五一过后，需求环比走弱预期证伪，结合市场对“两会”政策存在较强预期，螺纹价格延续涨势并突破前期高点，但随着政策面“靴子落地”且相关政策低于预期，市场心态转弱，加之对淡季需求的担忧，螺纹阶段性高位回落但成本端支撑下跌幅较小。

对螺纹而言，长周期面临的风险仍来自房地产下行的压力，但很难预测，5月销售依然较好且土地购置面积回升，对于三季度的开工有一定支撑，但疫情发生前国内地产本就面临着连续两年高增后的向下均值回归压力，而疫情的出现可能加剧非核心城市销售的走弱，目前还未看到但需要关注，“两会”继续强调“房住不炒”，政策很难放松，更多是地区的“因城施策”，在“六保”、“六稳”的压力下，“稳地产”阶段性也很难打破，因此三季度以后不好预测，二季度对地产还是偏稳看待。

6月需求端的压力主要来自季节性影响，这也是市场当前偏谨慎的主因，华东库存偏高、产量回升的情况下，需求环比下行还是会导致去库放缓，现货压力加大，不过北方需求相对较好，雄安新区的用钢强度较大，北材南下减少有助于缓解华东、华南供给压力。螺纹成本端支撑偏强，废钢价格提涨，铁矿石及焦炭均存在供给端约束，因此从利润看螺纹估值中性，同时也限制了产量继续上行的空间。目前看，淡季去库速度大概率放缓，但仍有望维持去库状态，螺纹库存虽短时间还很难降至去年同期以下，但库销比在7月有望先行回落。因此从需求出发对螺纹走势并不悲观，若在淡季出现阶段性调整，淡季过后在库存压力降低后有望再次上涨。操作上，倾向于逢低买入，10合约支撑3450-3500元/吨，由于库存过高导致正套年后以来表现一般，但随着库销比继续下降，预计10/1价差也有望走阔，可以关注。卷螺套利，2101合约建议多卷空螺，目标平水，交易海外复工复产后的补库，风险在于疫情二次扰动。现货企业，贸易商可卖出执行价3450元看跌期权，卖出执行价3800元看涨期权；需求企业可卖出执行价3500元看跌期权，买入3650元看涨期权，卖出3850元看涨期权。

一、行情回顾

2020年5月，螺纹表观需求强势，产量则创出新高，去库逐步放缓但明显好于去年，库存压力减轻的同时库存总量依然偏高，下游赶工延续，市场心态相对较好，而“两会”之前螺纹除了交易高表观需求外，宏观预期较强及流动性宽松也在支撑期货上涨，但“两会”政策低于预期，同时流动性开始收紧，市场心态转向谨慎，现货则因华东地区库存偏高且进入雨季需求面临走弱，螺纹出现阶段性回调。5月，RB2010合约收盘价为3579元，上涨7.06%，RB2101合约收盘价为3405元，上涨6.17%。上海地区螺纹钢价格上涨140元，收于3600元/吨。HC2010合约收盘价3542元，上涨10.72%，HC2101合约收盘价3392元，上涨9.17%，上海地区热轧卷板价格上涨310元，收于3610元/吨。

二、螺纹产量继续增加 需求则维持历史高位

根据统计局数据，4月中国粗钢产量8,503.30万吨，同比增加0.20%，环比增加7.67%。生铁产量7,202.10万吨，同比增加1.2%，钢材总产量10,701.20万吨，同比增加4.84%，1-4月钢材累计产量37,438.90万吨，同比下降0.2%。根据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率91.02%，较上月增加10.07%，同比增加6.35%，日均铁水产量228.41万吨，环比上月增加14.83万吨，同比增加7.31万吨。高炉开工回升较为明显，目前长流程钢厂利润在200-300元/吨附近，厂库压力减小，钢厂生产意愿较高，高炉开工已增至历史高位。102家钢厂电弧炉开工率升至73.94%，较上月增加8.02%，产能利用率升至63.26%，较上月增加0.29%，废钢价格持续上涨，电弧炉利润一直在盈亏线附近，根据富宝资讯统计，钢厂废钢到货量较高点回落不过还是在历史偏高区间，铁水与废钢价差在低位，螺废价差也未拉开，高炉废钢使用效益不高，进入6月初沙钢、日钢再次大幅上调废钢采购价，在螺纹现货尤其是华东地区受淡季影响上涨乏力的情况下，电炉利润面临进一步挤压，华东电炉开工可能会阶段性走低。

Mysteel数据显示，螺纹钢周产量在5月继续增加，由358万吨增至395万吨，较去年同期增加14万吨，创有统计以来新高，从钢联调研的情况看，铁水产量仍有上升空间，高炉主动减产意愿不足，唐山地区计划6月限产，但月初铁矿石日耗不降反增，限产实际落地仍需观察。电炉利润受废钢价格上涨影响，后期可能会小幅回落，整体看螺纹产量继续上升的空间收窄，预计6月在385-405万吨。

三、需求韧性较强 表观消费维持高位

钢铁消费主要集中在制造业和建筑业，占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。板材在工业用钢中占比较大，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费终端主要是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。

5月螺纹钢需求还是维持较强的韧性，部分时间需求还创出单周新高，下游赶工持续，需求韧性较强。在高产量、高库存下，需求表现较为关键，无论是小周期是否见顶还是正常的季节性下滑，这也成为当前市场关注的重点，螺纹期货6月以来大幅减仓也表明资金相对谨慎。对于后期需求表现，这里从两方面分析。

先从宏观数据看，4月地产新开工同比-1.3%，5月30大中城市商品房销售面积同比-2.34%，销售继续改善，信贷资金偏宽松成为国内地产市场复苏的关键，4月土地购置面积同比转正，优质地块的推出也是土地溢价率持续上升，预计5月单月地产新开工同比转正，1-4月地产新开工累计增速为-18.4%，在全年增速为-5%的预期下，则剩余8个月累计开工增速也要在0附近。基建投资成为今年稳增长的关键，市场对其大幅回升的预期较强，3月以来钢材需求大幅增加，基建作用相对较大，1-4月全口径基建投资累计同比-8.7%，4月单月增至4.8%，从赤字率及专项债额度看，市场预期全年基建投资增速将达到10%以上，甚至15%，若以10%计，则剩余8个月基建投资累计同比要达到15%，将对冲因地产开工下行对螺纹需求的影响。对于基建投资，相比2019年，今年由于规定专项债不能流向土储和棚改，因此一季度以来已发专项债流向基建项目的比例达到85%，后期若仍能维持较高比例，加上新增赤字，基建投资增速有望回到10%以上。对于螺纹直接下游地产和基建，从宏观上看当前维持偏乐观的预期，但对地产而言，新开工仍受销售影响，而非核心城市房屋销售在疫情影响下是否会加快均值回归的步伐，仍需要密切关注，赶工过后新开工回升速度是否会放缓，也将是后期螺纹需求面临的主要风险，因此高频数据如商品房成交及土地购置面积，及低频数据如月度的房屋销售、地产新开工面积仍要继续跟踪。

从产业层面看，4月以来需求同比大增，一是《建筑结构可靠性设计统一标准》实施后导致用钢量提升，包括去年无锡大桥垮塌后对基建项目质量要求提升，二是疫情过后下游进入赶工期，对于赶工影响，1-5月螺纹钢表观需求同比下降11%，2019年11月至今年4月房地产新开工累计同比下降10%，基建投资增速为-3%，如果从地产开工和基建投资的数据去推算，在经过4-5月的赶工后，预计6-7月因赶工贡献的需求同比仍有8%左右。而季节性对需求的影响，参考过去三年表观需求数据看，6月环比降幅在8%附近，即从4-5月均值460万吨降至420万吨，同比增幅为12%。当前北方因雄安新区建设需求较好，南北价差也明显收窄，北材南下数量下降，对于进入雨季的华东、华南地区去库有一定帮助。4-5月挖机、重卡销量同比大幅增加，一定程度上预示螺纹需求中期存在支撑，5月建筑业新订单回到60以上。6-7月需求面临环比回落，只是从宏观地产、基建数据和中端工程机械销量看，同比或维持10%以上增长，而三季度及以后的需求要看地产开工回升情况，虽然继续改善的预期较强，但相关风险依然存在，因此还不能线性去预测长期需求。

四、供需平衡表解读

供需平衡表相比上月修正，主要在需求端，对于淡季需求给与8%降幅，产量回升还是较快，已高于去年，但对于继续向上的空间还是比较谨慎。以此推算，螺纹库存总量在6月低同比增量为150万吨，库销比同比增0.09，压力继续减轻，因此本月关注点仍在于季节性对需求影响，在需求未超预期回落的情况下，预计淡季去库持续，对现货价格形成支撑。而进入7月库销比有望降至去年同期以下，螺纹价格弹性也将增大。

五、螺纹钢技术分析

螺纹期货指数，从大周期看处于2018年7月以来三角形整理区间内，当前已上行至上边界，同时也处在2019年12月以来的压力位附近，若指数能顺利突破这两个重要压力，则向上空间将会打开，反之将再次考验三角形下边界3300元支撑。

六、价差及套利策略

黑色4月以来的套利机会主要是在交易钢厂利润一端，钢材产需两旺的情况下，直接利多炉料需求，而铁矿石及焦炭在供给端均存在不确定和炒作点，因此空利润的套利在5月表现较好，在日常的黑色套利报告中也有提示。而行情走到当前，螺纹和热卷的利润均已降至近3-4年的低点，特别是热卷，需求偏弱导致其利润持续下降。在钢材供给弹性已向上打开的情况下，同时长期需求还是面临走弱风险，因此低利润可能会是常态，后期仍可关注利润扩张后的机会，但短期入场安全边际较低，前期头寸也可逐步离场。对于热卷，当前产量较低，在海外复工后，需求存在回暖预期，因此需适当给出利润来刺激产量回升，可关注盘面多热卷利润的套利。

跨期套利4月以来表现不佳，主要是前期一直被交易的正套，当前受高库存压制，5/10、及当前的10/1价差均未能走阔，且5/10价差也是2016年以来首次收到负值，后期随着库存的下降，正套仍有望走阔，可关注1/5正套机会。