产业矛盾继续发酵，黑色维持强势

产业矛盾继续发酵，黑色维持强势

钢材：供需格局边际宽松，等待需求的进一步信号

逻辑：

1、需求方面：前期高位需求主要受旺季和赶工因素支撑，随着淡季临近，华南降雨增多，对建筑行业施工进度形成拖累；而疫情缓解后复工已近3个月，赶工节奏自身也在逐步放缓，本周螺纹需求出现边际转弱。但与去年同期相比仍处于相对高位，且建材成交量高位小幅回升，说明市场情绪仍较好，需求持续性转弱的信号尚不明确。

2、供给方面：调坯螺纹产量维持高位，电炉产量随利润恢复小幅攀升，已接近去年峰值；长流程螺纹产量连创近年新高，本周增速明显放缓，随着高炉铁水成本上行，自身利润及与板材的利润差进一步收缩，增量空间也较为有限。但在废钢资源及库存相对充裕、废钢性价比边际走强且炼钢利润尚可的情况下，长短流程产量短期均有望维持高位，高产量成为钢价的潜在压力。

3、库存方面：螺纹供需格局边际转向宽松，建材社库去化明显放缓，厂库则出现小幅累积，总库存仍高于去年同期近330万吨，如后期需求保持10%以下的同比增速，在高产量下，螺纹库存将持续高于去年同期，高库存压力依旧存在。

4、基差方面：螺纹主力合约基差维持低位，基差对期价进一步走高不利。

5、利润方面：高炉原料铁矿、焦炭均表现强势，铁水成本继续回升，抬升钢价底部支撑位。从利润来看，当前200-300左右的利润处在相对中性的水平。

6、总结：供需两旺格局向边际宽松转变，产量有望维持高位，需求虽环比大幅下降，但整体仍处于相对高位，需求转弱的持续性尚不明朗，有待进一步观察；铁水成本走强，抬升钢价底部支撑位，但高库存下的高产量压力犹存，需求也有淡季回落预期，短期内钢价仍处于高位震荡状态。后期继续通过日度和周度数据观察需求的强度。如果周度需求增速在10%以上，则建材库存仍将保持较大降幅，期价有望进一步上涨，否则将保持高位震荡格局。

操作建议：10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港口库存去库暂缓，成材利润决定上涨空间

主要逻辑：

1、供给方面：四大矿山发运环比回升，同比增量仍不明显；根据发运量推算，到港量数据下周仍将回落，短期内供应偏紧继续支撑铁矿价格；

2、需求方面：高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂生产意愿仍然较强，继续支撑铁矿需求。但由于高速公路收费，国产矿产量增加，进口矿配比下调，疏港与铁水产量之间逐渐收敛，疏港近期降幅比较明显，若持续维持当前低位可能导致后期港口库存提前累积。

3、库存方面：当前港口库存10785万吨，环比继续下降141万吨，港口库存持续下降，但包含在港库存则环比上升。若疏港量低位徘徊，则港口库存有望止跌企稳；64家钢厂铁矿库存小幅波动，钢厂库存对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差61元/吨，环比增加9元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，基差对价格不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回落至350-400元/吨区间，热卷利润回升至300元/吨之上，钢厂生产意愿仍然积极，铁矿需求仍将保持高位震荡。

6、整体来看：短期内港口库存处于低位，钢厂生产积极性仍然很高，供需格局继续有利于铁矿价格。但四大矿山发运恢复，巴西发往中国比例提高，国产矿产量进一步提高，非主流矿进口保持高位，若疏港量保持低位徘徊，则港口库存有望逐渐企稳；螺纹需求有赶工后回落风险，将压缩钢厂利润，进而打压铁矿需求；资金层面，空头开始逐渐减仓。铁矿价格短期上涨过快，不宜盲目追多，可在上涨过程逐步减仓止盈。

操作建议：09合约逢高减仓。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

焦炭：供需维持偏紧，焦炭短期偏强

主要逻辑：

1、需求方面：虽终端需求有边际回落，但钢材保持去库，在利润适中的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，247家钢厂铁水产量增至243万吨，焦炭需求以恢复为主，高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭仍有限产扰动，其中山西地区环保限产减弱，而山东“以煤定产” 政策仍处在发酵期，后期限产比例可能提高，230家焦化厂日产量66.2万吨，环比回升0.7万吨，供给有少量缺口。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；在高炉提产，日耗增加后，钢厂库存回落，采购积极性增加；当前港口-产地价差与运费相当，港口库存变化不大。

4、基差方面：上周现货第三轮提涨落地，仍有提涨预期，港口准一价1830元/吨，而期价震荡反弹，目前09合约略高于港口现货价格，基差在10元/吨，已部分透支第四轮提涨预期，市场对期货的估值偏乐观。

5、利润方面：焦炭利润在200-300元/吨，由于供需偏紧，短期利润仍将扩大，但中长期来看，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量仍有增量，山东“以煤定产”政策还在发酵期，焦煤价格也开始企稳，预计现货仍有提涨空间，期价短期内将维持偏强运行，同时需关注成材走势对焦炭的影响。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：进口收紧，下游补库，基本面维持改善

主要逻辑：

1、需求方面：近期终端需求仍保持高位，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿；但山东“以煤定产”政策落地，环保限产增多，焦煤真实需求有边际减弱的可能，但下游焦化厂、钢厂补库，补库需求带焦煤有带动。

2、供给方面：两会前后，国内焦煤产量减少，后期煤矿将进入复产阶段。进口方面，蒙煤日通关量增多，海外高炉复产缓慢，进口价差保持高位，国内企业进口意愿仍较高，但进口政策有边际收紧。综合来看，焦煤供给有边际改善。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，煤矿也因库存过高、两会因素而顺势减产，但随着下游提涨不断落地，焦煤供应也有减量，焦化厂、钢厂采购量稍有增加，下游开启补库周期，对焦煤有部分带动。

4、基差方面：焦煤期货仍以进口煤定价为主，交割品有澳煤和蒙古煤；上涨海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发100元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤100元/吨，考虑到供需较高情况下的进口利润，焦煤整体基差水平较为适中。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过200元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供需有边际回落，自身矛盾不大，随着下游焦炭价格提涨落地，国内焦煤有企稳跟涨的迹象，而海外复工缓慢，海运煤价格低位震荡，仍相对承压。期货定价标的主要为进口煤，同时也受国内供需的影响。由于终端需求较为旺盛、两会影响下焦煤产量减少，焦化厂、钢厂也有补库，短期内焦煤将跟随焦炭震荡，或有小幅反弹。

操作建议：区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：铁水成本上涨较快，底部支撑较强

1、供给方面：钢厂到货量继续处于高位，且呈现逐日增加趋势，张家港到货量已经达到2万吨以上。

2、需求方面：电炉利润小幅扩大，平电生产在盈亏平衡附近；由于近期铁矿和焦炭价格双双上涨，长流程利润有所压缩，但废钢相比铁水性价比有所提升，预计日耗量继续小幅增加。

3、库存方面：在到货量持续高位下，废钢钢厂库存继续累积，147家样本钢厂废钢库存环比增加17万吨，主要来自长流程钢厂的库存上升，已经接近去年同期水平。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿与焦炭双双上涨，铁水成本上行较快，废钢与铁水价差持续回落，底部支撑较强。

5、整体来看：近期铁水成本上涨较快，废钢与铁水价差持续回落，底部支撑较强。贸易商心态也有所好转，预计本周到货量将逐步回落。但近两周钢厂废钢库存持续较快回升，价格也难有大幅上涨动力。现货价格将企稳震荡为主。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：供需边际改善，市场涨势暂缓

主要逻辑：

1、供给方面：“两会”闭幕及大秦线检修提前结束，主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍在。