七禾网8、有人说随着市场的逐渐成熟，市场“出错”的机会会越来越少，套利的空间也会缩小。也有人说，套利机会永远存在，取决于能不能及时发现和识别套利机会。您更认同哪种看法？

李坚：凡是现实的都是合理的，市场不会出错。而且，套利空间缩小不见得是坏事，凡事都有好有坏，套利空间缩小降低了收益率，但也提高了稳定性，要求更专业更敏感，不需要为这操心犯愁。我认同:“套利机会永远存在，取决于能不能及时发现和识别套利机会。”

七禾网9、套利交易虽然相对安全，但盈利能力有限，对于这点您怎么看？在您看来，套利交易还有哪些优缺点？

李坚：以前我也认为套利交易的盈利能力有限，但现在觉得也还不错，收益率比我们期望的高。

套利交易属于风险小、收益稳定的交易方式。套利的优点主要是：

1.由于价差的波动比价格的波动小得多，套利者所面临的风险更小。套利交易的对冲特性决定了它比单边交易有更低的风险。

2.有限的风险。套利交易是一种具有有限风险的期货交易方式。由于套利行为的存在以及套利者之间的竞争选择，期货合约之间的价格偏差会得到纠正。期货合约之间的价差会维持在一个合理范围内，价差超过该范围的情况不多。

3.方便大资金进出。套利交易能够吸引大资金，由于双边持仓，主力机构很难逼迫套利交易者斩仓出局。

4.对涨跌停的保护。套利交易的对冲特性，极大地降低了涨跌停的冲击。因为政治事件、天气、政府报告、操纵市场及一些突发事件，期货价格会暴涨暴跌，有时甚至会出现涨跌停，价格被封死在涨跌停板上无法止损。这种情况下，一个做反了的单边交易者会损失惨重，甚至穿仓。在同样的情况下，套利交易者基本上都受到保护，不会出现重大损失。

5.虽然每次套利交易收益不高，但成功率较高。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，而且带有一定的偶然性。套利交易则不同，由于套利交易是利用市场上不合理的价差关系进行操作，而多数情况下不合理的价差会恢复正常，因此套利交易具有收益稳定、风险较低的特点，盈利比例较高。所以，它具有长期稳定的获利率，更适合大资金的运作。

任何事物都有两面性，套利交易也不例外。套利交易的主要缺点是：

1.收益受限制。在许多投资者看来，套利的最大缺点是收益受限制，收益率不可能太高，这就需要我们有一个合理的预期。

2.绝好的套利机会很少频繁出现，非专业套利者往往不易把握机会。套利交易的复杂性高于单边交易，需要的专业知识较多，是一种专业化水平要求较高的交易方式，普通投资者不易掌握。因此收益率较低。

3.套利也有风险。套利虽然风险有限，但毕竟还是有风险的。这种风险主要来自：价格偏差会继续错下去。合约之间的强弱关系往往在短期内保持“强者恒强，弱者恒弱”的态势。虽然大多数情况下这种价格偏差会被纠正，但是套利者在这种交易中也不得不承受暂时的损失，有时这些损失也不小。

七禾网10、今年以来，受疫情影响，商品期货市场波动剧烈，当出现较大的单边行情，您是否会运用一部分资金做单边投机，以赚取更大收益？

李坚：一直有少量资金做单边投机，单边交易的账户和套利账户是分开的。单边交易的账户很少盈利，也许是我们胆子小，不适合做单边投机吧。

七禾网11、程序化交易和手工交易您均有参与，那您当前是以程序化交易为主，还是以手工交易为主？为什么不选择完全程序化交易？

李坚：我们现在是程序化和手工交易都有。我在清华读本科的时候就开始写程序，接触计算机应该比业内的大多数人都早，工程应用、CAD、数据管理、股票投资、期货对冲的程序都写了不少。程序化的优点是能严格执行既定策略，缺点是不会变通，适应不了新情况。我们不能依靠完全程序化交易系统，程序只是起辅助作用。程序是人写的，是人写的就可能会出错，所以连微软都要经常发补丁。而且，完全的程序化交易要么不错，一错就可能是大错，甚至来不及纠错。居安思危，我们必须对完全的程序化交易保持高度警惕，否则，一旦发生意外就可能有灭顶之灾，功亏一篑。期货交易是T+0，疏忽引起的最简单的错误就是程序出错反复高频交易，把资金都刷成手续费了。程序化与否只是形式，不是根本，我们的根本在于坚持长期复利增长的投资理念和对冲风险的方法，而非程序化与否。

期货市场盈利的永远是少数，程序化能盈利的应该也是少数，盈利与否取决于您的指导思想和方法，而不取决于程序化与否，程序化只是执行人的想法，仅此而已，并不必然带来利润。

再补充说几句：英国经济学家E.F.舒马赫写过一本很有名的书《小的是美好的》，我认为简单有效的才是最好的，技术和分析越复杂，程序模型的参数越多，越容易使人迷失方向。复杂的我们以为经过了各种回测的策略实际上有类似做工程实验时凑数据的嫌疑，实践时常常失效。

七禾网12、资料显示，您目前采用的是基本面与技术面兼顾的交易方式，那么两者是如何来进行配合的？会更偏重于哪个？

李坚：基本面研究可以看大趋势，增加中长线的把握，技术面确定进出场点位，技术上在趋势即将形成时进场最好。基本面交易的问题在于我们无法完全了解基本面，各种投资者对基本面的解读也不同。技术派的最根本问题在于经过长期检验有效的技术分析方法一旦为大家所接受就开始失效。偏重哪个要看具体情况。不过，这说易行难，事后看着历史图表去说和“行”也容易，当时真正做起来很难，否则就不会有这么多亏损的人了。

七禾网13、金融市场上，大部分投资者都有过大赚大亏的经历，资料显示，您也曾发生过大亏，请问当时是什么情况造成的大亏？之后您总结了哪些经验教训？又是从什么时候开始在期货市场上盈利的？

李坚：2001年左右，刚开始接触期货时什么也不懂，做过一下单边交易，所用资金很少，交易几个月亏损比例很大，后来就不做了。我总结出来的经验就是由于各种意外因素的存在以及我们认识能力的有限，单边交易风险很大，超出了我的能力。因此，我们必须端正思想，提高认识，不断研究并适应变化中的市场。我们是从2008年开始进行套利交易后开始在期货市场盈利的。

七禾网14、您认为大部分期货交易高手都被意外的小概率事件击败，但小概率有个特征是防不胜防，投资者该如何做才能避免此类事件的发生？

李坚：小概率事件无法避免，我们能做的是选择一种能应付小概率事件出现的方法，从理念上，方法上去解决问题。一套好的交易系统应该包含：1.常态下能盈利；2.能减少意外的出现概率；3.能应付可能出现的各种错误、意外、小概率事件（包括自然灾害、突发事件、情绪失控、停电、通讯故障等）……

七禾网15、七禾网采访过一些盘手，他们的观点是就要重仓出击，获取暴利。甚至有盘手表示，开仓就要重仓出击，若不重仓出击，说明心理把握不大，心理把握不大，就不应该开仓。您怎么看待这样的观点？您又是怎么设置仓位的？

李坚：没有什么事情是有绝对把握的。账户有较高利润时仓位重点，没有利润或亏损时仓位轻点。希望收益高的账户仓位重点，追求平稳为主的账户仓位轻点。

七禾网16、稳定盈利几乎是所有投资者想要实现的目标，然而能实现的人少之又少。就您看来，什么样的表现才是稳定盈利？哪些类型的投资者能实现稳定盈利？理由是什么？

李坚：我认为稳定盈利的含义不是稳赚不赔，只盈利不亏损，不是没有回撤，而是资金曲线总体趋势向上，盈利回撤不大，比如进三退一、进五退一，收益率与最大回撤率之比大于3，夏普值在3附近。理论和实践效果比较稳定（稳定的含义是允许波动，不是固定不变，也不是剧烈波动、大起大落），模式基本可持续、复制。如果按这个定义的话，我们团队实现稳定盈利也是最近几年的事。我们进行对冲套利交易十年来的实践结果是每年大概有9到10个月盈利，2到3个月亏损，希望以后能基本做到每个月都盈利。

我个人认为，在期货等存在杠杆的交易方式里，能实现长期稳定盈利的方式大概有三种：1.低仓位中长线做多；2.对冲套利；3.日内短线交易。

理由是重仓单边波段交易总有一天会碰到各种意外的“黑天鹅”事件，从而功亏一篑。对冲套利的风险较低，即使过程中可能会有较大的回撤，最终也能获取较高的收益，出现风险很大的最终结果的概率较小。