5月份煤炭供需关系较4月份显著改善，动力煤期现货价格均出现较大涨幅。但随着供应端短期利好的消退，近期动力煤期货价格出现约30元/吨的回落，盘面再次呈现出震荡调整态势。预计6月份供应端压力提升有限，而需求端仍有较大空间，因此，预计中期煤价仍有提升空间。

第三产业加速复苏将带动工业用电提升

早在3月份时，我国疫情已经得到有效控制，规模以上企业逐渐复产带动了第二产业用电量的提升，4、5月份更是进入全面复产阶段，第二产业用电同比增速由2月的下滑14.61%转变至4月的同比上升1.34%，5月份在前期积压订单及修复性消费共同作用下同比增速仍有提升空间。6月份疫情对全球经济压力逐渐传导至我国，第二产业用电量同比可能再次出现负增长，首先去年6月份第二产业用电量环比增量较大，今年的特殊环境将导致用电量季节性规律失衡，5月份第二产业的集中复产会压缩6月可提升空间，从绝对数值来看，今年6月份第二产业用电量环比增量在100至150亿千瓦时。

疫情防控过程中对人员流动性形成了极大限制，进而拖累了第三产业的恢复速度，3月份时第三产业用电量跌至低谷，同比下滑19.76%，之后随着人员流动性的逐渐提升，第三产业逐渐复苏，4月份其用电量同比下降速度已经收窄至-7.79%，预计5月份同比增速在-2%至-1%，6月份同比增速在+2%左右。从绝对数值测算，6月份第三产业用电量环比增量约在150亿千瓦时。

水电替代压力逐渐提升

今年南方雨季较往年更晚（农历有闰四月），5月份三峡水库站出入库水流量明显偏小，直至5月20日出库流量才超过1万立方米/秒，而往年在4月中下旬即可达到。当水流量在2.5万立方米/秒之下时，水力发电量与水流量呈正向关系（水流量过大时，水库将首先考虑泄洪），因此今年5月份水力发电增量与往年4月增量相仿。

从历史数据来看，2018年4月水电增量37亿千瓦时，2019年增量为21亿千瓦时，那么今年5月水力发电量约在800亿千瓦时，即水力发电量处于淡季水准。不过随着雨季到来，带动三峡水流量提升，6月份的水力发电增量将显著提升，以往年5月环比增量测算，保守预计今年6月增量在200亿千瓦时以上，水电替代压力将在6月份开始显现。

电厂补库时间节点或后延

自3月中旬以来，六大电厂库存持续去化，截至6月1日，六大电厂合计库存1427.74万吨，处于2019年以来的低位水平，而迎峰度夏在即，电厂补库备货属于大概率事件。但电厂的补库时间或延后至6月下旬。原因有两个，一是水电替代会压制电厂日耗提升速度，进而延缓电厂当前的去库速度；二是目前煤价处于相对高位，尤其是现货价格再度接近绿色区间上沿，从煤电博弈角度考虑，电厂当下主动补库意愿较弱。

6月国内供应端利好边际效应减弱，进口煤政策是否收紧存疑

随着大秦线例行检修结束，以及煤矿安监压力缓解，煤炭的生产、物流重新恢复，供应端利好边际效应减弱。截至5月31日，秦皇岛港铁路调入量64.1万吨，创年内单日调入量之最，秦港库存止跌回升。

今年1到4月份，我国累积进口煤炭1.3亿吨，同比增加26.9%，其中4月份动力煤进口量1100万吨，创出供给侧改革以来单月新高。而据煤炭工业协会报告，一季度全国规模以上煤炭企业的营业收入、利润同比分别下降12.7%、29.9%。从企业及配额角度考虑，进口煤政策收紧概率较大。但6月本属于用煤旺季前的备货期，适当增加进口量是符合政策调控意图的；同时今年一季度进口煤激增也存在疫情期间保证煤炭供应的特殊背景，因此，后续进口煤政策实际是否收紧仍存在较大变数。

结论及展望

综上所述，国内供应端压力在6月份环比将有所提升，短期内对煤价将形成压制，随着盘面高位回落基本兑现。后期需求仍有较大的提升空间，完全足以覆盖水电替代压力，同时随着天气转热，煤炭消费旺季将正式来临，预计中期煤价仍有上升空间。

动力煤期货2009合约6月份价格运行区间预计为510至560，操作上激进者可逢低布多，中期持有。