市场上长期流传着一句话，叫做五穷六绝七翻身，简单说就是每到每年的五六月份，A股市场往往会出现回调。回顾近一个月的大盘走势，自5月中旬之后，两市延续震荡态势，市场情绪也渐趋谨慎。综合来看，5月沪指下跌0.27%、深成指和创业板指小幅上涨，分别录得0.23%和0.83%的涨幅。板块上，食品饮料以9.07%的涨幅领涨28个申万一级行业，商业贸易、休闲服务紧随其后；通信、非银金融、农林牧渔跌幅较大。

债券市场方面，在经历了4月长端利率横盘震荡后，随着隔离政策逐步放松、复商复市持续推进以及大力度促消费政策出台落实，基建投资和消费主导的基本面边际回暖预期加强，市场风险偏好也逐步修复，金融数据高增及人民币汇率约束下货币政策维持谨慎操作，加之资金面的波动剧烈，5月长短端利率均有较大幅度上行。

债市陷入震荡回调，走熊VS慢牛？

身处多变的资本市场，大家都希望投入的每一笔资金都能感受到安全性和确定性。而在当前震荡的市场环境下，这种看似简单的小确幸却没那么容易实现。进入2020年以来，全球疫情蔓延，美股连续熔断，原油跌成负值，A股亦无法独善其身。本该享受“稳稳幸福”的债券基金，也从4月底开始，上演了一出跌跌不休、震荡不断的局面。

上交所周末重磅发声，将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，利好消息带动A股早盘放量单边上行。此外，5月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.7，重回扩张区间，为疫情暴发以来最高，显示制造业景气明显上行，经济转暖预期亦压制债市人气。

受风险资产上扬打压，十年期债在周一开盘后即跳水翻绿，短债一度表现坚挺，五年期债盘中涨超0.20%。但在沪指收复2900点之后，期债承压持续回落，五年期债冲高无力转而下行翻绿。现货市场跟随期债走势，整体亦表现分化。十年期利率债收益率反弹3-4BP，两年期利率债收益率则小幅回落。

从收益角度来看，作为固定收益类产品，虽然债券价格会随着利率波动，但由于其本身所具备的票息收入，因此长期来看债券向上趋势不改。据wind统计，在过去10年中，即使债市起起伏伏，债券基金仍然保持了年均正收益。中短债基金因具备投资久期较短、波动较小、风险较低等特点，即便在债市普跌的情况下无法规避短期的一定回撤，但只要坚定持有一段时间，有望能够斩获较为稳定的正收益。

从资产配置角度看，债券基金与权益类基金的弱相关性，使其天然成为资产配置中的有效安全垫。中短债基金相较于权益类基金风险较低、预期收益相对稳定，且由于股债存在的跷跷板属性，对于普通投资者而言，配置偏股基金的同时配点中短债基金，可以有效平衡风险，降低波动，以获得更加长期稳健的收益。

后市配置价值如何？

2020年前四个月来看，有将近九成的固收产品都实现了正收益，远超其他策略，甚至有部分产品收益超40%。但在经历了2月以来的持续上涨之后，4月底开始债市及债券基金出现了普遍调整，包括短债基金在内，不少债券基金5月以来净值出现连续下跌。市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升，可能是这一轮债市下跌的主要原因，不过本周开始债市整体跌势有趋缓迹象。

对于债市投资，拉曼资产在接受私募排排网采访时表示，2020年至今，受疫情带来的避险情绪和央行流动性充裕等因素，债券收益率近期虽有波动，但下行幅度仍然较大，且市场前期预期较为一致。受此影响，一季度各类债券产品收益率走高是在情理之中的。至于部分超高收益率的产品，固收类产品策略多样，即存在包含股性的转债策略，较高杠杆的国债期货策略，也包含高风险垃圾债策略，因此投资者在关注收益的同时务必关注其风险。投资者在固收产品的选择上，需要关注底层资产质量和策略逻辑，客观判断风险，理性投资。

海楚资产研究部认为，今年以来，在全球新冠疫情爆发、石油价格战开打等“黑天鹅”事件冲击下，投资者避险情绪急剧升温，股票市场出现剧烈波动，大量资金纷纷涌入债券等避险资产，利好债市；此外，为了应对疫情给经济带来的影响，全球央行开启了“大放水”模式，市场利率出现大幅下行，债基类产品因此获得了非常丰厚的资本利得回报。

淳信资本向私募排排网介绍介绍，前四个月以债券投资为主的固定收益产品取得了很高的收益，主要是受疫情影响经济发展陷入短暂停顿，避险情绪不断推高债券配置价值。为了刺激经济回暖，央行宽松地货币政策亦主动引导社会融资成本下行，对应利率大幅下降和债券价格大幅上升。超高收益的产品主要是这段时间使用了高杠杆长久期的产品。

领睿资产研究部认为，2020年伊始的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，为应对疫情暴发以来央行实施的对冲政策累计达5.9万亿元，从总量、价格、结构、政策配合四方面总结了这些对冲政策，加速了债券市场牛市的进程。通过3次降准、加大OMO力度、增加再贷款再贴现等，超预期投放流动性。在一季度大部分经济指标大幅度下滑的情况下，央行可以较少顾虑去投放流动性，货币信贷逆势增长。1-4月人民币贷款新增8.8万亿元，同比多增近2万亿元，M2和社会融资规模存量同比增速分别为11.1%和12%，增速明显高于去年，体现了有力的逆周期调节加大债券市场融资支持。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。随着CPI逐渐放缓，可以对冲部分经济数据上行而带来财政及货币政策刺激减少带来的风险，为债券市场牛市的后段延展了空间。