5月的锰硅市场由盛转衰，价格重心虽相较4月有小幅抬升，但从月中开始持续下行，结束了自3月末以来的上涨行情。锰硅本轮行情拐点的出现源于原料端锰矿去库的预期被不断证伪。进入下半月后，港口锰矿库存一度出现不降反增，加之南非宣布下调封锁级别至3级，使得市场对锰矿后续价格产生了悲观预期。成本端的不断下行带动锰硅价格持续回落。但锰硅自身的供需基本面在5月进一步得到改善，供应端受限于高价锰矿，月度产量环比4月出现小幅下降。而下游长短流程钢厂的开工率和产量在5月持续攀升，利润水平较好，对锰硅始终维持着高需求，河钢甚至在月度中旬就提前开启了对锰硅6月的钢招，采价维持在7400元/吨的相对高位水平，采量环比4月也有所增加。但由于市场在下半月主要交易成本端下行的逻辑，故供需的改善对5月锰硅价格并未起到提振作用。5月现货价格受盘面价格的带动较为明显，尤其是在进入下旬后，盘面先于现货端反应锰矿价格的悲观预期，而后带动现货价格回落，基差呈现明显的先走扩后收敛的走势。

展望6月，锰矿去库的预期将进一步被证伪，锰矿价格大概率延续阴跌走势。但从锰硅自身的供需角度来看，6月有望逐步向好。首先在行业协会的呼吁下锰硅厂家已有减产预期，供应端的压力将有望得到极大的缓解。而在需求端，钢厂产量仍有进一步提升的空间，对锰硅的需求仍将维持旺盛。对于盘面来说，当前09合约价格无论是参考6月的钢招价格还是锰硅实际的生产成本，均处于被低估状态，已充分反应了后续锰矿价格下跌的预期。当前位置已不宜对其继续追空。

一．5月行情回顾

锰硅价格在5月总体呈现冲高回落的走势，在自身供需稳步向好的情况下锰硅价格主要受成本端锰矿价格的驱动较为明显。月初港口锰矿库存如预期般快速下降，锰矿价格维持坚挺，出于对后续成本端进一步上行的预期锰硅价格持续走强。彼时市场对锰硅后市普遍看涨，河钢更是在月中便以7400元/吨的价格提前开启了对6月的钢招，想提前锁定低价资源。但随后港口库存的去库明显放缓，南非下调封锁级别至3级，市场对锰矿的供应开始产生宽松预期，悲观情绪逐步发酵，锰硅价格随即步入下行通道。

二．锰矿

（一）库存

港口锰矿库存在5月上半月维持着较快的去库速度，从438.6万吨下降至405.3万吨，基本符合市场预期，锰矿价格也尚可维持在高位水平。但进入下旬后，天津港(600717,股吧)开始有南非矿到港，使得港口库存一度出现小幅回升，整个下半月港口库存都维持在405万吨水平，未能有进一步下降，这与市场之前预期的从5月中旬开始港口库存将加速去库形成了明显的背离。从天津港各品种的库存变化情况看，除去澳矿的库存有一定的增幅外，其他各品种锰矿的库存水平均有不同程度的回落，其中以南非矿的减量最为明显。澳矿到港量在5月的大幅增加是导致锰矿港口库存去库幅度不及预期的主要原因。

随着南非矿发运的逐步恢复，锰矿6月的到港压力将逐步增加，而锰硅厂家可能出现的限产将减少对锰矿的采购，6月港口库存将有可能出现止跌回升，高库存压力将再度显现。

（二）价格

5月锰矿价格持续阴跌，各主流矿的月度累积下跌幅度均超过10%。港口库存虽然有所去化，但下降幅度明显不及预期，库存总量矛盾仍较为突出。而南非月中宣布下调封锁等级至3级，进一步强化了市场对后续锰矿供应逐步宽松的预期。随着锰矿大幅去库的预期被逐步证伪，市场对锰矿后续价格走势转为悲观，部分贸易商的挺价意愿开始松动，市场低价货源陆续出现。

从锰矿的成本变动来看，外矿在5月的报盘高开低走，从月中开始不断下调。月初康密劳和south32对6月的报盘均有明显上涨，康密劳报6.25美金/吨度，环比5月上调0.7美金/吨度，South32报6.71美金/吨度，较4月上调2.36美金/吨度。但月中随着南非发运的逐步恢复以及下调封锁级别至3级，外矿纷纷开始下调其报价，South32先是下调了其6月船期报价至6.42美元/吨度，而后又进一步下调了其7月对华高品澳块的装船报价至5.64美元/吨度。UMK和Tshipi对华7月Mn36.5%南非半碳酸的报盘也分别下调至6.43美元/吨度和6美元/吨度，较之前分别下降0.55美元/吨度和0.8-0.85美元/吨度。外矿报盘的持续下调，在很大程度上引领了5月锰矿现货市场的悲观情绪，市场对锰矿后续的成本端产生了一致性下跌的预期。

6月锰矿基本将延续5月的阴跌走势，主要是由于锰矿大幅去库的预期已基本被证伪，当前的库存水平仍处于历史同期高位，而南非锰矿的发运已逐步恢复，锰元素过剩的局面预计短期难以得到扭转。当前锰硅厂家利润受成本端挤压明显，已有主动降耗减产意愿，加之近期协会也号召锰硅行业进行减产，6月锰矿的需求端将出现下滑。而当前贸易商的持货成本普遍较低，若后续需求出现萎缩，不排除其会有低价走货的现象出现。除非南非再度出现超预期的封锁政策，否则当前锰矿价格持续阴跌的走势大概率将贯穿整个6月，这从近期海外报盘的持续下降也可以得到印证。

三．供应端

全国5月锰硅的产能为1484698吨，产量环比4月下降1.29%至816515吨，同比去年5月产量下降6.2%，供应端压力有所缓解。5月全国锰硅生产企业的综合开工率为53.3%，环比4月下降0.3%。高价锰矿在一定程度上抑制了锰硅厂家的生产意愿。从各主产区的产量变化情况来看，南增北减的局面仍在持续。广西和云南地区的产量继续回升。而反观北方主产区，内蒙和宁夏地区产量均出现明显明显回落，尤其是宁夏地区受高库存影响一度出现大幅减产，而后随着锰矿价格的回落开工率方才有所回升。

从锰硅周度的产量和开工率变化情况来看，5月上中旬整体维持相对平稳，相较4月有所回落。进入下旬后，随着锰矿价格出现持续阴跌，厂家的开工率和产量均出现明显抬升，供应端压力再度显现。但当前部分厂家受高矿价，高电费和低出厂价格的挤压已面临亏损，在行业协会的呼吁下，大厂有望在6月实施联合减产保价，当前已有部分厂家开始着手行动，预计减产的效果最快将在6月下旬体现。如果能达到总体作业率降低40%，月度产量下降至30-40万吨的减产目标，则锰硅供应端的压力将得到极大缓解。即便减产执行效果不及预期，在当前高成本和低出厂价的双重挤压下，厂家的开工意愿也将受到抑制，总体看，6月锰硅产量仍有进一步回落的预期。

四．需求端

5月下游的赶工仍较为旺盛，终端用钢需求韧性十足，使得成材继续维持着较快的去库速度，钢厂产量继续旺季模式，在长流程利润水平较好的情况下钢厂提产意愿强烈，随着而来的是高炉开工率的继续攀升，从月初的69.06%上升至月末的70.58%。短流程钢厂的开工率也持续攀升，从月初的59.74%持续上升至月末的70.13%。5月螺纹产量的增幅仍较为明显，周度产量360万吨附近一路攀升至接近400万吨的水平。4月全国粗钢产量8503万吨，已回到去年同期水平，预计5月的粗钢产量将突破9000万吨。从五大钢种对锰硅的周需求量变动情况看，在整个5月持续增加，从4月末的157092吨上升至5月末的167419吨。锰硅需求端的转好直接体现在6月的钢招上，河钢罕见地在月中提前开启了对锰硅6月的钢招，大大超出市场预期。虽然从采量上看相较5月增幅有限，环比增加970吨至27000吨，同比去年仍有缺口，但提前开启钢招本身已经充分说明了下游钢厂需求的旺盛。直至6月初成材的去库仍维持着较快的速度，预计终端用钢需求韧性持续的时间可能会超出市场预期，成材消费极有可能出现淡季不淡的情况，6月钢厂产量仍有提涨的空间，对锰硅的需求将继续维持旺盛。

五．后市展望及操作策略

展望6月，锰矿去库的预期将进一步被证伪，锰元素过剩的矛盾将再度显现，锰矿价格大概率延续阴跌走势，锰硅的成本端支撑力度将进一步走弱。但从锰硅自身的供需角度来看，6月有望逐步向好。首先在行业协会的呼吁下锰硅厂家已有减产预期，考虑到多数厂家当前正面临着亏损，资金压力较大，本轮减产最终的执行效果应较为理想，届时供应端的压力将得到极大的缓解。而在需求端，成材消费在6月很有可能出现淡季不淡的局面，钢厂产量仍有进一步提升的空间，对锰硅的需求仍将维持旺盛。在供需持续改善的背景下锰硅现货价格进一步回落的空间应相对有限。对于盘面来说，当前09合约价格无论是参考6月的钢招价格还是锰硅实际的生产成本，均处于被低估状态，已充分反应了后续锰矿价格下跌的预期。当前位置已不宜对其继续追空。