短暂休整后，昨日期现指数午后再现跌势，尾盘双双跳水，跌幅均超过1%。从目前指数结构特征以及基本面因素看，短期偏空市场格局明显，后市有望维持大幅振荡的格局。

　　一、受累权重行业利空，股指短期难有表现

　　对比各行业的权重比值，目前在沪深300指数中权重最大的行业为金融业，占30%左右，其次是采掘业，权重占比超过10%，机械以及金属行业分别占10%上下，房地产行业则占6%左右。从数据上看，主要行业板块的权重占比之和非常大，特别是金融行业，能够对指数走势起到决定性的影响。

　　从价格表现上看，沪深300指数受权重行业拖累的迹象非常明显。2009年八月以来，非权重行业股票，如医药、消费、中小板股票以及众多题材概念股表现强劲，不少行业指数已经创出历史新高，显示资金活跃度非常高。但主要行业板块价格都受到重挫，特别是金融、地产和工业类股票表现非常疲弱，压制了沪深300指数表现。

　　我们认为权重行业表现弱于其它板块，并直接拖累指数的主要原因在于三个方面：

　　一是自金融危机爆发以后政府推行超常规救市政策，低利率以及天量信贷虽然刺激了经济的复苏，但也引发了资产价格膨胀与物价的上涨。在经历将近一年的强劲复苏后市场预期政府将不断出台紧缩性政策，以压制过快膨胀的资产价格。从以往历史来看，加息等紧缩性政策往往意味着经济增长很快，政府对经济增长抱有信心，而且在加息周期中股指表现也较好，但在首次加息中经常会引发股指的回落，因为在复苏初期阶段市场会担心加息将引发重新衰退，如果重新进入衰退，对于传统工业以及地产等权重行业将产生较大冲击。

　　二是随着2009年大规模信贷的出现，银行业资本金充足率面临压力，主要银行都需要进行融资以应对资本金充足率的要求，这对金融行业板块形成利空压制。

　　三是政府密集推出房地产调控政策，对地产、银行板块具有重大利空冲击。此次调控政策的力度前所未有，对投机性购房需求将形成打压，房价大幅度调整的概率较高。在严厉调控政策的下，房地产行业首当其冲，其次是银行业，两个权重行业的股价在调控政策打压下出现大幅度回落。

　　二、“期指行情”落空

　　上市以来股指期货成交超出大部分市场人士的预期。对于股指期货上市以后的市场格局，投资者关注的焦点主要集中于两个方面：一是股指期货能否带动蓝筹行情，并推动指数价格走高；二是股指期货的上市是否意味着改变股票市场的生态环境。

　　在上市之前，很多投资者都预期因股指期货上市会带来指标股抢筹行情，但实际上自宣布股指期货被批准上市以来，各权重指标股并没有出现机构抢筹的局面，股指表现反而非常疲弱。

　　我们认为之所以没有出现预期的期指行情，主要的原因在于上市初期开户门槛限制非常严格，一是开户要求的资金门槛非常高，将大部分散户投资者拒之门外，二是证券市场主流机构的参与规则并没有出台，大量机构投资者还无法有效参与股指期货交易。由于大多数投资者无法有效利用到股指期货工具，不可能产生因股指期货的原因去争抢股票筹码，所以从股指期货宣布上市以来，没有产生所谓的“期指行情”。

　　对于股指期货未来价格走势，需要密切关注期现价差的变化，特别是对于当月合约。由于离到期日很近，过高的价差会加剧套利资金的进入，导致价格的回落。鉴于当前股指开户数量以及持仓规模的状况，股市主流机构并不会短期大量进入股指期货市场，价格决定权必然在股票市场，对于未来的趋势方向判断需要密切关注决定股指的基本面因素。

　　三、短期难言大趋势，宽幅振荡概率更高

　　对于股指的短期走势我们坚持偏空的观点。从目前来看，利空的因素影响强烈，其中最主要是对于房地产市场的超预期调控引发房价大幅回落的概率很大，并会导致很多行业的连锁反应；而且从目前市场价格表现来看，对调控政策的反应特别大，市场需要时间来验证政策执行的结果并恢复信心。

　　对于股指期货的中期走势，我们则维持较为积极的观点，主要的理由基于三点：一是大的经济与政策背景不会导致市场价格过度回调；二是权重板块估值已经降到历史低位，开始具有买入价值，三是从目前资金状况来，流动性依然保持充裕，而且市场资金交投非常活跃。

　　从大的经济环境与政策来看，政府对于推动经济持续复苏的基调不会改变，短期的重磅调控政策主要针对过度膨胀的资产价格，比如对于房地产市场，其调控的主要目的在于稳定市场价格，避免过度泡沫化，而非意图长期打压整个行业。而且从中国目前的需求结构来看，对房地产的住用需求还是很大的，价格崩盘的概率很小，经过一段时间对政策执行效果的观察后，市场信心将会重新恢复。

　　从实体经济状况看，国内消费额维持较好的增长，经济持续复苏具有基础，而且从全球经济状况来看，我们关注到美国的失业率指标已经止住攀升的势头出现回落，GDP增长率也出现连续回稳，代表经济晴雨表的标准普尔指数依旧维持上涨趋势，显示投资者对于经济发展维持看好预期。

　　从估值来看，沪深300指数在经历前期大幅度回落以后，静态市盈率已经回落到40倍左右的水平，市净率则保持在5倍以下。核心行业板块银行业方面，市盈率大都处于10倍左右，估值优势较为明显，这对于中长期走势企稳具有重要的支撑作用。

　　从资金面来看，目前证券市场的存量资金本身非常活跃，但主要集中在创业板、中小板等中小市值股票上，对于大市值指标股的关注度较低。依照当前价格来看，中小市值股票存在估值泡沫，在消化政策利空以后，不排除很快出现风格转换的情况，这对于大蓝筹股以及股指价格会起到推动作用。此外，还需要关注房地产调控政策引发的投机资金分流到股票市场的情况，也会对中长期的市场走势起到积极作用。

　　从技术形态分析来看，自去年8月份以来，沪深300指数大致维持在以3300点为中轴的振荡区间内，但每次涨跌的高低点不断收窄，当前的价格状态在短周期内可以判断为在半年线与3100点之间反复振荡的形态，目前来看，价格将有可能下探到3000点整数支撑位。

　　在指标分析中，可以将半年线作为牛熊分界线，从历史价格走势来看，半年线都起到了很好的支撑/阻力作用，对判断大方向具有很好的指示作用。股指短期在半年线受到很强的压制，弱市状态非常明显，从中长期走势来看，价格只有重新回到半年线并形成有效突破才是趋势做多的安全时机。