宏观策略 

十三届全国人大三次会议会期7天。十三届全国人大三次会议21日晚举行新闻发布会。大会发言人张业遂介绍，本次大会22日上午开幕，28日下午闭幕，安排三次全体会议，共9项议程，审议政府工作报告等6个报告，审议民法典草案等，目前各项工作已全部就绪。

张业遂：中国利用外资的综合优势没有变。针对所谓“外资撤离中国”论，十三届全国人大三次会议大会发言人张业遂21日在新闻发布会上说，尽管疫情对在华外资企业造成影响，但中国并不存在大规模外资撤离的情况。中国利用外资的综合优势没有变，外国投资者持续看好中国，在华长期经营发展的信心没有变。疫情全球大流行会对经济全球化产生多方面复杂影响，但不至于逆转全球化历史进程。

5月欧洲主要国家Markit三大指数出现反弹。法国5月综合PMI初值 30.5，预期 32.4，前值 11.1。法国5月制造业PMI初值 40.3，预期 36，前值 31.5。法国5月服务业PMI初值 29.4，预期 28，前值 10.2。德国5月综合PMI初值 31.4，预期 33.1，前值 17.4。德国5月制造业PMI初值 36.8，预期 39.4，前值 34.5。德国5月服务业PMI初值 31.4，预期 26，前值 16.2。欧元区5月制造业PMI初值 39.5，预期 38，前值 33.4。欧元区5月服务业PMI初值 28.7，预期 25，前值 12。欧元区5月综合PMI初值 30.5，预期 27，前值 13.6。英国5月综合PMI初值 28.9，预期 25.7，前值 13.8。英国5月服务业PMI初值 27.8，预期 24，前值 13.4。英国5月制造业PMI初值 40.6，预期 37.2，前值 32.6。

美国多项经济指标出现反弹。截止5月16日当周初请失业金243.8万人，预估240万人，前值298.1万人。续请失业救济人数 2507.3万人，预期 2425万人，前值 2283.3万人。5月费城联储制造业指数 -43.1，预期 -40，前值 -56.6。5月Markit制造业PMI初值 39.8，预期 39.5，前值 36.1。美国5月Markit服务业PMI初值 36.9，预期 32.3，前值 26.7。美国5月Markit综合PMI初值 36.4，前值 27。

金融期货

期指：短期氛围走弱

逻辑：昨日盘面呈现颓势，科技股大幅调整，但在悲观氛围中，如省广集团为代表高位票涨停，这为市场带来了一丝信心。今日人大会议开幕，政府将作工作报告，之后披露的报告措辞将指引盘面方向。当前市场对于财政扩张、地方债特别国债发行规模有所期待，需关注政策的整体力度，如若力度不及预期，需提防盘面重回调整的可能性。操作方面，仍建议谨慎持有，视情况而动。

操作建议：多单谨慎持有

风险因子：1）美股调整

股指期权：短期情绪料有所波动

逻辑：昨日标的持续偏弱运行，随着两会时间的到来，市场谨慎氛围仍较浓厚，带动期权交易情绪走高，隐含波动率止跌回升。市场情绪方面，在经历前期持续的稳定偏谨慎后，两会的召开预期会对情绪的走向有一定的指引作用，短期内标的纠结的走势料将打破。同时ETF期权5月合约下周三将会到期，在当前隐含波动率较低的背景下，趋势交易的投资者可以适当选择近月的买权进行，交易市场的短期波动。谨慎的交易者仍建议构建做多Gamma组合，同时暴露部分Vega头寸，在赚取标的价格绝对变动收益的同时，跟随市场波动率的上升。整体来看，在当前期权波动率较低的背景下，叠加市场短期情绪波动的影响，期权操作建议多买少卖为主，纯卖方波动率风险较大。

操作建议：偏多者认购买权续持，或构建合成现货多头

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：市场观望情绪渐浓

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.11%、0.00%、0.02%，债市偏强震荡。昨日早盘T2009合约略有低开并小幅下跌，但很快被快速拉起，反映有资金积极抄底；但昨日10:15之后期债未能进一步走强，略有回落，反映两会之前资金观望情绪较重。基本面和消息面方面，昨日并无重要变化。资金面方面，昨日DR001下降10BP，DR007基本持平，资金面暂稳。近几日可能不会有新的信息牵引债市，在两会结束之前，市场可能趋于观望。不过，在债市大幅回调之后，修复动力仍然存在。操作上建议趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。

操作建议：趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：螺纹高位需求延续，钢价震荡偏强运行

逻辑：杭州螺纹3640元/吨。钢联数据显示，随着长流程炼钢利润回升，螺纹钢产量继续攀升，但短流程产量阶段性见顶，增量主要来自产流程废钢添加，预计后期增量空间较为有限；旺季赶工持续对建材需求形成较强支撑，本周螺纹表需接近前期峰值，高位需求带动螺纹库存继续保持快速去化。整体而言，短期基本面向好，对现货价格形成较强支撑。高位需求5月有望延续，钢价短期震荡偏强，但须谨防淡季临近、需求边际回落风险。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：供需偏紧格局仍在，盘面价格强势上行

逻辑：目前钢厂生产意愿较高，供应端澳洲三大矿山发运由于检修低位运行，淡水河谷发运再度不及预期，二季度同比难再有增量，尽管疫情对于全球需求影响仍在，但短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，成材利润的回升也将带动大型钢厂对铁矿的补库需求，在成材去库较快背景下，铁矿短期走势偏强，且仍有上涨空间。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差，同时须警惕两会期间政策刺激不及预期的风险。

操作建议：09合约短期回调买入，中期震荡操作

风险因素：宏观经济不及预期，政策刺激不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺（上涨风险）

焦炭：两会前后限产较多，焦炭持续反弹

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1770元/吨，整体情绪乐观。山西孝义因环保问题再次限产，现货市场第三轮提涨预期较强。近日焦炭供给扰动较多，山东煤炭产量压减政策，涉及部分焦化厂，目前已有焦化厂执行限产，后期不确定性较大。供需方面，焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。昨日焦炭期价震荡反弹，主要是山西限产因素刺激。整体来看，近期焦炭基本面较好，两会期间限产扰动较多，但焦炭利润已较高，后期限产实际影响可能低于预期，不建议追多。

操作建议：区间操作

风险因素：两会限产执行超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：煤矿两会限产增多，焦煤震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力。进口方面，海外高炉虽未复产，但存在复产预期。近日进口煤政策有收紧的可能，港口煤炭通关较慢，海运煤需求仍显疲弱，价格小幅下跌。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。整体来看，终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也可能受扰动，短期内焦煤仍有支撑，或在下游补库带动下小幅反弹，而今年供给宽松格局并未根本改变，上涨空间又受压制，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：现货继续攀升，基差快速修复

逻辑：受宏观预期与市场恢复影响，终端工商企业快速复产复工，用电量大幅增长，叠加水电发力不振，对火电替代效应减少，火电发力与电煤消耗大增，终端消费需求短期内加速库存去化，中转港及电厂库存消化明显，市场情绪大幅提振。与此同时，近期供给端波澜频起，进口风波不断影响沿海采购情绪，导致北港询货进一步增加，库存进一步下降，市场进入疫情后的报复性反弹期。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：市场情绪迅速升温，关注回撤风险积累

逻辑：昨日油价震荡。市场情绪近期升温过快，投机资金快速涌入；全球最大原油ETF USO已在被多家经纪商限制新开头寸。此前WTI 2005 合约在临近到期前因指数基金持仓拥挤造成踩踏交易，后USO将WTI 2006合约全部直接移仓至后续月份。目前06合约已经结束交易，进入07合约后关注近期再度拥挤的指数基金仓位，在油价短期涨幅过大情况下是否会触发累积的回撤风险。油价方面：1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：沥青现货拉涨，炼厂开工超预期下降

逻辑：当周沥青炼厂库存延续去化，开工超预期下降，去库预期不断强化，沥青需求相对健康。经过了连续两周的溢价修复后，沥青-wti价差已大幅回落，2020年沥青需求有概率维持高增速，意味着炼厂库存同比去年或偏低，而沥青-wti价差有望维持在高位。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：当周新加坡燃料油库存环比大增，Fu减仓反弹

逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比大增，但BDI企稳下驱动380贴水反弹，经过两周内外盘价差修复后近端Fu有低估概率；需求端BDI创新低后止跌驱动380贴水企稳，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求仍较弱。2009-2101月差内外背离明显，有概率向上修复。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：多空激烈博弈，LPG期价横盘震荡

逻辑：LPG主力合约今日价格震荡。美国原油库存连续两周下降，周三国际油价上涨，给予现货价格一定上行支撑。华南、华东进口气到岸成本预估价格继续增加。国内现货市场方面，华南市场进口单位大面走稳，局部单位有补涨操作；华东液化气市场交投氛围良好，主力库存较前期明显下降，价格小幅走高。不过考虑到当前供需双弱的现货基本面，市场看空情绪浓厚。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：中长期延续逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需压力持续，甲醇仍偏弱对待为主

逻辑：昨日主力MA09反弹承压，近期向上推动力主要是原油和宏观氛围，且产区检修有所增加，以及宝丰出产品延后一个月，产区现货压力不大，因此盘面存一定支撑，但港口压力仍在继续增加，本周港口库存继续积累，体现在流通库存和华南库存上。另外甲醇中期基本面利空依然明显，6月份宝丰220万吨甲醇必会释放，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，以及05合约已完成交割，再加上到港激增且大量滞港货源仍有抛售风险，而实际需求依然疲软，此时反弹只会进一步加剧后市供需压力，因此短期虽然表现抗跌，但中期仍以偏弱对待为主。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价持续大涨，全球需求加速恢复

尿素：低库存叠加成本支撑，尿素下方空间仍受限

逻辑：5月20日尿素09合约收盘1539元/吨，表现相对抗跌，支撑或在于库存偏低，刚需仍在，叠加较好的商品氛围，且1500附近仍存成本支撑，再加上目前煤价反弹，支撑或有增强。而从供需面去看，虽然尿素现货压力仍存，供应维持高位，需求难言支撑，复合肥开机率继续下降，不过目前工厂库存偏低，且进入5月下旬后，夏季追肥带来的备货需求仍有可能释放，虽然不及3月那么集中，但环比仍有好转预期，另外印标仍可能会释放部分出口需求，叠加5月底都6月工厂检修增多，再加上工厂偏低库存且延续去库，尿素价格仍可能企稳后有反弹需求。

操作策略：背靠1500左右继续逢低偏多为主

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：供需初现改善迹象，多头暂更占据主动

逻辑：总体维持震荡的观点，但判断短线还是多头更占主动。下游开工提升、石化去库加速、外盘价格高报都显示外需复苏及其预期如何通过各个渠道影响价格，利空因素主要是3-4月间大量成交并即将到港的进口货，鉴于进口增加早在市场的预期之中、外盘停车检修不少未必能保证按时到货、到货后在乐观预期下贸易商也未必急于抛售，我们认为其压制效果可能暂时不会很强

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：供应暂时相对充裕，关注乐观预期能否延续

逻辑：现货走强拉动基差，驱动有下游需求的改善，但更多可能还是来自对需求转好的预期。关于后市我们暂时维持震荡的判断，5-7月供应总体不少，尤其是5月因纤维转产，对于拉丝而言供应是比较充裕的，近期排产一直都维持在不低的水平，但下游需求也还有改善和想象的空间，会通过吸引下游再库存进行对冲，短线华北丙烯走强也通过冲击粉料开工支撑了PP的价格，因此在需求预期再度转弱前，过剩的矛盾可能仍不突出，不过从夜盘化工与原油普遍回调的表现看，应谨慎预期变化的风险。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：供需与成本均暂时缺乏驱动，关注原油支撑是否有减弱风险

逻辑：EB期货与现货均暂时高位震荡，一方面是国内纯苯过剩压力较大导致原油上涨传递稍弱，另一方面则是自身也存在供应过多的问题。短线观点转向谨慎，最新周度数据显示苯乙烯下游利润与成品库存表现依然较好，但供应过多使其高库存迟迟都难以消化，成本方面想要获得更有力的支撑也需要欧美汽油与原油的消费出现更实质性的好转，至少要先逆转中国价格仍在全球最高的状态，鉴于夜盘原油有走弱的迹象，短线EB或许应更多关注支撑减弱的回调风险。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入

逻辑：远东联恢复正常，恒力石化降负，MEG国内装置负荷低位小幅提升；聚酯负荷总体维持较高水平，短期MEG市场供需略有不足，库存总量预计将有所收缩。与此同时，华东港口MEG库存继续增加，库容紧张局面延续。

操作策略：MEG市场供需之下，对价格影响偏正向，建议逢低买入，但价格上行空间不宜预期过高；价差方面，9月与1月合约价差近期窄幅波动，建议逢高参与反套。

风险因素：港口抛售压力。

PTA：估值偏高之下，谨防回调风险

逻辑：需求端：聚酯负荷总体稳定，聚酯产品价格以及现金流日内回升，但产销较前一交易日明显下降；供给端，汉邦石化检修，国内PTA负荷预计小幅下降，未来2个月计划检修仍有推出，总体开工率预计有下降的空间。

操作策略：聚酯价格上调但产销明显放缓；同期PTA价格稳中有升，加工费升至高位，需要警惕价格调整风险；跨期方面，看好9月与1月合约价差重新走低的机会。

风险因素：国内PTA供给冲击。

橡胶：短期供需偏暖，关注下方支撑

逻辑：橡胶昨日冲高回落，夜盘继续下行。从技术形态看，已有调整态势。昨日国内股市走弱，夜盘化工品普遍走低。因此，橡胶的回落一定程度上受到金融市场影响。基本面看，新胶水的供应的减少以及偏低在国内外普遍存在。干旱叠加病虫害是主要原因。云南有再度推迟消息。下游轮胎开工依旧在回升，同比来看，都回到去年同期水平。短期供需消息偏多，但长期的全球需求衰退的压力未完全消退，因此，橡胶维持通道震荡格局，重心略偏上。目前通道上轨为10650，通过下轨9850。操作上，低位做多，关注20日~40日均线的支撑，即沪胶09在10165~10000的技术支撑，NR在8336~8230的支撑。

操作策略：低位做多，关注20日~40日均线的支撑。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：纸浆反弹到来，择机抛空

逻辑：昨日纸浆期货反弹，消息面看，加拿大canfor继续缩减其从木片到纸浆、纸品的产量，略算利好。由于3月末跌至前日，昨日反弹较为正常。盘后持仓变动看，还是主力空头增加集中。昨日虽然盘面反弹，但现货端的价格整体维持向下，虽然最低可交割品牌价格未变，但其他品牌的价格存在下调。纸浆当前维持由下至上的需求转弱，而外商价格市场普遍预期会在新的月度报价中下调，此外，国内港口库存小幅度的呈现增长。因此纸浆供需驱动维持向下，我们一直在等待的纸浆反弹已经到来，且已经初步触及技术压力位。操作建议4460以上择机抛空。

操作策略：看空，4460以上择机抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：市场专项谨慎，铜价冲高遇阻

逻辑：“两会”政策即将浮出水面之际，市场专向谨慎，有色板块总体回调。基本面上，尽管南美陆续恢复铜精矿输出，但先满足长单需求，现货市场流通仍为偏紧状态，TC在低位拉锯。当前各国为托底经济，国内对“两会”政策充满期待，市场风险偏好明显回升，对铜价构成支撑，后期需转向关注“两会”政策兑现及转化为实际消费的情况。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；“两会”政策不及预期

铝观点：去库降速，铝价略微调整

逻辑：昨日关于进口铝逐渐流入市场的消息冲击，以及国内现货库存下降幅度减弱，导致铝价略微调整。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，5同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。铝价主力价格受到进口及新增投产的抑制，随着铝锭流入和国内消费环比走弱，铝价上方压力汇聚。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：进口铝锭大量流入；下游订单断层

锌观点：多头部分离场，锌价表现暂时弱于有色板块

逻辑：昨日多头部分离场，锌价继续下调，表现明显弱于有色板块，但我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。尽管海外主要矿业开始重启运营，但运输船期较长的影响，矿供应端收紧趋势暂未改变，并对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。海外冶炼检修的情况也值得关注。此外，中期国内锌锭库存去化趋势有望延续。总的来看，沪锌暂时于万七关口附近调整蓄势，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅期价回升态势尚良好，关注其区间上沿的表现

逻辑：国内下游消费表现存差异，电池成品库存偏高，压制后期电池开工空间。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工趋于上升；相反，近期检修增加，原生铅开工小幅回落；再生铅对原生铅报价呈现贴水态势。国内铅锭库存开始小幅企稳回升，但仍处于相对低位。由于近月合约持仓量尚偏高，需继续关注其持仓表现。总的来看，宏观情绪回暖，有色板块整体走强，对近日铅价支撑增加，近日沪铅期价回升态势尚良好，但上方空间或受到供需预期转弱的限制，目前关注其区间上沿的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：印尼新增确诊病例再创新高，镍价获支撑

逻辑：两会行情推动资金做多镍价，目前海外矿商看涨情绪仍在，镍矿价格比较坚挺，预计6月下旬才会有所缓解；海外镍生产开始恢复，需求恢复缓慢，目前镍进口窗口持续打开，对镍价形成压制，在海外需求改善前，镍价上行面临压力，现货畏高观望，成交很淡，目前价位需警惕回调。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期，疫情对印尼镍铁生产影响超预期

不锈钢观点：现货成交较淡，不锈钢震荡为主

逻辑：目前铬铁和镍铁价格比较坚挺，存在进一步上行动力，不锈钢价格下方支撑较强，国内不锈钢需求向好，但出口承压，加上库存仍处高位，不锈钢企业产量还在增加，价格受抑制，预计短期不锈钢价格以震荡为主，静待海外需求好转。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，以及城市旧房改造和轨道交通建设对不锈钢拉动，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：美英多国PMI疲弱，贵金属弱势震荡

逻辑： 美欧多国PMI疲弱，仍处于50枯荣线以下。经济先行指标PMI如此脆弱，暗示后续一系列宏观数据仍将差强人意。美国周度持续失业金申请人数高达2200万人，表明即使有全球整体复工复产，但总需求偏低，特别是新工作岗位创造乏力，通缩压力渐强，不利贵金属走强。

操作建议：观望

风险因素：疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：棕油成交放量 价格底部震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交量环比走低

逻辑：供应端，中美关系再度紧张扰动市场。巴西疫情快速攀升，对巴西港口可能影响引起注意。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。美豆播种进度快于预期和去年同期，且3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。虽然菜籽进口量仍偏低，但大豆到港压力仍大。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，利于豆粕消费增长，市场对需求担忧情绪减弱。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素，影响市场节奏。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：保障性关税到期，政策未公布

逻辑：今日，保障性关税到期，政策未公布，可能默认恢复至原关税税率。近期，糖浆问题、保障性关税到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储     

棉花观点：需求环比向好 关注宏观变化

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度北部播种展开；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策调控及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货下跌，期价震荡偏弱运行

逻辑：临储拍卖落地，底价较去年同期不变，近期贸易商主动出货增多，现货价格下跌。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。综上，当下抛储压力尚未显现，阶段需求低点未到，期价或仍有调整空间

策略建议：期货：偏空思路操作；期权：观望

风险因素：天气炒作，利多价格