郑棉维持底部震荡:中信期货6月15早评

宏观策略

宏观新闻：（1）本周，央行将有4200亿元逆回购到期，6月19日有2400亿元MLF到期。此外，本周到期的5000亿元MLF央行并未立刻续做，而是于8日公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做；

（2）中汽协：6月上旬11家重点车企产销同比分别增长86.1%和34%；

（3）创业板要大改！新IPO下周开始受理；

（4）国企改革三年行动10月底前出台政策历史遗留问题12月底前完成；

（5）美国劳工部当地时间11日公布数据显示，在截至6月6日的一周里，美国首次申请失业救济人数为154.2万，低于前一周的187.7万。自3月底达到顶峰以来，美国首次申请失业救济人数持续下降，但仍是2008年金融危机期间峰值的两倍多，形势远谈不上乐观

金融期货

股指：上行中的反复期

逻辑：周五股指走势偏强，直至盘末主要指数基本收复了日内跌幅。但从近期消息面来看，短期仍有震荡反复的可能，一是本周美联储扩表速度创出3月之后新低，二是近期监管打击资金空转行为，在整治起效之前，降息必要性下降，三是创业板注册制落地以及5家IPO核发或令市场担忧新股发行的速度，券商创投受益，小盘股承压，因而预计未来一周市场仍将反复。但未来即使有调整，在基本面逐步修复，中美摩擦落地的背景下，整体也会相对有限，可在指数下方缺口附近寻机补仓。操作上，仍建议延续多头思维，短期可将IC仓位转为IF仓位。

操作建议：IC剩余多单转为IF仓位，下方缺口寻机低吸IF

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

期债：风险偏好或继续回落，债市修复有望延续

逻辑：上周央行表态使得资金预期稳定下来，债市企稳反弹；全球金融市场风险偏好回落助力债市修复，长债表现更强。我们认为本周债市修复有望延续，主要有三个原因。一是全球金融市场风险偏好的回落有望持续。当前标普500、德国DAX、日经225、韩国综合指数等多国股市接近疫情前高点，而当下疫情对经济仍存在显著的抑制，难以支持股市超过疫情前高点，因此海外股市存在持续回调的需要。二是资金面大概率不会恶化，有一定可能央行会小幅调降MLF利率。从上周央行持续投放逆回购资金来看，央行维护流动性稳定的态度很明显。本周一央行续作MLF，量价值得关注。当前金融市场加杠杆行为不多，美元贬值使得人民币贬值压力减轻，阻止央行调降利率的因素已经扫除。考虑到持续引导利率下行是今年央行的目标，央行有一定可能在本周一小幅调降MLF利率从而引导LPR继续下降。三是当下国债价格仍处于低位，存在继续修复空间。从交易行为来看，6月2号至9号，基金产品可能因为赎回压力净卖出2312亿元债券，这是当时债市快速回调的重要原因。从6月10号开始，基金产品转为净买入。这对债市的修复构成支撑。综上所述，我们建议适当博弈修复行情。

操作建议：观望或者适当博弈修复行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。

外汇：再度进入区间格局

逻辑：市场风险偏好降温助力美元在97附近企稳，美联储维持0利率至2022年的鸽派态度也降低市场对于加息预期。在经历了疫情冲击——政策发力——经济止跌之后，市场焦点将进入经济复苏预期的证实或证伪期。从目前情况来看，由于欧洲政策力度和疫情控制优于美国，同时，从微观数据来看，欧洲居民出行、就餐等活动的修复情况也好于美国。因此，相对比较来看，美元重返强势的难度也较大。大概率维持在97附近高位震荡。上周，中间价相较于市场预期再度转弱至日均偏弱9pips，也进一步制约人民币汇率升值空间，人民币汇率如期进入区间震荡。年中购汇旺季逐步拉开帷幕，且根据彭博数据统计，今年香港上市中资企业派息较去年同比增长超两成，因此，季节性购汇小高峰也将对人民币汇率形成制约。预计汇率将重新回归至前期7.05~7.12的区间进行震荡。投资者可参考区间边界进行相应逢高结汇及逢低购汇操作。同时，持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1）中美关系紧张

黑色建材

钢材：需求季节性回落，关注赶工节奏

逻辑：

1、需求方面：本周螺纹表观消费大幅回落，但同比增速仍有15%，与五月整体增速保持一致，终端需求下滑尚未超出季节性。但日均建材成交进一步回落，反应当前市场情绪趋于谨慎，后期需重点关注赶工需求的变动节奏。

2、供给方面：原料成本上行挤压长流程利润，当前利润水平相对中性，钢企仍有提产动力，但长流程废钢日耗小幅回落、短流程产量基本见顶，本周五大品种供给增产主要来自铁水和调坯生产，热卷产量快速提升，螺纹端铁水难以上升，后续增量有限。但在当前利润水平下，高产量有望继续维持。

3、库存方面：随着产量进一步攀升、需求季节性回落，建材供需格局向边际宽松转变，社会库存降幅进一步收窄，厂库出现小幅累积，但去化速度相较于去年同期仍较快。我们假设7月初需求增速走弱至10%左右，8月初下降至5%左右，则在产量调整相对滞后情况下，螺纹库存将持续高于去年同期，高库存叠加高产量的潜在压力将持续存在。但如果需求一直保持15%的增速，则库存将进一步去化至低于去年同期水平，价格将进一步走高，后期观察需求强度。

4、基差方面：螺纹主力合约基差维持低位，基差对期价进一步走高不利。

5、利润方面：铁水成本继续回升，抬升钢价底部支撑，利润修复需求对钢材现货价格仍有一定支撑，同时利润回落也会限制增产空间；目前长流程利润相对中性，电炉平电生产接近盈亏平衡，电炉成本对钢价仍有短期支撑。

6、总结：螺纹供需格局向边际宽松转变，但当前需求走弱程度尚未超出季节性，具体拐点和强度仍有待进一步跟踪；铁水成本和电炉成本均较为坚挺，抬升钢价底部支撑位，但高库存加高产量的潜在压力犹存，需求也有边际回落预期，钢价顶部空间受限，短期内钢价处于上有顶下有底的高位震荡状态，可尝试在支撑位与压力位之间短线区间操作。

操作建议：高位震荡，10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿自身驱动转弱，中期关注成材需求

主要逻辑：

1、供给方面：四大矿山发运环比回升，力拓发运超预期；淡水河谷矿区关停，具体持续时间有待跟踪；根据发运量推算，到港量数据保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。

2、需求方面：高炉产能利用率与日均铁水产量增加；唐山受封港限制，叠加烧结开工率回落，本次疏港明显下滑，预计下周封港解除后，疏港量将有所回升，铁矿需求端支撑仍然较强。

3、库存方面：45港库存为10698万吨，环比减少56万吨，包含在港库存增加111万吨，随着供应的恢复，预计港口库存有望止跌回升；PB粉库存持续下滑，继续支撑中品澳矿与盘面价格；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差64元/吨，环比增加9元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价格暂不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回落至280元/吨附近，热卷利润回落至180元/吨附近，各主要成材品种利润虽有回落，但相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

6、整体来看：从供需格局来看，由于力拓发运放量，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望止跌回升，铁矿自身上行动力减弱，但PB粉近期需求较强，库存持续下滑，面临结构性矛盾，且巴西Itabira矿山暂停生产将限制淡水河谷发运恢复，下方支撑仍然较强。从中期来看，若后期建材需求走弱得到验证，这将限制铁矿的上行空间，因此我们建议对09合约采取压力位短线做空，支撑位止盈或者短线做多的震荡思路操作。

操作建议：高位震荡，09合约震荡思路操作。

风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险）。

焦炭：供需偏紧未缓解，焦炭高位震荡

主要逻辑：

1、需求方面：上周终端需求季节性回落，但在钢材保持去库，钢厂利润适中的情况下，长流程钢厂高炉生产意愿较高，保持提产状态，铁水产量不断增加，247家钢厂铁水日产量增至246万吨，焦炭高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭限产扰动不断，涉及区域有山西、山东，其中山西汾阳、太原禁止白天出焦，而山东的“以煤定产”政策限产范围暂未扩大，230家焦化厂日产量66.1万吨，环比持平，国内焦炭供给仍有缺口。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；在高炉提产，日耗增加后，钢厂加大采购力度，库存仍在下降；部分贸易商惜售，港口库存变化不大。预计6月份焦炭仍将维持去库存。

4、基差方面：上周现货提第五轮提涨落地，港口准一价涨至1880元/吨，而期价震荡反弹，目前09合约上涨至1970元/吨，高于港口现货价格，基差约10元/吨，已充分反映第五轮提涨，终端需求回落后，市场对期货的估值趋于谨慎。

5、利润方面：焦炭利润在300-400元/吨，由于供需偏紧，短期高利润仍将持续，但中长期来看，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量较高，供给难以匹配需求，现货仍较为坚挺，仍有第六轮提涨预期，期价已部分反映现货提涨，短期内将高位震荡，同时需关注需求的持续性与焦炭限产的执行情况。

操作建议：高位震荡，区间操作。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：供给边际增多，焦煤维持震荡

主要逻辑：

1、需求方面：近期终端需求有边际回落，但无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿；山东限产范围暂未扩大，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂、钢厂加大采购力度，焦煤存在部分补库需求。

2、供给方面：两会过后，煤矿进入增产阶段，焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差保持高位，国内企业进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量仍较多。综合来看，焦煤供给仍显偏宽松。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂、钢厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿的复产，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存压力仍将存在。

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价为主，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤120元/吨，考虑到供需较好情况下的进口利润，焦煤整体基差处于中低位。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过300元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供给偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭价格提涨不断落地，随着下游补库的进行，国内焦煤有企稳跟涨的迹象，而海外复工复产，海运煤供需最差的时期正在过去。焦煤期价短期内将维持震荡状态。

操作建议：高位震荡，区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：钢厂部分下调价格，但短期难以深跌

1、供给方面：6月5日沙钢大幅提高收购价80元/吨，上周废钢到货量周度日均到货量约29.9万吨，环比增加5.7万吨，创下样本历史新高。随着第一波出货释放后，到货量开始震荡回落，本周预计继续小幅下行。

2、需求方面：电炉利润平稳运行，平电生产在盈亏平衡附近；长流程利润继续压缩，日耗量继续上升但接近样本极值水平，进一步增长空间有限。

3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增加20万吨，样本长、短流程钢厂库存均已超过季节性同期。近期钢厂库存持续攀升，是限制废钢价格上行主要因素。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭延续强势，铁水成本继续上行。废钢-铁水价差大幅压缩。目前价差处于偏低水平，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价格仍有支撑

5、整体来看：在调价后第一波出货过后，预计本周到货量将有所下行；钢厂利润有所收缩，日耗量上行空间有限，钢厂库存连续攀升后，部分钢厂开始下调价格，但是废钢和铁水价差处于偏低水平，预计短期难以深跌，延续高位震荡态势。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

硅锰：南非锰矿再生变故，硅锰预期走强

1、需求方面：虽然终端需求有季节性回落，但当前利润水平相对中性，钢企仍有提产动力。上周螺纹产量继续增加，达到399万吨，五大品种总产量达到1092万吨。预计钢材高产量有望继续维持，硅锰的需求也将保持旺盛状态。

2、供给方面：上周121家独立硅锰企业日均产量26365吨，环比增160吨。近期，硅锰总体开工率不高，主要是由于合金厂利润微薄，西北地区部分企业降低生产负荷，虽然有减产，但行业整体产量降幅不明显。

3、成本方面：前期南非放松疫情管控，锰矿市场预期较弱，价格出现大幅下跌，但疫情并未得到有效控制，上周南非伊丽莎白港出现感染病例，南非港口发运受阻，且上周海关数据显示南非4月份锰矿出口量下降68%，这将改变当前市场的悲观预期，锰矿价格有望短暂止跌。上周天津、钦州两港锰矿库存499万吨，环比下降10万吨。前期锰矿降库较慢，主要由于合金厂因锰矿价格较高而采购较少，但实际消耗维持正常，预计锰矿仍将保持去库状态。

4、基差方面：上周南非锰矿又有变故，市场预期有所转变，期货大幅走强，基差走弱。目前内蒙出厂价6550左右，期价上涨至6700，基差在-150元/吨，由于前期市场预期过于悲观，在预期转变的背景下，基差仍有继续走弱的可能。

5、利润方面：目前硅锰利润在200左右，虽然硅锰需求旺盛，但锰矿价格也可能出现反弹，硅锰利润难以大幅扩大。

6、整体来看：当前供需较好，南非锰矿再出变故，将一定程度修复市场的悲观预期，锰矿价格有望止跌，支撑硅锰价格短暂反弹，但期价反弹较快，进一步上涨需现货的实质推动，需关注需求的持续性及南非锰矿的实际扰动情况。

操作建议：震荡偏强，回调买入和区间操作结合。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

动力煤：市场成交旺盛，价格快速上涨

主要逻辑：

1、供给方面：主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍需进一步观察。

2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增加，水电逐步发力，且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利，华东火电受到挤压；但旺季已经到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

3、库存方面：利润驱动下，港口调入量逐步增加，库存下滑幅度收窄，并逐渐呈现累库存状态；而电厂库存在连续多日的快速补库后库存累积明显，可补充空间逐步收窄，将限制后期市场采购成交空间。

4、基差方面：通过现货的连续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到15元/吨附近的正常水平，基差交易驱动减弱。

5、总体来看：在供应持续稳定、需求旺季到来的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏高度仍存怀疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不可过度乐观。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续

玻璃：厂库加速去化，报价再次提升

主要逻辑：

1、供给方面：由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、需求方面：地产端施工增速稳定，赶工期现象明显，下游订单持续增加，深加工企业复工达产率居于高位，市场需求良好。

3、库存方面：随着下游需求订单的增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部分地区库存已低于往年同期水平。

4、利润方面：随着现货价格连续回升，生产利润继续增加，玻璃生产企业生产积极性大涨，点火复产生产线将逐步增加，供应边际增量将逐步体现。

5、基差方面：随着期货高位震荡、现货连续调涨，基差逐步恢复到-30以内，大幅升水环境逐步改善，基差交易驱动逐步减弱。

6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归旺盛状态，价格继续居高不下；但市场超涨行为明显，过度透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：前期油价快速升温，关注潜在风险释放

逻辑：上周国际油价下行：1）前期油价快速升温。油市情绪从四月到五月经历极度悲观到相对乐观的快速专题。四月需求下降叠加沙特增产，全球原油库存大幅积累；五月供应减产叠加需求回升，市场预期快速升温。2）关注潜在风险释放。油价回升亦伴随多重潜在风险：供应端，油价回升将加速美国产量恢复节奏；需求端，解除隔离初期带动高需求增速逐渐放缓；库存端，全球成品大幅累库，炼厂利润维持低迷；疫情角度，海外疫情加速增长，存在二次复发可能；经济角度，中美摩擦若升级对全球经济可能的不利影响。

策略建议：短期轻仓试空，长期回调买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：基差修复期价下跌，五月沥青需求超预期

逻辑：当周沥青现货维稳，华东、华南大范围降雨对需求带来压制，叠加炼厂开工大幅反弹，厂库仓单大量注册，期价大幅调整下跌，驱动结构修复，基差走强。但目前炼厂库存同比去年仍较低，社会库存并未大幅增加，证实需求并未实质性恶化，五月沥青供应创2015年以来单月新高，该月需求超过往年“金九银十”旺季需求，证实供需双旺，高开工背景下，未看到炼厂库存大幅增加前沥青需求仍较强。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：燃油持仓延续下降，380贴水持续走强

逻辑：当周新加坡高硫380贴水受到BDI带动持续走强，新加坡-宁波运费触底后反弹，六月亚太380供应下降预期足，船运需求也持续恢复，但美国、印度炼厂开工仍在低位，高硫燃料油加工需求较差；近期Fu2009持仓步入下降通，内外盘已接近无溢价，价格优势渐显，这将为仓单的消化带来积极作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价高位回落，LPG期价震荡偏弱

逻辑：期货方面，LPG主力合约周前期横盘震荡后大幅回调。周后期国际油价大幅下行，7月CP纸货价格回调，LPG期价受此影响，连续两个交易日回落。下周来看，目前偏弱的基本面现实和11月传统消费旺季预期之间的多空博弈依旧是影响LPG期价的主旋律，LPG期价预计短期会有一波小幅回调，价格整体或跟随国际油价走势。我国LPG炼厂开工量环比略有增加，对供给端压力仍存；本周到港船期环比上周有所减少，到船主要集中在华东库区，华南库区到船主要集中在东莞、珠海两地。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在低位水平。库存方面，华南、华东主营炼厂库存小幅去化，华东进口库存环比小幅上升，华南进口库存环比小幅下降。

操作策略：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌

化工

甲醇：边界与驱动延续博弈，甲醇上下都受限

逻辑：上周甲醇价格再次回落，导火索或是原油价格高位承压回落，由于抄底情绪的压制，盘面重回弱势基本面，价格自然出现回调，09合约最低跌至1682元/吨，短期去看，甲醇价格仍或是上下两难，继续围绕国内成本线上下波动。若此时反弹，如果没有成本的持续抬升，那无疑会加重供需矛盾，持续反弹或难以为继；而此时回落，如果成本没有出现坍塌，那无疑会使得濒临现金流亏损的企业加大减产力度，从而触发供需面的平衡，这也是做多的重要逻辑，下行也缺乏空间，因此近期甲醇价格仍是底部震荡运行为主。整体来说，平衡驱动是确定的，那就是去继续压缩生产利润，但单边方向或存一定不确定性，主要是成本的波动，关注该可能出现的风险，因此策略上我们更建议空头配置或期现正套，单边做空或相对谨慎。

操作策略：成本变动不大的情况下，预计仍在1650-1850区间震荡，不大跌1700以下不做多，逢高抛空或空头配置为主；MA9-1反套对待为主，但空间非常有限，若供需平衡驱动出现，库存出现拐点，可正套对待；PP09-3*MA09价差短期偏扩大为主，存在到2300附近的可能性。

风险因素：油价和煤价持续反弹

尿素：短期有印标支撑，但中长期累库压力逐步增强

逻辑：短期由于偏低库存，叠加09合约较大贴水，再加上近期印标预期较好，短期存在一定支撑，价格上存反复可能：不过中期去看，尿素农业需求或逐步尾声，检修利多也近尾声，供需压力或逐步积累，7月供需压力有增加预期，未来价格再次震荡偏弱概率较大；当然近期动力煤价格逐步反弹，无烟煤价格近期已企稳，成本存在上移预期，届时不排除限制盘面下行空间的可能性；且长期去看，尿素供需宽松预期是相对确定的，下半年新增产能相对较多，长线存在挤出上游高成本供应的预期，利润有望进一步压缩。

操作策略：反弹抛空为主，关注库存拐点，9-1或逐步反套为主

风险因素：无烟中块价格超预期大幅下跌，新产能提前释放

LDPE：进口报价持续坚挺，多头相对掌握主动

逻辑：上周LLDPE期货重心继续上移，核心仍在于库存偏低与进口报价坚挺，尽管因原油减产利多出尽与市场重新关注美国疫情周中曾出现大幅回调，最终很快就收复失地。从现货来看，下游表现相对一般，订单减少的同时成品库存有所积累，石化与港口库存维持低位，但部分只是被转移至了下游而非实际消化，基差总体平水震荡，周五略有走弱。展望后市，我们对L暂时转为谨慎乐观的观点，认为下游企业可以进行买入套保或点价，但投机做多应相对谨慎，回报风险比不算高。利空因素在于目前需求仍较一般以及6-8月进口大概率偏多，利多因素则在于显性库存偏低与9月后到港压力有望边际减弱，尽管基于海外装置投产与开工我们并不认为4季度进口会持续偏少，但鉴于5月上旬以来进口窗口就一直处于关闭状态，在外盘报价走弱前我们决定暂时接受进口压力放缓的假设。考虑到全球经济正处于恢复的过程中，各国政府与央行还在积极出台刺激政策，需求向好的方向发展或者被资金向好的预期引导的可能性稍大，因此在目前的低库存状态下，多头仍相对掌握主动。

操作策略：下游企业可以适当进行买入套保或点价，但投机做多需相对谨慎

上行风险：进口到港推迟、原油价格上涨、海外疫情结束

下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、需求恢复缓慢

PP：驱动仍较有限，震荡或暂时延续

逻辑：上周PP期货窄幅震荡，重心略有下移，压力主要源于需求表现一般，周中市场对美国疫情复发的担心更是加剧了调整的幅度，支撑则仍来自上游密集的检修，现货方面随着后半周拉丝排产增多，压力稍有上升，不过库存维持低位，基差未进一步走弱。展望后市，我们对PP维持中性的观点，6月大概率是供需双弱的节奏，7月中上旬起则是供应端检修恢复、新装置投产与需求端纤维库存消化、传统需求复苏的赛跑，需求占据阶段性先机的概率稍高。短期来看，检修集中决定了供应不会有明显压力，但BOPP、塑编等传统需求疲软也限制了上涨的空间，边际可能出现的利空变化是华北粉料开工回升、进口到港增多，利多变化则是低融共聚排产增加，从而减少拉丝的排产。中期来看，新装置开顺可能普遍要8月以后，在此之前压力回升主要来自检修恢复，若纤维隐性库存能够及时消化，或者传统需求能较快恢复，届时PP供需可能阶段性趋紧，不过对于投机做多我们仍维持谨慎，一方面产能扩张是大趋势，另一方面对于传统需求迅速、有力的恢复并没有特别大的把握。

操作策略：暂时观望

上行风险：口罩需求再启、全球经济快速恢复、原油价格上涨

下行风险：疫情二次爆发、全球需求恢复缓慢、原油价格回落

苯乙烯：估值修复接近完成，上涨条件初步具备

逻辑：上周苯乙烯价格出现回落，原因是成本端原油上涨的驱动放缓，市场将OPEC+延续7月减产解读为利多出尽，并于周中交易美国疫情二次爆发的风险，在此背景下，苯乙烯供需过剩、库存压力偏高的利空成为了主要交易因素。展望后市，我们维持对苯乙烯谨慎乐观的判断，生产现金流亏损已较充分反映了供需过剩的矛盾，并有助于化解进一步累库的压力，同时成本端纯苯也具备了独立原油上涨的条件，因此苯乙烯或已初步拥有成本推动型上涨行情的基础。以最新的原料成本计算，苯乙烯现金流利润已跌至-150元/吨，考虑到下游需求持续健康，供应收缩对供需再平衡将大概率有效，目前已出现部分装置降负或推迟重启的传闻，这部分开工的变化会是后续关注的重点。于此同时，成本端纯苯也已具备向上修复估值的条件，美国裂解价差显示汽油与航煤的需求正在恢复，韩国芳烃联产装置也有进一步减产的计划，这都会在边际上减轻全球纯苯供应压力，修复其相对于原油的低估值，目前东北亚重整、东北亚TDP、美国STDP等主流工艺都处于亏损状态，只要全球经济持续恢复，纯苯就会有持续推动苯乙烯价格上涨的驱动。

操作策略：偏多思路对待

下行风险：疫情二次爆发、欧美经济恢复缓慢、美中关系恶化

PTA：供需边际改善，低位逢低做多

逻辑：上周原料成本下降驱动PTA价格调整。首先，原油价格带动PX价格下调，但从幅度上看，PX价格下调幅度相对较低，期间PX与石脑油价差、PX与原油价差均有所提升；其次，PTA价格背靠成本调整，虽然PTA价格下降，但加工费未见进一步的收缩。从基本面来看，聚酯负荷高位支撑PTA需求，同时，福化工贸降负导致PTA供给减量，阶段性PTA供需有所改善，但存量库存高位的现实状况短期仍难以明显改变。

操作策略：短期价格临近区间下方，预计继续下行空间有限；后期PTA价格能否回升以及回升的强度则取决于原油价格以及供给端能否继续维持收缩。操作上，3500~3600区间内逢低买入。

风险因素：PTA库存超预期累积。

MEG:估值已偏低，低位短多或反弹抛空

逻辑：供需边际转弱驱动了MEG价格近期的下跌，但在成本端偏强的格局之下，短期也不具备连续下跌的动力。首先，从基本面来看，虽然油制MEG装置负荷未见明显调整，但煤制当中，包括阳煤寿阳、内蒙荣信、黔西煤化工等装置的恢复仍推动煤制负荷较前一周上升近14.7%，并推动国内MEG装置负荷上升近5%；检修装置恢复之下，国内MEG市场供需边际再度转弱；其次，石脑油以及乙烯，尤其是乙烯价格强势，MEG估值已处在偏低的水平，这也使得短期MEG价格继续走低的可能性不大。

操作策略：MEG供需边际转弱打压价格，但成本端转强并进一步拉低MEG估值也使得价格继续下行预期在减弱。操作上，建议MEG价格在低位平空或转向多单持有。

风险因素：原油价格大涨、国内装置恢复不及预期影响。

纸浆：利空消退，利多不足，纸浆围绕基差波动交易

逻辑：套利商的大量进口会在2个月后转换为国内供应压力。因此，长久看，高供应不变，利空价格。阶段需求好转，减少了从下往上的利空，但利多不足。短期供需对价格无显著驱动方法，但中长期依旧相对偏空（供应面的压力）。但当前价格并不绝对高估，因此，纸浆当前偏空，但下跌空间并不清晰、核心下行驱动不强势。期货高升水带来较为确定的交易机会。

操作策略：单边：谨慎偏空，基差150以上可单边偏空介入，但如收缩到期货升水100一下可先离场，此外，如出现现货上涨，单边空头也需止损利空。套利：首推期现正套。150个点以上介入较好，下方回落到100点以内可离场。

风险因素：

利多风险：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡胶：金融共振下跌风险增加，橡胶等待通道低位偏多交易

逻辑：当期的海外订单复苏以及供应原料偏紧未见改变。短期供需偏强。未来2~3个月内的主要忧虑在于市场担忧当前的供需偏强会由于供应的释放（割胶产量提升以及进口恢复正常）而逐步向长期供过于求转变。成本支撑效应开始逐步加强。海外股市在上周四、五同时出现短期趋势完结迹象。原油同一时间出现拐点。美元指数同时开始大幅走高。迹象表明，前期连续强势1.5个月的品种开始集中转势走弱。维持大震荡格局不变，短期由于金融风险加大，价格预计向下震荡为主。但由于低位价格的抬升，下行的空间有限。RU09区间在10200-10830。NR09在8600-9200。

操作策略：通道下轨做多

风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创

有色金属

铜观点：宏观及消费驱动减弱，铜价转为高位震荡

逻辑：感染新冠的人数不断刷新纪录，给经济恢复蒙上阴影，降低市场风险偏好。基本面上，南美矿开工提升，但当地疫情限制恢复速度，且输出到港仍有需时间，TC继续低位僵持。消费上，国内小幅将继续小幅下滑，精废铜价差拉开后挤出精铜对废铜的替代，对精炼铜消费增长构成压制。宏观驱动有所减弱，消费亦放缓，但供应端及流动性的支撑明显，铜价将在高位剧烈震荡。

操作建议：观望等待回调机会；

风险因素：中美关系再度紧张；疫情导致铜矿干扰率上升

铝：去库趋于走弱，铝价冲高动力减弱

逻辑：上周铝价继续冲高，进一步推高电解铝行业利润，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢。需求方面，6月内需环比面临走弱压力，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，支撑铝价保持相对强势，但去库节奏放缓，铝价冲高动力减弱，若淡季逻辑兑现，铝价将迎回调需求。5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：逢低做多；内外正套持有；

风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；

锌：市场风险偏好有所下降，不过锌价下方支撑仍较强

主要逻辑：疫情担忧再度升温，加上上周LME锌库存连续大幅增仓，以及中期锌供应回升确定性强，锌市场风险偏好下降。不过，现阶段国内消费驱动仍在，欧美等国刺激政策强劲，加上锌冶炼端开工受限，尽管进口锌流入对短期供应形成一定干扰，预计国内锌锭库存去化趋势将延续。故目前来看，锌价下方支撑仍较强。

操作建议：锌多单暂时持有；关注锌内外正套机会；关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升

铅：国内铅锭库存累积节奏加快，沪铅期价有望阶段性调整

主要逻辑：国内铅呈现供需两弱态势。随着进口铅流入，以及炼厂出货增加，国内现货流通货源增加，国内铅锭库存累库节奏加快。此外，沪铅近月合约持仓尚偏高，不过07合约持仓已开始向08和09合约转移，故后期07合约软挤仓风险下降。因此，短期利空因素积聚，沪铅在2-3月区间上沿受阻并开始走弱，沪铅期价或将阶段性调整。

操作建议：沪铅轻仓空单持有。

风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩

镍：印尼镍铁密集投产，沪镍承压

主要逻辑：印尼镍铁产线密集投产，品位多在11%-13%，不锈钢对电解镍需求下降；另一方面，镍矿价格高位运行，镍铁价格下行空间有限，需求上不锈钢产量增加，新能源汽车销量也在恢复，对镍价形成支撑，镍价虽然运行偏弱，但下方支撑暂时较强，呈现震荡偏弱行情。中期来看，不锈钢进入淡季，后续减产概率增加，新能源汽车销量虽然继续增张，但配备磷酸铁锂电池的畅销车型增加，三元电池空间受挤压，后续需求并不乐观，镍下游需求偏淡，价格受抑制。

操作建议：暂时观望；内外正套持有

风险因素：海外疫情变动超预期；印尼镍矿底价政策废止

不锈钢：行业进入淡季，不锈钢偏弱运行

主要逻辑：不锈钢消费进入淡季，而印尼进口的钢坯增加，加上不锈钢较高的排产量，去库明显减缓，价格承压；另一方面，企业利润水平处于历史低位，撑价意愿在累积，预计短期不锈钢震荡偏弱，考虑到不锈钢企业在上下游较强的议价能力，可以尝试做多不锈钢利润。中期来看，一方面海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，加上房地产竣工进入上行周期，淡季过后，不锈钢需求增加会比较明显，另一方面，不锈钢产能较大，供应充足，后续价格震荡为主。

操作建议：暂时观望；尝试跨品种反套，做多不锈钢、做空镍风险因素：海外疫情变动超预期；企业竞争加剧

贵金属：负利率预期落空，贵金属震荡偏弱

逻辑：金融市场动荡导致企业融资受限，加大债务违约风险，并且美联储长期的低利率货币政策，导致企业融资需求很高。自3月底以来，黄金ETF的总持有量增长了14%，Comex黄金多头头寸减少了7%。而上周美股出现了3月中旬以来最大单日跌幅，黄金冲高回落，再一次受到股市拖累。短期通胀预期仍将低迷，也是看空贵金属的一大理由。不可否认避险需求的存在，但量化宽松刺激带来的通胀在短期很难实现。前期的避险情绪和负利率预期推动贵金属走高，但后期黄金市场上涨主要是对冲通胀的需求，但短期通胀预期难以实现，黄金则有望承压下行。总之，下半年量化宽松刺激不足以推动短期通胀上升。短期出现通胀低迷的可能性更大，所以贵金属在2020年下半年先抑后仰的可能性更高。

操作建议：空单持有

风险因素：美联储实行负利率

农产品

蛋白粕：进口到港打压现货，养殖预期支撑期价

供应端，供需报告中性略偏多美豆，预计内外价差继续收窄逻辑：供应端，因压榨预估上调，供需报告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不过出口高峰已过，中国后续更多依赖美豆。从美对华民航态度，中美关系或缓和，中国正履行贸易协议。。6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，待期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期进口到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价涨幅有限，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强；长期看或震荡走强。

展望：豆粕：震荡，菜籽粕：震荡

投资策略：期货做空基差，9-1反套；期权做多波动率。

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期。

油脂观点：供应压力存在上升预期，料油脂价格上方阻力渐增

逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足、榨利尚可预期下，豆油库存后期将继续呈上升趋势，不过短期库存上升节奏缓慢，对油脂价格形成支撑；另MPOB虽意外下调5月马棕期末库存数据，但产量微调。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限，建议关注近期印度加征棕榈油进口关税动态。综上，虽目前豆油累库节奏缓慢但累库方向不改，叠加棕榈油增产周期预期不变，料中期将继续压制油脂价格，随供应上升价格上方阻力渐增，故预计中长期价格仍将以区间震荡为主。

展望：区间震荡

操作建议：持区间偏空思路，已建豆油、棕榈油空单续持。

风险因素：棕榈油增产不及预期。

白糖观点：政策不稳，走势凌乱

逻辑：目前，市场在消化关税下调事件后，开始有所反弹，但市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，或决定盘面方向。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、收储

棉花观点：短期需要新的驱动，郑棉维持底部震荡

逻辑：供应端，美种播种稳步推进，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情基本控制住，消费逐渐恢复，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观渐稳，行业景气度在回升，郑棉或震荡偏强。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：临储拍卖延续双高，预计期价高位震荡

逻辑：供应方面：临储三拍呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺。需求方面：饲料需求增加，深加工周度需求环比增，提振需求。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格

我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限。

投资策略：观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

鸡蛋观点：阶段需求改善，蛋价或低位反弹

逻辑：供应方面：在产蛋鸡存栏同比大幅增加，环比小幅下降，供应压力依旧较大。需求方面：学校集中开学及端午节临近，需求环比改善。3、库存方面：生产环节、流通环节库存均环比下降。

利润方面：养殖利润持续为负，后期产能存下滑预期。综上，我们认为供应压力仍较大，需求存改善预期，现货价格下跌空间有限，但上涨难度较大，目前期价升水已大幅修复，预计期价下跌空间有限。

策略建议：建议观望

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情