宏观策略 

宏观新闻：

（1）俄罗斯央行决定，将基准利率下调1厘，由5.5厘降至4.5厘的纪录新低，是5年来最大减幅；

（2）2020年5月百城商品住宅库存量达到了56871万平方米，与上月大体持平，同比则增长12%；

（3）上海证券交易所发布关于修订上证综合指数编制方案的公告，将于7月22日修订上证综合指数的编制方案；

（4）5月份，债券市场共发行各类债券4.8万亿元；

（5）截至本周三(6月17日)的一周，美联储总体资产负债表规模降至7.14万亿美元，一周前为7.22万亿美元；总体资产降至7.09万亿美元，之前一周为7.17万亿美元。

金融期货

股指：情绪高位未至

逻辑：上周主要指数阶段新高，情绪呈现回暖之势。短期依然建议偏多思路，一方面虽然上周美联储缩表，但美债、MBS购买仍在扩张，数据显示量化宽松并未停止脚步，故美股即使有调整，空间力度也会相对有限，其对于A股扰动递减，另一方面部分指标显示情绪高位未至，如创业板换手率破3，但未达到5的危险区域，融资买入额/Wind全A成交额比值突破10%，但距离11.5%的峰值仍有一段距离，故预计指数仍有上冲空间。但后续一旦上证综指回升至上方缺口附近，且创业板换手率等指标继续升高，此时需要提防阶段回调的可能性，届时可考虑高位减仓。

操作建议：多单持有

风险因子：1）美股调整；2）中美关系 

国债：耐心等待债券收益率下行

逻辑：上周特别国债开始市场化发行导致债市承压，国常会表示引导债券利率下行使得市场期待降准，但央行表示提前考虑政策工具的适时退出又使得市场担心货币政策提前收紧。特别国债发行对债市的影响很大程度上取决于货币政策如何配合，而国常会和央行的表述使得市场预期混乱。我们认为未来货币政策仍是偏宽松基调，债券收益率有望下降。首先，结合上下文背景，央行行长讲话并不一定是想传达当前的货币政策取向，而仅仅是表达货币政策理念。提前考虑政策工具的适时退出体现了政策制定要有前瞻性的理念，并不意味着从现在开始就要逐步退出。其次，国常会的表述非常明确就是关于货币政策的目标和取向，“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行”是实现“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”的具体措施。最后，当前经济仍明显受到疫情抑制，货币政策也需要维持偏宽松基调。上周四和周五，美国新增病例超过过去1个多月的震荡中枢，并连续2天增加，二次爆发风险明显增加，而且新兴经济体疫情仍在蔓延。在这样的经济环境下，货币政策仍需维持宽松基调。需要强调的是，根据央行行长表述，央行可能倾向于通过市场化方式引导利率下行，未必马上采取降准降息的政策。因此，我们认为对债券收益率下行多一点耐心，建议博弈修复行情。

操作建议：博弈修复行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。

外汇：区间格局有望延续

逻辑：上周，人民币汇率如期进入区间格局，在7.08附近盘整。分红购汇需求释放以及疫情反复及地缘问题支持美元反弹给予汇率一定走弱压力。不过，人民币汇率区间格局仍然得以维持，背后原因主要有二：1）人民币汇率预期相对稳定。这一点在5月人民币汇率跌至前期区间上限7.2附近时，市场主体结汇意愿却明显提升，5月银行代客净结汇和结汇率均升至中美贸易摩擦以来高位，也就意味着市场主体逢高结汇逢低购汇思路未变。2）上周随着人民币汇率如期转为震荡，中间价过滤幅度也下降至日均2.6pips。结合5月中下旬人民币逼近7.2一线后中间价偏强过滤，至6月初人民币跟随美元回落而出现升值后中间价逐步转为偏弱过滤，至6月中旬以后人民币进入区间震荡中间价过滤幅度减小，中间价区间调控的思路依然明显也使得人民币汇率并未脱离区间格局。当下来看，我们认为前期7.05~7.12的区间依然有效。投资者可参考区间边界进行相应逢高结汇及逢低购汇操作。同时，持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1）中美关系紧张

黑色建材 

螺纹：库存开始累积，热卷带动走强

逻辑：

1、需求方面：随着雨季来临，螺纹终端施工受到一定影响，表观消费同比增速快速下滑至4.4%，不及5月及6月上旬15%的增速水平，需求回落超出了季节性走弱趋势，主流贸易商建材成交量大幅回落也可以印证，可能是由于近期部分项目资金偏紧、赶工节奏放缓以及部分地区受疫情二次发酵影响所导致，后期需进一步观察需求强度。

2、供给方面：螺纹与热卷利润差大幅收窄，铁水有可能小幅向板材回流，螺纹产量瓶颈已现；但目前钢厂废钢库存相对充裕，废钢价格下跌已让出利润空间，短期内产量仍将维持相对高位。

3、库存方面：社会库存略微去化，钢厂库存大幅累积，螺纹在总库存仍高于去年同期270万吨的情况下，本周累库速度也快于去年同期，短期内现货将继续承压。

4、基差方面：现货承压下跌，期价高位震荡，期货升水现货，，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升，驱动在于现货。

5、利润方面：铁水成本相对坚挺，对钢价底部支撑仍存；电炉平电生产处于盈亏平衡线附近，同时废钢到货量连续回落，预计后期废钢价格下跌空间有限，电炉成本短期内继续成为盘面价格的支撑。

6、总结：建材需求转弱，库存在钢厂端大幅累积，社库去化显著放缓，现货价格将继续承压。但当前废钢难有大幅下跌，成本端仍存底部支撑，限制钢价下跌空间。在供给见顶的背景下，后期核心在于需求，市场当前对淡季过后的需求仍存向好预期，热卷偏强也带动螺纹盘面走强，但如果淡季需求持续维持当前水平，则库存仍将累积，预计螺纹短期内高位震荡运行。

操作建议：高位震荡，10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

热卷：需求持续恢复，价格震荡偏强

逻辑：

1、需求方面：近期在基建支撑和下游制造业需求复苏带动下，热卷需求持续恢复，同时热卷需求受淡季影响较小，短期仍有边际回升空间；库存低位下，车企有提产补库需求，对冷轧需求产生较强带动，供料卷和商品卷需求短期均向好。

2、供给方面：随着热卷利润回升，叠加前期检修轧线复产，铁水部分从建材回流，北方热卷产量继续保持较快回升，本周产量已恢复至去年同期水平。热卷以销定产，供给相对顺畅、快速地恢复反映当前需求较好，后期仍有小幅回升空间。

3、库存方面：本周热轧库存去化略有放缓，但整体仍保持较快去库速度，其中制造业较为发达的华东、华南区域库存去化较快，热卷库销比进一步走低，对现货价格形成较强支撑。

4、基差方面：上周期现价格均表现强势，10合约基差小幅收窄，目前已处于相对低位，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升，驱动在于现货。

5、利润方面：热卷利润进一步回升，与螺纹利润差显著收窄，带动热卷产量快速回升，但较快的提产速度可能会限制远期价格回升空间。

6、总结：板材需求继续恢复，产量连续回升但仍存在供需缺口，导致库存保持快速去化，现货价格有较强支撑。短期内基建需求旺盛，汽车需求仍有上升空间，预计热卷10合约维持震荡偏强态势，可继续做多热卷利润。

操作建议：10合约回调买入

风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。

铁矿：铁矿自身驱动转弱，中期关注螺卷需求

逻辑：

1、供给方面：四大矿山发运有所回落，但同比仍保持良好；淡水河谷矿区复产，总影响不到100万吨；根据发运量推算，到港量数据后期仍将保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。

2、需求方面：日均铁水产量持续回升，目前卷螺利润均维持相对合理水平，铁水产量有望维持高位。唐山封港解除，本次疏港再度反弹至310万吨/日，预计后续疏港量将保持高位震荡。

3、库存方面：45港库存为10618万吨，环比减少80万吨，包含在港库存下降211万吨，随着供应的恢复，预计港口库存有望止跌回升；PB粉库存持续下滑，短期继续支撑铁矿价格，但钢厂将需求转向非主流矿，中品澳矿开始累库；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差42元/吨，环比减少22元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价格暂不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回落至230元/吨附近，热卷利润上升至200元/吨附近，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

6、整体来看：从供需格局来看，由于力拓前期发运放量，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望止跌回升；PB粉近期需求较强，库存持续下滑，短期支撑铁矿价格，但钢厂已将需求转向非主流矿，中品澳矿开始累库，结构性矛盾缓解，铁矿自身上行动力不足，从中期来看，下游建材需求季节性走弱，但卷板需求持续回升，后期需关注成材需求的持续性。

操作建议：09合约震荡思路操作。

风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险）。

焦炭：市场趋于谨慎，焦炭高位震荡

逻辑：

1、需求方面：上周终端需求季节性回落，厂库已开始累积，但钢厂在保有利润的情况下，高炉生产意愿仍较高，铁水产量保持高位，247家钢厂铁水日产量增至246.6万吨，焦炭高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭限产扰动影响减弱，其中山西太原、吕梁产量有小幅下降，目前已恢复、山东“以煤定产”限产有所放松，产量开始增加，230家焦化厂日产量66.3万吨，环比增0.2万吨。当前焦炭供给仍有缺口，但有边际缓解。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；钢厂加大采购力度，库存开始回升，个别钢厂库存仍偏低；而港口贸易商积极出货，对短期港口现货有压制，预计6月份焦炭仍将维持去库存。

4、基差方面：上周现货提第六轮提涨部分落地，港口准一价涨至1910元/吨，而期价高位震荡，目前09合约上涨至1968元/吨，高于港口现货价格，基差约40元/吨，终端需求回落后，市场预期趋于谨慎，期货往往提前反应。

5、利润方面：焦炭利润超过400元/吨，已处于近一年来的高位，钢厂利润在200左右，由于供需偏紧，短期高利润或持续，但钢焦利润失衡，需求走弱需求下，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量较高，短期供给难以匹配需求，现货仍较为坚挺，第六轮提涨大概率仍将落地。但港口现货获利抛售，供给限产也有边际放松，供需矛盾趋于缓解，期价短期内将高位震荡，可考虑多成材空焦炭的做多利润操作，或做空焦化利润。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：供给相对宽松，焦煤震荡运行

逻辑：

1、需求方面：近期终端需求有边际回落，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。

2、供给方面：上周煤矿开工率继续回升，国内焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差保持高位，国内企业进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量仍较多。综合来看，焦煤供给仍显偏宽松。。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体压力仍将存在。

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤65元/吨，考虑到供需较好情况下的进口利润，焦煤整体基差水平适中，稍有高估。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过400元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供给偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭价格提涨不断落地，随着下游补库的进行，国内焦煤有企稳跟涨，预计涨幅有限，而海运煤供需仍偏弱，焦煤期价短期内将维持震荡运行状态。

操作建议：区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：供需双降，铁水成本支撑下企稳震荡

逻辑：

1、供给方面：废钢到货量持续回落，即使6月18日沙钢小幅下调了30元/吨价格，也没有出现恐慌性抛货。在价格下调后，到货量立刻出现下降，整体供应端并没有明显过剩，本周预计低位运行。

2、需求方面：日耗量自3月以来首次出现下降。本周来看，电炉利润略有扩大，平电生产保持在在盈亏平衡附近，预计本周日耗量有所反弹；钢材与废钢价差整体持平，预计日耗量平稳运行。

3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增加3万吨，样本长、短流程钢厂库存均已超过季节性同期。钢厂库存持续攀升，将压制价格上方反弹空间。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭稳中趋涨，铁水成本继续上行。废钢-铁水价差继续压缩。目前价差向历史低位水平靠拢，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价格仍有支撑

5、整体来看：供应端并未明显过剩，在价格下调后到货量随之下降。而在终端需求边际走弱压力下，日耗量也出现下降，总体呈现供需双降格局。钢厂库存持续上行压制上方空间，但与铁水价差接近历史低位，在铁水成本支撑下预计企稳震荡。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

硅锰：供需边际改善，硅锰短期震荡

1、需求方面：虽然终端需求有季节性回落，但当前利润水平相对中性，钢企仍保持较高产量。上周螺纹产量仍保持高位，产量396万吨，五大品种总产量达到1094万吨。预计钢材高产量有望继续维持，硅锰的需求也将保持旺盛状态。

2、供给方面：上周121家独立硅锰企业日均产量26225吨，环比减140吨。近期硅锰总体开工率不高，主要是由于高价锰矿逐步进入城堡，合金厂利润微薄，西北地区部分企业降低生产负荷，整体来看硅锰供给压力有边际改善。

3、成本方面：上周南非消息面影响“一波三折”，虽有伊丽莎白港出现感染病例，但6月17日南非并未加强疫情管控，疫情因素将转化为长期慢变量。上周锰矿库存485万吨，环比下降4万吨。预计锰矿仍将保持去库状态。

4、基差方面：上周南非消息面影响减弱，锰矿供应收紧预期未能兑现，期货冲高回落至6740左右，而目前内蒙出厂价6600左右，基差在-140元/吨，当前基差水平处于中低位，反应了市场的谨慎预期，整体估值适中。

5、利润方面：目前硅锰利润在100-200，虽然硅锰需求旺盛，但锰矿价格也可能出现反弹，硅锰利润难以大幅扩大。

6、整体来看：当前供供需较好，供需有边际改善，上周现货价格上周50-100，即使有南非未提高防疫等级，但对锰矿供应的影响仍不可完全忽略，锰矿价格有望止跌，难有大幅下跌。在消息面影响减弱后，期价的进一步上涨需有现货的实质推动，亦不可过度悲观，需关注需求的持续性及钢招的定价情况。

操作建议：区间操作。

风险因素：南非锰矿收紧、钢招价格超预期（上行风险）；进口到港大幅增加（下行风险）

动力煤：采购略有放缓，价格平稳运行

逻辑：

1、供给方面：主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍需进一步观察。

2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增加，水电逐步发力，且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利，华东火电受到挤压；但旺季已经到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

3、库存方面：利润驱动下，港口调入量逐步增加，库存下滑幅度收窄，并逐渐呈现累库存状态；而电厂库存在连续多日的快速补库后库存累积明显，可补充空间逐步收窄，将限制后期市场采购成交空间。

4、基差方面：通过现货的连续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到15元/吨附近的正常水平，基差交易驱动减弱。

5、总体来看：在供应持续稳定、需求旺季到来的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏高度仍存怀疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不可过度乐观。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续

玻璃：淡季消费平稳，厂库降速放缓

逻辑：

1、供给方面：近期玻璃原片利润突出，厂家复产生产线增加，产出逐步增多，供应压力逐步体现。

2、需求方面：地产端施工增速稳定，赶工期现象明显，下游订单持续增加，深加工企业复工达产率居于高位，市场需求良好。

3、库存方面：随着下游需求订单的增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部分地区库存已低于往年同期水平。

4、利润方面：随着现货价格连续回升，生产利润继续增加，玻璃生产企业生产积极性大涨，点火复产生产线将逐步增加，供应边际增量将逐步体现，后期存在利润收缩可能。

5、基差方面：随着期货高位震荡、现货连续调涨，基差逐步恢复到正常水平，大幅升水环境逐步改善，基差交易驱动逐步减弱。

6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归旺盛状态，价格继续居高不下；但市场超涨行为明显，过度透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：快速上行转入震荡，油价面临方向选择

逻辑：1）前期油价快速升温。油市情绪从四月到五月经历极度悲观到相对乐观的快速专题。四月需求下降叠加沙特增产，全球原油库存大幅积累；五月供应减产叠加需求回升，市场预期快速升温。2）关注潜在风险释放。油价回升亦伴随多重潜在风险：供应端，油价回升将加速美国产量恢复节奏； 需求端，解除隔离初期带动高需求增速逐渐放缓；库存端，全球成品大幅累库，炼厂利润维持低迷；疫情角度，海外疫情加速，存在二次复发可能；经济角度，地缘摩擦升级对全球经济可能的不利影响。

策略建议：短期轻仓试空，长期回调买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：沥青原料断供预期或重燃

逻辑：当周沥青现货维稳，华东、华南大范围降雨对需求带来压制。但目前炼厂库存同比去年仍较低，社会库存并未大幅增加，证实需求并未实质性恶化，五月沥青需求超过往年“金九银十”旺季需求，证实供需双旺，高开工背景下，未看到炼厂库存大幅增加前沥青需求仍较强，五月委内-中国原油出口环比大降，炼厂开工不断提升，后期沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油（FU）：BDI走强燃油需求或触底，380减仓上行

逻辑：当周BDI持续走强新加坡380贴水或受支撑，干散货需求逐步启动，有望带动脱硫塔船舶高硫燃油需求，美国、印度炼厂开工触底，后期逐步反弹对高硫燃料油加工需求有望提升；近期Fu2009持仓步入下降通，内外盘已接近无溢价，价格优势渐显，这将为仓单的消化带来积极作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

低硫燃油（LU）：新合约挂牌，低硫燃油供应过剩压力持续

逻辑：2020/6/22日，低硫燃油合约挂牌基准价2368元/吨，首日涨跌停板为（1752，2983），我国低硫燃油产能充足，1-5月份国内低硫燃油产量不断飙升，五月国产低硫燃油数量超过月度国内保税燃油需求，且国内仍有进口低硫燃油，新加坡低硫燃料油库存仍在高位，预计未来有望实现“内低外高”的格局。

操作策略：空LU内外盘价差

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：国际油价上行支撑，LPG期价震荡偏强

逻辑：期货方面，LPG主力合约本周震荡整理后多以上涨收盘。国际油价企稳，外盘价格窄幅上涨，带动现货市场回暖，且炼厂码头库存处在可控范围，市场利多因素助推期价维持震荡偏强走势。下周来看，目前偏弱的基本面现实和11月传统消费旺季预期之间的多空博弈依旧是影响LPG期价的主旋律，LPG期价阶段走势或跟随国际油价趋势。本周我国LPG炼厂开工量环比略有减少，到港船期环比上周明显，到船主要集中在华南地区。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在低位水平，化工需求处在持续恢复过程中。库存方面，华南、华东主营炼厂库存小幅增加，华东、华南进口库存环比上周显著上升。

操作策略：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：成本定价为主，短期甲醇低位区间震荡

逻辑：上周甲醇价格跌后反弹，逻辑上仍是边界与驱动的博弈，另外上周装置检修有超预期增加，叠加原油价格的反弹，不过我们认为该逻辑仍是短期逻辑为主，且短期利多出尽后，装置的预期重启压力也在积累，预计上行空间亦有限。后市去看，未来市场要平衡，首先最主要的或是靠减产的进一步扩大，目前减产主要由高成本的气头装置来贡献，而成本次之的煤头贡献相对偏少，且我们看到库存仍在积累，说明减产力度仍不够，那未来减产要扩大或只能依靠煤头，那或需要更低的价格，如果看不到这些，供需面的压力可能继续存在。其次就是看需求能否持续回升，由于目前已有一定减产，如果需求能够回升，市场平衡会更好一些，不过目前整体需求回升仍有有限，且6、7月还是传统需求淡季，预期难提供有效支撑。整体来看，短期检修逐步增多后，供需平衡有一定好转，但新增投产也对冲掉检修损失量，叠加需求整体水平要低于往年，因此持续累库的趋势仍在，如果没有进一步检修扩大，随着增量供应的逐步提升，压力仍会继续存在，且如果价格就此反弹，潜在的供应弹性也是比较大的，因此我们认为反弹空间依然有限，同样如果价格继续下行无疑会扩大减产规模，加速市场平衡，因此空头也会相对谨慎，毕竟7、8月也是季节性检修周期，因此整体我们维持1650-1850左右低位震荡走势预期。

操作策略：仍维持区间震荡预期，1800左右或逢高抛空或空头配置为主，若跌破1700，仍有反弹可能；MA9-1正套谨慎，短期仍有反套机会；PP09-3*MA09或在2000-2400区间震荡可能，但未来或可逐步布局做缩机会，但更建议右侧交易，目前PP基本面仍好于甲醇，短期做缩仍有风险。

风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现。

尿素：供需压力或逐步积累，尿素或逐步承压

逻辑：短期支撑在于检修增多带来库存的持续下降至低位，包括复合肥库存也处于同期低位，叠加一定刚需的释放，价格上存在一定支撑：不过中期去看，尿素农业需求或逐步尾声，工业需求也处于淡季周期，而前期检修利多也近尾声，存在重启预期压力，供需压力或将逐步积累，另外近期印标价格偏低，对国内现货价格形成一定压力，中期供需压力有增加预期，未来价格再次震荡偏弱概率较大；且长期去看，尿素供需宽松预期是相对确定的，下半年新增产能相对较多，长线存在挤出上游高成本供应的预期，生产利润有望进一步压缩。

操作策略：偏弱对待为主，关注库存积累拐点，9-1或逐步反套为主

风险因素：无烟中块价格大幅反弹，工业需求超预期集中释放，外盘价格反弹

LLDPE：下跌风险继续有限，但上方压力开始初步凸显

逻辑：上周期价冲高回落，压力主要来自于两方面，一是进口到港开始增多，二是价格接近外盘报价的人民币成本。从现货表现看，供需暂时平衡，基差维持平水震荡，石化库存进一步下降有端午节前备货的因素，港口库存未增，一方面是部分船只卸货延误，另一方面是前期预售尚可，但LLDPE库存比例已在逐渐增加。展望后市，短线维持不悲观的判断，但对进一步上涨空间也相对谨慎，支撑主要在供应端，进口报价至今仍维持高位，从海外开工看，LLDPE供应增速确有阶段性放缓，进口压力在6-8月集中到港后减轻是大概率结果，即使在6-8月，LLDPE总供应同比增速也不会超过8%，这决定了LLDPE价格不会大跌的基础，上涨动能欠缺有以下几个方面的原因，一是需求暂仍表现一般，二是进口窗口接近打开，三是前期被囤积的隐性库存不少，若价格继续上涨有被释放的风险。

策略推荐：回落偏多思路

下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利

PP：需求欠佳成短期拖累，但时间暂仍在多头一边

逻辑：上周PP期价震荡偏强，但止步于前高，支撑仍是供应检修集中与不低的基差，拖累则是相对疲软的需求，下游对价格上涨较为抵触。从现货表现看，供需暂时平衡，但现货对期货拉涨跟进乏力，基差呈现震荡偏弱，石化库存进一步下降有端午节前备货的因素，进口到港略有增多，补充了供应偏紧的局面。短线维持不悲观的判断，我们认为行情发展的概率：震荡>偏强>下跌。生产装置检修集中仍是价格不会大跌的基础，7月中旬前，供应无论是同比还是环比都无明显增量，7月中旬后，检修恢复导致的压力回升也在可控范围，风险主要在于新装置投产。相对而言，需求改善的空间大于进一步恶化，契机可以是经济从疫情状态恢复，或纤维隐性库存消化。

策略推荐：回落偏多思路

上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升

下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落。

苯乙烯：成本支撑依旧较强，期价暂无大跌驱动

逻辑：上周苯乙烯期价重心上移，主要贡献来自于成本端乙烯价格的进一步走强，现货方面过剩继续积累，港口库存进一步升高，现金流利润维持亏损，矛盾仍在于供应偏多。展望后市，我们维持对苯乙烯期货不悲观的看法，但对向上空间暂时谨慎，主要逻辑是看好纯苯会接替乙烯，继续在成本端提供强力支持，但同时认为乙烯回落调整后，纯苯对苯乙烯在目前价格基础上的进一步拉动能力存疑。纯苯估值仍在低位是重要的基础，STDP/TDP/重整等工艺均已陷入亏损，已有多套芳烃装置陆续减产，欧美成品油与耐用消费品需求的回升也正在供需两端改善纯苯的基本面，国内纯苯后续船期已跟随进口利润减少，因此纯苯可能属于估值与驱动兼具的向上品种，在7月东北亚乙烯检修结束后，有望接替乙烯为苯乙烯提供成本支撑。相对而言，苯乙烯自身供需过剩的矛盾依然存在，尽管现金流依然已转入亏损，供应端却是减产与重启兼具的局面，国内产量有不减反增的趋势，将削弱苯乙烯到港暂时减少的利多，由于大部分企业此前买入乙烯成本不高，低利润下维持开工的时间会相对更长，从而加剧供需矛盾的积累，不过鉴于成本趋势向上，期货距离交割为时尚远，我们判断该矛盾即使凸显，也会更多反映在现货，对期货拖累暂时有限。

操作策略：回落偏多思路

下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落

PTA：成本提升估值下修，价格偏强震荡

逻辑：PTA短期预计震荡偏强。一方面，在成本提升以及加工费收缩的情况下，PTA估值已下修并存在价格提升的动力；另一方面，高位库存压力继续存在，同时，近期供给进一步提升而需求回落导致PTA供给边际进一步弱化。基本面方面，具体来讲，汉邦石化以及上海金山石化于上周末附近重启，预计将进一步提升PTA装置的开工率；与此同时，织造环节备货的下降，使得聚酯产销降至低位，聚酯环节产品库存开始回升同时现金流明显被挤压。

操作策略：成本支撑以及相对偏低的估值之下，PTA价格短期预计偏强震荡，建议关注逢低买入的交易机会。

风险因素：PTA库存超预期累积。

MEG：供需边际转弱，但估值已偏低，短多或反弹抛空

逻辑：短期MEG价格预计偏强震荡。一方面，成本支撑，估值低位，对助推MEG价格回升。其中，石脑油以及乙烯单体价格上周大幅回升，石脑油以及乙烯制MEG现金流进一步下降并处在2019年以来同期的低位；另一方面，国内检修装置恢复驱动供给提升，其中，近期国内煤制装置负荷明显上调，推动国内MEG负荷回到6成附近，此外，港口库存继续维持高位，港口发货情况总体低于去年同期水平，并将持续对价格形成压制。

操作策略：成本支撑以及低位估值之下，MEG价格近期有所提升，但在供需转弱预期以及港口库存压力之下，建议关注MEG价格反弹后的抛空机会。

风险因素：原油价格大涨、港口库存抛售压力。

纸浆：阶段趋势不显著，围绕基差交易

逻辑：7月外盘报价下调压力不大，供应端的利空驱动暂无。文化纸开工提升库存下降，进入好转状态。下游产品价格企稳，利润好转。总体看对浆价不存在向下压力，但由于成品纸开工不足，因此，也不会产生对纸浆的向上推动。中长期依旧相对偏空，主要在于国内进入依旧充裕，而6月套利商大量采购的合同货将在8月底后进入国内市场。但当前价格并不绝对高估，因此，纸浆当前偏空，但下跌空间并不清晰、核心下行驱动不显著。期货高升水带来较为确定的交易机会。

操作策略：单边：谨慎偏空，基差130以上可单边偏空介入，但如收缩到期货升水80一下可先离场，此外，如出现现货上涨，单边空头也需止损利空。套利：首推期现正套。130个点以上介入较好，下方回落到80点以内可离场。

风险因素：利多风险：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡胶：供应端担忧与复苏炒作博弈，橡胶震荡偏涨

逻辑：轮胎厂开工率呈现来回波动，同时周度新车销售数据出现同比下降，表明橡胶需求复苏的速度大概率放缓。4、5、6月的国内进口降低以及割胶的延迟给于橡胶供应端的利好。但随着供应高产季的到来以及替代种植配额的下发，橡胶供应环比增速或有较为显著的提升。环比角度，可能出现边际供应增量大于需求增量的情况，这将导致国内橡胶库存进一步增长。长期角度，低价又抑制了整个天然橡胶的供应放量。因此，天然橡胶供需多空纠结，当前产消变动不足以让橡胶产生清晰的供需矛盾。导致橡胶价格来回震荡。

维持震荡略偏涨判断不变，上周跌至通道下轨后介入的多头持有为主，等待通道上轨附近获利离场。目前通道区间为RU09在10250~10850，NR09区间在8650~9250。

操作策略：单边：通道下轨做多，上轨离场

风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。

有色金属 

铜：多空交织，延续高位震荡

主要逻辑：市场流动性充裕，但疫情重回左右市场，宏观呈现多空交织的局面。基本面上，南美矿开工提升，但当地疫情限制恢复速度，且输出到港仍有需时间，TC继续低位僵持；铜矿供应干扰向冶炼传导，6月精铜产量预计下滑。消费上，精铜消费在逐步走弱，当前铜精废价差较高，废铜对精铜消费有替代优势，这对精铜消费不利。消费对铜价上涨的驱动减弱，宏观上多空消息交织，在价格运行到2月中旬高点的情况下，我们需要警惕调整风险。

操作建议：观望等待回调至5500美元；或者在5800附近短空；

风险因素：疫情再度恶化；疫情导致铜矿干扰率上升；欧美经济超预期好转

铝：消费增速放缓，“万四”阻力有效

主要逻辑：上周电解铝行业利润再度走阔，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢。需求方面，6月内需环比面临走弱压力，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，支撑铝价保持相对强势，但去库节奏放缓，“万四”关口的阻力会凸显。若淡季逻辑兑现，铝价将迎回调需求，支撑位在13200元/吨附近。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。9月份铝价有望冲击万四关口。

操作建议：逢低做多；内外正套持有；

风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；

锌：资金配合再度回升，锌价有望走强

主要逻辑：美国再度提出万亿基建刺激计划，中美关系暂时好转，国内降准预期再起，市场风险偏好再度上升。此外，上周LME锌库存未进一步大幅增仓，对锌价压制放缓。我们认为，现阶段国内消费驱动仍在，欧美等国刺激政策强劲，加上锌冶炼端开工受限，进口锌流入有所放缓，下游刚性补库需求维持，国内锌锭库存去化趋势将延续。故目前来看，随着资金配合的再度回升，短期锌价有望继续走强，沪锌有效突破万七关口的可能性较大。

操作建议：锌多单持有；关注锌内外正套机会；关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升

铅：关注区间上沿压力，短期沪铅进一步上行存疑

主要逻辑：国内铅呈现供需两弱态势，预计6月底电池开工将趋于下调。进口铅流入，以及下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。此外，沪铅近月合约持仓尚偏高，不过07合约持仓已向08和09合约转移，故后期07合约软挤仓风险下降。短期市场风险偏好再度回升，上周伦铅期价表现强劲，对沪铅期价暂时形成提振。但现阶段国内铅消费预期转弱，将限制沪铅的反弹空间，再度关注沪铅于2-3月区间上沿的表现。

操作建议：沪铅轻仓空单暂时持有。

风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩

镍：镍铁进口压力下，沪镍继续震荡

主要逻辑：印尼镍铁产线密集投产，品位多在11%-13%，不锈钢使用电解镍比例下降，此外不锈钢企业检修减产增加，对镍需求转弱；另一方面，镍矿价格高位运行，镍铁价格下行空间有限，新能源汽车销量仍在恢复，对镍价形成支撑，目前宏观情绪波动较大，库存基本保持平衡，短期镍价延续震荡。

操作建议：短线交易或观望；

风险因素：海外疫情变动超预期；不锈钢减产逊于预期

不锈钢：需求弱势下，不锈钢价承压

主要逻辑：不锈钢消费进入淡季，国内需求并不乐观，而海外需求逐步恢复，出口压力有所缓解，整体需求小幅转弱，目前不锈钢企业利润修复，后续撑价能力有限；另一方面，原料供应恢复，但价格比较坚挺，并且库存还在去化，不锈钢下方支撑明显，预计不锈钢价震荡为主，上行空间有限。

操作建议：暂时观望；

风险因素：海外疫情变动超预期，企业竞争加剧

贵金属：强势美元限制，贵金属震荡偏弱

逻辑：上周贵金属先抑后扬，美元流动性需求股市高位徘徊支撑美元走高，CFTC黄金期货净多仓跌至一年多低点导致前半周贵金属弱势震荡，外盘美元金一度跌穿1700美元关口。本周关注全球经济数据表现和市场持仓的变化，疫情的进展以及美元的走向也是关注要点。疫情管控措施放松刺激美国失业人数收窄。尽管美国上周初请失业金人数连续第11周下降，但美国劳动力市场的复苏似乎停滞不前。美国的续请失业金人数仅仅只下降了17%，表明大部分失业人口仍未重新获得工作。结合美联储对经济的悲观展望打压短期通胀预期，贵金属短期或将震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：美联储实行负利率。

农产品 

蛋白粕 ：高位震荡为主，仍存下调风险

逻辑：供应端，美豆生长顺利，关注月底面积终值。美豆5月压榨不及预期，但美豆相对巴西大豆价格优势增强，中国积极采购美豆。6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。料内外价差收窄，油厂利润压缩。菜籽进口量仍维持低位。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。南方强降水较多，削减水产对菜粕需求。总体上，蛋白粕市场短期由进口原料到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价涨幅有限，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强，基差进一步走弱；长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空进口榨利，做空基差，卖近买远；期权：做多波动率

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期。

油脂：需求存在不断改善预期，但供应上升不容忽视

供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在后期进口大豆总供给充足下，豆油库存后期继续上升概率较大，同时伴随着马棕处于增产周期；不过中期之后虽马棕进入季节性减产，而豆油供应存在较大不确定性，增减由中美贸易关系主导。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过近期疫情反复令需求增幅有限，另建议关注印度加征棕榈油关税动态。综上，虽需求存在不断改善预期，但供应上升不容忽视。在供需两端多空因素交织下，预计中期油脂价格仍将以区间震荡为主。

展望：震荡。

操作建议：短空离场观望，后期仍持区间波段操作思路。

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端。

白糖：政策，政策决定方向

逻辑：目前，市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，这或决定盘面方向，月底前或有政策公布。近期，郑糖持仓持续增加，后期波动或加大。目前来看，郑糖已经跌破广西生产成本，基差仍维持300左右，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、收储

棉花 观点：多空无大矛盾，维持震荡

逻辑：供应端，美国棉区得克萨斯州天气较为干燥，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情近期有小幅抬头之势，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，行业景气度在回升，短期需要关注中国疫情发展情况，中期郑棉或震荡偏强。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险。

玉米：高位多空分歧渐起，期价震荡

逻辑：供应方面：临储拍卖延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺。需求方面：饲料需求增加，深加工周度需求环比增，但后期仍有回落可能。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。

我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限或高位震荡。

投资策略：观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

生猪：供需关系继续改善，猪价延续反弹

逻辑：供应方面：长期看产能或仍将长时间处于低位，短期看，预计7月生猪出栏小幅下降但近期多部门开展违法违规调运生猪百日专项打击行动，使得市场生猪交易活跃度明显下降，屠宰企业收购难度剧增，被迫提价收购，再者北京疫情再起，一定程度影响水产品，进口肉及库存冻肉进口消费，促进鲜肉消费。

需求方面：学校集中开学及端午节临近，需求环比改善，但近期涨价一定程度对需求形成抑制。库存方面：冻品库存下降。综上，供需关系继续改善，猪价延续小幅反弹。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情。