地产修复性回暖

自5月份以来，在良好的政策预期以及需求快速恢复双重因素的影响下，螺纹钢期货触底反弹，走出了一波振荡上扬的行情，主力2010合约上涨212元/吨，涨幅6.3%。对于后期走势，我们认为近期在淡季冲击下螺纹钢可能面临一定调整压力，但考虑到需求仍有韧性，中期价格或继续以振荡偏强为主。

逆周期调节利多建材中期需求

需求变化是决定螺纹钢价格涨跌的主要因素，从已经公布的数据来看，螺纹钢两大主要下游行业地产和基建均呈现持续改善状态。从政府工作报告释放的信息看，房住不炒仍是当下政策层面的主基调，但考虑到流动性相对宽松以及经济预期向好，房企购地和居民购房的意愿都比较强，4月份土地购置面积同比增长13.7%，比3月改善25.8个百分点，4月地产销售面积增速-2.13%，比3月改善12个百分点。故后期房地产修复性反弹的格局仍会持续，全年可能呈现小幅增长。

基建方面，今年政府工作报告虽然直接提及基建的内容不多，但增加财政赤字、扩大地方专项债规模等均利好基建。随着利好政策落地，基建投资持续改善的态势将持续。同时，从微观层面看，4月份挖掘机销量同比增长60%，较3月回升48个百分点，挖掘机开工小时数据同比增速年内首度转正，4月份同比增长2.9%，从侧面印证了后期基建投资可能持续改善。

我们认为下半年将呈现基建明显反弹、房地产平稳的态势，在这种情形下，螺纹钢价格表现尽管不如地产上行周期时强劲，但总体亦不会很差。

短期需求面临淡季冲击

5月份以来的反弹与需求集中释放有很大关系，不过，需求经过一段时间集中释放后，开始出现减弱迹象。我们通过建材成交量的日度数据可以发现，每当价格快速反弹时，成交量会快速回升，如5月6日、5月18日和5月29日成交量均回到30万吨以上，但之后成交开始逐步回落，表明下游对价格持续上涨的可接受度并不高。而且6月份之后，华东地区逐步进入梅雨季节，建材需求可能受到一定冲击。

近期库存降幅的变化印证了需求强度有减弱的观点，5月29日当周螺纹钢库存环比降幅仅为29.76万吨，较之前明显收缩，钢厂库存出现小幅增加。目前，螺纹钢库存依然比去年同期高出344.24万吨, 从历史数据来看，一般6月库存平均降幅较5月减少30万吨左右，5月前三周平均去库存速度为84万吨，若按6月周均降幅54万吨计算，则要到7月上旬才能出现同比下降，高库存压力有可能贯穿整个梅雨季节。

供给已经接近顶部区域

4—5月份，钢材供应连创新高，我们认为供应可能已经接近顶部区域，即使后期仍有增长，空间也比较有限。

后期若钢厂要增加产量，只能通过提高入炉品位和转炉环节添加废钢两个环节实现。经过前一轮矿价上涨之后，铁矿石高低品价差已经处于相对高位，而钢厂利润则处于近几年低位，在这种情况下，钢厂不具备通过大幅提高入炉品位提高产量的动力。而废钢添加比例也处于高位，根据我们对部分钢厂调研了解，目前还有2—3个百分点的增加空间。另外，5月30日，唐山地区发布了《唐山市6月空气质量强化保障方案》，唐山32家钢厂要求限产20%—50%不等，根据一些主流行业网站及我们的测算，影响量在6万—8.5万吨之间，较5月份有明显增加，若能严格执行，则可能进一步影响后期钢厂开工。

综合来看，下半年螺纹钢主要下游呈现地产平稳、基建大幅拉涨态势，建材需求料小幅增长，而供应端已经接近顶部区域，所以大方向上，建议以逢低买入为主，且不排除创新高可能。但短期可能面临高供给、高库存和淡季冲击的影响，存在阶段性调整可能。