白洪志 | 2020年3季度的金银走势分析（下）

—— 黄金主力的收割节奏

黄金怎么看呢？首先我们来看美联储网站上的一个指标，是10年期的美债实际收益率。

首先说明一下，我们平时所了解的关于黄金走势的分析，都可以解释金价走势，例如黄金和美元汇率的负相关性、美联储的利率决议、美国非农数据、基金持仓、对冲通胀防范风险以及战争等等。

都知道战争会推升金价，但如何推升就无法量化。“大炮一响，黄金万两”的意思并不是说一开炮黄金就会涨，而是开一炮要花很多钱。因为战争是最好的消费，国家会印钞票扩大生产以满足战争的需求，这就容易推升通胀，所以本质还是在于通胀。但如果战争真的发生那么能避险的就不应该是黄金。我们以这次新冠疫情为例，2-3月份我们在家隔离的时候，谁会去买黄金呢？那个时候我们都去买米面粮油、肉禽蛋奶，一旦真的开炮打仗，跑路的时候应该带着粮食和水。所以用战争来作为黄金的交易指标就不太靠谱，因为我们不知道具体要开几炮黄金才会涨？

在全球目前美元主导的结算体系之下，黄金真正的对手其实是美债收益率。再具体一点，就是美债的名义收益率刨去通胀之后的实际利率，这个是黄金的对手盘。因为持有国债会有利息收入，这个跟我们平时存钱差不多。比如现在活期存款的一年期利息大约是1.25~1.5%，而今年4月份的通胀是3.3%，所以存钱肯定是亏的，因为利率没有跑过通胀。美债也是一样，用名义利率减去通胀，如果差值上升，那么肯定是考虑美债而不是黄金。如果差值下降，甚至于接近零，那么就要买点黄金，因为持有黄金本身不产生利息收入。

所以实际利率越低，资金就越有兴趣去配置黄金。当然这两年也有很多资金喜欢去买比特币。虽然在稀缺性、无国界和不记名方面，比特币确实很像黄金，但是毕竟黄金能拿在手上抚摸。

（图2：10年期美债实际利率）

我们可以看到上一次从2009年到2011年的黄金大牛市，同期美债10年期的实际利率从3%一直跌到负0.8%附近（图2中的标注①），实际利率的下跌对应的是黄金的牛市。而这次从2018年3季度末开始的黄金的牛市，对应是也是美债实际利率从1%再次下跌到负值的过程（图2中的标注②）。

那么现在的重点是黄金后市会如何运行呢？长期来看金价肯定是上涨，但短期而言金价在现在的位置继续上行有点难度。当然，全世界的投资者都看好黄金，认为至少要突破2011年的1920美元，这个观点我当然赞同。但会是什么时间？是今年、明年还是后年？

毫无疑问，大周期的黄金肯定是往上，因为纸币会一直贬值，所以购买黄金实物毫无压力。但如果做交易就要考虑到价格和时间，就是所谓的“时空”，价格运行就是时间，价格高低就是空间。黄金既然以做多为主，那么为什么不尽量在便宜的价格买呢？

我们还是看图2，在过去的十多年当中，它只有两次出现负值，一次是2012~2013年，是黄金的上一个头部，另一次就是现在。当出现实际的负利率，市场如果预期下跌空间有限，未来利率就应该涨。如果实际利率未来上涨，那么黄金就要跌，这就是股民们常说的利好出尽就是利空，或者利空出尽就是利好。

实际利率可以是负值，那么名义利率可能为负值吗？在目前的国际环境中，美债的名义利率不太可能为负值，否则买了美国国债还得倒贴，这样以后谁还敢再买美国国债？美国的套路不就是用美军保护美债，然后美联储印出美元去购买全世界吗？

当然，在见证各种历史的2020庚子年，我们也不能完全排除这种可能性。何况中国还持有1万多亿的美国国债，如果中美进一步全面对抗，敌人赖账的可能性非常大。所以伟大导师一直教导我们要放弃幻想，准备战斗！

按照正常的逻辑，即使实际利率在负值还会维持一段时间，甚至成为未来较长一段时间的常态，那么，一旦美国经济从疫情中重启，通胀数据就会上升，黄金依然还会上行，所以，黄金未来的交易方向还是以做多为主。

可是，短期而言，从黄金矿业的基金来看，若要继续上行，主力首先需要把手上获利的筹码派发给散户从而置换成现金后才有力量推动金价的下一次上涨，这就是所谓的主力的收割节奏。

（图3：金矿板块与黄金SPDR）

所以打算继续买黄金最好是等价格调整结束，这个过程可能是价格下跌，也有可能是横盘，反正主力需要时间把筹码置换成现金，下跌就少挣点，横盘最理想。钱多心大的交易员其实可以考虑一下未来后市左侧的交易方式，就是所谓的“求套”。举个去年的实例，

（图4：黄金现货周线的左侧交易）

去年9~ 11月之间，在周线级别的图上，每次出现一根阴线就买一份，这样平均成本会在1500美元以下。右侧第一根阳线出现后即开始获利，而绝大部分交易员还在考虑入场，但市场的规律是获利的只能是少数人。

现在全市场似乎都达成了共识，认为按照美国目前这样的降息和印钱方式，金价要上天。可是按照上面的规律我们就知道大部分人应该都是错的，例如今年3月重仓“抄底”原油的各路豪杰。所以这个位置就算不做空黄金，也不应该追多，除非现在手上是空仓。如果现在手上是空仓，倒是可以先买一点作为自己入场的标志并做好被套的心理准备。否则万一再出个什么事件黄金飙升的时候确保自己不会踏空，而如果价格真的下跌，即使被套了也影响不大。尤其一些没有杠杆的黄金交易品种，做多被套住的话，只要能扛，其实最终也不会亏损。但是有杠杆甚至高杠杆的，则要仔细计算一下仓位。

（完）