一、当前面临的大背景

1. 中美贸易局势进展

在经历了2018、2019年中美双方互试底牌过后，对于来之不易的第一阶段贸易协议，今年年初以来尽管面临COVID-19的考验，且在多个议题包括涉港涉台、华为等纠缠不断，言辞交锋激烈，但资本的逐利与相对独立性，中国坚定更大程度的对外开放下，目前为止协议终归仍在有序执行。

因此，总体来看，在大的方向上，中国长短期稳外部环境尤其是中美双方关系的客观需要，美国川普全力以赴今年11月3日的总统大选，都决定了美国大选之前中美再次大举撕破脸的概率降低，基于此宏观不确定性风险来看，再次出现类似2018年12月或者2019年5月份暴跌行情概率较小。

2. 二次疫情复发状况

目前印度、俄罗斯、非洲，以及巴西代表的南美疫情仍在持续发展，其全球经济占比的权重，目前并未对全球市场造成太多的干扰。相对欧洲疫情平稳向好，不断加大经济恢复力度。同属东亚文化圈的韩国、日本疫情有序控制，持续推进复工复产。

美国是否二次复发，从数据上看，在贸然复工复产与抗议活动大规模之下，近期的德克萨斯等几个州已经有明显反弹迹象。但专业机构美国疾控中心CDC与首席传染病专家福奇，与美国白宫的看法分歧加大。但整体在美国政治正确的背景下，美国推动复工复产很难有大的退缩，主流方向仍是朝经济复苏方向迈进。

中国率先在全球控制住疫情，且经济活动恢复的步伐领先全球，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售，全社会用电量、挖掘机销量、货运量，以及国际贸易活动恢复都好于预期，也引发大宗商品近期如原油、有色金属铜，以及黑色等纷纷走强，带来一股“清流”，再现中国力量。

但北京丰台区新发地6月11日突发的散点式聚集性疫情，再次引发市场担忧。身处北京，目前为止，感受到的没有外界传的那么严重，毕竟在国家积累大量防疫经验与储备物资之下，迅速的溯源、严密防控、核酸检测等，更多的影响可能在于心理层面及带来的恐慌情绪，且客观情况是北京产业制造业占比不高。

如果国家能够将此次疫情复发，严密控制在北京一定区域，且做好国民心理方面的疏导，严防市场最为担心的信心二次受挫不要发生之下，将此次事件作为扰动事件对待更为客观，也积累下一步常态化防控新的经验。

3. 全球央行“大放水”

看看欧美日韩等股市的V型反弹，毫无疑问此轮反弹，各大央行流动性刺激占主导作用。此部分自不用过多赘述，而且未来大有经济不复苏，不会退出宽松的架势。

数据来源：美联储、日本央行、欧洲央行

中国本轮的货币政策相对克制，但市场间实际利率的下滑，也一定程度上显示市场流动性充裕。

数据来源：中国人民银行

但大幅反弹甚至赶上本轮疫情年初大爆发的点位水平之后，最终现实的经济增速基本面，在后期的市场演进中权重必将会进一步增加。美股机构偏看空、散户在本轮反弹中贡献度过高，推动的此轮股市反弹，都是后期需要格外注意的问题。

二、产业端及未来之变

1. 平衡表之困

疫情引发的本年度消费缩减，目前看并没有结束的迹象。尽管USDA已经在4、5、6连续三个月砍掉本年度全球消费高达337万吨，同比上年度消费缩减达385万吨，远超2008/09年金融危机以及2011/12年度期间。也由此带来全球库存消费比大幅反弹创出纪录。新年度的预测变数很大，但总体库消比仍处于纪录高位，带来的库存压力不减。

数据来源：USDA

如果我们从平衡表结构分析，最近几个月主要调整国家是中国、印度，以及东南亚的消费。

中国为满足中美第一阶段协议带来的农产品（棉花）购买，对市场底价无疑有支撑作用，但确立的市场化的轮储政策，中国资源整体年度的供应也是无忧。

反而是印度MSP持续提高，CCI创纪录的库存如何化解，会对市场形成提振同时（确定底部）带来库存化解隐忧，引发棉花价格区间边际能否突破，作用不可小觑。

2. 供应端故事

北半球棉花种植生产季节，对于天气、病虫灾害的炒作自是亘古不变的话题。但面积方面，中国继续维持较高的目标价格补贴政策，印度2020/21年度MSP继续提高，美国种植面积大超预期，对面积的争论已经结束，关注一下6月底美棉实播面积报告。

天气市来看，目前主要关注旱情，对于新疆而言，连续三年炒作，但最终产量都维持在510万吨之上，就目前形势分析，今年过分看低产量仍并不足取。印度目前为止季风超过平均水平，单产较有保证。主要关注点是美国德州旱情以及后期的飓风。

相对市场今年关注的另一个现象是沙漠蝗现象，对于巴基斯坦、印度西北部的波及程度，已经自年初炒过两轮，但真正的影响如果出现可能在后面，需要持续观察。

应端的故事在接下来两到三个月时间，可以频繁的讲，但交易而言，需要理性分析对待。

3. 商业库存变化

BCO最新发布的2020年5月末商业库存多少反映了中国疫情后消费恢复还是不错的。尤其是考虑到没有新储备的供应前提下，年度末商业库存照此下去，大概率将结束连续三个年度末累库存的局面，市场可流通资源压力得到一定程度缓解。

数据来源：BCO

4. 抛储之谜团

连续四个年度市场化抛储（累计抛储940万吨，结余目前210万吨左右）之后，本年度确立了新的轮换政策。

轮入新疆棉50万吨计划，实际成交37万吨（2019年12月2日-2020年3月31日）。接下来市场关注的轮储，到目前为止没有任何新的消息。

从近几年抛储交易机制等相关方面不断成熟来看，市场不用对国家抛储准备不足持任何怀疑态度，应该更多去关注可能是引发抛储的条件是不是具备，包括资源供应及结构性矛盾与否，内外价差情况，国内棉价绝对水平变化，以及后道棉纺织企业的运行和反馈情况。当前已经到6月中旬，留给的时间仅剩下7、8月份。

5. 消费恢复的持续性

无论从实际的商业库存下降，还是一线纺织企业的反馈，或者更直观的郑棉仓单缩减进度，都可以看到消费自今年2/3月份遭受重挫后的（40-45万吨），4/5月持续性恢复（60万吨左右）。

面临传统季节性消费淡季（6/7/8），国际上欧美复工复产持续进行，竞争国家印度巴基斯坦等疫情没有大的缓解迹象，中国夹缝中难得机会，仍会在国际消费份额争夺中占据一定优势，国内消费可圈可点。所以个人认为年度剩余的几个月消费可能会比大家想象的要好一些，这个也是当前其它大宗如原油、铜以及黑色类似的特征。整体上消费预估不会低于720万吨左右的水平，是不是会有惊喜，需要继续观察。

当然，消费作为滞后变量，对交易而言，一线的反馈往往重于滞后的公开数据，这也是消费在证伪之前能够寻到的一点蛛丝马迹。

三、粗浅看法

郑棉主力9月合约震荡重心自10500附近不断上移过后，能否走出11500-12500区间，不在棉花自己，而是外围宏观资金等驱动力的变化，否则将伴随自身基本面阶段性的炒作延续目前格局。

具体来说，产业面7-9月份供需关键，消费持续性能否维持或者证伪，供应故事也该水落石出。但在与时间赛跑之中，关于疫苗研制加速，并不断释放消息之时，预计全球包括中国很难再回到原来封锁状态，复工复产仍将在艰难中继续推进。所以没有极端二次行情爆发之下，行情回到过往低点，也非易事。

去库存之旅漫漫，未来一个阶段的震荡反弹，我们更多定位在流动性推动的溢价上涨上面，从资产间配置的角度考虑棉花，或者根据某个阶段性主线考虑操作，并通过期权策略对小概率事件进行一定的保护。