近日，多家券商举行中期策略会发布2020年下半年A股策略报告。总体看，券商对下半年市场偏乐观，认为下半年居民消费将有望出现修复，企业盈利也将出现好转，伴随内需经济恢复，海外疫情逐渐消退，宏观层面经济将初步恢复回升，下半年增长将较为明显。行业配置方面，科技、新老基建、新能源汽车、消费等是券商力推主线。

我国下半年经济增长可期

对于国内经济和政策的判断，券商们的看法普遍乐观，包括招商证券、兴业证券、申万宏源、上海证券、华西证券等券商纷纷亮出了自己的观点。

招商证券认为，新冠疫情爆发进一步加剧全球长期停滞状态，这对宏观政策和市场投资都带来了新的挑战。反观国内，中国经济“三驾马车”中，政府投资和公共消费会率先修复，其次是居民消费和民间投资。外需修复需要观察全球疫情的发展情势，乐观预期下，外需修复将同步于居民消费和民间投资。

上海证券认为，国内“六稳”“六保”的政策基调已定，核心是保就业。中国经济下半年求“稳”是确定的。疫情得到有效控制后，国内复工复产的进度明显加快，在积极的财政与货币政策以及有针对性的产业政策等各项措施有力支持下，生产、投资、消费等数据开始出现好转。此外，社融作为经济的领先指标增速仍然上行或也预示着中期经济(企业盈利)将出现好转。

华西证券认为，从工业增加值及高频数据看，抗疫取得初步胜利后，逆周期调节对“稳增长”作用明显，生产得到较快恢复；二季度以后，伴随内需经济恢复，海外疫情逐渐消退，经济将初步恢复回升，下半年增长将较为明显。

申万宏源证券认为，居民部门储蓄率已开始上行；经济周期底部的特征已现。宽信用政策加快了经济恢复速度。

兴业证券的策略报告指出，中国经济已经开始恢复，宏观方面也开始有托底政策来对冲，包括积极的财政政策、货币政策，有些可能已经起效了。像汽车、房地产投资竣工、用电量等消费数据跟去年同期相比也开始趋于正常。下半年经济工作重点是抓好“六稳”“六保”，六保里最核心的是保就业。金融政策仍偏暖但不会“大水漫灌”。

全球经济依然存在不确定性

对于全球局势和全球宏观经济方面，申万宏源证券最新发布的策略报告认为，新冠肺炎疫情对海外基本面的负面影响，二季度最大，三季度恢复是中性假设。后续在合理的性价比位置，市场如果改善预期，要敢于跟随。

对于大国经贸关系的不确定性，该报告认为，逆全球化的方向是几乎确定的，已没有预期差。不确定性主要来自于节奏和具体的方式。逆全球化将以螺旋式而非断崖式的形势展开，应对逆全球化趋势，我国已经选择了改革锐意进取，这也是唯一正确的选择。改革推进和逆全球化加剧，可能在很长时间内成为影响A股风险偏好的一组对冲力量。

而兴业证券全球首席策略分析师张忆东的策略报告对海外不确定性的担忧更高，报告认为，三季度海外有多个不确定性，二季度海外股市的反弹将遭遇震荡。首先，至少在一两年内维度里，疫情还是会反反复复的影响到全球经济，而新兴市场疫情延续，新兴市场债务危机升级的风险增加。此外，从5月中旬开始，美联储资产负债表规模扩张速度收敛了，显示出美联储开始克制了，给油的量开始减少了，海外流动性有望迎来二阶导数的拐点，以上这些显示，三季度全球的风险偏好有回落风险。

华西证券的最新策略报告则认为，全球加速进入负利率时代，全球经济的存量格局难以改变，U型或者L型复苏是最大可能，资产荒下抗通胀资产更优。

A股下半年有望迎来大反弹

尽管国内经济企稳预期较为明确，但海外各国疫情扰动引发对经济的冲击，造成资本市场持续动荡，反过来也将对国内股市造成干扰。下半年A股将呈现怎样的走势，究竟海外风险因素会造成多大干扰，无疑是投资者最关切的话题。

申万宏源属于乐观派，策略首席分析师傅静涛表示，下半年A股至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹。申万宏源证券认为，下半年将迎来“十四五”规划落地，经济转型中长期政策有望回补，与外需科技的基本面改善共振；还将迎来创业板注册制改革落地，资本市场稳预期和“比价效应”发酵，对A股构成阶段性支撑。更长期的改革一看坚决对外开放，二看要素市场改革，土改有望释放城镇化终极红利，使得中国在全球竞争中有效卡位。长期改革稳健致远，为下一轮牛市筑基。

兴业证券则继续维持全年整体行情平衡市、结构性行情的判断，建议以长打短、守正出奇。目前全球局势的不确定性会压制下个阶段的反弹，可能让全球的风险偏下降。短期看，未来数月投资者依然需要保持谨慎，不认为有趋势性大机会，指数上有顶、下有底，但行情节奏上可能有新变化：6-8月的行情不会顺畅地实现反弹，而是“以时间换空间”，走势更加曲折。其中，6月中旬前后将是多个不确定性事件的重要观察窗口。目前的状况可以参照历史上2013、2014年，当时经济压力大但流动性低位改善，政策也没有很强的刺激，当时的历史走势可能给我们一些启发。报告判断，可能三季度后期到四季度，随着一些不确定性事件的结束，可能会有向上行情。

招商证券认为，整体A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善，预计2020年A股盈利增长将会呈现“V”型走势，全部A股、非金融A股净利润累计同比增速测算值为-1.1%、-6.7%。

券商偏爱科技、新能源汽车、基建行业

下半年A股市场该如何布局？多家券商建议，下半年结构性行情的把握重点在于消费向科技切换，此外，新能源汽车、新老基建、家居产业链等结构性机会也受到关注。

行业配置方面，兴业证券建议，长期看科技成长进入向上通道的长周期，“大创新”板块是趋势性投资机会。崛起的高端制造值得关注，尤其是切入全球产业链后的高端制造，如医疗器械、新能源车、新材料等。此外，看好家电家居产业链，首推家电、家居、消费建材等行业链条，以及受益于全球流动性宽松、货币体系重建“估值锚”的黄金。

申万宏源表示，非聚集性可选消费有望逐步受益于居民储蓄率上行，首推汽车；新老基建依然是确定的方向，重点关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材信创、建筑装饰、建筑材料和工程机械龙头的投资机会；二季报期间可能是消费电子布局的窗口，5G应用端的物联网、超高清、云游戏，有望成为反弹阶段有弹性的进攻方向。

招商证券认为，2020年下半年，主题投资有三条方向可供参考：5G+AI赋能下最先可能突破的领域是自动驾驶；海外政策加速推进、国内产业变革开启的领域则是新能源汽车；外部倒逼政策加速叠加科技周期驱动下的自主可控；未来五年投入或达10万亿、细分领域具有持续投资机会的新基建。

华西证券表示，在美联储宽松信用的背景下，美国股市再次大幅下跌的可能性不大，看好人民币资产，认为疫情加快了全球走向负利率的速度，因此人民币资产作为全球新核心资产的地位将更加不可动摇，目前绝大多数行业的低估值决定了行情大概率不会大跌。看好收益竣工周期回升的地产业，新能源汽车产业链，饲料、种子、生物保护、以及半导体设计行业。

光大证券关注可选消费，其认为一季度乘用车现金流环比改善，最新的供销数据也表明汽车行业正在曲折复苏，家电行业由PE-G向PB-ROE估值逻辑转化的态势越发清晰，除了消费者服务外，可选消费的PB估值基本都在50%以下，具有一定的性价比。