宏观策略 

工信部：各类企业离完全复工更进一步。截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别回升至99.1%和95.4%，基本达到正常水平；全国中小企业的复工率达到91%；产性服务业的复工率又高于生活性的服务业，像住宿和餐饮业的复工率是最低的，目前为87%左右。经过努力，目前我国工业经济秩序在常态化疫情防控中加快恢复。但随着全球疫情快速蔓延，不稳定不确定因素显著增多，企业生产经营仍然面临较大困难，工业经济恢复仍然需要一段时间。

农业农村部、银保监会召开视频会议，部署落实金融支持生猪生产发展政策。会议强调，当前生猪生产呈现持续向好的发展态势，但稳产保供任务依然艰巨。各地要认真贯彻党中央、国务院决策部署，全力抓好生猪生产恢复各项任务，加快落实各项政策措施，用好用足财政金融支持政策，确保尽快落地见效，确保今年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。

农发行增发两期金融债招标结束，增发10年期固息品种中标收益率3.1976%。农业发展银行今日招标两期金融债券已经结束。其中：增发2020年第三期1年期固息债券，中标收益率1.3804%，投标倍数2.13倍；增发2020年第四期10年期固息债，中标收益率3.1976%，投标倍数2.64倍。

美联储公布会议纪要。对4月FOMC会议的美国经济预期较3月出现显著下滑，因国内外抗疫措施影响，且到年底前可能都不会出现全面复苏；数未来也可以采用当前的国债购买计划，以维持长端债券收益率在低位水平；所有与会者都认为，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%是合适的，并将维持当前的利率目标区间，直到他们确信经济已经经受住了近期事件的冲击，并走上了实现美联储目标的轨道上。

特朗普宣布190亿美元农业抗疫救助计划的规则。计划覆盖范围内的农民下周便可开始提出救助申请。美国农业部发布公告称，蒙受5%或更大价格损失的农民可以获得多达每人25万美元的直付补助。

金融期货

期指：隔夜美股反弹，谨慎持有

逻辑：昨日科技股较为弱势，股指期货再度陷入反复中，板块方面唯有银行、纺织服装、电气设备上涨。而在晚间，美股再度大涨，原油价格反弹以及美联储纪要相对宽松的表态重新提振市场情绪，料偏好今天有所改善。但整体来看，本周市场轮动偏快，防御板块、科技板块先后发力，盘面并无持续性的强势板块，这一现象显示两会之前资金操作仍偏谨慎，预计之后资金将根据两会政策力度以及对于未来经济的预判调整仓位。于是短期仍是多单谨慎持有思路，静待两会。

操作建议：多单谨慎持有

风险因子：1）美股调整

股指期权：隐含波动率持续回落，两会前可布局做多Gamma组合

逻辑：昨日标的基本平开后小幅走低，在市场持续高位震荡的背景下，期权成交规模不断冲击低位，隐含波动率跌势仍未止，市场短期稳定预期延续。当前两会即将召开，叠加期权隐含波动率已经下跌至历史较低的区间，期权中性卖方的风险相对较大，建议投资者谨慎参与卖权交易。从最近一两周的情况来看，市场涨跌方向较纠结，两会之后市场短期的方向走势预期更加明确，建议投资者在两会之前构建远近月组合的做多Gamma策略，保守布局市场的绝对变动。在当前认购较便宜的背景下，偏多的投资者建议继续持有认购买权，或构建期权合成现货多头，跟随标的上涨的同时，获取波动率曲面回复的收益。

操作建议：偏多者认购买权续持，或构建合成现货多头

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：长短债分化不可持续

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.23%、-0.17%、-0.15%，长短债走势明显分化。10年国债的走强可能因为部分资金逢低买入；而2年、5年国债表现偏弱与市场对资金面的预期不太乐观有关。一级发行市场亦显示长短债分化，10年期国债需求尚可，全场倍数2.64，中标利率为2.68%，较前一日国债收益率低4.7BP；1年期国债需求偏弱，全场倍数1.82，中标利率为1.29%，较前一日国债收益率高1BP。资金面方面，昨日DR001、DR007分别回落16、3BP至1.21%、1.41%，资金并未继续趋紧，但也不算很宽松。昨日1年和5年期LPR分别报价3.85%和4.65%，均与前值相同，符合预期。4月17号政治局会议表示“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”之后央行并未采取进一步的措施。为了引导贷款市场利率下行，央行大概率需要采取进一步的货币宽松政策。因此，我们认为债市回调空间有限。昨日10年国债偏强的表现反映当前的收益率对资金已具有一定吸引力；而经济承压背景下央行仍需保持流动性合理充裕，短债亦不宜悲观。操作上建议趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。

操作建议：趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：建材供需均处高位，钢价高位震荡运行

逻辑：杭州螺纹3640元/吨。找钢网数据显示，在利润较高情况下，钢企提产动力仍存，螺纹长短流程产量均保持较快攀升，当前旺季赶工延续，本周建材表观需求已超过五一节前高点。供需两旺格局延续，建材社会库存去化加速，但高速恢复收费后，直供比例有所下降，厂库去化有所放缓。整体而言，短期基本面向好，对现货价格形成较强支撑。高位需求5月有望延续，钢价或高位震荡为主，但须谨防淡季临近、需求边际回落风险。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：供需偏紧格局仍在，盘面价格短暂回调

逻辑：目前钢厂生产意愿较高，供应端澳洲三大矿山发运由于检修低位运行，淡水河谷发运再度不及预期，二季度同比难再有增量，尽管疫情对于全球需求影响仍在，但短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，成材利润的回升也将带动大型钢厂对铁矿的补库需求，在成材去库较快背景下，铁矿短期走势偏强，且仍有上涨空间。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差，同时须警惕国产矿交割风险。

中线展望：震荡偏强

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求持续旺盛，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价维持在1760元/吨，目前焦炭第二轮提涨已全面落地。近日焦炭供给扰动较多，山东煤炭产量压减政策，涉及部分焦化厂，但实际执行的取决于政府，目前仅个别焦化厂限产，后期不确定性较大。供需方面，焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。昨日焦炭期价震荡运行，虽供需面较好，但焦炭利润已较高，山东焦炭限产实际影响也可能低于预期，短期建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：山东煤炭压减政策超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：供需边际改善，焦煤震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力。进口方面，海外高炉虽未复产，但存在复产预期。近日进口煤政策有收紧的可能，港口煤炭通关较慢，海运煤需求仍显疲弱，价格小幅下跌。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。整体来看，终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也可能受扰动，短期内焦煤仍有支撑，而供给宽松格局并未根本改变，上涨空间又受压制，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：需求继续攀升，价格连续反弹

逻辑：受宏观预期与市场恢复影响，终端工商企业快速复产复工，用电量大幅增长，叠加水电发力不振，对火电替代效应减少，火电发力与电煤消耗大增，终端消费需求短期内加速库存去化，中转港及电厂库存消化明显，市场情绪大幅提振。与此同时，近期供给端波澜频起，进口风波不断影响沿海采购情绪，导致北港询货进一步增加，库存进一步下降，市场进入疫情后的报复性反弹期。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：美国库存压力略缓，油价短期继续修复

逻辑：昨日油价上行。美国库存压力略有好转，但总量仍处高位。EIA数据显示美国原油、汽油、馏分油库存分别 -498、+280、+383万桶。原油去库主要来自库存，美湾原油库存及总油品库存均总之历史新高。炼厂开工带动原油需求小幅回升，成品需求在前两周快速复苏后小幅回落。油价方面：1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：沥青现货拉涨，当周炼厂库存延续去化

逻辑：当周沥青炼厂库存延续去化，同比去年下降20%，或证实沥青需求相对健康，当日炼厂周内第二次提涨价格。经过了连续两周的溢价修复后，沥青-wti价差已大幅回落，2020年沥青需求有概率维持高增速，意味着炼厂库存同比去年或偏低，而沥青-wti价差有望维持在高位。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：当周富查伊拉库存环比大增，BDI企稳驱动贴水企稳

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大增，380贴水反弹，经过两周内外盘价差修复后近端Fu有低估概率；需求端BDI创新低后止跌驱动380贴水企稳，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求仍较弱。2009-2101月差内外背离明显，有概率向上修复。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：炼厂库存下降，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约今日价格震荡偏强。外盘方面，丙烷及丁烷6月CP预期较前期进一步提升，华南、华东进口气到岸成本预估价格有所增加。国内现货市场方面，华东液化气市场成交氛围尚可，码头排库后压力减小，华南液化气市场今日延续小涨走势，市场整体推高动力有限，短线来看，卖方暂无销售压力。库存方面，国内分地区炼厂平均库存率为42.5%，连续四天下滑，支撑LPG价格。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：中长期延续逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需压力依然较大，甲醇反弹需谨慎

逻辑：近期主力MA09合约出现较大幅度反弹，推动力主要是原油和宏观氛围，再加上1700以下成本支撑渐增，以及宝丰出产品延后一个月，短期甲醇反弹谨慎，不持续看好。主要是甲醇中期基本面利空依然明显，宝丰220万吨甲醇仍有释放预期，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，以及05合约交割后流通甲醇将增多，再加上截至21日到港预报累计已有85万吨（4月才58万吨），以及大量滞港货源仍存抛售风险，而实际需求依然疲软，罐容紧张也抑制投机需求，跟随板块反弹只会进一步加剧后市供需压力，因此短期虽然表现坚挺，仍不排除阶段性反弹的可能性，但中期仍以偏弱对待为主。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价持续大涨，全球需求加速恢复

尿素：弱现实强预期，尿素回调空间仍有限

逻辑：5月20日尿素09合约收盘1538元/吨，09盘面再次出现反弹，我们认为主要是整体商品氛围所致，基本面或变动不大，考虑到目前现货稳中承压，短期仍有一定压力，不过1500附近仍是存在成本支撑，更何况目前煤价持续反弹，支撑或有增强，其次是从供需面去看，虽然尿素现货压力仍存，供应维持高位，而需求难言支撑，复合肥开机率进入下滑通道；不过进入5月下旬后，夏季追肥带来的备货需求仍有可能释放，虽然不及3月那么集中，但环比仍有好转可能，另外印标仍可能会释放部分出口需求，叠加5月底都6月工厂检修增多，再加上工厂偏低库存且延续去库，尿素价格仍可能企稳后有反弹需求。

操作策略：背靠1500左右继续逢低偏多为主

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：短期氛围再度转暖，但上方空间尚难言乐观

逻辑：在宏观复苏预期的支撑下，L期价重新走强，不过现货跟进依然一般。短线我们维持谨慎的观点，偏暖的宏观预期是目前的主要上行驱动，同时通过吸引中下游再库存与降低上游抛售急切度对价格形成了支撑，近期外盘新报价一直都在不低的水平，不过从另一方面看，前期进口成交增多已保证6-7月供应充裕，目前需求好转还更多在预期层面，尚未兑现，全球产能仍在扩张的大周期下，中线供应并不缺，因此对于反弹高度我们并不乐观。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：局面暂仍由多头主导，但上涨根基并不牢固

逻辑：期货再度走强接近前高，不过现货跟进仍较有限，未听闻大幅好转。短线我们维持谨慎的观点，目前期货上涨的驱动主要来自预期，5月至今纤维排产一直在不断走低，从4月最高45%至昨日已降至10%以内，而同期拉丝的排产已回升至历史同期高位，因此标品供应是在趋于充裕的，基差也表现为震荡走弱，后续石化厂虽还有不少检修，下游需求也将进入相对淡季，供应同比增幅并不低，因此除非外需能迅速恢复，否则总体上仍是相对宽松的格局。此外，盘后持仓显示增仓主力来自于新资金，既有多头主力相对保守，这也可能会增加后市回落的风险。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：纯苯库存持续积累，原油反弹传导不畅

逻辑：EB延续高位震荡，对原油反弹继续迟钝，主要原因是纯苯环节传导不畅，因国内价格之前位于原油高地，吸引货源流入后库存压力已升高，原油的反弹更多表现为了修复纯苯内外价差。短线维持相对中性的观点，原油对纯苯或苯乙烯价格仍会是弱支撑的状态，但苯乙烯自身供应过多导致过剩依然是未解决的问题，利润会继续趋于收窄，船报显示5-6月仍有非常多的货源到港，另一个不那么好的消息是公安部澄清不带头盔罚款仅限于摩托车，因此头盔炒作有退潮的风险。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入

逻辑：MEG供需边际改善，主要动力来自于国内供给的调整，其中，国内处在检停状态的装置产能共计430万吨，占国内现有产能的三成，开工率总体维持在五成附近。不过市场也面临库存的结构性压力，目前港口库容比较紧张，到港及延迟较为普遍，短期存在抛售的可能性。

操作策略：供给改善之下价格总体偏多思路，建议逢低买入；价差方面，9月与1月合约价差近期窄幅波动，建议逢高参与反套。

风险因素：港口抛售压力。

PTA：估值偏高之下，谨防回调风险

逻辑：需求端：聚酯负荷总体稳定，产品产销近期连续放量，产品价格虽然也多有上涨，但幅度低于原料，这也使得聚酯产品的平均现金流仍承压在2019年以来平均水平之下；供给端，汉邦石化检修，国内PTA负荷预计小幅下降，未来2个月计划检修仍有推出，总体开工率预计有下降的空间。

操作策略：PTA价格大涨一方面带来自身现金流的大幅扩张，另一方面也挤压下游聚酯现金流水平。在此情况下，需要谨防价格大涨后的调整风险。跨期方面，看好9月与1月合约价差重新走低的机会。

风险因素：国内PTA供给冲击。

橡胶：橡胶反弹延续，但追多需要谨慎

逻辑：昨日橡胶延续反弹趋势，再度上攻10500。驱动短期反弹的主要因素有几个方面。1，产胶国割胶量偏低且天气干旱问题没有完全缓解，因此预期上供应有较大的减产预期。2，海外订单在恢复，虽然总量不大，国内需求复苏较好，内需替换胎需求持续复苏。目前来看消息面，前述的阶段性利多暂时还未消退。叠加近期原油持续性上涨以及国内两会的即将召开，整体金融市场稳定偏多。因此橡胶整个维持反弹格局。但从大趋势角度考虑，需求的削减已成定局，价格如果大幅上涨，会刺激整个供应积极性的释放，供需边际的供应能力过剩还未逆转。因此大幅上涨的空间似乎也不充足。操作端预计维持在通道内运行，目前通道上轨为10650，通过下轨9850。操作上，价格临近通道上轨，但短期氛围依旧偏多，因此等待回落偏多交易。

操作策略：价格临近通道上轨，但短期氛围依旧偏多，因此等待回落偏多交易。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：现货主动下跌，期货维持反弹抛空

逻辑：昨日现货在纸浆期货走平背景下走低，表明现货开始松动。下游成品纸阶段有经销商低价补货，但市场表示终端无改善。纸浆供需收到自下而上的需求拖累。下游高库存的去库压力抑制对纸浆需求。而利润偏低后有对浆价无拉动。纸浆供应维持偏高水平，且国内库存较大。因此纸浆供需偏弱，基本面驱动向下。然而技术面看，纸浆自3月末开始持续性的下跌，没有有效的反弹，因此追空的风险较大，建议等待反弹，技术压力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：“两会”预期支撑，铜价尝试冲高

逻辑：“两会”前夕对政策期待推升风险情绪，沪铜震荡上行。基本面上，尽管南美陆续恢复铜精矿输出，但先满足长单需求，现货市场流通仍为偏紧状态，TC在低位拉锯。当前各国为托底经济，国内对“两会”政策充满期待，市场风险偏好明显回升，对铜价构成支撑，后期需转向关注“两会”政策兑现及转化为实际消费的情况。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；“两会”政策不及预期

铝观点：伦铝冲刺1500关口，沪铝高位偏强运行

逻辑：昨日LME铝站上1500美元/吨关口，沪铝受到进口窗口束缚减弱，表现依旧强劲。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，5同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一，重点关注海外铝价变动。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：LME锌库存大幅增加，沪锌期价暂时受阻于万七关口

逻辑：市场对两会出台政策刺激的预期仍较高，近两日沪锌期价再度受阻于万七关口，但我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。尽管秘鲁矿业开始重启运营，但运输船期较长的影响，矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。海外冶炼检修的情况也值得关注。此外，中期国内锌锭库存去化趋势有望延续。总的来看，沪锌暂时于万七关口附近调整蓄势，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅继续企稳回升，但低位震荡态势或难改

逻辑：尽管出口订单开始有恢复，但国内下游消费整体仍处于低迷态势，电池成品库存尚偏高。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工缓慢回升；相反，近期检修增加，原生铅开工小幅回落；再生铅对原生铅报价呈现贴水态势。国内铅供需两淡，铅锭库存开始小幅企稳回升，但仍处于相对低位。由于近月合约持仓量尚偏高，需继续关注其持仓表现。总的来看，宏观情绪回暖对铅价底部支撑增加，但短期沪铅期价低位震荡态势或暂难改变。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：欧盟拟豁免电动车增值税，利好镍价上行

逻辑：两会行情和欧盟新能源车免征增值税的消息推动资金做多镍价，加上昨日镍铁价格上涨，都助推镍行情。目前海外矿商看涨情绪仍在，镍矿价格会比较坚挺，预计6月下旬才会有所缓解；海外镍生产开始恢复，需求恢复缓慢，目前镍进口窗口持续打开，对镍价形成压制，在海外需求改善前，镍价上行压力较大，短期镍价以震荡为主，多头适当逢高止盈，警惕回调。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期，疫情对印尼镍铁生产影响超预期

不锈钢观点：现货成交较淡，不锈钢震荡为主

逻辑：目前原料价格比较坚挺，不锈钢价格下方支撑较强，国内经济仍在复苏，需求向好，但海外需求较弱，不锈钢出口承压，加上库存仍处高位，不锈钢企业产量还在增加，价格受抑制，预计短期不锈钢价格以震荡为主，静待海外需求好转。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，以及城市旧房改造和轨道交通建设对不锈钢拉动，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：欧洲复苏基金难产，贵金属震荡整理

逻辑：德国和法国提议设立的欧洲复苏基金多国表示反对，这个以欧盟国家共担债务为基础的复苏基金或将破产。欧洲股市回吐涨幅收跌，抵消欧盟刺激计划乐观情绪。尽管欧美全球疫情重灾区正逐步取消疫情的限制措施，但社会经济活动恢复仍需时日。

操作建议：观望

风险因素：疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：油脂成交不多 价格底部震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：低位吸引补库，关注持续性

逻辑：供应端，中美关系再度紧张扰动市场。巴西疫情快速攀升，疫情对巴西港口可能影响引起注意，市场对供应担忧再起。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。美豆播种进度快于预期和去年同期，且3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。虽然菜籽进口量仍偏低，但大豆到港压力仍大。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，利于豆粕消费增长，市场对需求担忧情绪减弱。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素，影响市场节奏。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：盘面纠结，维持观望

逻辑：近期，糖浆问题、保障性关税即将到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。  

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储   

棉花观点：内销缓慢恢复 郑棉维持震荡

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度北部播种展开；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策调控及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：临储拍卖政策落地，玉米期价或向下修正

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，随着临储拍卖临近以及麦收腾库，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加，现货价格回落。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，5月20日临储拍卖政策落地，周拍400万吨，底价同比不变，目前盘面升水较高，预计期价向下修正，后期关注首拍成交及溢价情况。

策略建议：期货：偏空思路操作；期权：观望

风险因素：天气炒作，利多价格