去库存持续

进入4月，主要行业基本恢复正常，尤其是在地产、基建复工的带动下，铝消费快速恢复，同时铝价低迷使得冶炼厂从3月下旬开始进入减产节奏，供需两端双双改善，带动铝价从4月开启反弹之路，在库存持续去化且超出预期的情况下，铝价反弹较为顺畅，目前沪铝主力合约已回到12800元/吨之上，现货更是冲回13500元/吨。从基本面看，消费表现强劲，去库存维持高水平，短期铝价仍具有上涨动能。但中长期来看，冶炼利润修复使得供应端重回新投及复产节奏，而且随着内需进入淡季，出口订单下滑压力终将显现，供需边际由去库转为累库，铝价将承压下行。

旺季内需旺盛

由于国内疫情防控措施到位，3月我国进入复工、复产阶段，进入4月内需便基本恢复，在房地产和基建板块带动下，原铝消费很快进入旺季节奏。4月初铝（铝锭+铝棒）社会库存便进入快速下降通道，截至目前，全国铝社会库存已经降至110.85万吨，较3月末下降逾70万吨。一方面冶炼减产对供应有所调节；另一方面，从各地周度出库量可以看到，4月出库量不断攀升，且超过去年同期水平。从终端消费来看，4月房地产竣工、汽车、家电以及消费品虽同比表现仍为降速，但降幅环比3月显著收窄，对消费的带动作用十分显著。

目前铝市仍处于传统旺季当中，铝加工企业开工率维持高位，带动出库和去库水平维持较高水平。从加工行业反馈来看，5月基本可以维持当前开工水平。但随着时间的推移，进入6月内需逐渐进入淡季，且囤货和替代废铝消费的带动作用不断减小，内需消费将开始下滑。同时，海外疫情不断扩散严重阻碍了欧美等国的复工复产进度，出口订单受到较大影响，出口企业面临订单削减甚至取消的压力，铝材出口将继续下滑。综合来看，短期消费仍可维持，并带动库存进一步下降，但进入淡季后，内外需求将双双走弱。

冶炼利润修复

疫情发生后，铝价一路下行，电解铝冶炼生产很快由盈转亏，当铝价处于11500元/吨之下时，近乎全行业进入现金亏损状态，因此自3月下旬开始，高成本冶炼厂集中进入减产阶段，超过100万吨的产能已减产或有减产计划。但进入4月，随着铝价持续回暖以及氧化铝价格下行，冶炼亏损不断修复，并且行业平均水平逐渐回到盈利状态。根据测算，当前冶炼平均利润可达500—700元/吨。在利润刺激下，冶炼减产告一段落，随之而来的是新投及复产计划，目前云铝鹤庆、云南神火将继续投放新建产能，文山铝业5月初也开始通电通产。此外，二季度广元中孚，云铝海鑫均有新投计划。复产方面，内蒙古固阳前期因意外停产已经完成复产，此前因亏损而检修停产的产能也有重启计划，因此电解铝运行产能正重回增长节奏。

氧化铝上行之路艰难

尽管国内在疫情初期时，氧化铝产能因受原料供应影响而削减，使得氧化铝供应呈现短缺格局，但在铝价持续下行阶段中，亏损向上传导至氧化铝端，且电解铝产能缩减后，供需矛盾减弱，氧化铝价格承压下行。随着铝价企稳，氧化铝也逐渐止跌反弹，然而海外氧化铝价格依旧维持低位，进口窗口持续开启，海外供应的补充使得国内氧化铝厂议价能力削弱。此外，国电投遵义投产叠加原有的建成产能，使得氧化铝根本上难以逆转过剩格局，因此反弹空间有限。

综上所述，短期需求维持旺季水平，带动库存继续下降，宏观情绪也偏利好，基本面和宏观面共振，铝价仍具上涨动能。但随着内需消费进入淡季，出口也面临较大压力，同时供应端新投和复产带动运行产能重回增长，去库边际将逐渐收窄且转为累库，成本支撑亦难有有力表现，中期铝价将面临下滑风险。