核心观点：

1． 从开工率看，短期钢材产量增量空间有限，见顶概率大；中期更多看需求，如果能维持15%左右的同比增速，那产量还能再上一个台阶，8、9月份的旺季有可能拉动期价上涨。

2． 疫情过后，房地产属于恢复速度较快的行业。5月份房地产企业新开工面积为21765.38万平方米，同比由负转正，为2.52%，高出去年同期534.19万平方米，新开工情况逐渐好转。从近期地产销售、拿地情况和宽松的货币政策看，短期看螺纹需求问题不大。

3． 6月份的雨季对现货库存造成一定压力，近期或测试需求底线。目前原料成本和旺季预期托底钢价，深跌概率比较小，或维持高位区间震荡行情。

4． 从过往情况看，10合约属多头合约，今年因疫情影响很可能出现“淡季不淡”的情况。操作上建议多观望，等待需求底部的出现，择机做多。目前10合约基差较小，等待有足够空间，可以选择做多10-01价差。

问答：

1． 目前螺纹周度产量接近400万吨，您认为是否已到达今年的顶部？

从高炉开工率来看，目前已接近满产，随着淡季钢厂检修增多，产量继续向上的空间比较有限。同样从电炉开工率来看，虽然还有10%左右的增量空间，但在库存降幅缩窄、梅雨季的环境下，市场不愿意给到电炉厂太多利润。因此，短期看产量见顶概率较大。

中期螺纹产量能否进一步增加还是要回到需求层面。如果基建和房地产能够一直维持螺纹15%左右的同比增速，那么8、9月份可能会出现供不应求的情况，这个时候市场会给电弧炉一定的利润来提供边际增量，同时价格也会随需求的增加而出现一波上涨行情。相反，如果需求下滑至10%以下，那么市场首先会打掉电炉钢产量，然后再迫使高炉减产，使螺纹的供需面重新回到平衡。

从两会的政府工作报告和各地方专项债的发放情况来看，比较乐观的观点是，今年基建投资增速大概率在10%-15%之间，因此下半年最有可能对市场造成干扰的还是房地产。

2． 市场上普遍认为4、5月份的赶工行为透支了房地产的需求，您怎么看？

房地产企业在全国复工复产后，属于恢复速度比较快的一个行业。统计局最新的数据显示，2020年1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积762628万平方米，同比增长2.3%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。对比2019年1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积745285.67万平方米，我们可以发现，截止5月累计施工面积已高出去年同期水平17342.33万平方米。

2020年1-5月份，房屋新开工面积69533万平方米，同比下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。对比2019年1-5月份，房屋新开工面积79783.53，今年2、3月份因为疫情影响新开工面积10250.53万平方米，其实这也在我们的接受范围内。

另外，5月份新开工面积为21765.38万平方米，同比转正为2.52%，4月份为-1.31%。高出去年同期水平534.19万平方米，显示地产新开工逐渐好转的情况。

2020年1-5月份，房地产企业拿地面积4752万平方米，同比下降8.1%，降幅较1-4月份收窄3.9个百分点。对比2019年1-5月份，今年因为疫情影响开发商拿地面积为417.79万平方米。结合房地产企业销售数据的好转和国内较为宽松的货币政策，预期未来拿地面积相对比较稳定。

另外，今年建筑新规的统一实施，也能够贡献5%左右的钢材需求。加上房企在3、4月份形成的赶工行为或将延续，因此在短期内螺纹在地产方面的需求不会出现大的问题。

3． 我们从最近的盘面能感觉到热卷(3549, -5.00, -0.14%)价格似乎比螺纹更坚挺，这是什么原因？

其实从海外疫情爆发后，热卷的基本面是要比螺纹差的，内需和出口均受到非常严重的打击，热轧利润不断恶化。因此，钢铁厂改变原本流向热轧的铁水去生产利润较好的螺纹，于是我们看到从3月开始，热卷的产量出现了明显的下降，直到现在也没有恢复到去年同期水平，正是低产量缓解了热卷的供需矛盾。

另外，我们从4、5月份汽车和挖掘机的产销数据能够看到国内热卷需求的启动，市场预期逐渐好转，现货市场和期货市场卷螺差不断向上修复。不同于建筑业，制造业周期明显要更长，需求恢复的斜率比较低，因此这一轮热卷的强势更多是因为其产量比较低。之后随着海外消费端逐步恢复，热卷的估值将得到进一步修复，故长期看好远期热卷。

4． 雨季对螺纹需求的冲击有多大？

小雨对施工的影响很小；雷阵雨的话，工地会在雨停的间歇抢工，需求受到一定影响；但是中雨、暴雨则会造成工地停工，对螺纹的需求影响最大。前段时间广西、广东地区的暴雨、洪涝对于螺纹需求是比较严重的。

其实今年钢材需求大部分体现为存量。目前来看，雨季初期造成的需求降幅相对有限，所以需求持续收缩之后会有短期补量；但是持续补量又会造成需求透支，后面还会有缩量。

我认为雨季对于需求的影响并不大，只会使需求从峰值结构下一个台阶。以螺纹为例，4、5月份旺季表观消费维持在440万吨以上，进入雨季后，如果表观消费可以在410-430万吨的区间震荡，那么可以说今年的淡季并不淡。

淡季真正需要关注的是，收缩之后的需求沉淀为库存增量，造成库存的再一次累积。从而在现货层面上对价格形成一定的压制，现货矛盾爆发使得盘面价格走弱，期货指导现货定价，现货价再次走弱，从而形成负反馈。

5． 目前螺矿比呈现出一路向下的趋势，现阶段能否继续做空螺矿比？

今年4月之后螺矿比开始步入下降通道，这里面虽然有铁矿供应方面的问题，但更多是市场针对不合理的钢厂利润做出的交易策略。疫情期间，高炉受到的影响是最小的，在需求相对低迷的情况下，持续增加的产量和假期累积的天量库存让原本紧张的供需矛盾更加紧张。天量库存压制钢价大幅上涨，高炉开工率持续上涨刺激铁矿价格，因此当时做空螺矿比的安全边际比较高。

而现阶段继续做空螺矿比的性价比其实不太高了，即使到达去年的最低值也仅仅只有5.6%的收益率，而且现在的盘面利润同比去年已处于较低位置，向下的空间不大。从上周413万吨左右的表观需求看，今年存在淡季不淡的情况出现，下周或测试需求底线。另外，今年疫情导致需求延后，传统淡季在今年或许会比往年短，为防止盘面提前交易旺季预期，建议原先做空螺矿比的适当减仓，耐心等待做多螺矿比的机会。

6． 对于传统淡季，您有什么操作建议？

6月本身是一个螺纹需求的淡季，但今年因为疫情的干扰，打乱了以往的节奏，旺季较往年向后推了一个多月，因此我们看到虽然6月已经过半，但盘面只出现过小幅回调，螺纹价格依然在高位震荡。而且淡季过后还有一个9、10月份的旺季，故10合约是天然的多头合约，在这种预期下价格的下跌会被看做成一个做多的机会，因此无论从成本支撑、还是旺季预期的角度看，期价不会出现大幅下跌。因此建议等待基差扩大的情况，做多RB10-01价差。