目前北美大豆种植完成了3/4，种植进展顺利，丰产预期，而巴西货币升值、美元贬值利于美豆出口销售利多美豆市场，而巴西疫情加速对大豆出口影响有限，5月份出口量继续创历史同期纪录，但随着巴西陈豆期末库存不断下降叠加巴西雷亚尔升值，巴西大豆卖货影响最大的时候可能已经过去，国际大豆市场采购方向也将逐渐转至美国，未来市场需重点关注中美贸易进展、巴西大豆装船节奏、天气因素及6月末USDA种植面积报告影响。国内豆粕市场短期交易逻辑表现为对进口成本及未来大豆进口的担忧，5月中旬后巴西雷亚尔连续升值，进口成本有所抬升，2020年1-5月巴西累计出口5007万吨大豆，同比增加32.5%，多数出口到中国，也导致了6-8月份我国进口大豆到港总量将平均超过1000万吨，随着大豆到港量的增加，油厂榨利依旧良好，也将刺激企业压榨维持超高水平，豆粕库存维持缓增预期，而7月份之后巴西可供出口到中国的陈豆有限，中国有望增加对美豆的需求，预计6月份在中美贸易关系缓和前豆粕市场价格存在波段反弹预期，而中美贸易进展及油厂榨利水平将决定后期反弹高度，但国内大豆、豆粕供应趋于充裕也将限制粕价反弹空间，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需求复苏拉动。期货市场来看，连粕主力2009合约先抑后扬，月内在2700一线附近受到支撑，目前已站上2800一线整数关口，前期压力转为短期支撑，关注此线附近支撑有效性，波段反弹思路参与为主，期权方面维持卖出M2009-P-2750策略。

风险点：中美贸易破裂，影响美豆进口，后期价格拐点将可能提前；非洲瘟猪疫情大面积爆发，生猪产能恢复不及预期，后期价格将承压。

一、全球大豆供需情况分析

5月份USDA供需报告中，首次公布了2020/2021年度供需数据预估，2020/2021年度全球大豆库存消费比降为27.28%，2019/20年度全球大豆库存消费比为28.84%，2018/19年度为32.29%，2017/18年度为29.29%，全球大豆库存消费比下降长期利好豆类市场价格，但中美贸易关系改变了全球大豆贸易格局，后期的价格变动仍需考虑大豆主产国不同阶段的主要供需矛盾影响。对于6月份全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量定型，随着巴西大豆期末库存的大幅减少，7月份之后可供出口数量逐步减少，叠加雷亚尔不断升值，巴西大豆卖货影响最大的时候可能已经过去，国际大豆市场采购方向可能会因此逐渐返回美国，美国农业部一般从 5月份开始新年度供需的预期，在美豆5、6 月份播种之后直到 10、11 月份的收获上市期间，重点关注美豆种植面积及产量预期的修订。关注6月11日发布USDA供需平衡表对于美豆出口销售目标的修正影响。

二、种植环节—北美大豆增产预期 关注天气影响

目前美豆种植顺利，天气炒作暂未抬头，美国农业部发布的作物进展报告显示，截止到2020年5月31日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度为75%，高于去年同期为36%，且高于五年同期均值68%，近期美国中西部部分地区玉米种植延误，预计将导致一些末种植的玉米田将转为种植大豆，而春节后国际原油价格一度大幅下跌也给美国玉米制燃料乙醇行业形成巨大冲击，美玉米价格大幅走弱，美豆种植优势加大，3月末USDA种植意向报告显示，美国2020年大豆种植意向面积8351万英亩，高于19年的7610万英亩，但低于18年的9010万英亩，私营分析机构IEG Vantage预计今年美国大豆播种面积为8590万英亩，高于USDA预测的8350万英亩。美豆未来美豆实际种植面积可能会高于预期，接下来需关注USDA月度供需报告以及６月底种植面积报告对种植数据的调整及天气的影响。

南美大豆收获基本完成，产量也将确定，5月份Conab产量预测值调低至1.203亿吨，比4月份预测值低1.4%；而AgRural预测巴西2019/2020年大豆产出为1.238亿吨, 比早先预测的1.243亿吨调低50万吨，因为巴西南部天气干旱。USDA也下修至1.24亿吨，仍然是创纪录的产量，目前产量符合预期增产的可能性较高，除非天气层面再次出现较大问题。

阿根廷2019/20年度大豆1月下旬完成播种，2月全面进入生长期，5月28日的作物周报，大豆收获完成97.2%，前一周为93.3%，产量预估仍在4950万吨。罗萨里奥商品交易所预计产量为5050万吨。美国农业部5月份最新预计2019/20年度阿根廷大豆产量为5100万吨，其4月报告中预估为5200，3月为5400万吨。当地农民预计将收获5050万吨大豆。

三、贸易环节—巴西大豆出口创纪录 中美贸易再起波折

中国市场强劲需求以及油厂榨利强劲，推动巴西大豆出口持续发力，巴西大豆出口装运于3月下旬开始启动，继4月巴西大豆装船量创下1640万吨历史纪录之后，5月份也将达到1551万吨的巨量，高于去年同期的1053万吨，中国为主要目的国，6月份船期合同量为1000-1050万吨，7月份850-950万吨，8月份则在600-700万吨。但随着巴西农民手中可卖旧作量越来越少以及雷亚尔的不断升值，巴西大豆卖货影响最大的时候可能已经过去，国际大豆市场采购方向也将逐渐转至美国，而中美关系进展是影响美豆对中国出口的关键因素，仍面临较大不确定性。

目前为止，中国继续履行第一阶段协议采购美国大豆，美国农业部销售报告显示，截至5月28日，2019/20年度美国大豆出口销售量为4265万吨，较去年同期的4668万吨减少403万吨，减幅8.6%。而2019/20年度美豆对中国的出口数据同比有所增加，但相比中美未有摩擦的正常年份来看，差距仍比较大，USDA数据显示，截至5月28日2019/20年度美国对华大豆销售总量为1494万吨，较去年同期的1354万吨增加140万吨，增幅10.3%。随着巴西农户手中可供出口的大豆减至低位，未来几周乃至数周中国对美豆采购积极性有望上升，而不确定性因素在于中美贸易关系发展及阿根廷的出口供应。若未来几周美豆采购有所兑现且北美天气出现问题，则美豆价格将企稳走升的概率继续增大。

四、国内市场大豆压榨环节—榨利良好 中期大豆、豆粕供应充裕

目前国内大豆、豆粕供应逐渐充裕，沿海油厂豆粕库存连续6周回升，随着大豆到港量增加，压制利润良好刺激企业加大开工，周度压榨量升至206万吨超高水平，致使豆粕库存低位稳步回升，截止5月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量64.16万吨，上周的52.1万吨增加12.06万吨，增幅在23.15%，较去年同期64.09万吨增加0.10%，中期大豆到港仍偏充裕，6-8月中国大豆到港或高达3040万吨，目前油厂榨利仍良好，巴西大豆榨利仍在218-265元/吨附近，预期6上旬维持高压榨水平，届时豆粕库存也将很快恢复，油厂锁利抛售意愿有望加强，此外，远期市场油厂或面临胀库威胁，豆粕基差压力也将增大。

五、国内豆粕市场需求—养殖需求维持缓增预期

生猪市场来看，生猪出栏体重及存栏变化是影响豆粕饲用需求的主要因素，5月份生猪出栏均重超过130公斤，市场因大体重生猪供应过剩叠加国储冻猪肉不断投放市场，恐慌性出栏压制生猪市场价格走弱，而大猪经过前期的抛售，6月份大猪供应量减少，市场标猪仍偏紧支撑5月下旬生猪价格低位反弹，预计短期猪价将继续维持小幅震荡或略有调整态势，中期随着消费的好转及生猪出栏量偏有限，7、8月份生猪价格或继续维持坚挺，我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，很多省份已经出台相应的扶持政策，也将刺激养殖积极性，预计母猪存栏将继续稳步增加，且增速大于生猪存栏增速，预计3季度生猪市场规模将小幅回升，中长期利好豆粕市场饲用需求的增加。

禽类市场来看，禽类市场产能继续处于高位水平，2019年禽类市场养殖利润大幅增加，刺激养殖户积极扩大产能，禽料需求大幅增加，预计2020年禽肉继续替代猪肉缺口，禽类养殖利润近亏损收缩，且前两年的养殖高盈利也将限制产业产能的退出时间，预计禽类存栏继续维持高位，全年禽料需求将进一步增加。

替代需求方面，饲料配方的调整也将影响豆粕的需求量，而豆菜粕价差是影响两者在饲料中相互替代的关键因素，5月份豆菜价差低位走扩，整体继续处于低位，豆粕添加仍具有相对优势，豆-菜粕价差已处于低位较长时间，继续深入替代的空间相对有限。