利空仍需时日消化

因市场担心中美贸易存在变数，豆粕、菜粕期货强劲反抽。展望后市，短期内整体油脂油料类期货供需面利空重重，仍需时日消化，但菜粕自身偏紧供需状况又限制菜粕跌幅，近期菜粕期货有望维持弱势振荡。

豆类利空有待消化

由于在粕类消费中占比较大，豆粕走势对菜粕的决定性影响不言而喻。目前豆类基本面利多难觅。南美大豆丰收上市，因本国货币贬值，而大豆出口以美元计价，较高的出口利润刺激巴西农户加大大豆销售，3、4月巴西大豆月度出口数字屡刷新高。一方面挤占美豆出口市场，给CBOT盘面带来压力；另一方面给中国提供了大量物美价廉的大豆货源，补充中国偏低的大豆库存。

美国大豆播种如期展开，不利天气、新冠肺炎疫情可能影响播种的预期没有出现，播种进度不减反增，丝毫不给基金炒作天气的理由。另外，由于玉米跌幅较大，目前美国CBOT大豆玉米比价已经上升至历史偏高水平，今年美豆播种面积存在继续调高的可能。

在国内，由于巴西大豆大部分出口至我国，5月份后，大豆到港预期恢复性增加。据预计，5月份将到港986.5万吨，6月份在1000万吨，7月份990万吨，8月份920万吨，9月份750万吨。连续四个月维持在900万吨以上，历史上并不多见。这将使沿海油厂大豆、豆粕库存很快上升，甚至存在豆粕胀库的风险。

但是，我们也应该注意到，由于看空后市，饲料厂和经销商以及养殖户近几周采购意愿急剧下降，大多维持较低库存。一旦美豆播种及早期生长阶段出现天气问题，可能会刺激下游积极补库，从而增加额外需求而强化豆粕反弹趋势。

菜粕供应偏紧依旧

因中加关系仍未正常化，中国从加拿大进口油菜籽程序仍未理顺，近期油菜籽进口量、沿海油厂库存量依旧维持在偏低水平。另外，由于澳大利亚官方发表不当言论，我国可能对澳大利亚油菜籽设限，使得油菜籽进口量进一步减少。据监测，截至5月15日，沿海地区油厂油菜籽库存仅为15.65万吨，周环比减少5.65万吨，降幅为26.53%，比去年同期下降78.53%，为历年来同期最低水平。因原料紧张，沿海油厂维持较低开工率。相应地，油厂菜粕库存明显偏低，据监测，截至5月15日，两广和福建油厂菜粕库存为1.45万吨，周环比增加0.5万吨，但比去年同期的2.89万吨下降49.83%，同样为历史同期最低水平。

菜粕需求有望增加

由于养殖利润依旧丰厚，生猪存栏量增加是大概率事件，前不久连地产大户万科都声称将涉足生猪养殖业。目前禽类养殖正值高峰，蛋鸡存栏量处于十年来最高水平。而随着气温的回升，水产养殖开始提上日程，水产饲料生产有望增加，主要用于水产饲料生产的菜粕需求趋增。但同豆粕需求逻辑相似，由于市场对粕类价格走势较为悲观，饲料厂囤货意愿不强，使得油厂菜粕成交极为清淡。

但是，我们认为，这同样是因为市场的买涨不买落心理在作怪，一旦价格反弹，下游补库必然增多。比如在5月18日，由于豆粕价格反弹，沿海油厂豆粕成交量达到30.055万吨，而之前一周的成交量才为31.224万吨。这种逻辑同样适用于菜粕市场，一旦出现持续反弹，由于本身需求处于季节性增加期，叠加下游补库增加额外需求，可能使菜粕反弹行情走得更远。

综上所述，南美大豆集中上市，北美大豆播种良好，而新冠疫情持续扩散影响油脂油料需求，使得油脂油料价格缺乏走高理由。但国内粕类需求恢复性增加是不争事实，加之油厂及下游库存普遍较低，尤其菜粕更甚，也将限制粕类下跌空间。