一、行情回顾

铁矿石5月份走势可谓是非常之强，再一次成为了黑色系的领头羊，之前我们提及4月份铁矿石表现非常强势，那时我们认为5月份出现明显空头趋势的概率非常小，但实际上5月行情较4月有过之而不及，超出市场大多数人的预期，总体来看，铁矿石的主要矛盾依旧没有改变，偏紧的供应叠加需求的高企，供需的鲜明差异在五一节后丝毫没有得到改善，两会的召开使得政策端的利好刺激有所落空，同时环保限产也使得铁矿石的需求有所抑制，盘面经历了小幅整理，但总体大趋势未改，月末两会结束，盘面再一次向高位发起进攻，市场各种传言也不断发酵。

全月合计涨幅22.28%，振幅24.03%，金布巴粉09基差由月初的119.4收窄至97.7。

图1：铁矿石2009合约

资料来源：文华财经 大越期货整理

二、现货市场

2.1 新冠疫情

截至5月28日，62%普氏铁矿石指数报96.4美元/干吨，较月初上涨了12.45美元/干吨，涨幅高达15%，期间铁矿石2009合约共计涨幅达到18%，远月悲观预期得到扭转，基差经历了明显的修复。

新冠疫情方面整体未出现明显好转，值得关注的是，5月份巴西方面确诊人数爆发式增长，累计确诊人数跃至全球第二，仅次于美国。然而，面对国内不断恶化的疫情形势，巴西总统博索纳罗仍然对防疫封城和隔离措施持反对态度，采用消极的群体免疫策略。根据Mysteel的信息，巴西矿区的人员流动受到限制，但生产仍然在进行，当地劳工团队提议暂停矿区的生产经营。市场不免对未来巴西的发运产生担忧。相较于巴西的供应问题，澳洲方面情况比较稳定，新冠疫情得到了较好的控制，发运也处于正常水平。

图2：普氏指数62%

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图3：全国疫情累计趋势图

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图4：澳大利亚累计确诊趋势图

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图5：巴西累计确诊趋势图

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图6：全球疫情图

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2.2 近远月价差

前期市场一直担忧远月海外发运的回升会对盘面带来利空，因此盘面上行始终受到一定的阻碍，但是事实证明巴西发运问题是一个比较长期的问题，短期很难得到解决。使得近月的悲观预期不断地得到修复，并且发运回升的预期不断向远月推移，近远月始终以正套的逻辑在运行，基差也得到了明显修复。

图7：铁矿石5-9价差季节图

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图8：金布巴09合约基差

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三、供需基本面分析

3.1 供给端

根据统计局最新数据显示，2020年4月全国铁矿石累计产量为26273.9万吨，同比增长3%。累计值同比增速转正，说明目前国产矿的供应恢复到去年同期水平。

图9：铁矿石原矿产量

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图10：巴西铁矿石发货量：合计（周）

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图11：巴西发货季节性

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图12：澳洲铁矿石发至中国货量：合计（周）

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图13：澳洲发至中国季节性

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图14：中国铁矿石到港量：中国北方（周）

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图15：北方到港季节性

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图16：铁矿石进口数量累计值

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图17：淡水河谷铁矿石发货量（周）

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图18：澳洲、巴西铁矿石发货量：合计（周）

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海外发运整体格局维持偏紧不变，市场对于供应的担忧集中体现在巴西方面，根据高频的淡水河谷周发货量数据推算，截至5月底，淡水河谷累计发货量8531.4万吨，去年同期累计发货量9844.2万吨，两者相差大概2~3周的发货量，并且去年年末受到天气等因素影响，淡水河谷年底的冲量并不明显，如果今年下半年能够维持良好的发运节奏，全年发运量与去年持平难度应该不大。4月18日，淡水河谷发布的2020年第一季度产销报告将粉矿目标产量从此前的3.4-3.55亿吨下调到3.1-3.3亿吨，而去年实际产量为3.02亿吨。去年实际完成的产量与今年目标产量下限大致相差800万吨，虽然发货量不完全等同于产量，但经过统计，两者历年的差异在3000万吨至4000万吨不等，趋势性相同。初步估算，淡水河谷下半年需要比去年多发2100万吨左右，也就是正好处于2016-2017年的发货量之间，低于2018年。因此，淡水河谷下半年并不需要“天量”发运来完成既定目标，同时淡水河谷官方也宣布2020年全年铁矿石产量指导目标不变，仍为《淡水河谷2020年第一季度产销量报告》所宣布的铁矿石粉矿的指导产量为3.1亿吨~3.3亿吨。

根据澳巴发货合计数据推算，截至5月底，澳巴合计累计发货量42223.9万吨，去年同期合计累计发货量43144.6万吨，两者基本持平。但由于受到疫情影响，日韩、欧洲等地区钢厂大规模停限产使得澳巴发往中国比例有所上调，这一点从铁矿石的进口数量中也可以发现，总体来讲，国内铁矿石的供应相较去年矿难与飓风时期大致相同，略有增量，但海外发运恢复确实不及预期。

3.2 需求端

相较于供应端紧张的格局，铁矿石需求端显得更加强劲，日均铁水量与日均疏港量纷纷创下近年以来新高，说明下游钢厂开足马力，终端基建拉动与地产赶工使得需求有爆发性的增量。且5月假期过后需求仍旧维持强劲，说明需求确实有实质性爆发，市场看涨情绪浓厚，前期市场悲观预期被击溃，也是铁矿石盘面上涨的主要驱动。

图19：进口铁矿石45港港口总库存

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图20：日均铁水产量（周）

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图21：日均疏港量（周）

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图22：日均成交量（周）

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2月以来港口库存出现持续性去化，库存由2月7日的12557万吨降库至5月29日的10784.85万吨，降幅高达14%。4月份由于市场对于节后需求堪忧，库存出现了横盘，但事实证明下游需求丝毫没有衰退，节后又出现了快速去库的情况，且现阶段市场预期主要锚定于港口的库存情况。

铁矿石的快速上涨也使得钢厂的长流程利润被大幅压缩，天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往，利润是决定企业开工的核心因素，一般来看，每当钢厂利润率处于相对低位时，紧接着就是铁矿石盘面的快速回调。目前盘面的一波急涨与去年同期的情况非常类似，因此通过类比我们认为钢厂的利润还有进一步的压缩空间，6月份唐山出现限产加码的情况，需要关注后市在钢厂利润低位，炉料价格高位的情况下限产是否会打击钢厂的生产积极性，由此自下而上地影响铁矿端的需求情况。

图23：高炉生产利润

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图24：64家钢厂进口烧结粉矿库存

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图25：高炉开工率：全国

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图26：电炉开工率：全国

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四、总结

目前铁矿石的供需结构非常良好，与去年同期的上涨行情有很多相似之处。

供给端整体与去年同期的情况相类似，不确定性集中体现在巴西方面，从数据推算来看，若下半年疫情没有过分恶化从而影响矿山生产，淡水河谷还是有较大的可能完成全年的产量目标。

从需求端来看，两会期间利好预期有一定的落空，但另一方面来看也是利空的落地。虽然港口疏港量小幅下滑，但库存去库速度依旧维持在较高水平，市场对于铁矿石的看涨情绪还是十分旺盛，预期主要锚定于巴西发运低位与钢厂需求高位造成的港口持续去库。但铁矿石的上涨也明显地挤压了钢厂的生产利润，目前钢厂利润还有进一步挤压空间，同时意味着铁矿石还有进一步的上涨空间，但后期大概率是终端需求的日渐乏力从而自下而上影响矿价，后期矿价能否下行主要着眼于两个因素，一是港口能否结束去库周期；二是在高矿价、弱成材、低利润背景下环保限产对于需求的打压。

风险点：疫情、巴西发货、限产