1.贵金属：美联储议息会议落地，金价仍具有上涨潜力

2.铜：乐观情绪修正，铜价高位回落

3.铝：去库支撑仍在，铝价高位震荡

4.铅：国内累库激增 铅价面临调整压力

5.锌：疫情风险加大，锌价运行偏弱

6.镍&不锈钢：印尼铁项目集中放量，镍价继续走弱

7.锡：国内缺口缩窄 锡价高位承压

贵金属

一、本期观点：美联储议息会议落地，金价仍具有上涨潜力

1）周内金价整体回升。本周伦敦金整体回升，周五收于1729.65美元/盎司，周内涨2.86%。黄金大幅回涨主要因为，此前一周美国就业数据短期打压贵金属价格之后的情绪修复。后期仍需关注区间上部能否突破。

2) 美联储预计经济长期遭受疫情带来的负面影响，或将长期保持低利率环境。美联储本周发布6月议息会议声明，预计今年美国实际GDP下滑6.5%，预计长期经济增长中枢为1.8%。此外美联储预计2020年失业率为9.3%，2021年也预计将在6.5%的相对高位。PCE同比则被预计在2020年降为0.8%，2021年回升至1.6%，但都低于美联储所设的2%的控制目标。从美联储的经济展望来看，对美国经济复苏的预期略显悲观，而在低利率环境下通胀水平仍较为温和，并不会对美联储持续实习实行低利率形成掣肘。从失业率及通胀两个美联储最为关注的指标来看，美联储为了救助经济，促进就业，在未来1-2年内都大概率不会加息。

3）美债收益率曲线控制的讨论愈演愈烈，或将利好黄金价格。在本次议息会议之前，市场上关于收益率曲线控制的讨论便逐渐热烈。而美联储主席鲍威尔在讲话中表示，将在未来讨论收益率曲线的管理。简而言之，收益率曲线控制是美联储通过长期购买长端美债，将长期利率控制在较低水平。这是通过央行的手段对收益率曲线加以干扰，虽然可以防止收益率曲线倒挂，但是这将会导致美债的交易吸引力下降，还可能导致非美央行等长期投资者的退出。我们认为，后期若美债交易吸引力下降，将持续推升美股及黄金等其他资产的投资需求，也将对从另一个方面对黄金价格形成长期利好。

4）预计美元指数走势偏弱。美联储长期QE政策以及可能的收益率曲线控制动作将压低无风险利率，也将对非美央行等境外投资形成挤出效应，这将美元指数形成一定的打击。3月美联储开启无限量QE以来，美元指数持续走低，但是长周期来看，目前美元指数不算低位，因此预计美元指数仍有下降空间。

总体而言，美联储对美国经济前景略显悲观，QE动作以及低利率环境将长期保持。此外后续可能加入的收益率曲线控制动作也将导致美债投资吸引力下降，从而推升黄金投资及价值。未来阶段性经济数据修复或将短暂打击贵金属价格，但是长期低利率以及维持QE的环境下，我们持续看好黄金价格。

二、重要数据：

美国4月批发销售月率为-16.9%，预期为-4%，前值为-5.1%。美国5月季调后CPI月率-0.1%，预期值0.0%，前值-0.8%。美联储6月利率决议上限为0.25%，预期值0.25% ，前值0.25%。美国至6月6日当周初申请失业金人数154.2万人，预期155万人，前值189.7万人。欧元区第一季度GDP年率终值-3.1%，预期为-3.2%，前值为-3.2%。欧元区4月工业产出月率-17.1%，预期-20.0%，前值-11.9%。

三、交易策略：

策略：低位做多贵金属。

风险：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

铜

一、本期观点：乐观情绪修正，铜价高位回落

主要逻辑：1）本周铜价表现依然亮眼，宏观层面仍是驱动铜价上行的核心因素。周中美联储公布6月利率决议中表示维持“0”利率水平，且该水平有望延续至2022年底，市场信心受到提振，同时美国当周初请失业金人数继续收窄。国内公布5月社融数据表现较好，继续维持两位数的增长。但临近周末，海内外疫情突增变故，美国多州新增病例快速上升，且多数为发达地区，引发美股大幅回落，而国内北京也再度出现新增确诊，风险情绪有所上升，铜价随之高位回落。

2）本周智利官方公布数据显示4月矿铜产量同比增长，表明受疫情有限，然而智利疫情持续发展，周中新增确诊再创新高，境内包括Escondida、Codelco旗下矿山劳动力受疫情影响而愈发紧张，引起市场担忧，Cobre Panama则在寻求恢复运营，南美地区铜矿生产仍具有不确定性。TC本周也是再度小幅下调0.45至51.6美元/吨，目前秘鲁逐步复工，带动TC下行趋势放缓，但短期现货仍较为紧张，TC不具备大幅反弹动力。同时考虑船期问题，6-7月国内铜精矿仍面临短缺情况，6月检修继续增多，预计产量有所下滑。废铜方面，近期进口货源增加改善供应，同时精废价差的走高也利好废铜消费。消费端，进入6月下游整体订单下滑明显，前期表现抢眼的铜杆也已乏力，出库水平逐步下滑，国内消费边际走弱基本确立。

3）整体来看，目前国内基本面开始边际走弱，但驱动铜价走势的主要动力在于宏观逻辑，表现在铜价和美股价格走势的关联性。考虑铜价已回到海外疫情发展前的水平，后续交易的矛盾将回归到经济恢复速度是否与预期相匹配。目前海外经济处于复苏之中，而高频数据显示国内在经过“赶工期”后略有放缓，但尚未有明确走弱信号，市场需不断审视经济复苏程度以及相应的政策变化，预计铜价将表现震荡，后续需要等待更多信息来确认顶部的形成。

产业调研：1）矿端：近期南美矿山以复产为主调，但船期影响预计6月至7月上旬到货仍偏紧，且疫情的影响船期时间或较正常拉长；2）硫酸：山东磺酸有小幅探涨，西南，华南酸价下调20—60。其中，山东地炼硫磺抬涨明显；3）下游：某家装线企业表示6月订单较5月小降，后续订单不确定性高，目前有2-3的库存；4）废铜：目前废铜企业尚未收到海关编码等具体通知，7月起实行新国标概率不大，预计三季度仍以批文制为主，可能在四季度施行双轨制；5）冶炼厂：使用进口粗铜的某冶炼厂表示，海外粗铜供应正恢复正常，新采购订单叠加前期订单影响，预计7月粗铜到货量会显著增加。

二、重要数据：

1）TC：本周铜精矿指数51.6美元/吨，较上周下降0.45美元/吨。2）库存：本周LME下降0.92万吨，SHFE下降1.18万吨。上海保税区则增加1.8万吨，COMEX增加0.59万吨，全球四地库存合计约63.4万吨，较上周增加0.29万吨，较去年年底增加10.31万吨。3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下降15.5美元，报77-88美元/吨。三月比值8.12，与上周持平。4）持仓：伦铜持仓29.1万手，较上周增加1.7万手，沪铜持仓32万手，减少0.17万手。5）废铜：本周五精废价差为1867元/吨，较上周上涨446元/吨。

三、交易策略

策略：关注短期冲高回落的机会

风险：国内外经济反弹超预期

铝

一、本期观点：去库支撑仍在，铝价高位震荡

运行逻辑：1）本周铝价持续上攻，主力合约一度冲上13800高位，随后有所回落，一方面库存持续下降且降幅尚可，另一方面，宏观整体表现利好，美联储利率会议释放积极信号，国内5月社融数据同样表现较好，但临近周末由于美国多州疫情新增数量反弹铝价有所回调；

2）本周铝锭社会库存下降6至78.7万吨，尽管铝棒小幅累库，但整体铝库存维持5万吨以上 的去库节奏。国内5月铝材加工开工率环比4月保持稳定，进入6月，建筑、家电和医药行业的需求仍维持旺盛，相应新增订单情况保持较好，尽管6月开始步入淡季，但从订单来看开工率下滑有限。出口方面，海外经济处于复苏状态中，各国逐渐接触封锁措施，PMI、就业等宏观数据也表现复苏之势，海外需求环比处回暖期，但回暖速度不及国内，出口疲软的态势未有明显改善，同时内外比值仍处于高位的情况下，亦不利于出口的恢复。供应端，近期云南、四川、山西等地的新建项目投产，且后续不断有新建产能投放预期以及前期减产产能的复产计划，电解铝运行产能将处于持续增长状态。同时5月份原铝进口窗口持续开启，导致近期进口货源不断涌入市场，对国内现货市场产生一定冲击，供需边际逐渐走弱；

3）成本端，本周国内氧化铝价格延续小幅反弹，在铝价持续高位的情况下氧化铝厂及持货商挺价意愿较强，中间商和电解铝厂的接货情绪有所缓解，不过目前仍以刚需采购为主。近期氧化铝价格虽有反弹，但实际让利氧化铝厂的空间仍小，导致产能较为平稳。尽管随着冶炼产能的增长，需求处于增长阶段，但国电投遵义的投产对西南地区氧化铝供应将形成有力补充，同时海外氧化铝持续进口的情况下，国内氧化铝供需矛盾并不突出，价格虽有反弹之势，但实则空间仍受海外氧化铝价格以及后续铝需求的制约，短期继续维持小幅反弹之势；

4）目前去库边际收窄基本确定，国内铝加工开工率虽维持稳定，但实际需求因前期囤货以及近期替代废铝消费的下滑而走弱，但目前处于80万吨以下的库存水平仍是市场多头的最大依仗，需要观察在进口货源冲击以及国内供应不断抬升的情况下，库存何时迎来拐点，在此之前铝价难大幅下行。海外疫情未散，但复工复产正在进行时，部分存在的二次扰动应无法阻碍复苏的事实，内外比值仍将收敛，内外正套可继续持有。

产业调研：1）（06-12）下游消费方面，本周下游龙头企业开工率依旧维持高位，而新增订单则表现分化，建筑、家电、包装等新订单较好，但汽车、线缆等新订单有所下滑；2）（06-12）冶炼厂方面，贵州省六盘水双元铝业有限责任公司6月初复产完成，目前开工产能14.5万吨；3）（06-12）氧化铝贸易方面，周中以刚需成交为主，持货商和氧化铝厂挺价意愿较强，冶炼厂和接货商采购意愿有所提高。

二、重要数据：

1）本周氧化铝价格延续小幅反弹之势，国内各地价格在2226—2257元/吨范围，均价为2245元吨，环比上周上涨了18元/吨，氧化铝冶炼平均亏损收窄至311元/吨；2）本周电解铝成本端氧化铝价格上涨，但氟化铝和阳极价格继续走弱，当前完全成本微升至12359元/吨附近，而现货价格则大幅上涨，经测算国内冶炼厂整体利润水平上升至1440元/吨；3）本周铝社会库存86.55万吨（铝锭78.7万吨，铝棒7.85万吨），环比上周下降了5.5万吨，去年同期为120.45 万吨，同比下降33.9万吨；4）截至6月12日，上海现货与当月合约基差为贴80—贴40，基差大幅收窄且转为贴水；本周华东市场持货商出货积极，但价格的持续走高使得中间商及下游均接货意愿不高，大户正常采购，每日接货近万吨，整体成交继续回落；华南市场现货流通充裕，除大户采购外，市场需求一般，仅临近周末略有增加，粤沪价差收至平水；5）LME库存继续累积，环比上周增加2.72万吨至154.86万吨，较年初增加7.55万吨，较去年同期增加47.28万吨；注册仓单增加2.76万吨至133.34万吨，较年初增加42.09万吨，较去年同期增加62.73吨；LME铝0-3升贴水在贴25.5美元/吨至贴22美元/吨区间。

三、交易策略

策略：单边观望，关注跨市正套

风险：无

铅

一、本期观点：国内累库激增 铅价面临调整压力

运行逻辑1）上周美联储决议偏鸽派引发对经济忧虑，疫情再度反复，市场风险情绪快速回落，引发股市商品回调，伦铅冲高回落，国内跌幅1.7%。

2）受进口铅流入冲击及国内消费节奏放缓因素，国内上周库存快速增长1万吨，炼厂库存向交易所库存转移，累库压力下，铅价短期面临调整压力。

3）后续供应层面相对稳定，前期供应减量导致阶段性的供需错位矛盾缓解，重点关注消费的承接，我们预期受终端电池库存走高制约，消费增长动能不足。6月供过于求的矛盾较之5月相对突出。随着铅基本面趋于走弱，铅市场将维持外强内弱，铅价高位承压，策略上轻仓试空。伦铅波动区间[1680,1800],沪铅价格主要波动区间[13500,14500]。

产业调研1）（6-12）安徽阜阳地区多家再生铅或因资金原因、技术改造原因无法正常生产，再产企业较少。其中当地最大再生铅企业一期关闭，二期日产1200-1400吨/天，另外一家企业因在技改后试产阶段日产或300-500吨/天。2）（6-12）云南某炼厂结束检修带动开工率提升。3）（6-5）进口铅到港，对当月合约贴水销售但成交不畅，流通货源增加拖累现货升水下降。4）（6-5）期现价差拉大，炼厂交仓意愿上升，预期6月交仓量或6K以上。

市场矛盾及策略调研市场面临一定分歧，一方面做多宏观逻辑，短期价格调整已充分反应累库预期，市场消费不会更差，因此价格下跌空间有限。另一方面基于基本面走弱逻辑，供应稳定后但消费或面临下修，淡季下铅价相对偏弱。

二、重要数据

1）比值：上周沪伦比价向下修复，从前周8.29降至上周8.2，人民贬值放缓，现货进口亏损扩大至1439元，免税品牌进口亏损约992元，三月比价8.12。2）现货：伦铅现货贴水窄幅波动，上周贴水19.45美元。3）价差：再生铅较之原生铅贴水200元，贴水幅度较之前周缩窄50元。随着新产能释放，废电瓶价格坚挺，再生铅亏损幅度240元。4）库存：伦铅上周库存下降100吨至7.54万吨。国内社会库存上周增1.01万吨为2.43万吨，国内外库存合计9.97万吨，环比增1万余吨，去年同期10.09万吨。5）TC：上周进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；60度进口矿TC报130-150美元/吨。国内内蒙、新疆地区矿山复工供应增加，矿端供应稳定，冶炼厂库存20-30天。 6）消费：消费市场无明显改善，上周铅酸电池无降价，铅酸蓄电池毛利率环比增1%至-10.3%；消费市场整体无明显改善，下游铅酸电池企业开工率环比降0.18%至63.42%。

三、交易策略

策略：短期价格承压，关注远月试空。

风险：宏观风险偏好走强及市场供应低预期。

锌

一、本期观点：疫情风险加大，锌价运行偏弱

运行逻辑：1）政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示2022年之前也不会调整利率，而中国的5月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。

2）当前国内外的加工费基本稳定在5000元和150元的位置，随着国外矿山的逐步复产，国内的锌矿也有季节性的恢复，未来的矿端紧张预期或将得到一定程度的改善，部分冶炼厂如河池南方计划上调国内的加工费。消费方面上海、广东地区的出库有所回落，小型企业的开工已有淡季表现。镀锌的利润依然在低位，镀锌板产能利用率回落至64.46%，下游消费边际转弱。而海外复工需求仍在，欧洲库存小幅去库，出库回暖，需求改善；但本周lme库存整体激增3.08万吨，其中北美库存增1.6万吨，且出库低迷，美国的复工需求或仍落后于欧洲。整体看全球消费趋势有所分化，没有形成一致的共振。

3）近期美股冲高开始回调，主要是受到疫情二次爆发的担忧，对市场风险偏好存在一定压制，但在经历上轮疫情大爆发之后，预计市场冲击程度会明显低于上次。目前周内三地库存延续小幅下降0.37万吨，但随着国内的消费季节性走弱，海外复工进度分化，三季度进口前去库速度将会放缓。从全球来看，经历二季度暂时的短缺状态之后，下半年将重归过剩的局面，价格预计仍将表现偏弱势，预计核心运行区间1950-2050美元/吨，可以考虑在区间上端择机抛空。

产业调研：调研供应：1、（6/14）国内冶炼厂下周暂无新增检修，预计下周供应端较为稳定。（6/14）国内冶炼厂 原料库存水平看，平均水平在 22.7 天左右，基本回归到安全边际水平，进口方面，本周各港口到货量依然不多，锌精矿港口库存保持在偏低位置。

调研消费：1、（6/14）当前结构件订单较前期稍许回落，仅铁塔等方向订单仍维持较好情况。2、（6/14）合金企业下周仍然受内外双压，出口订单难以恢复的情况下，国内炼厂生产低成本合金挤占市场，合金企业恢复较为困难。

二、重要数据：

1）国内地区锌精矿加工费稳定，6 月国内及进口加工费见底。本周河池南方已经将到厂锌精矿加工 费上调 200 元/金属吨至 6200 元/吨，江铜九江冶炼厂已经上调 100 元/金属吨。2）本周平均沪伦比值 8.31，较上周 8.36 略有下 调，周均进口亏损较上周持平于 390 元/吨左右。；3）周内现货升水较为明显，上海市场 0#国产对 07 合约自升水 200-220 元/吨转至升水 140-150 元/吨，广东市场 0#锌报价集中在对沪锌 2007 合约升水 10-110/吨之间，粤市较沪市贴水 120 元/吨较上周五持 平。4）本周五国内库存较上周下跌0.37万吨，至19.97万吨；保税较上周下降0.05万吨至4.35万吨，中国地区合并库存19.6万吨，LME库存12.54万吨，较上周五大幅上升3.08万吨；全球显性库存共计36.49万吨，较上周增加2.66万吨，较去年同期增加1.95万吨，较今年年初增加13.65万吨。

三、交易策略

策略：择机高点沽空风险：下游消费超预期

镍&不锈钢

一、本期观点：印尼铁项目集中放量，镍价继续走弱

运行逻辑：1）宏观情绪偏乐观：近期市场数据以及海外的加速复工复产，良好宏观预期下，市场风险偏好走高，股市及大宗等均录得上涨，镍价相对也受到提振，但受制于基本面，走势明显弱于其他基本金属。

2）疫情后期供应扰动缓解，镍铁项目集中释放：随着印尼镍铁项目关键岗位上的中国工人到岗（据悉德龙招聘了近500人赴印尼工作），项目建设进度有所加快，根据最新的进度表，6月预计将投产出铁的产线达到近10条，主要集中在莫罗瓦利和韦达贝，将贡献金属量6000-8000金属吨/月，极大的缓解了镍铁的紧张情况，并且展望下半年，投产有望超预期；而国内方面，镍矿市场虽然偏紧，但是从实际情况出发，存在去产能的情况，话语权向大厂集中，通过产能利用率的提升填补小厂的减产转产，三季度国内镍铁产量环比仍有增量空间。

3）而消费方面走弱预期增强：短期赶工支撑消费大幅增长，但是进入5月中下旬以后，消费的环比走弱趋势较为明显。根据我们调研了解到的情况，海外订单削减导致部分订单不得以转为内销，而国内赶工支撑了一波消费的大幅增长，但是当前消费转差后，库存并没有积累，主要是前期终端在库存去化之后，进行了补库，库存在终端积累较正常水平偏高，后期不能顺利消化则锡佛两地库存走高将对市场形成压力。

4）镍价继续走弱：由于镍铁项目的集中投放，缓解了市场偏紧的格局，降低了对电镍的需求，而不锈钢方面也存在垒库的预期，对产业形成负反馈，所以对于后续镍价，我们认为仍将继续走弱，背靠13000美元/吨的空单继续持有。

产业调研：1）进入6月印尼镍铁项目投产进度加快，最新梳理的投放计划，当月将投产出铁近10条产线(6000-8000金属吨）。（6.12）2）国内短期镍矿偏紧的局面维持，但资源更加集中，大厂拥有的话语权导致其产能利用率提升，国产镍铁产量不降反升。（6.9）

二、重要数据：

1）利润方面，不锈钢完全镍铁利润变化不大，但镍铁利润由于原料价格走高而招标价走低而受抑制。2）价差方面，金川镍与俄镍价差千元附近波动，镍豆与俄镍的价差收窄至700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水收窄至41元/镍。3）下游订单不佳，对电镍的采购减少，仅周五镍价大幅回落后刺激逢低补库，成交回暖。4）本周现货进口窗口关闭，前期窗口打开时锁定的进口货源逐步流入市场。5）库存方面，LME库存增468吨至23.3万吨，而国内上期所库存增538吨至2.8万吨，保税区库存持平1.48万吨，三地库存环比增1006吨至27.55万吨，较去年同期增加7.8万吨，较年初增加6.4万吨。

三、交易策略

策略：背靠13000美元/吨的空单继续持有。风险：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及印尼菲律宾防疫政策的升级

锡

一、本期观点：国内缺口缩窄 锡价高位承压

运行逻辑：1）上周市场情绪面临较大反转，美联储决议对经济预测悲观引发经济复苏前景忧虑，海内外疫情二次爆发担忧升温，市场从乐观转为预期修正，大宗商品冲高回落，伦锡在1700美元一线承压。2）上周沪伦比价回落，今年持续了近5个多月的进口窗口上周关闭，海外累库加快，而国内去库大幅放缓。3）前期进口驱动来自国内供应缩量下高比价刺激，现在国内锡锭供应逐步维稳，国内缺口缩窄，终端需求恢复不及预期，延续负增长，预计锡市场6月结束去库维持紧平衡。4）在供应改善预期下，国内外市场强弱结构转变，锡市场资金参与度也在下降，预计国内锡价高位承压。

产业调研：（6-12）印尼5月精炼锡出口量为4,380吨，较去年同期下滑35%，较之4月环比略增4%。（6-5）云南地区小型炼厂计划增产锡锭，月产量100-200吨。（6-5）广西大型锡冶炼企业即将复产，其产能1.8万吨/年，复产初期估计释放产量几百吨/月。

二、重要数据：

1）原矿方面，上周加工费维持不变，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。2）上周沪锡主力2008合约上涨1.5%，现货SMM均价139000元/吨。现货升水上调，对沪期锡2008合约套盘云锡升水3500元/吨附近，普通云字升水2700元/吨附近，小牌升水1750元/吨附近。3）库存方面，LME库存环比增加850吨至3350吨，去年同期3625吨；国内库存环比降90吨至3284吨，去年同期8126吨；库存合计6636吨，较年初下降5827吨。4）现货比价下降，自前周8.53降至上周8.19，自上周开始进口窗口关闭，现货进口转为亏损3430元。

三、交易策略

策略：暂时观望，等待择机抛空

风险：无