随着4月底以来债市下跌和股市震荡上升，险资投资策略更趋谨慎。

数据显示，今年前4月，保险资金运用额度已经达到了19.6万亿元，其中投资债券额度达到6.7万亿元，占到保险资金运用余额的34.25%，但占比为去年六月以来的低点；此外，险资投资股票和基金的额度规模达到2.67万亿，占到保险资金运用余额的13.60%，占比达到四年来高点。

但是值得注意的是，与今年一季度逢低加仓的判断不同，在当前点位下，保险资金对后市看法呈现分化，多位险资投资人士表示对后市持谨慎态度，认为波动较大，主要关注结构性机会，注重调仓而非加仓。

权益波动加大，关注结构性机会

今年4月以来，股市走出低谷。6月5日，纳指刷新历史新高，自3月23日低点已反弹超40%，完全收复新冠肺炎疫情以来跌幅。而道指和标普两大指数距离历史新高，也不足10%。与此同时，近来A股也呈现震荡上升态势。

不过，与今年一季度长期建仓机会已到的判断不同，在当前点位下，保险资金对后市看法分歧加大。多位险资投资人士表示对后市持谨慎态度，认为波动较大，主要关注结构性机会，注重调仓而非加仓。

一些险资更注重调仓而非加仓的一个重要逻辑是，不少险资抓住了一季度的权益市场行情，目前已经完成了全年投资收益目标，因此下半年投资策略更注重安全性而非超额收益。

一家财险公司权益负责人认为，后市应该还是结构性行情为主，但是指数空间不大，全球都在释放流动性，市场并不缺钱，部分行业的龙头股未来大概率还是趋势性的提估值行情。特别是一些业绩确定性和成长性比较强的公司，会持续性的提估值。

一家寿险公司投资负责人持类似观点。对于“全球流动性充裕，股市是很好的蓄水池”这一说法，该人士认为这一判断支持了当前股市表现，但A股持续性牛市还是比较困难，后续估计还是以波动为主。

在个股选择上，险资也表现出与非保险机构不同的选股方向。

有证券公司研究人员近期在业内交流时认为，股市重点关注三类股票，第一类是涨价抗通胀，主要是涨价商品在股市的映射，例如农产品，黄金；第二类是成长抗通胀，主要是医疗科技，第三类是货币抗通胀，主要是金融、地产有关的行业股票。

券商中国记者在与险资投资人士交流中了解到，部分人士认为金融、地产增长有限，有人士倾向于消费、农业医药等领域，也有人士更关注科技成长行业。

从举牌情况来看，险资的步伐也在减缓。去年底以来频繁的险资举牌在4月中旬之后一度停滞。6月1日之前已有近2个月未见险资举牌。

不过，今年5月，国寿、中信保诚再度出手，中国人寿二度举牌农业银行H股，中信保诚人寿举牌中集集团，今年1月初中信保诚人寿曾举牌中集集团H股。

这两则消息意味着，尽管举牌动作沉寂近2个月，仍有险资在不断增持重点股票。值得注意的是，当前险资举牌主要集中于H股市场。

平安资产的分析报告认为，两会政策刺激无显著超预期惊喜，美国对华为禁令升级带来中美科技博弈升级预期，预期市场短期风险偏好仍将下行，市场波动将加大。

但中长期看，鉴于A股港股市场整体较低的估值水平，中国疫情控制、复工复产带来的企业盈利改善相对优势，以及积极的财政政策叠加继续宽松的资金供给状况，预计市场调整的时间较短、空间也有限，同时中美关系的扰动可能为A股港股布局提供良好时机，建议在市场调整中立足中期逐渐布局。

债券收益率仍处低位，险资缩短配债久期

债券配置一直是保险公司资金配置的定海神针，超三成投资资产投资到了债券领域。不过，今年1-4月份利率持续走低，令保险公司压缩了债券投资频度、比例，缩短配置久期，倾向于持有现金择机投资。

统计显示，今年前4月，保险资金运用额度已经达到了19.6万亿元，其中投资债券额度为6.7万亿元，占到保险资金运用余额的34.25%，为去年六月以来的低点。

以大型险企为例，今年一季度，例如太保一季度债券投资6153.67亿元，占比为41.5%，虽然投资金额较上年末增长1.7%，但是占比较上年末下降1.1%。定期存款投资额为1628.71亿元，投资金额大增10.5%，较上年末占比上升0.6%。

不过，4月底以来，在多重因素的推动下，债券市场出现了一轮较为剧烈的调整，收益率小幅陡升，为险资债券配置打开了一定窗口。例如，1月初10年期国债收益率为3.1485%，2月底降至2.7376%，4月底进一步降至2.538%，但近来已经探底反弹，5月底升至2.7053%，6月5日涨至2.8475%。

“我们重新开始买一点债了。”一家外资保险公司投资负责人表示。但对于保险公司来说，由于债券本身仍处于历史低位附近，虽然长债收益率有所上升，但是仍然“太低了”，难以覆盖负债成本。

有券商投研人士认为，未来债市利率或将趋于回升，当前持有国债收益率低于通胀率和货币增速，目前还是宜缩短配债久期。

从长期利率走势来看，一家保险资管公司养老金投资负责人分析认为，中国长期利率未来中枢将下降，但是幅度较为有限。该人士认为，贸易战将对未来3-5年的全球制造业产业链带来深远影响，期间阶段性还将会有利率推升的机会，影响主要体现在对利率高点的压制。

平安资产5月底发布的分析报告认为，4月底以来长端利率的调整一定程度上反映了财政更积极、货币宽松节奏放缓的预期，长债收益率已经升至价值区间，预期短期债市存在阶段交易机会。建议利率债略超配，信用债则需要关注信用风险问题，相对投资中性。

另类投资方面，在传统金融资产低回报、高波动的背景下，叠加“资产荒”再现，另类资产以其较高的回报率，以及与传统股债资产之间较低的相关性等特点，具备超配价值。

总体而言，险资的资金、久期和投资风格相对稳健，长期看，我国市场利率仍有下行空间，保险资金仍面临较大再投资风险，资产负债匹配难度较大。