4月开始，随着国内疫情好转，铜内需快速恢复。今年基建相关的订单非常强劲，国内已累计提前下达2.29万亿元新增专项债额度，超过去年全年的2.15万亿元，加上企业有回补2—3月缺失订单的需求，以及废铜紧缺等原因，国内铜消费非常旺盛。4月国内铜市场快速去库，全国（上海+广东+江苏）铜库存共下降了15万吨左右。不过我们认为去库存行情不能持续。

供应相对充裕

从供应角度来讲，疫情3月底开始在南美洲蔓延，市场比较担忧铜精矿运输，考虑到船期问题，从南美洲运输到国内大约需要2个月左右，所以南美疫情对国内铜精矿进口影响尚未体现出来。1—4月铜精矿进口量同比增加5%。同时，随着国内疫情好转，冶炼厂硫酸胀库问题也开始缓解，4月国内精铜产量环比和同比均出现增长。大部分冶炼厂反映目前备库比较充分，国内精铜在二季度减产的可能性并不大。上周秘鲁矿业高级官员称秘鲁矿产商将重新开始运营，并在一个月内提高到正常生产水平的80%左右，秘鲁发货已经开始恢复。五矿资源近日公告称，2020年4月28日起已开始逐步恢复从Las?Bambas矿山到Matarani港口的精矿运输。

此外，4月开始精铜进口盈利窗口持续打开，近期流入到国内的进口铜可能会增多。从4月中旬开始LME在韩国釜山和中国台湾高雄的铜库存陆续下降3万吨左右，据了解，这些铜库存将在未来1—2周流入中国大陆。在当前外需疲弱的情况下，海外疫情蔓延也会促使全球炼厂向中国转移电解铜。我们预计4月电解铜进口量可能会达到35万吨，将对国内市场造成冲击。不仅如此，5月14日LME在韩国仓库也出现了5.5万吨的交仓，海外疫情对消费的影响仍然持续，根据我们了解，5月底可能还会有一波交仓。

消费依旧疲弱

从需求方面来看，企业反映5月电铜消费比4月明显下滑，6月订单不乐观。一方面4月涉及赶工因素，企业需要回补2—3月没有交付的订单，但目前老订单已经基本消化，不少线缆企业表示现在的接单量开始下滑。其实排除掉赶工因素，3—5月本就是铜杆消费旺季，且旺季逐步接近尾声。实际上，今年除了基建相关订单比较好以外，其他行业消费都不景气，1—4月房地产竣工面积下滑14.5%，地产商普遍面临资金压力，虽然融资端放宽，但是销售端回款压力仍然很大。家电、汽车消费也不乐观，五一期间家电、汽车等数据转好，与各地密集出台的消费刺激政策有关，如厂家受压降价、政府发放消费券等，这种消费增长模式并不能持续。

另一方面最近出口型订单开始下滑，据我们调研出口型企业5月订单下滑50%左右。国内铜终端及铜材消费有20%左右涉及出口，外需下滑对铜消费也有影响。欧美消费疲弱，参照海外原油等商品需求，欧美大宗商品需求下滑30%左右。海外消费恢复比较慢，预计一个半月以后，欧洲消费会恢复到90%左右，美国复工进度可能比欧洲还要晚两周，整个二季度海外消费都会非常疲弱。此外，最近铜价上涨后，市场货源逐渐宽松。5月以后市场上流通的废铜货源开始增多，精废价差扩大到1000元/吨以上，尤其是华北地区，废铜对精铜消费的替代非常明显，导致铜杆加工费快速下降。前期投机囤货精铜的企业出货意愿上升，?2—3月市场上存在赌价格或者赌降税而囤积精铜的行为，近期由于铜价及升贴水上涨，以及降税预期减弱，持货商出货意愿也在提升。

综上所述，供应方面，二季度国内精铜产量不会受到很大影响，接下来1—2周进口铜可能会增加，冲击国内精铜市场；需求方面，随着赶工结束、出口下降以及投机囤货货源的流出，铜消费相比4月出现下滑，6月也不乐观。我们认为国内铜去库存接近尾声。