股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2006收盘跌12.6点或0.32%，报3898.6点，贴水36.62点；上证50股指期货主力合约IH2006收盘涨2点或0.07%，报2830点，贴水26.14点；中证500股指期货主力合约IC2006收盘跌43点或0.79%，报5410.2点，贴水79.5点。

【市场要闻】

1、5月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。

2、工信部表示，截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达99.1%和95.4%，基本达正常水平；已为中小微企业和个体工商户提供2.85万亿元低成本贷款。调查显示，大约有40%外资企业近期要加大对中国投资。

3、农业农村部、银保监会部署落实金融支持生猪生产发展政策，强调要进一步完善优化金融政策措施，加快推动抵押贷款试点，及时推广典型经验，尽快发挥政策效应。

4、美联储会议纪要：重申维持联邦基金利率目标区间在接近零的水平不变；美国面临更多轮次新冠肺炎疫情的可能性非常高；中期之内，美国面临异常的不确定性和相当大的风险；公开市场调查的受访者认为，FOMC实施负利率的可能性几乎为零；数名与会者认为，未来也可以采用当前的国债购买计划，以维持长端债券收益率在低位水平。

5、英国央行行长贝利：关于负利率，从原则上不排除任何事；非常关注经济对降息的反应，持续积极地评估利率区间下端；正仔细研究其它央行经验，负利率国家金融体系结构很重要。

【观点】

受到外围市场走好情绪提振，期指短线可能小幅反弹，但整体力度相对有限。待全球疫情出现明显缓解之后，同时叠加国内货币及财政政策支持力度增大，期指有望在二季度末重回升势，未来需继续关注欧美疫情后续情况变化对国内特别是出口方面带来的影响。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3270（10）；螺纹微跌，杭州3640（-10），北京3640（0），广州3970（0）；热卷下跌，上海3570（0），天津3660（-20），乐从3650（-10）；冷轧维持，上海4000（0），天津3950（0），乐从4020（0）。

2、利润：维持。20日生产普方坯盈利420，螺纹毛利524，热卷毛利356，即期电炉毛利-80。

3、基差：维持。杭州螺纹（未折磅）10合约106，01合约265；上海热卷10合约127，01合约230。

4、供给：上升。5.15螺纹381（12），热卷313（20），五大品种1059（32）。

5、需求：建材成交量20.6（-2.7）万吨。

6、库存：下降。5.15螺纹社895（-54），厂库331（-36）；热卷社库306（-20），厂库118（2）；五大品种整体库存2380（-140）。

7、总结:国内宏观政策支撑、地产汽车销售纷纷回暖、海外复工复产的环境下，产量接近历史高点，增产需对利润提出要求，淡季需求在“赶工”条件下仍有望维持韧性，随着库存去化，市场心态有望转向乐观而推动钢材震荡走强，但须关注节奏变化。关注两会政策动向和美股波动的影响。

铁矿石

1、现货：内外矿上涨。唐山66%干基含税现金出厂840（15），日照金布巴667（11），日照PB粉723（1），62%普氏96.1(-1.85）；张家港废钢2310（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润91。

3、基差：扩大。PB粉09合约94，01合约158；金布巴粉09合约57，01合约121。

4、供给：5.15澳巴发货量1982（-13），北方六港到货量1037（-62）。淡水河谷马来西亚物流中心已于2020年5月16日恢复。

5、需求：5.15，45港日均疏港量301（-16），64家钢厂日耗63.56（0.4）。

6、库存：5.15，45港11095（-94），64家钢厂进口矿1613（-12），可用天数22（-1）。

7、总结：铁矿现实依然良好，后期供需可能逐步转平衡，整体行情以跟随成材为主，但贴水修复较快，关注节奏变化。同时铁矿供给仍有不确定性，持续关注海外发货倾向变化。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润100元，吨焦炭利润200元。

价格：澳洲二线焦煤99美元，折盘面870元，一线焦煤125.5美元，折盘面1022，内煤价格1230元；焦化厂焦炭出厂折盘面1850~1900元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率78.9%（+0.82%）；全国样本焦化厂产能利用率80.48%（+0.65%）。

库存：炼焦煤煤矿库存331.94（+14.71）万吨，炼焦煤港口库存524（+35），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1429.88（+20.07）万吨；焦化厂焦炭库存64.34（+6.21）万吨，港口焦炭库存338（-7.5）万吨，钢厂焦炭库存468.35（-3.09）万吨。

总结：估值上看，目前焦炭现货估值偏高，焦煤现货估值中性偏高。驱动上看，目前蒙煤通关车辆尚未完全恢复，澳洲焦煤虽然性价比较高，但仍受进口积极性和通关的限制，短期内供应增量有限。国内煤矿生产正常，但煤矿库存持续累积，现货价格仍有压力。对于焦炭来讲，目前焦炭库存矛盾不突出，库存拐点虽然出现，但随着焦化利润修复，焦炭产能利用率大幅提升，库存降速缓慢。目前焦炭供需边际改善被打断，后期大概率走差。短期内下游高需求对焦煤焦炭价格有一定拉动作用，焦炭仍有惯性上涨可能，焦煤有望止跌。但中长期来看，只要澳洲焦煤进口量没有出现大幅减量，炼焦煤供过于求的格局不改，价格中长期承压。焦炭需要关注山东实际限产带来的影响。

动力煤

现货：5500大卡524（+10），5000大卡457（+12），4500大卡405（+10）。澳大利亚5500大卡FOB价45美元/吨（-），澳大利亚5500CFR价50.5美元/吨（-0.5），印尼5000大卡FOB价44.5美元/吨（-），印尼3800大卡FOB价26.5美元/吨（-）。

内外价差：澳大利亚5500大卡108元/吨（+15），印尼5000大卡49元/吨（+12）。

期货：7月-25，9月-19，主力9月单边持仓19.8万手（夜盘-4668手），9月升水7月6。

需求：六大电日耗66（-4）。

电厂库存：六大电1443（-10），可用天数22（+1）。

港口库存：秦港399（-8），5.19黄骅204（+3），国投曹妃甸390（-7），京唐老港235（+2），国投京唐港170（+3）。5.19广州港230（-2），5.15长江口519（周+7）。

北港调度：三港（秦港、曹妃甸、京唐东）调入合计64.7（-8.8），调出74.5（-9.5），预到船40（+15）。

沿海运费：环渤海七港-广州港40.6元/吨（+1），环渤海七港-张家港36.5元/吨（+0.8）。

总结：（1）估值：现货价格进入绿色区间，政策端估值稍偏低。期现共振上涨，升水稍大，盘面估值中性。（2）驱动：产地方面，临近“两会”，供应收缩预期较强。需求端，海外复工开启，出口好转，国内复工延伸至消费娱乐场所，工业用电继续回暖，但水电逐渐发力，关注其强度，电厂日耗高位，水泥耗煤继续保强劲。库存方面，北港、电厂库存均继续下滑，电厂在维持当前高需求前提下，还存在迎峰度夏补库需求。整体盘面估值中性，驱动向上，最佳策略为期现正套，单边推荐逢低买进。

原油

周三国际油价集体走高，美国7月原油期货收涨4.88%报33.52美元/桶，创3月10日以来收盘新高；布油收涨3.43%报35.84美元/桶。数据显示上周美国原油库存下降，但油价涨幅受限，因投资者担忧新冠病毒大流行的经济影响和炼油利润率下降。

EIA报告显示，截至5月15日当周，美国原油库存减少498.2万桶，至5.26494亿桶，预估增加120万桶。美国汽油库存增加283万桶，至2.55724亿桶，预期减少210万桶。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加383.1万桶，至1.58832亿桶，预期增加140万桶。俄克拉荷马州的库欣原油库存减少558.7万桶，至5,685.7万桶。美国炼油厂原油加工量增加52万桶/日。美国炼油厂产能利用率为69.4%，之前一周为67.9%。美国国内原油产量减少10万桶至1150万桶/日，连续7周录得下滑。美国战略原油储备增加190万桶至6.416亿桶。

5月1-19日，俄罗斯石油和天然气凝析油日产量降至942万桶，因全球减产协议生效。凝析油产量在俄罗斯液态油总产量中相当于70-80万桶/日，因此仅石油产量约为872万桶/日，这接近每日850万桶的欧佩克+限产配额。

美联储公布4月会议纪要。纪要重申维持利率在近零附近的立场，称冠状病毒疫情的经济影响“对中期经济活动带来了极大的不确定性和相当大的风险”。委员们同意美联储致力于使用所有工具支撑经济。出现新一轮（或数轮）新冠肺炎病例暴发的可能性大幅增加；中期存在异常的不确定性和巨大风险。假定第二轮疫情在年底前后暴发，触发新一轮社交行为和商业活动的严格限制，将会引起实际GDP下行、失业率重新蹿升和明年美国通胀承受下行压力等后果。同时，疫情再度暴发也会对投资和就业市场造成威胁。对于经济复苏，FOMC预期至少到今年年末前不会出现彻底的复苏。

总结

EIA数据显示美国原油库存下滑，库欣继续降库，缓解石油供应过剩和库容紧张的担忧情绪，但汽油和馏分油库存超预期增加，因炼油厂提升产能利用率。原油供应下降速度快于预期。不过需求是否坚挺还需要谨慎，因为目前全球成品油库存高，炼油利润疲软，另外新兴市场卫生危机尚未见顶，同时经济重启后，还要防范第二波公共卫生危机。对需求的持续拉动是不利的，需求快速复苏的预期要谨慎看待。

疫苗的问题，多名疫苗专家后指出Moderna没有提供对评估病毒疫苗至关重要的数据。表示无法知道这种疫苗的效果如何。

SC（m+4）对着阿曼原油的利润接近平水，溢价被挤掉。

需求不稳的背景下短期要注意油价的反复波动风险，同时油价推高之后关注供应端的收缩力度。

尿素

1.现货市场：尿素下跌企稳，液氨震荡，甲醇下行。

尿素：山东1660（日+0，周+0），东北1660（日+0，周+0），江苏1680（日+0，周+30）；

液氨：山东2435（日+0，周-15），河北2520（日+0，周+0），河南2227（日-43，周-95）；

甲醇：西北1400（日-15，周-100），华东1660（日+10，周-35），华南1545（日-20，周-60）。

2.期货市场：基差收敛，近月主力走强。

期货：9月1538（日+12，周+2），1月1514（日+9，+4），新5月1586；

基差：5月74（日+75，周+81），9月122（日-12，周+28），1月146（日-9，周+26）；

月差：5-9价差48（日-87，周+2），9-1价差24（日+3，周-2）。

3.价差：合成氨加工费回升；尿素/甲醇价差高位；产销区价差合理。

合成氨加工费255（日+0，周+9），尿素-甲醇0（日-10，周+35）；山东-东北0（日+0，周+0），山东-江苏-20（日+0，周-30）。

4.利润：尿素利润回升；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆476（日+8，周+11），华东航天炉330（日+9，周+4），华东固定床175（日-1，周-4）；西北气头17（日+0，周+0），西南气头145（日+0，周+0）；硫基复合肥256（日+0，周+17），氯基复合肥435（日+0，周+13），三聚氰胺-721（日+0，周-90）。

5.供给：开工产量略降，同比偏高。

截至2020/5/14，尿素企业开工率79.4%(环比-1.1%，同比+10.1%)，其中气头企业开工率78.1%(环比+2.9%，同比+2.1%)；日产量16.6万吨(环比-0.2万吨，同比+1.3万吨）。

6.需求：销售转淡，工业需求疲软。

尿素工厂：截至2020/5/14，预收天数5.1天(环比-0.2天)。

复合肥：截至2020/5/14，开工率46.3%（环比-0.6%，同比+0.6%），库存72.5万吨（环比-0.2万吨，同比-3.5万吨）。

人造板：房地产销售停滞；板厂复工进度尚可。

三聚氰胺：截至2020/5/14，开工率52.0%（环比-0.0%，同比-4.4%）。

7.库存：工厂库存略降；港口库存低位。

截至2020/5/14，工厂库存63.0万吨，（环比-1.3万吨，同比+18.4万吨）；港口库存9.8万吨，（环比-0.6万吨，同比-34.8万吨）。

8.总结：

1）尿素供给高位，需求下行，库存转增；

2）目前尿素利润回复至均值以上，期货09合约深贴水；

3）估值中性，驱动短弱中强；短期与油头品种对冲策略可考虑止盈；中长期可单独作为多头配置。

油脂油料

1、期货价格（马棕底部累积反弹11.42%）

5.20，DCE豆粕9月豆粕2757元/吨，涨19元，夜盘收于2757元/吨，涨跌0元。棕榈油9月4558元/吨，跌12元，夜盘收于4576元/吨，涨18元。豆油9月5448元/吨，涨26元，夜盘收于5460元/吨，涨12元；CBOT大豆7月846.5美分/蒲，涨3.5美分。5月8日起，BMD棕榈油8月整体走出波段反弹态势，截至5月19日累计反弹11.42%，但5月20日收跌0.96%。

2、成交（豆粕环比反弹但4周成交低位，豆油环比反弹连续3周成交偏低）

5.20，豆粕成交18.4690万吨，前一日11.903万吨，基差3.42万吨；豆油成交1.62万吨，基差0.4万吨，前一日1.71万吨。9月合约点价的豆粕基差持续走低，山东、华东及华南地区出现负基差报价，显示较高的大豆到港预估对基差压力依旧较大。

3、压榨（压榨5周回升，成交放缓，大上周豆油豆粕开始累库）

截至5.15当周，压榨量回升至191.22万吨，前一周174.95万吨。预计本周压榨量为201万吨，下一周回升至205万吨。大豆库存、豆粕库存、豆油库存累库回升。

4、基本面信息

（1）美联储在4月份会议纪要中称，新冠疫情使经济中期内面临“非同寻常”的不确定性，对经济构成严重威胁，同时联储也担心金融稳定面临的风险，银行可能遭受更大压力；

（2）截止5月17日当周，美豆播种53%，前一周38%，去年同期16%，5年均值38%，市场预期为56%；

（3）新冠疫情在巴西发展迅速，巴西报告新增确诊病例创纪录，成为全球疫情发展最快的地区；

（4）印尼产业作物基金BPDP将2020年棕榈油出口前景较此前的预期下调12%，印尼财政部政策办公室主任上周表示，今年年底前BPDP没有足够的资金来补贴该项目。因此政府周一表示，将为B30生物柴油计划拨款2.78万亿卢比，将棕榈油出口关税提高至5美元/吨。

5、行情走势分析

（1）市场焦点集中在6月及7月庞大的大豆到港预估压力（从950-1000万吨不等），需要注意的是进口大豆及豆粕处于低位，也正需要庞大到港大豆支持才能修复。整体来看，在短期供给短缺的驱动因素结束，由于美豆播种进度持续高于5年均值，出苗顺利，因此国内蛋白市场缺乏基本面给予的新驱动因素。但近期美方的极端言论令市场再度关注中美经贸关系，豆粕获得阶段支撑，不过中美关系状态尚未影响进口美豆关税豁免申请情况。豆粕基差依旧承压下行；

（2）印尼上调棕榈油出口关税以支持本国B30生物柴油计划，马来降低棕榈油出口关税至0，棕榈油需求在两个国家再次分配有利于马来棕榈油出口，因此马盘近期持续反弹，进而带动国内棕榈油偏强，国内豆油面临大豆高到港和高压榨水平及成交走弱的压力，建议继续关注豆棕走缩。中期来看植物油需求依旧弱势，因此植物油价格依旧不能确认企稳，不排除有继续下行风险，当前市场处于博弈阶段需要建立新的认知观念对植物油价格再评估。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周三上涨，升穿11美分，受白糖供应紧张迹象和油价上涨带动。7月合约收高0.34美分或3.1%，结算价报每磅11.19美分，盘中最高涨幅近3%。

2、郑糖主力09合约周三反弹，涨15点至5006元/吨，持仓增约4千手。夜盘反弹104点，持仓增8千余手。主力持仓上，多增5百余手，而空减约3千手，其中多头宏源增3千余手，五矿和方正中期各增1千余手，而华金减3千余手，银河减2千余手，华泰减1千余手。空头方中粮增1千余手，而海通减1千余手。

3、资讯：1）据外电5月19日消息，根据CareRatings公布的一份报告，由于新冠肺炎疫情引发的封锁已经延长，未来几个月印度的糖消费料仍会受到影响。当前市场年度前五个月(2019年10月-2020年2月)糖销售量增加约100万吨。不过，3月和4月的糖销售量不那么乐观，受到封锁拖累，销售量下降100万吨，这抵消了此前几个月销售量增加的影响。

2）咨询机构Datagro的总裁PlinioNastari表示，在巴西，上周排队等待装载糖的船舶数经翻逾一番，从27艘增至56艘，计划装载264.2万吨糖，较年前的规划高四倍，暗示巴西料创下一个新的月度糖出口纪录。根据政府数据，在5月前两周，巴西出口糖157万吨，已经超过了2019年5月一整月所出口的数量。不过也因此出现了港口拥堵的担忧。

3）《中共中央、国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》中指出，实行更加积极主动的开放战略，全面对接国际高标准市场规则体系，实施更大范围、更宽领域、更深层次的全面开放。

4）主产区日成交：今日郑糖期货续涨，部分现货商家仍适量采购，但成交较昨日有所回落。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交8300吨（其中广西成交7100吨，云南成交1200吨），较昨日降低6300吨。

5）现货价格：今日现货价格以稳定为主，部分加工糖售价小幅走高，市场观望气氛浓厚。广西地区一级白糖报价在5340-5550元/吨，较昨日维持稳定；云南产区昆明提货报价在5350-5390元/吨，大理提货报5300-5320元/吨，较昨日持稳；广东产区外仓报5350元/吨，厂仓报5380元/吨，较昨日持稳。

4、综述：原糖目前在低价、原油回升等带来的支撑和需求疲弱、巴西增产（雷亚尔弱势加剧了这一影响）等带来的压力下整体处于底部反弹状态，最近受原油大幅反弹影响走强。而在基金大幅减持净空后，其进一步动作变得关键，近日的反弹部分也是空头回补引起，也带来了10美分可能筑底的信心，需关注疫情发展对巴西桑托斯港等主要出口港的影响以及原油上涨带来的乙醇贺糖生产比例重新分配问题。国内大的方向上跟随原糖走势，目前也是低位反弹状态。但自身基本面上，内外价差大仍是隐忧，因此降保障性关税日近、糖浆等非正规进口如果继续放量将使得国产糖成本支撑难以实现但仍有消息称进口还在不断进行不好管束、而进口数量管制亦可能宽松，这都是近期的压力来源，利多的消息更多只能等待实际进口或政策给出向好变量，反弹后有压力。

养殖

（1）华储网发布通知，5月22日将出库投放竞价交易1万吨中央储备冻猪肉，这将是年内第19次投放，累计投放量将达到35万吨。

（2）猪价延续反弹。中国养猪网数据显示，5月20日全国外三元生猪均价为27.51元/公斤，较前一日上涨0.11元/公斤，较上周下跌1.84元/公斤。恐慌性出栏、需求疲软以及进口冻肉冲击等因素导致猪价踩踏式下跌，价格的持续下滑令养殖端抵抗情绪升温是促使价格反弹主因，但消费无显著改善价格亦缺乏显著上涨动力，而进入下旬亦有集中出栏压力。中期存栏恢复缓慢以及消费边际好转是关注要点。

2.鸡蛋市场：

（1）5月20日主产区均价约2.54元/斤（-0.04），主销区均价约2.79元/斤（持平）。

（2）5月20日期货2006合约2769（-11），2007合约3269（+28），2009合约4181（+1）；6-7合约价差-500（-39），6-9价差-1412（-12）。

（3）去年四季度补栏逐渐开产、需求增量有限以及梅雨季节来临市场面临的贸易压力随着价格的逐渐走低预计已经大部被交易，短期市场缺乏驱动，但随着时间推移，后续春节后补栏低位、学校陆续开学，传统旺季合约等是市场关注焦点，持续关注淘鸡以及消费边际变化。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2009～2040；CS2009～2385。

2、CBOT玉米：325.6；

3、玉米现货价格：锦州港2015；潍坊2200。

4、淀粉现货价格：吉林2500；山东主流2630。

5、玉米基差：-25，淀粉基差：245。

6、相关资讯：

1）东北华北余粮不多，商业库存仍低，疫情波动使拍储推迟，深加工企业到货车辆减少，收购价略有走强。

2）南北港口库存仍低，进口预期增强，贸易商销售松动。

3）受技术因素影响，CBOT玉米低位反弹。

4）生猪、畜禽存栏继续增长，远期饲料玉米需求仍然看好。

5）受原料价格坚挺、道路运输费恢复等影响，淀粉成本推升，企业有所挺价，但需求增长有限，淀粉库存有所增加，企业开机率有所降低。

7、主要逻辑：东北华北余粮不多，疫情波动使拍储推迟，深加工企业到货车辆减少，收购价格略涨。港口库存仍低，进口配额发放，进口预期增强，市场存在忧虑。生猪、畜禽存栏增加，饲料消费预期仍有增强。受原料玉米价格上涨、运费恢复等影响，深加工企业挺价意愿提升，但下游需求偏弱，淀粉库存有所增加，淀粉价格承压。总体看，受拍储及进口增加等消息影响，短期市场压力增强，回调发生，但整体国内玉米供应尚处偏紧，主趋势仍属偏强震荡，淀粉跟随波动。