在全球量化宽松的大背景下，贵金属成为了第一个价格大爆发的板块。金价持续创新高，而前期欲涨还跌的白银也终于迎来高光时刻，赶上了黄金的上涨“派对”。

外盘伦敦白银现货价格一举刷新两个多月来新高，突破17美元/盎司关口。国内白银期货也在继上周五大涨近5%之后，于本周一收获了涨停。今日，白银主力合约继续上扬，盘中创下今年2月28日以来新高，收盘大涨3.29%，上破4300元关口，报收4329元/千克。

白银期货主力合约日线走势图

多因素促成银价上涨

银价的大幅攀升，也使白银成为了第二季度迄今表现最好的资产之一。

国海良时期货研究所投资咨询部经理程赵宏认为，白银此轮上涨的背后主要受三大主要逻辑支撑。一是美股下跌带来的美元流动性危机在美联储无限量QE等举措下得到控制，流动性的回升使得前期因遭抛售而大幅下跌的银价得到修复；二是欧美疫情慢慢得到控制，复工复产提振了白银需求，白银的工业属性也放大了其相对涨幅；三是美元坚挺，人民币兑美元走弱，人民币计价的贵金属价格涨幅更大。

浙商期货贵金属分析师郑弘表示，白银本轮上涨的主要逻辑与黄金类似，应为疫情推动避险需求增加所致。4月欧美经济数据进一步走弱，美国就业数据创历史新低，巨大的经济压力迫使欧美各国纷纷准备提前复工复产。但同时这些国家的疫情其实并没有完全控制住，美国至今每天新增确诊病例仍有2万人左右，而随着复工复产的推进，各国疫情防控将面临更大挑战。市场因此对欧美国家疫情二次爆发产生一定预期，推动了避险情绪上行。从SLV白银持仓可以发现，五月以来白银投资需求再次出现爆发式上涨，对应CME白银库存出现下降，这在时间上与欧美提前复产复工保持一致。

东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖指出，白银本轮大涨是由于年初以来沪金价格已经累计上涨超过15%，而沪银年初至今价格仍然录得下跌，在市场确定了贵金属的上涨趋势后，白银近期出现了补涨行情。同时因为白银价格弹性较大，所以录得明显上涨。徐颖认为，短期内白银补涨行情尚未结束，中长期价格取决于实体经济的通胀能否企稳，尤其是工业品价格能否回升。

前期悲观预期得到修复

既然说到了白银，那自然就不得不提到金银比。2020年，在新冠肺炎疫情对金银的差异化影响之下，金银比创出了历史新高。而近期随着银价的飙涨，金银比也有所回落，降至100左右水平，为3月中旬以来最低。

金银比价走势图（图片来源：环球外汇网）

程赵宏指出，金银比价回落，说明市场情绪最为悲观的时候已经过去。白银补涨主要来自于4月以来的复工复产，经济复苏预期增强。未来对金银比的影响不仅来自宏观环境，更重要的是供需变化，从这个角度来讲，金银比很难再回到前期水平。

中信建投期货有色金属分析师王彦青称，目前白银的价格仍旧低于疫情爆发前水平，其补涨行情更多在于前期悲观预期的修复。由于白银的商品属性相对黄金更强，其需求也更容易受到疫情的影响，因此在目前全球复工复产的进程中，白银需求的恢复力度也会更大，金银比价或进一步下降。

郑弘则表示，从历史上看，黄金白银的走势方向基本一致，所以金银比价的变化实际上就是金银品种波动节奏的变化。近期金银比价出现回调，主要是因为白银波动大于黄金，使得上涨时白银的涨幅大于黄金。所以金银比价其实是一个统计指标，其统计意义大于逻辑意义。金银比价的回落并不代表白银基本面强于黄金，未来白银走势仍然要看避险情绪变化以及美债利率等基本面信号的变化。

白银或实现弯道超车

今年一季度，白银的表现并不如黄金，当时市场上对白银的态度也较为悲观。但到了二季度，白银开始出现强劲反弹，进入5月以后，现货白银的表现更是超过了现货黄金，也正因为如此，不少机构及业内大佬纷纷表示了对白银的看好。

研究机构Orchid Research直言看好白银行情，因为其还有更多的上涨空间，认为白银在二季度表现或好于黄金。Orchid Research表示，至少有三个原因支持他们在短期内将继续看好白银胜过黄金。首先，以历史标准衡量，白银价格相对较低。其次，白银的仓位更清晰，没有黄金那么拥挤。第三，经济的重新开放可能会导致工业活动的反弹。考虑到每年50%的白银供应是由工业部门消耗的，Orchid Research预测白银的消费会出现回升。

华尔街传奇、金融大鳄罗杰斯也在此前的一次采访中提醒投资者，现阶段金银比率正处在创纪录的高点，银价相对于金价的低廉幅度史无前例，这意味着白银还具有巨大的上涨空间。同时罗杰斯还表示，自己整体而言对黄金、白银均是看涨立场，但如果在未来3-5年内只允许选择一种商品来投资，会选择白银，因为它当下更廉价。

不过，凯投宏观的大宗商品经济学家James O& #39;Rourke和Alexander Kozul-Wright却认为，白银相对于黄金的表现令人失望。展望未来，预计2020年底前白银价格表现不及黄金。他们指出，白银价格的前景相对较差，随着全球经济在下半年缓慢复苏，预计工业需求带来的（边际）银价上涨将被避险投资的下滑所抵消，从而在年底前拉低银价。但上述两位经济学家表示，2020年以后，白银的走势看起来会更好，因为工业金属需求的长期复苏将为白银的价格提供更多支撑，并推动银价在避险需求减少的情况下最终跑赢黄金。

短期不建议高位追多

那么，备受市场看好的银价上方，究竟还有多大空间？投资者又该如何操作呢？

程赵宏认为，目前疫情尚未完全得到控制，经济还需相对宽松的政策来呵护，这给贵金属提供了良好的土壤。另外，目前实际利率仍是负值，这对银价提供中长期支撑。从短期来看，未来还需关注政策下的美国经济复苏状况以及中美关系。在操作上，程赵宏建议投资者以逢低买入为主，谨慎追高。

郑弘表示，在疫情二次爆发的预期之下，避险情绪维持高位。不过需要注意的是，虽然近期白银涨幅较大，但美债实际利率事实上并没有明显下降，使得贵金属基本面与价格走势出现一定分歧，这表明这一轮上涨主要是由避险情绪推动，而非基本面支撑。避险情绪推动的行情持续性一般不高，所以短期不建议高位追多。但从中长期来看白银基本面有改善迹象，存在较大上行空间，所以若出现明显回调，可以逢低入场做多。

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七禾研究中心综合整理

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