多头的乐观和韧性让原油价格强势突破阻力位，在基本面逐步好转并且宏观因素向好的作用下一举拿下40美元重要关口，周五油价再度攀升，油价最高上涨到42.5美元。此轮价格上行，BRENT 08合约的涨幅已经几乎翻倍，WTI 07合约涨幅达到了130%,SC 07合约涨幅达到了35%。

过去的一周，有两个重要的时间节点，一个是OPEC宣布开会商讨将970万桶/天的减产额度延长1个月，随后各国产油国基本表示同意。沙特还希望未来每两个月对供需情况进行相应的评估，以确定是否还需要继续延长当前的减产协议。原油多头借助此消息，大力推涨油价，并使得油价一举突破了40美元重要关口。

第二个时间节点是周五的非农数据，公布的数据较预期大幅利好，原油价格再度急速攀升，前期跳空缺口已经弥补了大半，如果多头还能够继续推涨价格，在当前乐观的情绪下，也不排除前期跳空缺口会被彻底弥补的可能。伴随着价格的上行，远期曲线逐渐走平，沙特此轮的目标就是将远期曲线彻底改变为对多头有利的结构，只有这样以后的减产政策才更加有利于多头的积极参与和推升价格。

一、供给端付出了巨大的努力

随着价格的不断上行，需求端对于盘面的影响力明显弱化了不少。虽然全球疫情控制并没有得到有效解决，但最起码也没有持续恶化，新增确诊人数维持在相对稳定的区间，这使得该计价的部分已经被市场反应，因此短期疫情问题不会成为重大的利空因素，除非出现全球范围内或者美国范围内二次大爆发。

从新增人数上来看，全球新增确诊人数维持在10万人/天附近，但最近的趋势显示出有增速加快的势头，因此要格外注意。美国新增确诊人数依旧维持在2万人/天左右，但美国最近的局势越发的让我们担忧二次爆发的问题，除了美国，欧洲加拿大等地也出现了类似的群聚性事件，因此6月中旬或者6月底的疫情数据有可能成为市场关注的焦点。在疫情问题暂时维持稳定，需求正在缓慢恢复的过程中，尽管我们看到了库存水平仍然很高，但市场所有的焦点都放在了供给端，因此供给端的任何风吹草动都成为市场炒作的对象，库存由于并未出现比较明显的增幅而被暂时忽略。

本周初，市场有消息称沙特有意将原定在6月10日的减产会议提前至6月4日，市场恰逢选择方向的关键时刻，此举被市场解读为OPEC强行拉升油价突破阻力位的一个重要手段，市场也不负众望，布伦特开始向40美元发起冲锋。但因为伊拉克等国家在减产问题的上不作为，6月4号举行的会议并未如期举行，不过沙特很好的利用了自身的手段，将伊拉克吓得不轻。沙特表示，如果部分产油国不完全履行减产义务，沙特将会考虑终止额外减产的100万桶，要知道，沙特并不是在危言耸听。新冠疫情初期沙特想组织减产会议之时，俄罗斯极力反对，随后沙特来了一招鱼死网破，布伦特最低被砸到16美元，在一片市场恐慌之下，各个产油国终于老老实实的参加了减产会议，并且达成了有史以来减产规模最大的约定，连一向浑水摸鱼的俄罗斯都承诺将原油产量减少至850万桶，这是何等的气魄。

沙特减产执行率做的比较好，根据五月份的数据，沙特原油产量在870万桶/天，距离850万桶已经非常接近了，因此我们从不怀疑沙特会在减产的问题上偷工减料。但整体的减产执行任务的国家产量却并不如人意。五月份的原油产量数据为2201万桶/天，距离减产目标2060万桶仍有140万桶的差距，因此也就不奇怪沙特为何会突然在会议前变得恼火。不过另一方的方面考虑，沙特此次的恼火不仅仅是对OPEC国家，这里面肯定包含了对非OPEC国家的警告，包含俄罗斯。只不过以沙特目前的能力而言，管理OPEC国家还是有些手段的，但对待非OPEC国家沙特可能有些无可奈何，因此未来我们或许会看到OPEC内部的减产执行率相对不错，但外部的减产执行率一般的局面。

从最近公布的部分数据来看，俄罗斯这次减产的执行效果非常一般，5月份的原油产量为939万桶/天，距离850万桶/天的减产限额仍具有很大的差距。俄罗斯自己解释的理由是因为自我排除了凝析油的产量，俄罗斯凝析油的产量大概为70-80万桶之间，如果去除掉凝析油，俄罗斯的产量为859-869万桶之间，大概符合了减产的任务。但现在的问题是，俄罗斯这种说辞属于一厢情愿，其他产油国并不同意这样的算法，因此如果俄罗斯一直坚持这么干，那么我们认为940万桶/天的原油产量将会是俄罗斯减产的极限，850万桶是不太可能实现了。另外根据航运情报公司Kpler在报告中表示，欧佩克+在5月份的减产幅度为860万桶/日，相比于4月协议970万桶/日的减产执行率为89%。沙特超额37%完成减产，沙特阿美减产幅度为335万桶/日；俄罗斯减产230万桶/日，履约率93%；墨西哥5月份减产15.2万桶/日，高于10万桶/日的约定；伊拉克、尼日利亚、安哥拉和阿尔及利亚的达标率相对较低，阿尔及利亚为7%，伊拉克为64%。

沙特此次又拿出鱼死网破这一招来对付伊拉克等国家，起到了很好的效果，伊拉克表示将会在7月底之前全面执行减产协议，我们先不论伊拉克能否做到，但对于短期的市场预期来说已经足够了。另有消息称OPEC会议将会在6号举行，现在举行的时间已经不再是重点，重点是会议中能够达成何种成果。目前市场已经对970万桶/天延长一个月具有充足的预期，如果会议的结果仅仅是延长一个月，那么行情大概率会出现利多出尽的局面；如果延长3个月，行情大概率维持中性；如果延长到年底，行情会继续有一波较大幅度的上行过程。目前来看，延长一个月的可能性比较大，但不排除沙特会在最后关口再次上演预期管理的把戏，将时间点再次向后延伸。

（周日消息：欧佩克与非欧佩克产油国同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底；）如果周末的会议OPEC并未给市场提供较大的利多因素，我们一定要谨慎近期可能的调整进程。OPEC一顿操作之后，将原本要进行的调整进程强行后置，导致市场短期之内累计了太多的多头，一旦市场出现利空的消息，很容易发生市场的非理性踩踏，如果踩踏发生，那么价格回调的时间和深度将会比预期的更长。

二、需求仍然存在巨大隐患    

亚洲的需求一直是拉动原油价格上行的关键因素，尤其是当前的中国原油需求。在疫情发酵的同时，只有中国真正做到了全面复产复工。在原油价格相对低迷的阶段，也正是中国的采购需求直接拉动了现货价格的回升，同时帮助期货价格走出泥潭。跟据市场的货船跟踪数据显示，中国5月采购原油进口3.3亿桶，去年同期是2.66亿桶; 市场预计6月份中国的原油采购量将会达到惊人的4.15亿桶。中国的需求主要集中在三个方面，第一个是炼厂的加工需求。前期在市场价以及现货贴水极其便宜的时候，中国炼厂采购了大批现货，据悉采购量足以支撑未来几个月的加工。这部分是中国原油进口量激增的一个关键性因素。其次是中国原油期货交割意愿强烈，自5月初以来，国内SC仓单累计注册1500万桶，这还是在大量仓位尚未生成的情况下，也正是因为如此，我们看到了近期SC市场的持仓量一直稳步维持在高位。

据我们了解，6月份将会有更大规模的仓单生成，这也是中国原油进口激增的一个主要原因。第三个方面中国的战略储备继续增加，及时的抓住了市场给出的极端低价区间。但也正是如我们上面所说，中国的原油采购已经够炼厂加工几个月，因此可以想象未来一段时间中国的原油购买力将会大打折扣，这是影响全球原油需求最主要的因素。另外我们看最近的中国炼厂利润，不管是汽油还是柴油，当前的利润情况相比于3-5月份大幅下滑，未来我们比较担心未来两个月中国的采购需求。印度的情况自然不必再说，我们在月报中详细分析了印度的市场情况。不过根据最新的临时数据，印度5月汽油销量较4月大幅跳升，从历史低点反弹；该国零售商5月份的汽油销量较4月份增长了83%，达到160万吨左右。

不过，5月份汽油和柴油销量仍较上年同期分别下降了约36%和31%，4月份同比降幅超过50%；虽然我们看到目前各地复工复产喊得比较积极，但疫情形势仍然比较严峻，部分地区虽然复工，但不一定复产。美国的情况也是如此，我们看到最新的EIA数据中，美国炼油输入仍然在低位徘徊，并未看到明显的起色，欧洲情况同样是如此。短期之内，我们认同市场需求正在逐渐恢复，但仍没有到能够支撑价格上行的地步，因此油价短期上行的动力更多的是来自供给端的推动。

整体来看，短期市场风险相对较大，市场接下来究竟会如何演绎完全取决于周末的OPEC会议结果，短期不管是做多还是做空都存在较大的风险。在OPEC会议之后，市场将会给出短期的行情方向。中长期来看，供给端提供的上行驱动力仍然是市场的主要焦点，三季度市场大概率会逐步进入到快速去库存阶段，因此对于三四季度来说，市场整体比较乐观。

对于油价的运行路径而言，如果短期市场能够出现一定幅度的回调，将是年内最佳的上车机会。但当前的价格我们认为追多的风险比较高，市场仍然存在一定的回调几率，因此具有多头配置需求的投资者我们仍然建议耐心等待。国内SC的价格波动方面，前期的高溢价行情已经被市场基本消化。在交易所批复了新的原油交割库之后，多头的积极性明显受到了打击，我们看到最近SC的仓单增加迅猛，这在很大程度上为过热市场降了降温，当然SC降温也和最近汇率大幅升值有着直接的关系。

目前我们观察到境内外价差基本回到了合理的区间之内。不过我们前文提到，目前高企的SC仓单以及仍然在途准备注册的SC仓单是未来我们可以抓住的行情。随着仓单量的不断增加，我们认为多头在SC上会更加的忌惮一些，尤其是临近交割月，不排除会有大量多头积极移仓的可能，这在一定程度上制约了SC价格上升的空间。

因此相较于强势的布伦特品种，利用SC计价或许更为合适。不过用何种计价方式，目前炼厂并没有较大的话语权，也需要征求上游贸易商的同意。所以尽快的扩大SC的市场规模，保持SC市场的相对稳定，使其能够容纳下贸易商手中大量的头寸是未来贸易商能否主动接受SC的关键因素。