宏观策略 

央行开展2000亿元MLF操作，利率为2.95%，此前为2.95%。今日1200亿元逆回购到期，6月累计有7400亿元MLF到期。

国家统计局：5月各线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅均略有扩大，二手住宅涨幅与上月相同或微扩；一线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅与上月相同，二手住宅涨幅有所扩大；二三线城市涨幅延续回落态势。

中国5月工业增加值同比 4.4%，预期5%，前值3.9%。中国1-5月工业增加值同比-2.8%，预期-3%，1-4月为-4.9%。

中国1-5月房地产开发投资同比降0.3%，1-4月降3.3%; 5月70大中城市中有57城新建商品住宅价格环比上涨】国家统计局数据显示，中国5月70大中城市中有57城新建商品住宅价格环比上涨，4月为50城；环比看，银川涨幅2.1%领跑，北上广深分别涨0.5%、涨0.8%、涨0.3%、涨0.6%。

中国5月社会消费品零售总额同比-2.8%，预期-2.3%，前值-7.5%。中国1-5月社会消费品零售总额同比-13.5%，预期-13.5%，1-4月为-16.2%.

美联储周一(6月15日)宣布，在已经购买交易所交易基金(ETF)的基础上，美联储正在扩大其企业信贷业务，目前正在购买单个公司债券。

阿联酋：OPEC+确保所有国家都准备好满足配额要求】阿联酋能源大臣Suhail Al-Mazrouei在视频会议上对记者表示，低油价不能持续，可能在一两年内“恢复正常”。看到有“非常好的迹象”显示需求在回升，因中国、印度乃至欧洲带来推动。OPEC+减产在帮助美国的石油工业；在OPEC+达成减产协议之前，油价40美元是一个梦想

金融期货

期指：短期反复，警惕外盘扰动

逻辑：受美股期货下行拖累，国内股指承压，医药生物、农林牧渔等防御性板块抗跌，家电、采掘、电子大跌。随着美联储扩表放缓以及技术上形成岛型缺口，外部风险再度成为A股的主要矛盾，短期需提防美股压制国内偏好的可能。与此同时MLF缩量续作，利率并未下调，结合近期结构化存款的监管，政策打压资金空转意图明确，降息窗口或顺延至三季度。此外，5月经济数据并未超出市场预期，EPS修复逻辑短期钝化。故目前仍处于上行阶段中的调整期，短期预计震荡反复，可考虑在前方缺口回补之后加仓，战略上暂保持乐观。

操作建议：剩余IF仓位续持

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

股指期权：隐含波动率再度走高，关注日内Gamma交易机会

逻辑：昨日A股受外盘期指下跌的影响再度表现出先强后弱的态势，300指数早盘时一度翻红，但午后快速回落，收盘时期权标的均表现弱势。在标的持续偏弱的结构下，期权市场隐含波动率再度走高，同时50ETF相对更弱的表现也使得50ETF期权与300ETF期权隐含波动率差快速回复。在当前标的日内走势不断反复的背景下，Gamma Scalping策略操作空间较大，建议投资者在标的走势再度明朗之前，更多的参与日内Gamma部位的交易。同时从近期的市场表现来看，50ETF与300期权系列标的走势差异显现，对于交易不同标的相对强弱的投资者，亦可以利用期权进行相应的套利操作。

操作建议：关注日内多Gamma的交易机会

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：特别国债消息扰动市场，暂时观望

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.13%、0.09%和0.00%，但期货收盘后5年、10年国债收益率大幅上行5BP左右，预计今日期债低开。昨日有3个重要因素影响债市。一是早盘央行开展2000亿1年期MLF操作，利率维持不变，而当月有7400亿MLF到期。MLF利率维持不变大体符合市场预期，但操作量较低使得市场对资金面略有担心，因此消息公布后期债略有下跌。不过，从资金面来看，昨日早盘资金面较为宽松，全天DR007下降13BP。总体来看，MLF操作低于预期对债市的影响大体中性。二是5月份经济数据低于预期。5月工业增加值当月同比增长4.4%，低于预期值4.9%；消费同比-2.8%，低于预期-1.5%；投资累计同比-6.3%，符合预期。5月经济修复程度低于预期，这对债市构成支撑。三是财政部公告称将于本周四招标发行5年、7年期特别国债各500亿，市场担心特别国债全部采用市场化方式发行。由于特别国债以10年期为主，如果全部采取市场化方式发行，而央行又不采取降准措施来配合，将对10年国债冲击较大。因此，该消息开始传播后，现券收益率快速上行5BP左右。我们认为央行大概率会采取降准来配合1万亿特别国债的发行，但近期央行货币政策的定力难免使得市场有担心情绪。在这种担心被证伪之前，不排除债市继续调整。当下海外股市风险偏好仍处于回落阶段，国内经济修复亦不及预期，在这种背景下我们也不建议趋势性做空。综合考虑，我们建议暂时观望。

操作建议：观望

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张

黑色建材 

钢材：需求回落、疫情反复，钢价震荡回调

逻辑：原料成本上升挤压长流程利润空间，钢企降低废钢日耗，但铁水增量推动螺纹产量继续攀升至高位，在当前相对中性利润水平下，高产量有望维持，构成远期潜在压力。随着黄梅雨季来临，需求出现季节性回落，但同比增速仍与5月保持一致，需求下滑并未超出季节性，需求增速能否维持需重点关注赶工节奏变化。当前螺纹供需格局向边际宽松转变，叠加5月地产数据表现一般以及疫情防控出现反复，今日钢价震荡下行，但当前电炉、铁水成本均较为坚挺，钢价底部支撑仍存，短期钢价仍将处于上有顶下有底的高位震荡状态，建议短线区间操作。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情再度发酵，需求超季节性下滑（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

铁矿：铁矿到港环比回落，盘面价格宽幅震荡

逻辑：四大矿山发运恢复，四月巴西发往中国比例已提升至69.5%，非主流矿进口放量，国产矿产量持续增加，供应的回升使得港口库存有望止跌回升，铁矿上行驱动减弱。不过目前pb粉近期需求旺盛，库存尚在低位，巴西Itabira产能关停也会影响淡水河谷每周60—70万吨的产量，钢厂生产意愿仍然积极，铁矿下行动力不足，后期节奏应关注成材需求持续性。

操作建议：区间操作

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

焦炭：第五轮提涨落地，焦炭高位震荡

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价1900元/吨，焦化厂第五轮已提涨。近期环保扰动较多，但实际执行并未趋严，由于产能利用率已较高，焦炭产量增幅较小、而铁水产量仍保持增长，供需持续偏紧。整体来看，当前焦炭利润已较高，在供需偏紧、库存去化的背景下，短期内现货仍将维持相对偏强。昨日期货震荡运行，下方支撑较强，由于终端需求边际走弱，在成材的影响下，焦炭将短期内维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：国内焦煤企稳探涨，期价震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，山东汽煤价格上涨20元/吨。两会过后，国内焦煤产量增多，同时焦化厂补库也增多，煤矿端库存压力减缓。进口方面，进口煤政策前期有边际收紧，而下半年不确定性较大，实际在进口利润刺激下仍有进口，由于供过于求，海运煤低位震荡，后期随着国外的复工，海运煤市场最坏的时候正在过去，近期蒙古煤进口量也有增加。整体来看，焦煤供需偏宽松，在焦炭提涨及补库带动下，焦煤也开始企稳探涨，自身驱动不强，短期或维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：二次疫情干扰，市场情绪弱化

逻辑：近期因气象变化再次影响水电发力，导致电厂明显加速补库节奏，北上船只增加明显，同时叠加旺季已至，市场情绪好转，乐观情绪提升；但利润保证下港口调入达到历史高位，高吞吐下港存仍旧继续累积，表明市场供应较为充足，产能释放同样加速。另外值得关注的是，北京因超大型批发市场出现疫情受到广泛关注，并引发二次爆发的恐慌，参与者情绪较为谨慎，现货价格短期内虽然继续保持坚挺，但总量宽松预期仍在，预计市场继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；疫情发酵超预期（下行风险）

能源

原油：疫情二次发酵，对冲减产功效

逻辑：昨日油价震荡。疫情方面，多地疫情呈现二次复发迹象，影响市场情绪再度承压。全球单日新增确诊再创历史新高，美国20多州疫情再度增长，北京出现聚集病例。供应方面，沙特、伊拉克等国继续落实减产，努力以供应下降托底油价回升。油价方面，短期市场多空分化，存在回调压力，但幅度暂或有限。继续关注疫情及供应进展。

策略建议：短期轻仓试空，长期回调买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：原油弱势，沥青期价偏弱

逻辑：原油大幅下跌，主营炼厂稳价，期价承压下跌，基差继续走强，在炼厂库存低位的背景下，五月沥青需求创纪录近330万吨，供需双旺。近期期价受华南大范围降雨影响弱势，出现了现货维稳、期价下跌式的基差走强，但持续时间或有限。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：380贴水持续走强，原油拖累燃油偏弱

逻辑：当周新加坡高硫380贴水受到BDI带动持续走强，新加坡-宁波运费触底后反弹，六月亚太380供应下降预期足，船运需求也持续恢复，但美国、印度炼厂开工仍在低位，高硫燃料油加工需求较差；近期Fu2009持仓步入下降通，内外盘已接近无溢价，价格优势渐显，这将为仓单的消化带来积极作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：外盘偏弱内盘企稳，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG主力合约价格开盘高位冲至3425点后随即回落，低位在3313点，日内整体宽幅震荡运行。6月13日下午，G15沈海高速温岭大溪段发生液化气槽罐车爆炸事故。市场对于事件背后危化品运输限制以及运力可能存在的变化对于供应商库存影响观点不一。进口方面，CP预期和CFR华南价格较前日均出现下降，进口成本下行，对LPG价格支撑减弱。库存方面，国内炼厂分地区平均库存率已下降至41.4%，华南、华东地区库存水平较上周均有所回落。短期LPG期价或经历淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：原油承压抑制抄底情绪，甲醇回归弱供需

逻辑：昨日主力MA09再次跌破1700，短期驱动仍主要是是原油高位回落降低了抄底预期，叠加盘面高升水，盘面进行一定程度的合理回调，不过由于产区现货近期相对稳定，盘面下跌至平水附近后反而存在一定支撑，限制短期回调空间，不过中长期受到支撑的概率不大，毕竟产区压力仍有望持续积累，叠加港口货物倒流的预期，因此中期甲醇价格仍难言底部支撑；且中期甲醇基本面利空仍可能继续积累，国内宝丰和安徽临泉新产能仍陆续释放，负荷或逐步提升，海外伊朗kimiya新产能已出合格品，预计6月下旬能到货，且国内装置重启预期（尽管亏损情况下，重启量或打折，但回升是确定的），而需求实难提供去库动力，整体基本面仍看不到好转迹象，压力有增大预期，继续等待压力积累。整体甲醇我们仍持谨慎偏弱观点，直到供应缩量看到库存拐点。

操作策略：谨慎偏弱为主，继续偏多PP-3*MA价差，MA9-1继续维持反套观点。

风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现

尿素：短期印标支撑后，尿素或逐步进入累库周期压力

逻辑：6月15日尿素09合约收盘小幅反弹至1525元/吨，短期受到印标的支撑，由于盘面贴水较大，虽然对现货的支撑不强，但由于出口改善边际供需，叠加目前偏低库存的情况，再加上大幅贴水的盘面有望去对接出口价格，因此印标有个兜底价格的作用，只是难持续支撑去反弹，且近期盘面已在提前反映近期未来的悲观预期，首先是检修高峰或逐步过去，未来有重启预期，且6月需求逐步见顶，叠加复合肥开机率持续下降以及前期备货需求透支了后市需求，以及7、8月份新产能释放预期，尿素价格压力将逐渐增强，不过由于盘面贴水幅度较大，一旦累库基差有走弱预期，对盘面来说有间接支撑，因此对于盘面持谨慎偏弱观点。

操作策略：维持谨慎偏弱观点，关注1500附近支撑

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：疫情二次影响有限，短线尚无大跌之忧

逻辑：周末库存积累稍多，但基差维持在平水附近，显示现货依旧不弱。期货冲高回落，主要反映市场对全球疫情重启的担忧，就基本面来看，由于5月后进口报价持续偏高，市场普遍预期6-8月集中到港后，再往后的进口压力将显著缓解，需求此前已证明受疫情影响相对较小，目前疫情人数的回升幅度也不足以引发各国二次封城，因此预计LLDPE价格不会受到太大的负面冲击，短期还会延续震荡，并相对保留偏强的潜力。

操作策略：下游企业适当买入套保或点价，投机做多仍建议谨慎

上行风险：进口到港推迟、原油价格上涨、海外疫情结束

下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、需求恢复缓慢

PP：供应压力仍不明显，下跌驱动暂时有限

逻辑：周末库存积累稍多，但基差维持在高位，粉料亦表现尚可，显示现货依旧不弱。日盘期货冲高回落，主要反映市场对全球疫情重启的担忧，就基本面来看，6-7月检修集中，新装置大多要等到8月以后，PP供应端几乎无压力，限制价格上涨的主要是需求一般，因此之前对疫情的负面影响就有反映，目前疫情人数的回升也不足以引发各国二次封城，因此预计PP价格暂时仍不会有太大的下跌风险，依然存在相对偏强的潜力。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求再启、全球经济快速恢复、原油价格上涨

下行风险：疫情二次爆发、全球需求恢复缓慢、原油价格回落

苯乙烯：累库压力尚未缓解，但成本有望持续体现支撑

逻辑：周一最新数据显示，苯乙烯港口库存高位再升，已接近历史峰值，不过现货方面仍保持稳定，基差低位徘徊。展望后市，我们对苯乙烯维持不悲观的判断，认为成本端纯苯价值的向上修复有望延续，通过东北亚供应的收缩或欧美成品油消费的恢复，苯乙烯供需层面过剩的矛盾已经反映在负的生产利润里，后续有望通过供应收缩完成供需的再平衡，尽管目前有减产计划的企业暂时不多，但这大概率只是时间问题。

操作策略：中线偏多思路操作

下行风险：疫情二次爆发、欧美经济恢复缓慢、美中关系恶化

PTA：成本偏强，逢低买入

逻辑：PTA价格相对稳定，基差继续走高；同时，PX估价日内上调，推高PTA原料成本，压制PTA加工费；从PTA基本面来看，聚酯价格以及产销回落，PTA负荷受福化工贸恢复而提升，预计PTA供给缺口环比收窄，但较5月份仍有明显的改善。

操作策略：原料偏强支撑PTA价格，但PTA价格能否回升以及回升的强度取决于原油价格以及供给端能否继续维持收缩，操作上，建议低位多单介入。

风险因素：PTA库存超预期累积。

乙二醇：成本偏强，平空或低位转多

逻辑：供需边际转弱驱动了MEG价格近期的下跌，但在成本端偏强的格局之下，短期也不具备连续下跌的动力。首先，从基本面来看，虽然油制MEG装置负荷未见明显调整，但煤制当中，包括阳煤寿阳、内蒙荣信、黔西煤化工等装置的恢复仍推动煤制负荷较前一周上升近14.7%，并推动国内MEG装置负荷上升近5%；检修装置恢复之下，国内MEG市场供需边际再度转弱；其次，石脑油以及乙烯，尤其是乙烯价格强势，MEG估值已处在偏低的水平。

操作策略：MEG供需边际转弱打压价格，但成本端转强并进一步拉低MEG估值也使得价格继续下行预期在减弱。操作上，建议MEG价格在低位平空或转向多单持有。

风险因素：成本下降、港口库存抛售压力。

橡胶：原油下跌未见完结，橡胶通道底部谨慎试多

逻辑：昨日橡胶的期货下跌主要推动依旧是原油回调以及北京疫情带来的需求下滑预期。供应端变化不大，市场普遍预期在后期进口量以及胶水产出将要增长，整体呈现环比增加同比降低的情况。需求端，由于轮胎开工的走低，海外需求的复苏并不剧烈，因此，需求复苏的行情推动短期有所转弱。供应的增量预期而需求弱复苏的当下，就使得橡胶难以抵抗原油带来的下行压力。但，价格跌至万元附近，往下的驱动也不明显。橡胶维持整体震荡，但重心向上判断。RU09区间在10200-10830。NR09在8600-9200。当前价格贴近通道低位，但原油以及美股的下行未见拐点，因此，小仓位试多。

操作策略：小仓位试多。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：现货维持平静，纸浆空头离场后等待高位

逻辑：纸浆昨日放量增仓下行。价格创出09合约的新低。消息面看，纸浆今日消息主要集中在几个方面，1，外盘新一轮报价市场预期针叶浆报平、阔叶浆走低。理论上阔叶浆价格的下行压力较大会引发盘面的偏弱。2，北京疫情的加重带来了需求下滑的风险。但总体看我们认为昨日的消息实际意义一般，并不会成为纸浆价格的核心驱动。从盘后资金看虽然昨日09合约增仓6000多手，但是空头主力呈现流出。因此无论是从驱动还是从资金表现看，都不至于形成快速的单边下跌行情。中期角度纸浆当前偏空，但下跌空间并不清晰、核心下行驱动不强势。期货高升水带来较为确定的交易机会。

操作策略：单边：前期空头低位离场，后期依旧谨慎偏空，基差150以上可单边偏空介入，但如收缩到期货升水100以下离场，此外，如出现现货上涨，单边空头也需止损。套利：首推期现正套。150个点以上介入较好，下方回落到100点以内可离场。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。

有色金属 

铜观点：疫情降低风险偏好，铜价高位剧烈震荡

逻辑：感染新冠的人数不断刷新纪录，给经济恢复蒙上阴影，降低市场风险偏好。基本面上，南美矿开工提升，但当地疫情限制恢复速度，且输出到港仍有需时间，TC继续低位僵持。消费上，国内小幅将继续小幅下滑，精废铜价差拉开后挤出精铜对废铜的替代，对精炼铜消费增长构成压制。宏观驱动有所减弱，消费亦放缓，但供应端及流动性的支撑明显，铜价将在高位剧烈震荡。

操作建议：观望等待回调至5500美元；

风险因素：疫情再度恶化；疫情导致铜矿干扰率上升

铝：去库趋于走弱，铝价冲高动力减弱

逻辑：半周去库走缓，叠加疫情降低市场偏好，铝价冲高动力减弱。供应上，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢。需求方面，6月内需环比面临走弱压力，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，支撑铝价保持相对强势，但去库节奏放缓，铝价冲高动力减弱，若淡季逻辑兑现，铝价将迎回调需求。5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：逢低做多；内外正套持有；

风险因素：疫情变动超预期；消费断层；

锌观点：国内下游逢低补库增加，短期锌价下方支撑仍较强

逻辑：疫情担忧再度升温，加上上周LME锌库存连续大幅增仓，以及中期锌供应回升确定性强，锌市场风险偏好下降。不过，现阶段国内消费驱动仍在，欧美等国刺激政策强劲，加上锌冶炼端开工受限，尽管进口锌流入对短期供应形成一定干扰，但下游逢低库存开始增加，预计国内锌锭库存去化趋势将延续。故目前来看，锌价下方支撑仍较强。

操作建议：锌多单持有；关注内外正套机会；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：国内铅锭库存加速累积，沪铅期价有望阶段性调整

逻辑：国内铅呈现供需两弱态势。随着进口铅流入，以及炼厂出货增加，临近交割交仓大幅提升，国内铅锭库存累库节奏加快。此外，沪铅近月合约持仓尚偏高，不过07合约持仓已开始向08和09合约转移，故后期07合约软挤仓风险下降。因此，短期利空因素积聚，沪铅在2-3月区间上沿受阻并开始走弱，沪铅期价或将阶段性调整。

操作建议：沪铅空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍矿价格支撑，沪镍宽幅震荡

逻辑：目前第二波疫情到来，南非、印尼、菲律宾新增病例屡创新高，若矿商，冶炼厂出现病例，政府将采取何种措施应对，是责令停产，还是检测之后允许生产，需要重点关注，供给扰动的风险在累积；基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大；另一方面，镍矿价格高位运行，镍铁价格下方空间有限，镍价虽然运行偏弱，但下方支撑暂时较强，短期呈现宽幅震荡行情。中期来看，不锈钢进入淡季，后续减产概率增加，新能源汽车销量虽然继续增加，但是财政补贴车型目录中，配备磷酸铁锂电池的畅销车型增加，三元电池空间受挤压，后续需求并不乐观，镍下游需求偏淡，价格受抑制。

操作建议：短线交易，关注内外正套

风险因素：海外疫情变动超预期，镍生产企业出现确诊病例

不锈钢观点：成本压力下，不锈钢企业开始撑价

逻辑：不锈钢需求较弱，企业排产量增加，去库减缓，价格明显承压；另一方面，铬铁、镍铁价格坚挺，原料成本高企，不锈钢利润空间严重压缩，企业利润水平已处于历史低位，撑价意愿在累积，钢价下方有隐形支撑，短期不锈钢偏弱震荡。中期来看，一方面海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，加上房地产竣工进入上行周期，不锈钢行业将会受益，另一方面，不锈钢产能规模大，供应充足，不锈钢震荡为主。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期，不锈钢企业竞争加剧

贵金属：流动性危机显现，贵金属震荡偏弱

逻辑：美联储悲观的经济展望发酵，黯淡经济前景令投资者信心受损股市受挫。美元走强令贵金属承压，以换取现金弥补股市损失。美国黄金股颓势再现，巴里克黄金跌超6%,哈莫尼黄金跌超4%,纽蒙特矿业跌近2%。与上一轮金价大跌如出一辙，预示着金价下方空间打开。

操作建议：空单持有

风险因素：美联储执行负利率

农产品 

油脂观点：多空交错，预计油脂偏弱震荡

逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足下，豆油库存后期继续上升概率较大，不过后期需关注油厂榨利转差对进口大豆供应的影响；另马棕增产预期不变。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，马棕出口数据表现强劲，不过近期疫情反复令需求增幅有限，另建议关注印度加征棕榈油关税动态。综上，在供需两端多空因素交织下，预计中长期油脂价格仍将以区间偏弱震荡为主。

展望：区间震荡

操作建议：豆油、棕榈油空单续持。

风险因素：棕榈油增产不及预期。

蛋白粕观点：上沿压力明显，预计重回区间运行

逻辑：供应端，供需报告中性略偏多美豆，预计内外价差继续收窄逻辑：供应端，因压榨预估上调，供需报告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不过出口高峰已过，中国后续更多依赖美豆。从美对华民航态度，中美关系或缓和，中国正履行贸易协议。6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，待期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期进口到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价涨幅有限，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强；长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做多波动率

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期豆粕

白糖观点：疫情引发商品普遍回调，郑糖方向还需政策指引

逻辑：目前，市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，或决定盘面方向。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：疫情担忧再起，郑棉回落

逻辑：供应端，美国棉区得克萨斯州天气较为干燥，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量44.6万吨至2491万吨；中国疫情近期有小幅抬头之势，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观渐稳，行业景气度在回升，短期需要关注中国疫情发展情况，中期郑棉或震荡偏强。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：临储拍卖延续双高，乐观预期推动期价创新高

逻辑：供应方面：临储三拍呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺。需求方面：饲料需求增加，深加工周度需求环比增，提振需求。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限。

投资策略：观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情