失业率高位徘徊令总需求下滑，未来PPI、CPI还将持续低位运行，通缩风险加强短期有望推动沪金下行。

图为沪金指数日线

疫情引发的对全球经济前景的悲观预期将陆续体现，强化投资者对现金的渴求，美元的避险需求更强。即使有货币及财政的刺激，但疫情导致经济活动戛然而止，复苏之路漫长，通缩风险渐强利空黄金。

通胀预期与通缩现实压力

预期与现实差异显现。疫情导致全球央行再宽松，但4月实际宏观数据显示经济遭受重大打击，摆在面前的现实是通缩压力风险骤增。全球经济出现通货紧缩或者低通胀，降低黄金吸引力，金价有望在通缩阻击下回落。中国4月PPI同比下降3.1%，环比下降1.3%，同比、环比降幅都在扩大。美国4月PPI跌1.3%，高于市场预期0.5%，年化则下跌1.2%，是2015年11月以来最大跌幅，预期0.2%，支撑了经济将经历通货紧缩的观点。受全球疫情影响，大宗商品价格下挫，未来PPI将持续低位运行；预计随着复工复产推进，CPI有望继续回落。

即使有货币和财政刺激政策出台，但短期无法支撑通胀预期。政策制定者也不希望通胀加速上扬，一是央行将面临保持低利率的压力，二是限制了不断膨胀政府债务的偿债成本。而且疫情发生后市场反应强化了通缩观点，股市及石油价格暴跌，就业结构和全球供应链的停滞削弱了通货膨胀的预期。不断膨胀的公共债务，实际利率的触底反弹，以及为帮助政府融资而放松货币政策，将产生不同的结果。疫情结束后失业人员迅速找到工作不切实际，通缩风险更可能出现。

黄金ETF持仓不宜作为短期择时指标

第一，黄金ETF持仓曲线平滑，择时指导性差。目前疫情危机与2008年金融危机不相上下，但2008年黄金ETF持仓没有大幅下滑，而金价则出现下挫。第二，投资黄金ETF更侧重长期战略配置，与期货短期博弈相比，投资时间要求更长，投资收益要求更低，对于资产的波动性不敏感。所以，以黄金ETF持仓为标杆操作期货往往得不偿失。CFTC黄金期货持仓相比ETF持仓数据择时性更强。最新CFTC黄金持仓报告显示，非商业多头持仓数据与2月18日的峰值40万手相比降幅明显。

总之，失业率高位徘徊令总需求下滑，未来PPI、CPI还将持续低位运行，通缩风险加强短期有望推动沪金下行。风险因素：特效药及疫苗成功研发。