图1：核心因素评定表

注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

1、行情回顾

现货方面，截止5月26日，上海三级螺纹钢的价格为3580元/吨，杭州价格约为3600元/吨，天津价格约为3630元/吨，广州约为3900元/吨。广州、天津、杭州等地螺纹钢走势趋同，但是不同地区的价格弹性有所不同，总体缓慢上行为主。

图2：螺纹钢现货价格

资料来源：Wind，海证期货研究所

目前新冠疫情已经得到了有效控制，下游复工率稳步提高，居民生活趋于正常化。但是，本次疫情在国外多地都已经出现患者，而且不断恶化，目前还没有出现拐点。全球经济遭遇重挫，宏观经济形势依旧不容乐观。

螺纹钢在五月份的时候，总体表现比较坚挺。由于市场需求逐步恢复，下游工地开始赶工期，叠加钢厂成本支撑，铁矿石价格非常强势，螺纹钢价格总体保持缓慢上涨态势。但是，螺纹钢的产量不断提升，高炉和电炉的产能利用率都在不断增加，导致去库速度较慢，限制了螺纹钢的上涨力度。

2020年一季度，我国GDP增速为-6.8%，虽然二季度有望扭转局面，但是下游需求的复苏需要一段时间。而且目前我国正处于经济转型的攻关期，宏观经济整体下行压力依旧很大，预计短期难以快速消除疫情所带来的负面影响。

2、需求端：地产下行压力大，六月需求有望持续

在整个钢铁产业链中，需求端更易受到疫情影响，特别是地产、基建等终端。从目前统计的各地建筑行业开工时间来看，春节后各地普遍延迟开工，五月份也处于集中复工期，因此需求较为旺盛。但是，1-4月份房地产的各项数据反映，需求下滑的压力依旧很大。

图3：房地产数据

资料来源：Wind，海证期货研究所

根据国家统计局的最新数据，1-4月份房地产新开工面积累积同比增速为-18.4%，商品房销售面积累积同比增速为-19.3%，房屋施工面积累积同比增速为2.5%，房屋竣工面积累积同比增速为-14.5，。虽然数据出现了拐头迹象，但是总体依旧表现很差。

图4：土地购置面积

资料来源：Wind，海证期货研究所

从土地购置面积方面看，1-4月份的累计同比增速为-12%，目前房地产企业正处于寒冬期，土地购置的下滑，对后期的螺纹钢需求有着潜在的负面影响。

不过，面对经济形势的下滑，国家出台了越来越多的措施保护经济平稳发展。“六稳”和“六保”成为近期宏观经济政策的关键词。近期召开了“两会”，政府工作报告中也明确提出了发行一万亿抗疫特别国债、专项债、减税降费、推动利率持续下降等利好措施。

从中央的意图来看，我们国家年前制定的经济目标没有改变，面对突发疫情的挑战，国家可能会采取更大力度的刺激经济措施来稳定形势。随着第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后续一系列促进政策极可能导致需求端快速增长，螺纹钢2010合约和螺纹钢2101合约后期走强的可能性依旧存在，建议重点关注远月合约企稳后的超跌买入机会，只是高度可能有限。

3、供应端：先进产能过剩时代即将到来

中钢协统计数据显示，2020年1-4月份生铁产量为2.78亿吨，同比上涨1.3%；粗钢产量为3.2亿吨，同比增长1.3%；尽管多项经济数据同比都在大幅下滑，但是生铁和粗钢的产量反而是在增加的，钢厂通过改善铁矿石配比、提高设备使用效率等方式提高了钢材产量。

根据中钢协数据，2020年将迎来产能产投高峰期，总量将近一亿吨。年前我们预计2020年粗钢产量继续增长3000万吨左右，粗钢产量有望突破10亿吨。目前虽有疫情的影响，但是只要钢厂有利润，就很难有效减产。按照调研某钢厂领导的观点：钢铁行业将迎来先进产能过剩的时代。

同样，螺纹钢的产量也是逐步恢复。一旦价格上涨到电炉钢有了利润，那么产量还会更大。但目前高炉利润较低、电炉处于盈亏边缘，产量是否进一步增长有待观察。

图5：粗钢月度产量

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图6：螺纹钢产量

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

2020年，供给端需要重点关注的三大问题：一是疫情问题，二是环保问题，三是电炉亏损后的减产问题。2020年是蓝天保卫战收官之年，2019年12月份召开的中央经济会议再次强调，要确保实现污染防治攻坚战的目标。我们认为环保依旧是今年重要的扰动项，在关键季节不排除继续出现环保加码的可能，届时会对螺纹钢的价格产生一定的影响。

此外，1.5亿吨左右的电炉钢也要高度关注。目前钢厂生产钢材主要依靠长流程和短流程，其中短流程的电炉占比约15%左右。短流程电炉比较灵活，一旦亏损超过100-200元/吨，减产效应会明显出现，从而对钢价的供给端产生收缩效应，托住钢价。其中电炉生产的70%左右都是螺纹钢，所以对螺纹钢的供给端控制效果更加明显。

图7：电炉吨钢利润

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图8：高炉吨钢利润

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

4、库存端：高库存可能常态化

根据Mysteel的统计数据，截止5月22日，中国主要城市钢材库存为1617.19万吨，最高峰已经达到2500多万吨，超过了往年同期最高水平。目前依旧处于较高状态。

图9：中国主要城市钢材库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

截止5月25日，35个城市螺纹钢社会库存836.64万吨，全国建材钢厂螺纹钢库存为301.01万吨。目前钢厂库存已经处于正常水平，但是社会库存同比依旧较高，这给钢价带来了一定的压力。

后期虽然需求依旧有望维持，但是产量的增加会让去库存速度受到不利影响，钢价上涨难度依旧很大。不过，钢厂库存回落到正常水平，让钢厂的压力得到了有效的缓解，对于钢价也有了更多的挺价能力。

按照中钢协的表述：今年钢材高库存可能常态化。高库存、高产量，会在需求回落、基差较小的时候让价格出现回落，此时不宜做多。

图10：35个城市螺纹钢社会库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图11：全国建材钢厂螺纹钢库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

从历史经验来看，当出现“高价格、高库存、低基差”的时候，一旦需求不及预期，现货价格开始松动，价格就容易出现较大幅度的下跌。对此，钢贸企业一定要高度警惕。

库存是供需缺口导致的，供大于求，库存开始增加；供小于求，库存开始下降。区别主动和被动补库存、去库存，可以有效帮助企业把握市场的节奏和幅度。

5、出口端：钢材出口表现一般

2020年以来，受国外疫情扩大的影响，国外需求大幅萎缩，钢材出口形势更加恶化。据海关数据显示，2020年1-4月份我国钢材出口量2060万吨，累计同比下降11.7%。

图12：钢材出口情况

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

从调研情况看，由于海外疫情影响，今年的形势预期依旧悲观。目前国外多地钢厂出现减产，说明国外市场需求也有走弱的迹象，2020年钢材出口明显好转的可能性不大。

6、原料端：铁矿石和焦炭总体稳定

截止5月26日，普氏62%铁矿石指数为94.6美元。预计2020年全球铁矿石供应将总体稳定，按照之前的计划，预计2020年全球铁矿石供应将比2019年增加8000万吨以上。但是，目前需要重点关注的是，疫情对铁矿石的主要生产国是否有影响，如果影响了巴西和澳洲等国的铁矿石出口，或者中国、日韩等国家的铁矿石进口，则铁矿石的供需情况会有所变化。

目前来看，铁矿石的港口库存处于近四年的低位，钢厂的铁矿石库存也不高，叠加旺需求、高基差，导致铁矿石的基本面总体强势。

但年前我们在年报中提到过，展望2020年，铁矿石紧缺的局面有望得到明显缓解。因此，对于铁矿石价格不宜期待过高。预计2020年普氏指数主要区间为60-90美元，在当前的汇率水平下折算，主要价格区间是人民币520-760元/吨。

图13：普氏指数

资料来源：Wind，海证期货研究所

图14：青岛港(601298,股吧)铁矿石现货价格

资料来源：Wind，海证期货研究所

煤焦方面，由于2019年底到2020年上半年集中淘汰的产能规模多达2000万吨左右，因此上半年焦炭的产量有可能是不增反降的。但是，钢厂利润的下滑势必引起钢厂对焦化厂的挤压，从而倒逼焦化厂降价。总体看，焦炭价格全年价格重心有所下移。

图15：青岛港焦炭现货价格

资料来源：钢联数据，海证期货研究所

7、行情小结

展望6月份，螺纹钢期货主力合约高位震荡的概率大。首先，国际疫情拐点未现，国内经济复苏乏力，工地和工厂虽然在逐步复工到正常水平，但是潜在压力依旧存在。其次，钢厂的减产力度也不够强，在有利润的情况下，电炉和高炉的产能利用率一直处于高位，导致库存去化较慢，供需错配的矛盾依旧存在；再次，铁矿石价格进一步出现大幅上涨的难度较大，焦炭也上涨空间有限，废钢价格也总体处于弱势，成本支撑力度并不强。所以，6月份螺纹钢价格高位震荡的概率大，主要区间在【3300，3700】，重点还是要关注螺纹钢的库存去化情况和下游开工的情况。

8、六月份操作策略

（1）波段操作

6月份，螺纹钢2010合约高位震荡的概率大。后期需更加关注产量变化情况和库存数据的变化情况。如果螺纹钢库存还是难以有效消化，需求开始回落，那么钢价走弱的概率会明显增大。建议近期重点关注库存情况、产量情况和下游开工情况等，对疫情的控制情况也保持重点关注。如果需求走弱的同时，产量和库存进一步增长，届时则建议逢反弹轻仓抛空2010合约。

（2）跨期对冲操作

截止5月26日，螺纹钢10合约和螺纹钢01合约的价差在160元附近，继续推荐买10空01的套利对冲策略！

展望后期，由于目前螺纹钢的社会库存持续去化，主力合约下跌的难度也会不断增加；同时，市场对于疫情结束后的宏观经济和基建的预期依旧有信心，所以远月合约的上涨潜力依旧存在。因此，采用正套策略安全性较高，螺纹钢近月合约应该强于远月合约。因此可以择机做多螺纹2010，做空螺纹钢2101合约。当价差缩小到130左右的时候可以建仓20%左右，当价差缩小到100左右的时候分别再加仓20%，总仓位不要超过60%。之后价差有望扩大到180甚至更高。价差缩小到50以下的时候可以考虑止损。

这里需要格外注意的是，这个逻辑是建立在需求强度得到维持、库存有望进一步去化的基础上的。如果后期条件发生变化，比如国外疫情依旧难以控制，国内下游需求复苏困难，那么该策略就可能会失效。

（3）风险提示

针对6月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1）、政策的变化

螺纹价格经常受到政策的扰动。如果交易所或者发改委、中钢协等再出台新的措施，或者环保限产因素、安全大检查因素等继续加大，让螺纹钢产量受到影响，则螺纹重新走弱或走强的概率会变大。此时应该改变策略，或者缩小仓位，防范风险。

2）、成本端的变化风险

如果铁矿石价格出现大幅上涨或者下跌，或者受国际外围因素影响，铁矿石价格出现异动，则会在成本方面对螺纹钢的价格走势产生影响，需要密切关注。同样，煤焦的价格变动也会对成本端产生重大影响。

3）、需求不及预期风险。后期需求是否能够得到验证，是个不确定因素。

4）、供给释放超预期风险。钢铁供给端有可能超预期释放，主要可能来自电炉、新投产高炉等，同样对钢价构成压力。