近日，上海证券交易所宣布，自7月22日起修订上证综合指数编制方案——剔除被实施风险警示的股票、延迟新股计入时间、科创板证券纳入上证综合指数样本空间。

此外，2019年7月22日正式开市的科创板，也将同步迎来上证科创板50指数，2020年7月23日正式发布实时行情。

本次上证综合指数编制修订借鉴了国际代表性指数编制调整的做法，指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，修订不会影响上证综合指数的连续性。

历史上第四次修订

上证指数有着市场“风向标”之称，发布于1991年，是A股市场第一条股票指数，核心编制方法沿用至今，是以上证所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。上证指数不仅是股票价格的指数，也是投资者的信心指数。一个能够反映市场真实走势的指数，一个能够真实反映投资者信心波动的指数，才能发挥出指数的指导作用来。

近年来，社会各界对上证综合指数编制方案修订多有呼声，比如提到“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”。今年两会代表委员在内的市场专业人士再次提议对上证综合指数编制方法进行完善。为充分响应市场呼声，进一步提高指数编制的科学性与合理性，上交所启动了上证综指修订工作。

自发布以来，上证指数分别于1999年、2002年，以及2007年进行过三次调整，主要内容涉及新股计入指数的时间问题。此次修订，为历史上第四次修订。

编制方案6大要点

根据上交所公布的信息，上证指数编制方案要点如下：

1、基准确认方面，以1990年12月19日为基日，以100点为基点。

2、样本空间方面，由在上交所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成。ST、*ST证券除外。

3、新股计入时间方面，上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数。

4、样本剔除说明。样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。

5、剔除股纳入说明。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。

6、退市股剔除及其他情形说明。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照指数计算与维护细则处理。

其中，此次修订的内容涉及三方面，除上述第4条、第5条外，还包括“上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。”

据上交所相关负责人介绍，指数编制借鉴了境内外市场成熟经验，并充分考虑科创板制度特征及客观情况。

92只风险警示股或将被剔除

根据上交所披露的上证综指编制修改方案，暂以目前节点来看，将有92只风险警示股或将被剔除。

经Wind统计，截至6月21日，上证A股中共有*ST安通（维权）、*ST安信、*ST贵人、*ST九有、*ST美讯等49股被实施了退市风险警示；ST山水、ST天业（维权）、ST南化、ST景谷、ST柳化、ST天雁等43股被实施了其他风险警示，按照上证综指编制修改方案，上述合计92股将不再被计入指数样本。

纳入25只科创板个股

数据显示，截至5月底，科创板上市公司达到105家，总市值1.6万亿元。已成为沪市的重要组成部分，科创板证券计入上证综合指数的必要性日益凸显。

上交所表示，科创板证券将按照修订后的规则纳入上证综合指数，华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技、福光股份、新光光电、澜起科技等25只科创板首批上市股在7月22日将刚好符合上证综指样本股条件。

科创50名单一览

摆脱十年3000 点“魔咒”？

10年前上证指数是3000点，10年后还是3000点，为什么上证指数迟迟涨不动呢？

1. 纳入新股的时间太快：中国股市是核准制，所以新股上市一般都是连续N个涨停板，等激情过后然后就开启阴跌之路，而上证综指就是等新股上市第11天的时候将其纳入，说句不好听的它就是老实人接盘侠。

国际上的做法，一般是等新股上市12个月后才纳入指数（除非满足快速纳入的条件），显然指数观望一段时间再考虑纳入，要更聪明。

2. 加权方式不适合国情：上证指数的加权方式是市值加权而非流通市值加权，市值加权就导致前十大成分股基本被四大行和两桶油给占据，使得上证指数过于金融化。然而实际上四大行和两桶油的流通市值非常少，这几只票业绩也都不咋滴，所以上证指数业绩也很难看。

如果上证指数按照流通市值加权，那么科技、医药、消费都可以获得更多权重，而金融、能源权重则会相应减少。

3. 没有合理退市制度：有一组数据，截至2019年底，沪市累计仅退市上市公司只有59家，目前上证综指里还有ST、*ST股票68只。

海外看股市表现一般看什么指数？标普500，纳斯达克100，德国DAX30等，这些指数都有一个特点，就是只保留有限的头部企业，不行的则自动淘汰。而上证指数则大小通吃，连吊车尾的ST股也不放过，业绩怎么会好呢？

天风证券认为，按照修订后的指数编制规则对上证综合指数的历史表现进行对比测算，2012年年初至2020年6月19日期间，修订后上证综合指数的年化收益超额原指数3.08%，夏普比提升0.14。假如2012年年初上证综合指数即进行了修订，目前该指数点位已攀升至3804.15，远超目前上证综合指数2967.63的点位水平，并且自2016年4月起均在3000点以上。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，作为标志性指数，上证综指既要真实反映上交所全体上市公司股价的总体走势，也要反映产业结构的转型升级及行业代表性。目前互联网企业及新经济公司在上证综指中的行业权重较低，尤其是自去年科创板推出后，应考虑在上证综指行业权重分配上，设置金融地产股权重上限，并同时留给科创板公司更高的权重上限。

中金公司首席策略分析师王汉锋表示，上证指数编制方法的修订对指数表现影响可能有限，更值得关注的是中国资本市场发展大趋势。我们认为中国资本市场受供需双侧因素驱动，可能正在迎来新的大发展时期，估计未来5~10年中国证券化率从当前的60%左右提升至不同国际市场分布的中位数100%附近，股市总市值相比当前可能有翻倍的空间。

东北证券报告显示，根据编制方案，对按照修订后的上证指数做了历史模拟。修订之后的全收益指数自2012年以来的年化收益为7.04%，相较于原始指数的3.71%有了明显提升，同时年化波动率和最大回撤也有改善，夏普比由0.17提升至0.33。而从价格指数来看，修订后的上证指数年化收益率为4.51%，夏普比率0.21，相较于原始指数仍有一定程度的提升。

安信证券认为，上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声，顺应市场发展的重要改革举措，三大修订政策影响深远：将科创板、CDR相关股票纳入上证综指，反映沪市行业结构变化；新经济公司有望为上证综指带来长牛行情；随着一批中国高科技公司陆续科创板上市、一批中概股科技公司回归A 股发行CDR，上证综指中科技行业占比将不断上升，有望带动大盘持续攀升，摆脱十年3000 点的“魔咒”，带来A股投资者长期期盼的长牛行情。上证综指是场外资金观察A股行情的第一指标，在过去十年，由于传统行业占比过高、指数编制规则不合理、指数走势失真，并不是一个合格的观察市场和财富管理标尺。指数编制方法修订后，科技公司的成长越来越多的支撑沪指上升，上证综指有望迎来长牛行情，良好的投资回报将直接刺激居民和产业资本情绪，推动场外资金入市，为长牛提供新的动力。

附件：关于修订上证综合指数编制的答记者问

问题1：请介绍一下修订上证综合指数编制方案的背景。

答：上证综合指数发布于1991年，是A股市场第一条股票指数，核心编制方法沿用至今。近年来，社会各界对上证综合指数编制方案修订多有呼声，类似“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现，今年两会期间，包括代表委员在内的市场专业人士再次提议对上证综合指数编制方法进行完善。

为充分响应市场呼声，进一步提高指数编制的科学性与合理性，更加准确表征上海市场整体表现，上交所、中证指数公司在充分听取市场意见、研究我国资本市场发展变化、借鉴指数编制国际经验基础上,持续研究并慎重启动了上证综合指数编制方案修订工作。

指数编制遵循科学性要求，对上证综合指数的样本空间、选样方法及样本调整等指数编制要素逐一梳理，形成上证综合指数编制修订方向。在此基础上，多次组织召开指数编制修订专题研讨会，并于近期建立指数编制专家咨询机制，积极征询基金公司、保险资管、境内外指数公司等机构及高校、研究所等专家意见建议，最终形成上证综合指数编制修订方案，即剔除被实施风险警示的股票，延迟新股计入时间，科创板证券纳入上证综合指数样本空间。

指数编制修订方案的实施将进一步提升上证综合指数的市场代表性与稳定性，使上证综合指数更加准确表征上海市场整体表现，更加充分反映上海市场结构变化，为投资者观测市场运行、进行财富管理提供更理想的标尺。

问题2：为什么对新股计入上证综合指数时间进行调整？

答：新股计入指数的时间是上证综合指数重要的基础安排，诸多市场专业人士认为当前上市第11个交易日计入新股不利于上证综合指数的表征准确性与稳定性。在充分借鉴国际代表性指数有益经验，客观分析境内新股市场特点的基础上，对新股计入上证综合指数进行调整。

国际代表性指数通常根据所在国家和地区市场特点，设定新股计入指数时间。一般而言，新股需经历充分的市场定价博弈之后才被赋予计入指数的资格，如新股上市满12个月才具备资格计入标普500指数，新股上市满3个月才具备资格计入STOXX欧洲全市场指数。同时，为保持指数的市场代表性，部分代表性指数会设定大市值新股的快速计入机制，如恒生综合指数对市值排名前10%的大盘新股设定了上市第11个交易日快速计入机制。

当前A股市场新股上市初期存在“连续涨停”及高波动现象。2014年至2019年，沪市共上市新股563只，上市后平均连续涨停天数为9天，217只新股连续涨停天数超过10天，新股以涨停价计入不利于上证综合指数客观反映市场真实表现。2010年至2019年，沪市新股1年内平均收益波动率约为同期上证综合指数的2.9倍，计入高波动新股不利于上证综合指数的稳定。

因此，将新股计入上证综合指数的时间延迟至上市1年后。考虑到大市值新股价格稳定所需时间总体短于小市值新股，为保持上证综合指数的良好代表性，对上市以来日均总市值排名沪市前10位的大市值新股实行上市满3个月后计入。

问题3：为什么上证综合指数样本剔除被实施风险警示（ST、*ST）的股票，是否会影响综合指数的定位？

答：我国资本市场建立了风险警示制度，被实施风险警示的股票存在较高风险，基本面存在较大不确定性，投资价值受到影响，难以代表上市公司主流情况。剔除被实施风险警示的股票有利于上证综合指数更好发挥投资功能，更好反映沪市上市公司总体表现。

诸多国际主要综合指数样本范围只包括市场绝大多数股票，如纳斯达克综合指数剔除纳斯达克市场作为第二上市地的股票，STOXX欧洲全市场指数、恒生综合指数只涵盖市场市值95%的股票。截至5月底，上证综合指数样本中包含85只被实施风险警示的股票，合计权重0.6%。因此，剔除被实施风险警示的股票不会影响其综合指数定位。

问题4：将科创板证券纳入上证综合指数样本空间是出于什么考量？

答：一般而言，证券市场新板块上市的证券通常需经一段时期跟踪评估后才会考虑计入市场代表性指数。自2019年7月22日首批科创板证券上市至今，上交所已持续跟踪评估近一年时间，科创板整体运行平稳。截至5月底，科创板上市公司达到105家，总市值1.6万亿元，已成为沪市的重要组成部分，科创板证券计入上证综合指数的必要性日益凸显。科创板上市公司涵盖诸多科技创新型企业，科创板证券的计入不仅可提高上证综合指数的市场代表性，也将进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司的占比，使上证综合指数更好反映沪市结构变化。

考虑到上证综合指数编制修订涉及新股计入时间的调整，科创板证券按照修订后的规则纳入上证综合指数，有利于保障上证综合指数规则的稳定性与连续性。

问题5：上证综合指数编制修订的实施是否会影响指数的连续性，是否会影响投资者观测市场行情？

答：本次上证综合指数编制修订的实施，借鉴国际代表性指数编制调整的做法，拟采用无缝衔接的方式进行，即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。因此，上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。

七禾研究翁建平编辑整理

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！