宏观策略 

商务部部长：稳住外贸外资基本盘事关重大。商务部部长钟山表示，稳住外贸外资基本盘事关重大。外贸外资是改革开放的重要内容，也是改革开放的重大成果。40多年来，我国的外贸外资快速发展，为我国经济社会的发展作出了重要的贡献。贡献主要体现在以下几方面：一是对经济增长的贡献。外贸外资成为我国经济增长的重要拉动力。二是对财政税收的贡献。外贸外资对我们国家税收的贡献超过25%。三是对我们国家就业的贡献。外贸外资直接间接就业超过2亿人，其中8000多万为农民工。四是为我国开放型经济发展作出了重要贡献。外贸外资“走出去”“引进来”，为我国融入全球化作出了重要贡献。

央行副行长陈雨露：风险叠加将给金融体系带来冲击。全国政协委员、央行副行长陈雨露在小组讨论中表示，疫情的冲击会经历5个阶段。其中一个阶段便是风险叠加对金融体系带来冲击。陈雨露表示，这5个阶段包括，国内扩散带来的冲击，欧美扩散导致外需下降带来的冲击，南亚非洲扩散带来的债务风险、风险叠加对金融体系带来的冲击，以及如何化危为机，以疫情为契机推动高质量发展。针对不同阶段的风险，陈雨露表示，央行将推进多项政策。

银保监会：今年将继续大力推进对外开放措施落地。2020年，银保监会将继续大力推进对外开放措施的落地，在市场准入、业务范围、营商环境等方面进一步加大开放力度，为外资银行保险机构在华经营提供更多便利。银保监会将一如既往地欢迎和支持更多符合条件的各国金融机构来华投资和拓展业务，对符合条件的申请加快审批，促进提升外资参与度和服务实体经济质效。

德国一季度GDP跌破多年记录。德国联邦统计局5月25日周一公布数据显示，德国一季度季调后GDP季环比终值为萎缩2.2%。这创下金融危机以来最大降幅，也是1990年两德统一以来第二大降幅，仅次于2009年一季度 4.7%的萎缩幅度。考虑到2019年四季度GDP环比萎缩0.1%，连续两个季度的萎缩意味着德国经济陷入衰退

金融期货

股指期货：延续防御思路

逻辑：昨日盘面风格防御化，资金围绕医药、食品等安全品种展开攻势，通信、电子等科技板块延续弱势表现，两市量能降至5000亿之下。两会之后，市场对于政策期待减弱，同时正处于经济数据空窗期，EPS修复对于股价支撑递减，因而短期市场仍缺乏上行引擎。风格层面，大盘价值PE进入底部区域，同时医药、食品等板块估值也有虚高之嫌，在市场安全边际下行的背景下，本周资金或围绕低估值板块进攻，IH/IF整体走势或强于IC。而下一轮偏好修复行情或在6月中旬前后开启，届时降息预期重燃以及经济数据发布可能提供正向预期，而在此之前，仍建议维持防御思路。

操作建议：观望

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

股指期权：隐含波动率持续低位，关注合成贴水回复时机

逻辑：昨日标的整体表现偏稳，期权市场成交规模再度回落，隐含波动率短暂冲高后继续下跌。目前中美博弈增加了后期的不确定性，但昨日标的的走势表现出市场再度进入纠结状态，同时期权市场隐含波动率在20%上下持续震荡了1个多月，在市场持续低波的背景下，建议趋势交易的投资者多买少卖为主，或以价差组合参与。当前股指期权贴水仍较大，且明显高于ETF期权，看多后市的投资者可以构建股指期权合成现货多头，跟随标的上涨的同时，获取期权合成贴水回复的收益。策略方面，仍建议适当持有做多Gamma组合，从标的的绝对变动中获取收益。

操作建议：适当参与做多Gamma组合，偏多者股指期权合成多头

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

国债期货：资金收敛抑制债市，关注央行何时投放流动性

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.50%、0.57%、0.35%，基本回吐上周五的涨幅。债市的下跌主要因为资金随着专项债发行而趋紧，但央行仍然按兵不动。昨日DR001、DR007分别回升38、11BP至1.48%和1.62%，绝对水平也较此前低位上升40BP左右。这使得市场对资金面趋于悲观。目前市场关注的重点是央行何时投放流动性。我们认为央行出手的时间近在眼前。在实体经济盈利受疫情影响大幅降低的背景下，货币政策基调仍是维护流动性充裕。如果央行出手，市场情绪或得到安抚，届时可博弈修复行情。

操作建议：观望或者适当博弈修复行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张

黑色建材 

钢材：钢价高位震荡，警惕淡季需求回落

逻辑：杭州螺纹3610元/吨。螺纹产量接近见顶，但在当前利润相对较高情况下，供给有望维持高位；旺季赶工持续对建材需求形成较强支撑，高位需求带动螺纹库存继续保持快速去化，对现货价格形成较强支撑，基本面维持供需两旺格局，叠加“两会”政策面表现波澜不惊，盘面短期内高位震荡运行为主，但高库存、高产量下，螺纹潜在压力仍存，需要警惕6月之后淡季需求回落。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：铁矿到港环比下行，盘面价格维持震荡

逻辑：目前钢厂生产意愿较高，四大矿山前期发运较低，二季度同比难再有增量，尽管疫情对于全球需求影响仍在，但短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，成材利润的回升也将带动大型钢厂对铁矿的补库需求，后期对铁矿节奏的把握应关注成材高需求能否持续。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：宏观经济不及预期，政策刺激不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺（上涨风险）

焦炭：“以煤定产”政策发酵，焦炭持续反弹

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1790元/吨，整体情绪乐观。山西孝义、河津地区仍有小幅限产，现货市场第三轮提涨落地概率较大。近日焦炭供给扰动较多，山东“以煤定产”政策落地后，焦化厂限产增多，政策仍处在发酵期。供需方面，上周焦炭产量下降、而铁水产量仍保持增长，供需出现劈叉。由于焦炭供给有缺口，山东政策仍处在发酵中，昨日焦炭期价维持反弹。整体来看，近期焦炭基本面较好，限产与政策扰动较多，短期内仍将维持偏强运行。

操作建议：多单持有，回调买入与区间操作相结合

风险因素：限产执行超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：煤矿两会限产增多，焦煤震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力，但焦化厂补库有所增多。进口方面，海外高炉虽未复产，但存在复产预期。近日进口煤政策有收紧的可能，港口煤炭通关较慢，海运煤需求仍显疲弱，价格小幅下跌。而国内焦化厂环保限产增多，焦煤实际需求边际走弱。整体来看，终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也有受扰动，短期内焦煤仍有支撑，在下游补库带动下，或有小幅反弹，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：现货连续上涨，基差快速修复

逻辑：受宏观预期与市场恢复影响，终端工商企业快速复产复工，用电量大幅增长，叠加水电发力不振，对火电替代效应减少，火电发力与电煤消耗大增，终端消费需求短期内加速库存去化，中转港及电厂库存消化明显，市场情绪大幅提振。与此同时，近期供给端波澜频起，进口风波不断影响沿海采购情绪，导致北港询货进一步增加，库存进一步下降，市场进入疫情后的报复性反弹期。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：假期成交清淡，油价短期震荡

逻辑：昨日油价震荡。欧美市场假期休市成交清淡。1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

沥青：基建宏观支撑仍在，沥青持续去库

逻辑：当周炼厂开工连续两周下降，炼厂库存持续去化，低于去年同期，现货端价格不断上调。宏观层面政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，但赤字率拟按3.6%以上安排，发行1万亿抗疫特别国债，新增地方政府专项债额度3.75万亿元，略超预期，虽然重点方向在新基建5G、充电桩，以及特别国债重点支持的医疗卫生领域，但西部大开发战略再提出，传统基建中铁路、公路、水利、旧改等仍有望维持较高增速，交通运输部预计2020年底公路总里程、高速公路建成里程超出十三五规划10万公里、0.5万公里，对沥青需求带来支撑。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：运费大跌内外盘价差修复，供需支撑渐显

逻辑：原油反弹月差走强驱动燃油月差走强，除近月外380远期曲线接近平水，裂解价差经过两周的修复后企稳，380贴水受到BDI支撑小幅反弹，运费大跌后内外盘价差修复至低位Fu近月存较强支撑。欧佩克原油减产，燃料油供应下降预期足，运费大跌后380东西价差低位或预示六月亚太地区到港不及预期，中东燃料油发电需求逐步启动，供需均对380裂解价差带来支撑。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：期现价格分化，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约今日价格震荡偏强。国际油价企稳回升，国际LPG市场供大于求格局延续，进口气到岸成本或有降低趋势。国内现货市场方面，华东液化气市场下游接货积极性有所转淡，短线难寻支撑；华南市场主营单位维稳销售居多，进口贸易单位稳中下调，业者多有看跌情绪。库存方面，国内炼厂平均库存率上升至44.4%，其中华东地区炼厂平均库存升至56.5%，华南地区库存达到45%。短期来看，消费淡季造成的高库存使现货价格将继续承压。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期或横盘震荡，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需压力持续，甲醇仍偏弱对待为主

逻辑：昨日主力MA09仍承压为主，但下方略显支撑，或主要是产区价格支撑，近期产区检修小幅增加，产区现货压力不大，近期价格亦企稳反弹，盘面仅小幅顺挂产区，短期或有一定支撑，但中长期影响或偏弱，且港口压力继续增加，截至目前到港量已110万吨，上周流通库存和华南库存明显增多，且中期甲醇基本面利空明显，6月宝丰220万吨甲醇将释放，伊朗两套新产能在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，再加上仓储费上调预期或致滞港货源增加抛售风险，而甲醇实际需求依然疲软，基本面难言好转预期。只是价格一旦跌破1650，成本支撑或渐增，且近期煤价反弹，因此下行空间会受限。

操作策略：反弹抛空思路对待为主，追空相对谨慎

风险因素：油价持续大涨，全球需求加速恢复

尿素：低库存叠加边际供需好转预期，尿素或阶段性走强

逻辑：5月25日尿素09合约收盘1545元/吨，短期出现反弹，我们认为支撑或在于工厂库存偏低，且6月检修或有增多，在加上成本抬升预期，以及印标需求仍有预期，我们认为中短期支撑仍存，不过考虑到上行驱动不强，预计反弹空间或有限。另从供需面去看，尿素现货压力仍存，高开工低需求，工厂主动去库致偏低水平，不过我们认为阶段性边际供需有好转预期，主要体现在以下三个方面：首先是工厂库存偏低，悲观预期或提前释放，其次是6月检修周期，叠加追肥需求释放，以及疫情过后工业需求仍有回升预期，边际供需或好转；第三是近期煤价反弹，叠加高速公路费恢复正常，预计会使得成本有所抬升。综上所述，我们认为尿素阶段性有反弹可能。

操作策略：继续逢低偏多为主

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：短期矛盾依然有限，中线谨慎需求预期兑现不足风险

逻辑：周末库存积累不多，基差也基本走平，显示当前市场矛盾暂时有限。展望后市，我们总体维持震荡的观点，但逐渐更偏向谨慎，进口集中到港已陆续开始，供应即将确定性趋于充裕，当前支撑价格的主要是外需订单的弱恢复现实与强恢复预期，一旦预期兑现不充分，或预期转向，向下的风险可能就会出现。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：华北丙烯炒作见顶，边际支撑有所削弱

逻辑：现货跟进不足，基差再度回落，显示期货强势的基本面基础暂仍有限，上涨驱动可能更多来自预期修复，华北丙烯见顶回落，也削弱了此前较强的边际支撑。短中期维持震荡的观点，由于进口即将增多，接下来一个月可能是拉丝小幅重建库存的过程，鉴于欧美济解封后需求恢复的过程可能对市场预期形成支撑，以及目前基差水平不低，价格下跌的驱动暂时有限，不过在7月国内检修装置陆续重启以及新装置投产逐渐浮出水面后，应谨慎需求恢复预期兑现不足的风险可能会成为下跌的催化剂。

操作策略：周报关注的9-1正套暂不适合介入，继续观望

上行风险：口罩需求再启、进口到港推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：港口库存高位再升，继续关注外需恢复

逻辑：因进口集中到港，苯乙烯库存高位再升，现货因此上涨动能不足，基差再度走弱。短线维持相对中性的观点，支撑仍在于纯苯相对原油处于历史低位的比值，由于海外需求恢复不完全，此前原油反弹对纯苯的传导并不流畅，但若经济持续复苏，后续结果可能改观，相比之下，压力则来自苯乙烯自身的供需过剩，主要就是供应超量，包括国产与进口两端的同时加压。可能出现的风险是倘若海外需求恢复不如预期，包括成品油与纯苯下游的消费起色不明显，那以目前苯乙烯300+元/吨的生产现金流计算，利润存在不小的挤压空间。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：外需恢复不如预期、原油价格回落

乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入

逻辑：MEG市场供需边际上有明显好转，其中，需求端，织造环节备货量的大幅增加，带动了聚酯产品产销的显著提升，支撑聚酯环节开工率的高位运行；同期，MEG国内装置检修规模仍维持较高水平，在此情况下，国内产量水平环比明显收缩。我们认为，现阶段MEG市场库存累积压力在减轻，但是结构上有所分化，其中，国内上游工厂库存压力在降低，但港口显性库存压力在继续增加。

操作策略：MEG供需总体改善，当前价格下行预期不足，建议逢低做多为主。

风险因素：港口胀库带来抛售压力。

PTA：估值偏高，谨防回调

逻辑：近期PTA装置负荷高位有所回落，同时，聚酯装置负荷维持高位运行；PTA库存总量虽然仍在提升，但库存周变化量已开始明显下降；与此同时，流通环节库存近期连续下降，也显示下游备货量开始明显增加。

操作策略：PTA库存压力继续累积，但同期PTA加工费在进一步扩张，一方面反应了PTA环节的相对强势，另一方面加工费扩张后需要成本端提升而消化，短期价格预计震荡调整为主，价差方面，建议关注9月与1月合约反向套利的交易机会。

风险因素：原油价格大涨，PX检修装置恢复不及预期。

橡胶：反弹力度较弱，等待进一步回落低吸

逻辑：橡胶期货昨日小区间内震荡，技术上看，短期受到20日均线支撑。消息面近期无显著产业数据变化。新胶开割方面，云南地区开割进一步延迟，目前预计在5月底6月初才能全面开割，主要是由于云南方面降水偏少，橡胶树存在再次落叶的风险。短期天然橡胶供需呈现边际好转态势，需求不断恢复，而新胶供应受到天气问题在持续的延迟。然而长期角度看，全球需求受疫情影响下滑不可避免，由于并没有有效的疫苗产出，因此经济活动受影响的时间仍在持续，另一方面橡胶国内外库存均相对偏高。因此橡胶大格局上抑制了橡胶的价格上涨区间，而短期的回暖又促使价格短期向上。整体预计橡胶将维持来回震荡格局，中期价格重心在震荡过程中会有所上移。目前通道上轨为10650，通过下轨9850。操作上，低位做多，关注20日~40日均线的支撑，即沪胶09在10165~10000的技术支撑，NR在8336~8230的支撑。

操作策略：低位做多，关注20日~40日均线的支撑。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：纸浆依旧偏弱震荡，维持偏空交易

逻辑：昨日纸浆维持低位震荡，以收盘价比较，较上周五暴跌的低位价格有所上涨。产业链中上下游价格均没有出现变化。驱动角度，终端需求偏弱，下游成品纸厂存在去库需求，同时由于成品纸价格下跌带来了利润的恶化。纸浆产业链由下至上产生下行驱动。然而纸浆自身库存体量较高，成本支撑不足，外盘报价存在下降预期。因此整个产业链没有显著的利好，驱动依旧向下。阶段来说，由于内外倒挂较大，外盘的报价下调还没有确切落地，因此在下跌过程中会存在一定抵抗。

操作策略：前高入场空单在快下跌后可适当离场，等待小波动反弹再介入。整体维持偏空交易。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：政策不及预期，铜价冲高动力不足

逻辑：宏观上，“两会”不设经济增长目标，不再强调传统经济刺激模式，对商品影响偏空。基本面上，随着南美的物流恢复，矿石供应紧张局面缓解，尽管边际走弱，但实际恢复及到港有时间差，导致TC低位僵持。废铜供应随着马来西亚发货恢复正常，精废铜价差走阔使得精铜消费替代被进一步挤出。需求上，国内6月消费环比略继续走弱，上周洋山铜溢价高位回落，折射下游接货能力有所下降。政策及供需边际走弱，使得铜价上涨乏力，建议多单兑现利润。

操作建议：多单离场，观望或逢高试空；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿干扰率上升

铝观点：短期去库尚可，沪铝高位震荡

逻辑：“两会”对2020年经济增长预期以就业底线思维为指导，经济中枢下移，总体不利好商品需求。基本面上，电解铝行业再度转为盈利，近期云铝文山、四川广元投入新增产能，另外，数万吨的进口铝锭将在6月中旬流入，对06合约不影响，但对远期社库去化构成压力。需求方面，6月内需环比进一步走弱，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，但去库节奏放缓，制约铝价上方空间。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：沪锌继续减仓调整，关注短期再度企稳回升可能

逻辑：锌市场分歧博弈开始增加。短期矿端偏紧态势未改，但7月之后再度趋松的预期升温；同时，基建发力和房地产竣工周期的驱动仍在，但前期赶工的需求现边际走弱的迹象。加上中美关系不确定性再度增加，多头资金部分离场，近日锌价持续小幅调整。我们认为，国内消费回暖仍在持续；南美疫情防控尚较差，当地矿山复产进度可能低于预期，短期矿端收紧格局尚未扭转，对内外冶炼端的传导仍在，国内锌锭库存去化态势有望延续。因此，内外锌价暂时调整后，有望再度走高并测试上方万七和2050美金的压力位。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅期价回升态势良好，关注上沿的表现

逻辑：国内下游消费表现存差异，电池成品库存偏高，压制后期电池开工空间。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工趋于上升；相反，近期检修增加，原生铅开工稳中小幅回落；再生铅对原生铅报价贴水缓慢小幅扩大。国内铅锭库存开始企稳，但尚处于低位，加上近月合约持仓量偏高，对当下沪铅近月合约的支撑较强，提振近日铅价偏强上行；但沪铅上方空间受到供需预期转弱的限制，目前关注3月份的区间上沿的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：市场情绪有所回落，镍价偏震荡

逻辑：市场情绪有所回落，镍价区间震荡，目前镍矿价格比较坚挺，预计6月下旬才会有所缓解，印尼镍铁投产，进口压力较大，镍价上行受限；不锈钢产量逐步恢复，镍需求增加，镍供需均向好，短期以震荡为主，等待欧美需求恢复。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期，疫情对印尼镍铁生产影响超预期

不锈钢观点：成交缩量，不锈钢震荡为主

逻辑：目前铬铁和镍铁价格比较坚挺，铬铁价格存在进一步上行动力，不锈钢价格下方支撑较强，国内不锈钢需求向好，但出口承压，加上库存仍处高位，不锈钢企业产量还在增加，企业间竞争加剧，抑制价格上行，预计短期不锈钢价格以震荡为主，静待海外需求好转。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属:宏观数据清淡，贵金属弱势震荡

逻辑：德国GDP一季度终值季调后录得-2.2%，步入负增长区间，欧元受压明显美元走强。疫情对于经济的负面影响发酵，并且整个二季度欧洲都处于抗疫关键时期大面积停工停产，可以预见二季度宏观数据仍将继续探底。全球整体复工复产，但总需求，特别是新工作岗位匮乏，导致购买力下滑通缩压力增加，不利贵金属走强。

操作建议：空单持有

风险因素：疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：窄幅运行，油脂震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：中美贸易关注引关注

逻辑：供应端，进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；不过中美关系再度紧张扰动市场。巴西疫情快速攀升，对巴西港口可能影响引起注意。而美豆播种顺利，天气正常情况下，丰产概率较大。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，利于豆粕消费增长，市场对需求担忧情绪减弱。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素，影响市场节奏。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：短期或低位震荡

逻辑：保障性关税到期，关税恢复至原关税税率（50%）。近期，糖浆问题、保障性关税到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。    

操作建议：逢高短空。

风险因素：进口政策变化、收储       

棉花观点：中美关系引担忧 郑棉延续震荡

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度北部播种展开；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策调控及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险   

玉米观点：疫情或影响陈粮出库，期价小幅反弹

逻辑：临储拍卖落地，底价较去年同期不变，近期贸易商主动出货增多，现货价格下跌。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。综上，当下抛储压力尚未显现，阶段需求低点未到，期价或仍有调整空间。

策略建议：期货：偏空思路操作；期权：观望

风险因素：天气炒作，利多价格