宏观策略 

专题要点：疫情背景下的改革开放以来最短篇幅的政府工作报告出炉，看点颇多：一是此次报告没有设置GDP增长目标，而是集中精力优先抓好“六稳六保”，尤其强调“稳就业”；二是年度物价指标上调0.5%；三是财政政策积极，货币政策灵活；四是加大中小微企业支持力度；五是推动消费回升，扩大有效投资。报告着眼长期发展。

摘要：

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升10.02%，沪银升8.57%，PVC升4.98%，鸡蛋升4.75%，沥青升4.37%，甲醇跌3.52%，玉米淀粉跌1.66%，沪镍跌1.09%，玉米跌0.88%，菜油跌0.53%，沪深300期货跌2.80%，上证50期货跌2.35%，中证500期货跌2.96%，5年期国债跌0.08%，10年期国债升0.57%。

国际商品：黄金跌0.16%，白银升3.65%，铜升2.30%，镍升3.33%，布伦特原油升8.09%，天然气升5.16%，小麦升1.70%，大豆跌0.63%，瘦肉猪跌3.20%，咖啡跌3.04%。

全球股市：标普500升3.20，德国DAX升5.82%，富时100升3.34%，日经225升1.75%，上证综指跌1.91%，印度NIFTY跌1.07%，巴西IBOVESPA升5.95%，俄罗斯RTS升7.31%。

外汇市场：美元指数跌0.54%，欧元兑美元升0.75%，100日元兑美元跌0.54%，英镑兑美元升0.47%，澳元兑美元升1.93%，人民币兑美元跌0.48%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）政府工作报告：推动消费回升；（2）政府工作报告：预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元；（3）政府工作报告：推动贸易和投资自由化便利化。国际新闻：（1）美联储副主席：政策指引或推迟至秋季发布；（2）欧洲央行4月会议纪要公布：不太可能实现快速的V型复苏。 

本周重要的经济数据：中国：4月规模以上工业企业利润；美国：4月个人消费支出，4月个人收入，上周季调后初请失业金人数 (至0523)；欧元区：5月CPI；英国：5月CBI零售销售预期指数；德国：5月IFO商业景气指数；法国：5月CPI；日本：4月失业率。本周重要会议和讲话：美联储发布经济状况褐皮书；欧央行拉加德发表讲话

一、全球宏观综述

国内新闻：

（1）政府工作报告：推动消费回升。通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费。要多措并举扩消费，适应群众多元化需求。

（2）政府工作报告：预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。前期出台6月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。

（3）政府工作报告：推动贸易和投资自由化便利化。坚定维护多边贸易体制，积极参与世贸组织改革。推动签署区域全面经济伙伴关系协定，推进中日韩等自贸谈判。共同落实中美第一阶段经贸协议。中国致力于加强与各国经贸合作，实现互利共赢。

国际新闻：

（1）美联储副主席：政策指引或推迟至秋季发布。美联储副主席克拉里达表示，达因新冠危机带来太多不确定性，美联储可能会推迟到秋季再发布关于利率和资产负债表政策的更多指引，决策者可能还需要进一步支持经济。美联储将维持利率直至经济渡过新冠病毒的冲击；未来的会议上，美联储可能回归资产负债表选项。

（2）欧洲央行4月会议纪要公布：不太可能实现快速的V型复苏。欧洲央行会议纪要公布，欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀将显著放缓，并在6月触底。尾部风险已大幅恶化。如果需要，欧洲央行须准备好在6月调整工具。欧洲央行必须持续审查所有政策措施。同时，欧洲央行称不太可能实现快速的V型复苏。

优先六稳六保，着眼长期发展

2020年5月22日上午，第十三届全国人民代表大会第三次会议开幕，政府工作报告发布。今年的政府工作报告是改革开放以来篇幅最短的一篇，同时也可能是修改次数最多、修改时间最长的一篇。此次报告没有提出全年经济增速目标，但对今年经济发展、就业保障、改革举措等一系列焦点议题进行了全面部署，看点颇多。

一、未设经济增速，优先“六稳六保”

本次工作报告没有提出全年经济增速具体目标。中国经济深度融入全球经济，现在世界范围内新冠肺炎疫情还在蔓延，对所在国的经济到底会造成什么样的影响，有巨大的不确定性，还有待观察。因此在目前情况下，不纠结于经济增长的具体指标。

在经济发展不确定性较大的背景下，集中精力抓好“六稳六保”被放在了优先位置，其中又以“稳就业保民生”首当其冲。在今年的政府工作报告中，就业成为高频词，报告中共提及39次就业，可谓历年之最。在未设经济增速目标的背景下，报告提出了三个就业指标值得关注，分别是城镇新增就业900万人以上、城镇调查失业率6%左右、城镇登记失业率5.5%左右。可见政府对于今年“稳就业”的重视程度。

事实上，虽然没有设定经济增速具体目标，但不代表不重视经济增长。“六稳六保”实际上和经济增长是相辅相成的，因为完成就业目标、保民生、打赢脱贫攻坚战，均需要有经济增长的支支撑。

二、年度物价指标上调0.5%

政府工作报告为2020年中国经济发展提出了四个量化指标。除与就业有关的三个指标外，还有一个指标与物价和通胀有关：今年居民消费价格涨幅3.5%左右，高于近年来政府工作报告中设定的物价调控目标一直保持在“涨幅3%左右”0.5个百分点。

考虑到由于受到自去年以来以猪肉为代表的食品价格迅速上涨并维持高位，对物价形成了较大压力以及受疫情影响全球经济前景黯淡，各国均出台了积极的货币政策，后期可能会给我国带来输入型通胀压力等两方面原因的影响，这一涨幅较为合理。

三、财政政策“积极有为”，货币政策“更加灵活”

今年的政府工作报告提出，积极的财政政策要更加积极有为。2020年中国财政赤字率拟按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，并为改革开放以来首次突破3%；财政赤字规模比去年增加1万亿元，GDP占比提升0.8个百分点，同时发行1万亿元抗疫特别国债；拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。

在货币政策方面，政府工作报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准、降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

四、中小微企业支持力度加大

全力帮助中小微企业渡过难关，成为今年政府工作报告一大重点。李克强总理提出，强化对稳企业的金融支持。中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。

同时，减税降费力度加大。在2019年2.36万亿实际减税降费规模上继续增加，为企业新增减负超过2.5万亿，其中小微企业、个体工商户所得税缴纳延缓至明年。

五、推动消费回升，扩大有效投资

考虑到海外疫情和经济的不确定性，刺激经济的手段在扩大内需，强调“提振消费与扩大投资有效结合、相互促进”。消费方面，重点强调了“生活服务业恢复。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费”成为支持消费的发力点。此外，预期未来扩大“消费券”使用范围，并对中低收入群体发放“现金券”，也将是推动消费回升的重要手段。

投资方面，3.75万亿专项债重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重（新基建+新型城镇化+交通水利等重大工程）”建设。具体的措施有：1）发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车；2）没有棚改，但新开工改造城镇老旧小区3.9万个；3）增加国家铁路建设资本金1000亿元，公路/水利均无目标。值得一提的是，新基建首次写入政府工作报告。

同时，仍然坚持“房住不炒”的政策定力。地产重提“房住不炒”，强调“因城施策”、删除“房产税立法”表述。

总体来说，在疫情的大背景下，今年设定的主要经济目标相对保守，刺激政策力度较为克制，以托底为主，保民生和就业放在优先的位置，在实施扩大内需的战略上，没有走以前刺激房地产和传统基建的老路，更加重视“既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设”，更加重视长期发展的目标。

金融期货

期指：暂以谨慎思路对待

逻辑：上周科技股引领权益市场调整，一是两会之前对于货币政策的期待有所降低，二是美国对中国科技领域的打击仍在持续，三是抱团股盘中出现松动的迹象，创业板换手率也未明显提升，四是两会政策力度中性，盘面有利好出尽的效应，于是风格维度呈现出明显偏向权重的属性。对于后市，我们认为两会之后未来主线将再度聚焦基本面，EPS提升替代风险偏好以及无风险利率成为上行的主要逻辑，中期不宜悲观。但短期处于数据空窗期，同时中美关系不确定性也较大，因而我们倾向修复行情不会马上开始，短期仍建议观望，并等待更好的低吸时点。

操作建议：观望

风险因子：1）美股调整

国债：博弈短期修复行情

逻辑：本周五政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，“六保”是着力点可能意味着不是必须将下半年经济增速稳定在6%的水平。今年就业预期目标显著弱于去年的实际水平，再考虑到全球疫情不太可能在下半年消失，下半年GDP增速可能低于6%。在此背景下，10年国债收益率可能不会超过2.8%。政府工作报告表示“推动利率持续下行”。虽然这个利率主要指的是实体经济融资成本，但债券收益率与之在大趋势上一致，未来10年期国债收益率有可能再次探底。本周银行间资金略有趋紧，但央行仍然按兵不动。这也意味着央行合意的资金利率水平可能比当前略高一些。因此，曲线难以继续走陡。短期来看，财政扩张低于预期推动的修复性行情可能延续。操作上，趋势策略可适当博弈短期修复机会，曲线做陡策略可以逢高平掉剩余仓位，跨期套利方面，2006合约即将进入交割月，TF跨期价差收敛可平仓。

操作建议：适当博弈修复行情，曲线做陡逢高平仓，TF跨期价差收敛平仓

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张

汇率：贬值情绪积累，中间价信号再成关键

逻辑：近期中美关系紧张持续施压市场，在岸汇率突破前期7.05~7.12的震荡区间走弱至7.13附近。同时，政府工作报告仅对汇率目标设定为“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，但未在汇率机制改革等方面有所侧重，这与过去几年明显不同。再配合通胀目标上调至3.5%等操作来看，预计在当前疫情及外部不确定抬升的冲击下，货币政策多目标平衡之中，将更多“以我为主”，稳增长、稳就业的优先级或将高于其他目标。汇率端将继续扮演好“自动稳定器”角色，随时根据宏观经济和跨境资本流动的情况进行动态调节。在此情况下，汇率的弹性有望保持，且不排除进一步放大的可能。当下，在中美关系担忧重燃、宽货币政策预期维持、技术点位突破、外需压力逐步显露的情况下，汇率贬值情绪正在积累。短期中间价信号再成关键，若偏强调节力度进一步加强，则人民币汇率续跌空间有限。若中间价跟随市场调节，则人民币仍有走弱可能。中长期看，中国在疫情中“先进先出”的优势将持续对外资形成吸引，但外需疲弱对“出口创汇”的压力也将逐步显现。在此情况下，若中美关系未出现明显恶化，预计人民币汇率将维持在6.9-7.2的区间上偏弱震荡，但需提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：若中间价偏强调节力度增加，则建议逢高结汇；若中间价跟随市场调节，则观望为主

风险因子：1）中美关系恶化；2）疫情显著扩散；3）美国信用风险爆发

黑色建材 

钢材：需求维持高位，但需警惕淡季回落

逻辑：

（1）需求方面，旺季中地产存续施工及基建赶工对建材需求形成较强支撑，5月需求或持续维持高位，但淡季已经逐渐临近，疫情后复工节奏导致终端需求强度在地区间出现明显分化，对现阶段需求支撑最强的华东、华南是最易受淡季影响区域，需警惕后期淡季需求回落。

（2）供给方面，短流程产量接近峰值水平，未来螺纹增产可能主要来自高炉复产和华东、华北长流程废钢添加，总体增量空间有限，产量或在1-2周见顶。但在利润相对较高情况下，高位产量有望维持。

（3）库存方面，高位需求延续，带动螺纹库存保持较快去化，其中社会库存去化速度相对更快，而高速恢复收费后，直供比例有所下降，厂库去化有所放缓。螺纹总库存仍高于去年同期360余万吨，预计7月底前将持续高于去年同期。

整体而言，供需两旺格局暂时延续，对螺纹现货形成较强支撑，但从边际来看，高位需求增量空间不大，随着淡季临近，后期有回落预期，而在利润较高情况下，螺纹产量有望维持高位；短期基本面整体较好，钢价暂时高位震荡为主，但高库存、高产量下，螺纹潜在压力仍存，需要警惕6月之后淡季需求回落。

操作建议：10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港口库存连刷新低，期现价格持续上涨

主要逻辑

1、供给来看，澳洲发运平稳，淡水河谷发运回落，预计四大矿山后续仍将保持低位运行。从发货数据推算，到港量数据下周将明显回落。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂生产意愿仍然较强。由于高速公路收费使得内陆钢厂减少了进口矿配比，疏港与铁水产量之间逐渐收敛。

3、库存来看，45港口库存明显回落，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。

4、64家钢厂铁矿库存小幅波动。

5、总体来看，钢厂生产意愿较强，铁矿需求坚挺，巴西发运不及预期，港口库存短期难以大幅增加，且热卷利润回升带动钢厂补库预期，尽管下半年港口库存将重新累库，但铁矿短期仍维持供需偏紧格局，在成材去库良好的背景下仍有上涨空间。

操作建议：09合约短期回调买入，中期震荡操作。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

焦炭：“以煤定产”政策落地，焦炭短期偏强

主要逻辑：

（1）供给方面：上周焦炭政策端扰动较多，既有山西的环保限产，又有山东“以煤定产”政策的落地，这将加剧焦炭供给偏紧的局面，上周230家焦化厂日产量65.5万吨，环比回落1.2万吨，供给仍存在缺口。

（2）需求方面：当前终端需求旺盛，钢材库存去化良好，在钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，247家钢厂铁水产量增至242万吨，焦炭需求以恢复为主，高需求仍在持续。

（3）库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；在高炉提产，日耗增加后，钢厂库存回落，采购积极性增加；当前港口-产地价差与运费相当，港口库存量微增。

（4）整体来看：当前影响焦炭价格关键因素是高需求和供给扰动，在供需出现劈叉的情况下，现货连续提涨预期较高。焦煤在下游的带动下，也有企稳迹象。而山东“以煤定产”政策落地后，驱动将又预期转为现实，在旺季需求的带动下，预计现货仍有2轮左右的提涨空间，期价短期内将维持偏强运行。但焦炭利润已超过200元/吨，利润率超过钢材，进一步的上涨需终端需求带动下的成材-焦炭-焦煤的共振才能完成。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：两会期间产量减少，基本面维持改善

主要逻辑：

（1）供给方面：两会期间，煤矿安全检查增多，国内焦煤矿开工率回落，焦煤产量减少。进口方面，蒙煤日通关量增多，海外虽有复产预期，但减产的高炉仍未复产，进口价差较高，国内企业进口意愿仍较高，可流入中国资源量较多，但进口政策有边际收紧。综合来看，焦煤供给有减少，宽松格局改善。

（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，但上周焦炭环保限产增多，整体焦煤需求保持平稳，真实需求有边际减弱。

（3）库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，煤矿也因库存顶仓而被迫减产，但随着下游提涨不断落地，焦煤供应也有减量，焦化厂、钢厂采购量稍有增加，下游开启补库周期，对焦煤有部分带动。

（4）整体来看：焦煤供需均出现边际回落，随着下游焦炭价格提涨落地，焦煤也有企稳跟涨的迹象。焦煤期货定价标的主要为进口煤，同时也受国内供需的影响。海外复工缓慢，上周海运煤价格低位震荡，由于终端需求旺盛、两会影响下焦煤产量减少，焦化厂、钢厂也有补库，短期内焦煤将跟随焦炭震荡反弹。

操作建议：区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：钢厂利润明显扩大，预计小幅跟涨

（1）供给方面：钢材现货大涨之后，废钢贸易商看涨情绪浓厚，捂盘惜售操作下，钢厂到货量逐日下降。沙钢的到货量也大幅回落，目前接近1万吨水平，从近两年规律来看，沙钢到货量在1万吨以下，将大概率上调价格。

（2）需求方面：样本钢厂废钢日耗量环比增加1.2万吨至33.2万吨。本周来看，长流程废钢比例距离历史高位仍有空间，同时近期板材利润加速扩大，预计长流程日耗将继续增加，带动整体废钢消耗量上升。

（3）库存方面：在到货量持续攀升后，废钢钢厂库存出现明显累积，147家样本钢厂废钢库存环比增加29万吨，主要来自长流程钢厂的库存上升。

（4）整体来看：钢材现货大幅上涨，带动钢厂利润明显扩大，贸易商看涨情绪升温，钢厂到货量逐日下降。铁矿大幅上涨后，废钢与铁水价差也有所回落，因此，预计本周现货价格将小幅跟涨。但废钢与铁水价差仍然处于历史高位水平附近，钢厂废钢库存也有明显回升，均将限制价格跟涨幅度。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：需求快速释放，市场企稳反弹

主要逻辑：

1、从供应情况来看，两会召开影响煤矿生产效率，产出略有下降，但实际问题仍是产地复苏不及港口，部分中小型民营煤矿利润遭受挤压，倒逼减产现像；而进口煤方面受到价差再次扩大影响，进一步缩量受到限制，预计后期华南采购将再次转向进口。

2、从需求情况来看，国内宏观情绪的好转与下游终端的快速赶工，带动了电力消费的快速增长，而水电的旺季迟滞导致挤出效应大幅下降，火力发电增长较快；但后期南方雨季来临，水电发力逐步恢复，对火电挤出效应增加。

3、总体来看，在供应持续稳定、需求旺季将至的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏仍有压力，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度有限。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

玻璃：终端快速复苏，库存去化明显

主要逻辑：

1、从供给端来看，由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态；而随着下游需求订单增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存状况有所好转。

3、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入回升阶段。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：市场情绪快速升温，短期回调风险积累

逻辑： 1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。

策略建议： 短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

沥青：基建宏观支撑仍在，沥青持续去库

逻辑：当周原油反弹，沥青裂解价差经过两周的修复后企稳。当周炼厂开工连续两周下降，炼厂库存持续去化，低于去年同期，现货端价格不断上调。宏观层面政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，但赤字率拟按3.6%以上安排，发行1万亿抗疫特别国债，新增地方政府专项债额度3.75万亿元，略超预期，虽然重点方向在新基建5G、充电桩，以及特别国债重点支持的医疗卫生领域，但西部大开发战略再提出，传统基建中铁路、公路、水利、旧改等仍有望维持较高增速，交通运输部预计2020年底公路总里程、高速公路建成里程超出十三五规划10万公里、0.5万公里，对沥青需求带来支撑。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：运费大跌内外盘价差修复，供需支撑渐显

逻辑：当周原油反弹月差走强驱动燃油月差走强，除近月外380远期曲线接近平水，裂解价差经过两周的修复后企稳，380贴水受到BDI支撑小幅反弹，运费大跌后内外盘价差修复至低位Fu近月存较强支撑。欧佩克原油减产，燃料油供应下降预期足，运费大跌后380东西价差低位或预示六月亚太地区到港不及预期，中东燃料油发电需求逐步启动，供需均对380裂解价差带来支撑。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价大幅上行，LPG期价震荡偏强

逻辑：短期受到原油大涨带动，LPG主力合约PG2011本周震荡偏强。本周国内LPG市场供应水平基本恢复至春节前水平，但终端消耗能力仍然不足，现货价格缺少利好支撑，市场观望情绪加重。受到现货市场疲弱的影响，期货市场短期涨幅或有限。本周，我国LPG炼厂开工量持续增加，前期检修炼厂近期逐步开工，对供给端有一定压力；本周到港船期环比上周有所减少，主要集中在华南和华北地区。需求方面，受高温制约，民用需求依旧低迷。库存方面，各地炼厂库存整体维持中位，华南进口库存环比明显下降，华东进口库存周后期明显增加。总体来说，目前LPG市场供应水平基本恢复，预计需求完全恢复还需不少时日。

操作策略：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：下行驱动仍存，但空间或逐步受限

逻辑：上周甲醇价格回调加速，背后的压力主要是罐容紧张带来的低价排库风险释放，不过价格逼近1650元/吨后，下方支撑逐步增强，短期偏弱或谨慎。从基本面去看，首先是价差方面，近期动力煤价格反弹已逐步传导至坑口，成本有所抬升，且产区价格已跌破完全成本，支撑逐步增加，且近期产区开工继续下行，库存维持稳定，下行压力也不大，因此一旦盘面和港口继续下跌的话，产区支撑或逐步增加。其次从驱动去看，港口下行驱动仍会延续，近期到港量持续增加，且罐容紧张带来的风险仍会持续，再加上内外顺挂高位和海内外供应增加，未来供应压力仍是有增无减的，只能靠产区减量去平衡。综上所述，虽然甲醇基本面压力依然较大，但跌破1650元/吨后，价格上或逐步出现平衡驱动，下行空间或逐步受限。

操作策略：反弹抛空策略为主，PP09-3*MA09价差仍扩大为主，9-1继续反套对待

风险因素：油价继续大幅反弹，抄底情绪带动板块上行

期权策略：建议前期买入MA09-P-1800的或陆续止盈

尿素：成本抬升叠加检修预期，尿素支撑或增

逻辑：上周尿素09合约有所回落，现货面仍存一定压力。不过我们对后市尿素仍有一定乐观预期，主要基于以下几点：第一是工厂库存不高，且内蒙库存近期加速下降，工厂没有预收压力，价格大概率保持坚挺；第二是6月检修有所增多，叠加追肥需求逐步释放，以及国内疫情过后的板材等需求存恢复预期，复合肥开机率目前已降到正常偏低水平，边际压力已减弱；第三就是动力煤价格已企稳反弹，无烟煤价格存在传导可能，叠加高速公路费恢复正常，整体尿素成本或逐步抬升，或对尿素价格形成兜底作用。当然长期去看，尿素供需宽松预期是相对确定的，但阶段性我们仍有一定乐观预期。

操作策略：阶段性回调买入为主，边际供需好转预期下，9-1或阶段性正套为主

风险因素：无烟中块价格超预期大幅下跌，新产能释放

LLDPE: 供需双增，矛盾尚不显著

逻辑：海外陆续解封后，下游需求有所回暖，带动石化去库的同时，也延缓了进口集中到港可能导致的累库。短期内，外需恢复与到港集中会继续成为最主要的基本面，矛盾仍不突出，因此震荡格局有望维持；中长线看，在海外集中补库后，均衡需求增速可能会下一台阶，部分供应也会更充分地释放，乐观为时尚早，但做空也需耐心等待矛盾的积累与验证。

操作策略：观望

上行风险：进口推迟，海外需求超预期恢复；下行风险：疫情二次爆发

PP: 传统需求回暖，纤维转产压力解除

逻辑：海外陆续解封后，下游需求出现回暖迹象，有效对冲了5月纤维排产减少一直对PP的压制，因此PP基本面恢复了偏强的态势。短期内，基本面还是相对均衡的状态，内外需求恢复、疫情新增外卖餐盒需求与装置检修是PP的主要支撑，压力则来自进口可能集中到港与前期产能扩张所导致的供应同比高位，纤维因隐性库存有待消化支撑暂时减弱，但不排除后续还会回升，粉料则因丙烯走强暂时为PP价格提供了支撑，但预计难以持续；中长线看，检修结束与产能扩张可能成为新压力的来源，并对当前价格的反弹空间形成压制，但后者的兑现时间有很大不确定性，尚无法成为做空依据。

操作策略：关注9-1正套机会

上行风险：进口推迟，海外需求超预期恢复；下行风险：疫情结束、原油下跌

苯乙烯：高估值有所化解，关注成本推动能否持续

逻辑：上周EB先跌后涨，周初强势主要是炒作头盔新政，后半周逐渐转弱，一方面是原油上涨势头放缓，另一方面是纯苯库存压力凸显，此外，对于电动车不带头盔不罚款的辟谣可能也降低了市场炒作的热度。从基本面来看，苯乙烯供需两旺但供应偏多的格局暂未发生变化，自身与纯苯高估的泡沫有所化解，不过展望后市，基于过剩矛盾未根本解决，我们认为苯乙烯尚不具备独立上涨的条件，反弹驱动仍首先看成本端海外汽油、航煤等成品油消费对芳烃价值的推动，其次看内外终端需求恢复的持续性，趋势上确在向好的方向转变，但倘若步伐较慢，还会引发估值收缩的调整压力。

策略推荐：观望

上行风险：海外经济快速恢复、原油价格反弹

下行风险：海外经济恢复偏慢、原油价格回落、疫情二次爆发

乙二醇：供需改善，逢低买入

逻辑：MEG市场供需边际上有明显好转，其中，需求端，织造环节备货量的大幅增加，带动了聚酯产品产销的显著提升，支撑聚酯环节开工率的高位运行；同期，在供给端国内装置检修量仍维持较高水平，在此情况下，国内产量水平环比明显收缩。我们认为，现阶段MEG市场库存累积压力在减轻，但是结构上有所分化，其中，国内上游工厂库存压力在降低，但港口显性库存压力在继续增加。

操作策略：原油价格偏强以及国内MEG市场供需改善使得MEG价格下行动力不足。操作上，建议价格下调中做多思路为主，入场价位大致在3600元/吨附近。

风险因素：港口胀库带来抛售压力。

PTA：短期价格震荡调整

逻辑：PTA产量存在一定的下调，其中，上海金山石化、汉邦石化检修，带动国内PTA装置平均负荷下降近4%；与此同时，织造环节备货量的大幅增加，带动了聚酯产品产销的显著提升，支撑聚酯环节开工率的高位运行。在备货量增加之后，织造环节重新回到原料以及成品库存双高的局面。

操作策略：受益于PX价格的弱势，PTA加工费进一步扩张，考虑到PTA也面临高库存的压力，建议关注做空加工费的机会；执行价在3600~3850元/吨的9月合约看涨期权的盈亏平衡点多在3800~3950元/吨之间，我们认为，短期PTA突破上述价格区间的可能性较低，建议卖出上述执行价的看涨期权。此外，PTA跨期方面，建议继续关注9月与1月合约反向套利的交易机会。

风险因素：原油价格大涨，PX检修装置恢复不及预期。

纸浆：驱动依旧向下，震荡下跌为主

逻辑：下游恶化仍在继续，下游原材料、产品库存、利润状态均不支持纸浆价格走强。而往上寻找的成本（进口成本）支撑则存在松动可能。纸浆驱动依旧向下，操作端，前高入场空单在快下跌后可适当离场，等待小波动反弹再介入。整体维持偏空交易。

操作策略：偏空交易。

风险因素：

利多风险：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡胶：需求复苏中 橡胶把握回落低吸机会

逻辑：供应端受天气影响而产生的新胶开割推迟在持续的发生。需求方面国内内需复苏较好，海外订单也在逐步恢复。供需环比的变化方向回驱动波动走势震荡偏上。最新的震荡区间判断为， RU09 合约在 9800-10650。NR07 合约在 8250-8750。操作上，低位买入为主。

操作策略：建议关注区间低位买入机会。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

有色金属 

铜观点：政策不及预期，高位铜价转弱

逻辑：宏观上，“两会”不设经济增长目标，不再强调传统经济刺激模式，对商品影响偏空。基本面上，随着南美的物流恢复，矿石供应紧张局面缓解，尽管边际走弱，但实际恢复及到港有时间差，导致TC低位僵持。废铜供应随着马来西亚发货恢复正常，精废铜价差走阔使得精铜消费替代被进一步挤出。需求上，国内6月消费环比略继续走弱，上周洋山铜溢价高位回落，折射下游接货能力有所下降。微观层面，受电网订单6月集中交付支撑，铜杆消费回暖；铜板带需求继续下滑；铜管排产稳定；铜棒订单量一般。总体看，政策总体不及预期，铜原料供应逐渐回升，而下游消费增长乏力，导致短期铜价面临回调压力。预计伦铜波动区间在5150-5350美元/吨，沪铜42500-44000元/吨。

操作建议：多单离场，背靠44000-45000尝试短空。

期权策略：卖出看涨或买入看跌以做多为主。

风险因素：海外疫情变动超预期；消费增长不佳；中美关系恶化

铝观点：宏观及基本面转弱，沪铝强势不再

逻辑：“两会”对2020年经济增长预期以就业底线思维为指导，经济中枢下移，尽管有更加积极的财政政策托底，但未提及具体的支持领域，总体不利好商品需求。基本面上，电解铝行业再度转为盈利，近期云铝文山、四川广元投入新增产能，另外，数万吨的进口铝锭将在6月中旬流入，对06合约不影响，但对远期社库去化构成压力。需求方面，6月内需环比进一步走弱，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，但去库节奏放缓。总体而言，“两会”释放经济增长遇挑战的信号，短期利空商品，铝市去库节奏放缓，令远期受进口铝锭流入冲击预期不改，令沪铝短期强劲势头不再，有转弱风险。                 

操作建议：短空交易；关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情超预期；消费断层；增值税下调风险

铅观点：沪铅下方支撑偏强，关注区间上沿的表现

逻辑：国内下游消费表现存差异，电池成品库存偏高，压制后期电池开工空间。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工趋于上升；相反，近期检修增加，原生铅开工稳中小幅回落；再生铅对原生铅报价贴水缓慢小幅扩大。国内铅锭库存开始企稳，但尚处于低位，加上近月合约持仓量偏高，对当下沪铅近月合约的支撑较强，但沪铅上方空间受到供需预期转弱的限制，目前关注其区间上沿的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

锌观点：锌市场博弈增加，关注再度企稳回升可能

逻辑：锌市场分歧博弈开始增加。短期矿端偏紧态势未改，但7月之后再度趋松的预期升温；同时，基建发力和房地产竣工周期的驱动仍在，但前期赶工的需求现边际走弱的迹象。加上中美关系不确定性再度增加，多头资金部分离场，上周锌价调整幅度超预期。我们认为，国内消费回暖仍在持续，短期矿端的进一步收紧，对内外冶炼端的传导仍在，国内锌锭库存去化态势有望延续。因此，内外锌价暂时调整后，有望再度走高并测试上方万七和2050美金的压力位。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会可参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：海外疫情变动超预期；锌供应大幅回升

镍观点：不锈钢价压制下，沪镍震荡为主

逻辑：菲律宾镍矿出口开始恢复，但供给仍然紧张，镍矿商提价意愿较强，镍铁价格坚挺。海外电解镍供给恢复较快，需求较弱，供大于求的矛盾凸显，进口窗口继续打开，压制国内镍价。月初，印尼投产4条镍铁生产线，月供应增加约3500-4000金属吨镍，镍铁替代强化。需求方面，不锈钢企业产量还在增长，镍需求增加，但不锈钢企业竞争加大，且终端需求压力仍存，不锈钢价格不容乐观，镍价可能受到抑制。在不锈钢价格未出现明显改善的情况下，镍价上方空间有限，预计下周沪镍以震荡为主。

操作建议：短线交易或观望；同时关注镍内外正套机会

风险因素：欧美疫情变动超预期，菲律宾镍矿供给恢复超预期

不锈钢观点：企业竞争加剧，不锈钢震荡

逻辑：南非疫情继续发酵，铬矿复产不及预期，铬铁价格上涨动力足，后续看涨情绪较浓；国内镍矿紧张局面尚未改变，价格上涨暂时持稳。铬铁价格上涨压力下，不锈钢成本将继续上升。需求方面，房地产和汽车等终端还在恢复，但达到正常水平比较难，两会确定新开工旧房改造小区3.9万个，形成一定利好。海外需求恢复较慢，出口继续承压。上周五，青山304不锈钢开盘大降300元/吨，企业间竞争担忧加剧。不锈钢成本坚挺，下方支撑较强，目前大部分不锈钢企业已经亏损，不锈钢价存在上行基础，但若企业竞争加剧，不锈钢价也难有起色，整体来看，不锈钢价震荡为主。

操作建议：短线交易或观望；

风险因素：欧美疫情变动超预期，不锈钢企业竞争趋缓

贵金属：强势美元恐将打压贵金属

逻辑：上周初鲍威尔表态美国经济无法快速复苏，黄金刷新7年半高位。后半周随着疫苗进展以及解除封锁措施推动经济复苏，对金价构成压力。首先，美联储对负利率一致的反对声，令市场交易预期落空。其次，全球经济领先PMI指标呈现下行，PPI多录得负增长，通缩压力加大。最后，美元高位徘徊金价承压回落。疫情对全球经济前景的悲观预期或将陆续体现，强化投资者对现金的渴求，美元的避险需求更强。即使有货币及财政的刺激，但与疫情导致的戛然而止的经济活动相比，复苏之路漫长。虽然利率期货历史上首次出现美联储将降至负利率的预期，但从目前美联储官员的表态来看，美联储实施负利率的可能性渺茫，贵金属或将震荡下移。

操作建议：逢高试空

风险因素：美联储实行负利率

农产品 

蛋白粕观点：期价震荡焦灼，等待突破契机

逻辑：供应端，美豆出苗进度快于预期和去年同期，同时美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。且3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。虽然菜籽进口量仍偏低，但大豆到港压力仍大。中美关系再度紧张扰动市场。巴西疫情快速攀升，对巴西港口可能影响引起注意。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，利于豆粕消费增长，市场对需求担忧情绪减弱。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素，影响市场节奏。

行情展望：豆粕：震荡

菜籽粕：震荡

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

油脂观点：马棕出口向好 油脂反弹受制于原油

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，美豆播种进度快，巴西豆出口顺畅。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格小幅回升，印尼表示将加大生柴补贴；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内大力促进内需，餐饮业逐步恢复，海外疫情平台期。综上所述，油脂市场因疫情导致需求下滑，国内加快刺激内需，油脂低位震荡。短期马棕累库利空落地，油脂反弹受制于原油价格。

行情展望：棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡

操作建议：豆系做空油粕比谨慎持有

风险因素：疫情，原油

棉花观点：中美担忧再起 郑棉上方承压

逻辑：供应端，美棉播种稳步推进；印度北部棉花播种逐步展开；新疆棉花进入苗期。

需求端，USDA持续下调全球棉花消费量；国内新冠疫情或接近尾声，海外疫情进入“平台期”，内需逐步改善，外销有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势减缓。

综合分析，全球面临疫情考验，宏观对冲持续发力，产业供需受疫情制约，近期中美担忧再起，棉市或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

行情展望：震荡筑底

操作建议：长线多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：保障性关税到期，现货或逐渐承压

逻辑：上周，原糖先涨后跌，郑糖上周冲高回落；上周，保障性关税到期，政策未发布，我们认为市场默认为恢复到原关税（配额外关税从85%恢复到50%），进口利润猛增。消费疲弱，糖浆问题短期没有明确管理措施。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了部分利空因素，关税政策实锤后，现货压力由预期转为现实，后期压力渐增；后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。我们认为，短期内，白糖压力依旧，偏弱对待。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。

展望：震荡偏空

操作建议：偏空对待

风险因素：进口政策变化、收储

玉米观点：抛储政策落地，预计期价向下调整

逻辑：临储拍卖落地，底价较去年同期不变，近期贸易商主动出货增多，现货价格下跌。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。综上，当下抛储压力尚未显现，阶段需求低点未到，期价或仍有调整空间。

策略建议：期货：逢高空，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格

鸡蛋观点：关注养殖利润持续恶化下供应预期的改变

逻辑：基本面方面，从存栏量当下蛋鸡存栏仍处高位，从存栏变化看，6月之后存栏环比开始下降，但幅度不大，存栏同比仍偏高，鸡蛋供应充足。需求方面，疫情影响下集中餐饮恢复缓慢，消费同比下滑幅度较大，关注后期各地陆续开学阶段消费的提振，我们认为鸡蛋市场总体呈现供大于求，预计鸡蛋整体延续低位运行，后期需重点关注供应预期的变化，即养殖利润持续恶化下，淘鸡情况，若淘鸡大幅增加，可能带来阶段性反弹机会。

策略建议：建议观望

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

生猪观点：养殖户挺价，猪价止跌反弹

逻辑：上周猪价开启反弹。长期看供应端生猪产能虽在恢复，但养殖利润的大幅下滑及行业MSY下滑或致恢复时间超预期，需求端，疫情致需求下滑，但后期仍有恢复空间，我们认为国内需缺口仍在，年内看猪价不具备持续走低的条件。短期看疫情影响需求，前期猪价持续下跌带动养殖户集中出栏抛售大猪，短期的非理性供应增加一定程度加剧了猪肉下跌，猪价大幅下跌，目前一方面大猪抛售后，标猪供应略显偏紧，屠宰企业提价收购，另一反面，养殖户抵触情绪下挺价，猪价开启反弹。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情