5月18日，受疫苗消息刺激，美股再度大幅反弹。但是在我们的框架里，美股的反应可能与鲍威尔和财长姆努钦今晚将出席参议院听证，鲍威尔演讲稿中确认将动用“所有工具”来提振经济更为相关。

这里并不是因为美股反弹走强了，而开始对美股变得大幅乐观，而是在流动性极度宽松的背景下，市场容易路径依赖，开始寻求最熟悉的资产配置方向，美股的这种配置习惯基础是建立在其百年长牛的大背景下的。

类似的，就和中国居民一旦发现流动性泛滥，脑子里蹦出的第一反应一定是去“买房”一样。

因此，这种流动性推动、折现率回落、估值提升的过程，仍会持续一段时间。后面判断美股是反弹结束还是继续长牛，逻辑的落脚点在于：“上市公司业绩的修复，能否接续或者填补之前估值提升的空洞”。

其实这也是美股的幸运之处，长期来看，过去每一轮的股市萧条，后面都伴随了科技储备以及商业应用层面的创新，使得业绩能追上估值，让每一轮回调最后走成V型底，而不是业绩无法兑现的L型底。——俗称美国“国运”。

业绩无法兑现的L型底有没有先例？其实非常多，比如2015年以后的创业板，就是典型的业绩跟不上估值和概念的L型底。

如果美股在2000年科技股泡沫后没有走出来FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌）这样非常优秀的全球科技龙头，纳斯达克指数可能也在很长一段时间内是这种结果。

之前我们已经提到，美国流动性的高度泛滥、全期限0利率环境，也是这一轮美股反弹的重要推手，同时也是上面认为美联储主席鲍威尔再次确认将动用“所有工具”来提振经济是美股走强的一大原因。

美国历史上只出现过寥寥数次零利率环境，最近的一次为2008年金融危机。其实不止美国，这种“低利率+低增长”的环境，在改革开放以来的中国其实更为罕见，因为早几年，我们连GDP增速低于6%都觉得难以接受。

在1992年南巡讲话后，国内经济一度出现了投机过热的情况，以当时海南房产泡沫为极致演绎，因此人行在1993年5月与7月先后加了两次息，一年期存款利率一度高达10%，并直接刺破了海南房产泡沫。

随后国内经济增速开始回落，并在2001年加入WTO后开始触底反弹。在此期间，利率一直趋势性回落来对冲经济出清，并在2000-2006年期间长期维持低位，这种流动性的宽松后来推动了房市和股市的上涨，直到2007年经济与股市出现了明显的泡沫化后，央行才再度大幅加息，并再次撞上了2008年全球金融危机和A股6124点泡沫出清。

所以纵观1990年以来的中国经济，确实在90年代时出现过经济增速的长期回落，但是那时伴随着动辄10%的高利率，这一点让我印象深刻，那时一年期定存利率一度都有10%，然后给保险业后面带来了一个很有趣的难题——几家老牌保险公司当时都卖过利率10%以上的分红险保单，俗称“老保单”，最后都成为了各家保险公司投资部门最大的心结，这么高的资金成本后面几乎没办法从投资端进行覆盖。

包括中国人寿2003年12月在纽约与香港同步上市时，关节眼的11月SEC还一度询问公司“对利差损问题的解释”。因为在1995-1999年，几乎所有的寿险公司都卖过回报率高达8%-10%的保单，但在1999年后人行连续7次降低利率，保险业的主要投资回报率从1996年的8.05%降至2000年的3.59%。——最后中国人寿在上市时将这部分高预定利率保单进行了剥离。

平安和太保的上市公司体系里，存量业务里依然还有占比不到10%的高预定利率保单。

话题扯远了，但是这段历史确实很有意思，中国现在还有没有收益率稳定在10%以上的低风险理财产品，有的，这些“90年代老保单”就算，但已经是绝版的“孤品”。——这教导我们，不要把当前任何的利率水平当作应当的，没有什么东西在金融市场一定是应当的、会是你决策的锚。

在金融市场，许多伪常识的唯一价值，就是用来打破的。

2000年以后，我们也有过长期低利率环境，但是那时伴随着入世的经济腾飞，很多低利率环境容易派生的问题都被经济高增长掩盖和化解掉了，尤其是加入WTO以后。

所以我们其实并没有经历过太多“低利率+低增长”的外部环境，真正意义上的第一次，是从2013年4季度开始的：

一方面GDP从7.8%开始稳步回落，如死水般没有任何明显反弹；

另一方面，我们迎来了中国有史以来的超级债券牛市，卖方报告是这么形容它的：“在2013年惨烈钱荒后，债市迎来史上最长、涨幅最大的牛市，10Y国开下行幅度接近290bp”。虽然10年期国债收益率在2017年一度有过明显反弹，但是这个反弹高位是低于2013年的，所以我们可以理解成：这一轮债券牛市实质上是从2014年一路贯穿到2020年今天，也就是流动性宽松和低利率环境是从2014年开始持续到今天的。

所以别盯着我们这些炒股票的二级狗了，大家身边真正最有钱的金融狗，聚餐时最应该买单的，应该是做债的那批人生赢家。

把话题拉回，所以中国真正意义上第一次面临长周期的“低利率+低增长”环境，是从2014年开始的，消费股的真正起步，恰好也是这一年。

海天味业是2014年2月上市，上市首日的13块即为它的历史底部，在那之后没有破过发行价，一次也没有；

茅台在塑化剂事件后，在2014年1月见到了它的股价历史性底部——前复权87.38元，之后涨了16倍；

格力电器在2008年1月是5块8，2008年最惨时一度跌到2块3，但是到2014年3月时，股价创了新高也就是10块左右，但它最大区间的涨幅，是在2014年以后创造的；

包括恒瑞医药也是，在2014年初的股价仅为10元，绝大部分涨幅都是2014年以后创造的。

2014年以来这种罕见的“低利率+低增长”环境，其中“低利率”（流动性宽松）先带来了创业板的大牛市，但是最后打回原型；其中“低增长”（经济承压）最终带来了2015年的地产330新政，全国房价在那之后陆续翻倍。

只有消费股和各行业龙头、只有一线房产，只有这两者，笑到了最后。

今天回头看，由于新冠疫情的扰动，我们又一次面临或者说延续了“低利率+低增长”的环境，只是这一次的“低增长”和“低利率”，数值都比上一次还要更低。

市场不是傻子，所以这几天才把海天茅台恒瑞打到新高了，股价的驱动因子根本不是EPS，而是PE。

不要用基本面和业绩去欺骗自己，大大方方的承认目前行情是估值、流动性和风险偏好导致的，没有什么不好意思的。

不要随意追高，给自己留一份清醒，目前大部分强势板块其实都是估值的提升，而不是业绩的兑现，因此回头再看看那些被忽视的好板块，水早晚会流进来。

这里我们没有在讨论多空，而是怎么用正确的视角去看待市场外部生态的变化。

这里没有人还在奢望资产的大幅增殖，大家都是在寻找资产的锚，来稳住自己的资产阶层，不要出现明显的滑坡。2014年“低利率+低增长”，当时分别涌向了股票和房产，这一次估计也不会出太多意外。

只是记得和你身边最好最强的企业家和股东站在一起，不要像2015年那样，被飞在天上的贾跃亭们再骗一次了。

至于房市，核心城市核心地段的核心房产，至今没有亏待过你们，别觉得“How old are you（怎么老是你）”，美国那边继续买回美股让纳斯达克年度涨幅转正的人，许多也都抱着和你一样的无奈想法。

能选的选项其实寥寥无几，一定会带来抱团，最后直至泡沫破灭，但赢者会活下来通吃。

这也是未来10年我们变相跑赢同龄人的唯一机会——少输就是多赢，并找到自己可以抓住的锚。