钢材：需求季节性回落，关注赶工节奏

逻辑：

1、需求方面：本周螺纹表观消费大幅回落，但同比增速仍有15%，与五月整体增速保持一致，终端需求下滑尚未超出季节性。但日均建材成交进一步回落，反应当前市场情绪趋于谨慎，后期需重点关注赶工需求的变动节奏。

2、供给方面：原料成本上行挤压长流程利润，当前利润水平相对中性，钢企仍有提产动力，但长流程废钢日耗小幅回落、短流程产量基本见顶，本周五大品种供给增产主要来自铁水和调坯生产，热卷产量快速提升，螺纹端铁水难以上升，后续增量有限。但在当前利润水平下，高产量有望继续维持。

3、库存方面：随着产量进一步攀升、需求季节性回落，建材供需格局向边际宽松转变，社会库存降幅进一步收窄，厂库出现小幅累积，但去化速度相较于去年同期仍较快。我们假设7月初需求增速走弱至10%左右，8月初下降至5%左右，则在产量调整相对滞后情况下，螺纹库存将持续高于去年同期，高库存叠加高产量的潜在压力将持续存在。但如果需求一直保持15%的增速，则库存将进一步去化至低于去年同期水平，价格将进一步走高，后期观察需求强度。

4、基差方面：螺纹主力合约基差维持低位，基差对期价进一步走高不利。

5、利润方面：铁水成本继续回升，抬升钢价底部支撑，利润修复需求对钢材现货价格仍有一定支撑，同时利润回落也会限制增产空间；目前长流程利润相对中性，电炉平电生产接近盈亏平衡，电炉成本对钢价仍有短期支撑。

6、总结：螺纹供需格局向边际宽松转变，但当前需求走弱程度尚未超出季节性，具体拐点和强度仍有待进一步跟踪；铁水成本和电炉成本均较为坚挺，抬升钢价底部支撑位，但高库存加高产量的潜在压力犹存，需求也有边际回落预期，钢价顶部空间受限，短期内钢价处于上有顶下有底的高位震荡状态，可尝试在支撑位与压力位之间短线区间操作。

操作建议：高位震荡，10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿自身驱动转弱，中期关注成材需求

主要逻辑：

1、供给方面：四大矿山发运环比回升，力拓发运超预期；淡水河谷矿区关停，具体持续时间有待跟踪；根据发运量推算，到港量数据保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。

2、需求方面：高炉产能利用率与日均铁水产量增加；唐山受封港限制，叠加烧结开工率回落，本次疏港明显下滑，预计下周封港解除后，疏港量将有所回升，铁矿需求端支撑仍然较强。

3、库存方面：45港库存为10698万吨，环比减少56万吨，包含在港库存增加111万吨，随着供应的恢复，预计港口库存有望止跌回升；PB粉库存持续下滑，继续支撑中品澳矿与盘面价格；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差64元/吨，环比增加9元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价格暂不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回落至280元/吨附近，热卷利润回落至180元/吨附近，各主要成材品种利润虽有回落，但相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

6、整体来看：从供需格局来看，由于力拓发运放量，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望止跌回升，铁矿自身上行动力减弱，但PB粉近期需求较强，库存持续下滑，面临结构性矛盾，且巴西Itabira矿山暂停生产将限制淡水河谷发运恢复，下方支撑仍然较强。从中期来看，若后期建材需求走弱得到验证，这将限制铁矿的上行空间，因此我们建议对09合约采取压力位短线做空，支撑位止盈或者短线做多的震荡思路操作。

操作建议：高位震荡，09合约震荡思路操作。 

风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险）。

焦炭：供需偏紧未缓解，焦炭高位震荡

主要逻辑：

1、需求方面：上周终端需求季节性回落，但在钢材保持去库，钢厂利润适中的情况下，长流程钢厂高炉生产意愿较高，保持提产状态，铁水产量不断增加，247家钢厂铁水日产量增至246万吨，焦炭高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭限产扰动不断，涉及区域有山西、山东，其中山西汾阳、太原禁止白天出焦，而山东的“以煤定产”政策限产范围暂未扩大，230家焦化厂日产量66.1万吨，环比持平，国内焦炭供给仍有缺口。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；在高炉提产，日耗增加后，钢厂加大采购力度，库存仍在下降；部分贸易商惜售，港口库存变化不大。预计6月份焦炭仍将维持去库存。

4、基差方面：上周现货提第五轮提涨落地，港口准一价涨至1880元/吨，而期价震荡反弹，目前09合约上涨至1970元/吨，高于港口现货价格，基差约10元/吨，已充分反映第五轮提涨，终端需求回落后，市场对期货的估值趋于谨慎。

5、利润方面：焦炭利润在300-400元/吨，由于供需偏紧，短期高利润仍将持续，但中长期来看，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量较高，供给难以匹配需求，现货仍较为坚挺，仍有第六轮提涨预期，期价已部分反映现货提涨，短期内将高位震荡，同时需关注需求的持续性与焦炭限产的执行情况。

操作建议：高位震荡，区间操作。 

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：供给边际增多，焦煤维持震荡

主要逻辑：

1、需求方面：近期终端需求有边际回落，但无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿；山东限产范围暂未扩大，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂、钢厂加大采购力度，焦煤存在部分补库需求。

2、供给方面：两会过后，煤矿进入增产阶段，焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差保持高位，国内企业进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量仍较多。综合来看，焦煤供给仍显偏宽松。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂、钢厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿的复产，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存压力仍将存在。

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价为主，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤120元/吨，考虑到供需较好情况下的进口利润，焦煤整体基差处于中低位。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过300元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供给偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭价格提涨不断落地，随着下游补库的进行，国内焦煤有企稳跟涨的迹象，而海外复工复产，海运煤供需最差的时期正在过去。焦煤期价短期内将维持震荡状态。

操作建议：高位震荡，区间操作。 

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：钢厂部分下调价格，但短期难以深跌

1、供给方面：6月5日沙钢大幅提高收购价80元/吨，上周废钢到货量周度日均到货量约29.9万吨，环比增加5.7万吨，创下样本历史新高。随着第一波出货释放后，到货量开始震荡回落，本周预计继续小幅下行。

2、需求方面：电炉利润平稳运行，平电生产在盈亏平衡附近；长流程利润继续压缩，日耗量继续上升但接近样本极值水平，进一步增长空间有限。

3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增加20万吨，样本长、短流程钢厂库存均已超过季节性同期。近期钢厂库存持续攀升，是限制废钢价格上行主要因素。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭延续强势，铁水成本继续上行。废钢-铁水价差大幅压缩。目前价差处于偏低水平，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价格仍有支撑

5、整体来看：在调价后第一波出货过后，预计本周到货量将有所下行；钢厂利润有所收缩，日耗量上行空间有限，钢厂库存连续攀升后，部分钢厂开始下调价格，但是废钢和铁水价差处于偏低水平，预计短期难以深跌，延续高位震荡态势。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

硅锰：南非锰矿再生变故，硅锰预期走强

1、需求方面：虽然终端需求有季节性回落，但当前利润水平相对中性，钢企仍有提产动力。上周螺纹产量继续增加，达到399万吨，五大品种总产量达到1092万吨。预计钢材高产量有望继续维持，硅锰的需求也将保持旺盛状态。

2、供给方面：上周121家独立硅锰企业日均产量26365吨，环比增160吨。近期，硅锰总体开工率不高，主要是由于合金厂利润微薄，西北地区部分企业降低生产负荷，虽然有减产，但行业整体产量降幅不明显。

3、成本方面：前期南非放松疫情管控，锰矿市场预期较弱，价格出现大幅下跌，但疫情并未得到有效控制，上周南非伊丽莎白港出现感染病例，南非港口发运受阻，且上周海关数据显示南非4月份锰矿出口量下降68%，这将改变当前市场的悲观预期，锰矿价格有望短暂止跌。上周天津、钦州两港锰矿库存499万吨，环比下降10万吨。前期锰矿降库较慢，主要由于合金厂因锰矿价格较高而采购较少，但实际消耗维持正常，预计锰矿仍将保持去库状态。

4、基差方面：上周南非锰矿又有变故，市场预期有所转变，期货大幅走强，基差走弱。目前内蒙出厂价6550左右，期价上涨至6700，基差在-150元/吨，由于前期市场预期过于悲观，在预期转变的背景下，基差仍有继续走弱的可能。

5、利润方面：目前硅锰利润在200左右，虽然硅锰需求旺盛，但锰矿价格也可能出现反弹，硅锰利润难以大幅扩大。

6、整体来看：当前供需较好，南非锰矿再出变故，将一定程度修复市场的悲观预期，锰矿价格有望止跌，支撑硅锰价格短暂反弹，但期价反弹较快，进一步上涨需现货的实质推动，需关注需求的持续性及南非锰矿的实际扰动情况。

操作建议：震荡偏强，回调买入和区间操作结合。 

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

动力煤：市场成交旺盛，价格快速上涨

主要逻辑：

1、供给方面：主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍需进一步观察。

2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增加，水电逐步发力，且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利，华东火电受到挤压；但旺季已经到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

3、库存方面：利润驱动下，港口调入量逐步增加，库存下滑幅度收窄，并逐渐呈现累库存状态；而电厂库存在连续多日的快速补库后库存累积明显，可补充空间逐步收窄，将限制后期市场采购成交空间。

4、基差方面：通过现货的连续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到15元/吨附近的正常水平，基差交易驱动减弱。

5、总体来看：在供应持续稳定、需求旺季到来的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏高度仍存怀疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不可过度乐观。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续

玻璃：厂库加速去化，报价再次提升

主要逻辑：

1、供给方面：由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、需求方面：地产端施工增速稳定，赶工期现象明显，下游订单持续增加，深加工企业复工达产率居于高位，市场需求良好。

3、库存方面：随着下游需求订单的增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部分地区库存已低于往年同期水平。

4、利润方面：随着现货价格连续回升，生产利润继续增加，玻璃生产企业生产积极性大涨，点火复产生产线将逐步增加，供应边际增量将逐步体现。

5、基差方面：随着期货高位震荡、现货连续调涨，基差逐步恢复到-30以内，大幅升水环境逐步改善，基差交易驱动逐步减弱。

6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归旺盛状态，价格继续居高不下；但市场超涨行为明显，过度透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）