2020年对于投资市场来说是不平凡的一年，市场行情的急速变化带来机会的同时也考验着投资机构的策略和交易能力。尤其是受多因素影响的期货市场交易机会不断，私募基金期货相关策略的表现异军突起。

有私募数据统计机构的数据显示，今年1—5月纳入统计的成立满5个月且有业绩记录的16212只私募基金产品平均收益5.44%。其中有11822只产品今年以来收益为正，正收益私募占比72.92%。

按不同策略分类来看，2020年1—5月私募八大策略全部取得正收益，管理期货、复合策略、宏观策略、相对价值、股票策略、组合基金、固定收益、事件驱动策略产品平均收益依次为9.00%、7.25%、6.66%、5.47%、5.45%、5.00%、2.86%、2.31%。管理期货策略强势领跑，并且管理期货策略产品中盈利产品占比72.53%。

波动率“东风”乍起，管理期货策略收益提升

对于管理期货策略能在今年表现突出的原因，戊戌资产总经理陈战伟认为，2020年一季度，在新冠肺炎疫情“黑天鹅”背景下，全球金融市场剧烈动荡，CTA策略的避险功能凸显，只要把握住趋势都能获得正收益。并且期货与传统资产的相关性低，通过合理配置商品，在传统资产表现不佳时，也能获得稳定收益。

深圳成也基金管理有限公司投资总监张展也表示，市场波动率和趋势性回归让管理期货策略的表现相较前两年有了明显好转。“2020年受疫情和其他因素影响，明显波动率大幅增加，其中又以原油系商品期货为首。”他说。

而从管理期货策略内部的细分领域来看，双隆投资总经理马俊介绍，今年以来公司涉及期货的策略主要包括商品CTA和股指CTA，其中股指CTA在一季度表现突出，但二季度随着市场波动性下降，策略表现平平。商品CTA在商品期货市场始终保持中高波动的背景下，上半年持续表现不错。此外，今年以来股票期权成交量始终保持较高位置，给策略提供了有利环境。

陈战伟介绍，公司以趋势策略、波动率策略、套利策略为主的管理期货策略中，今年表现最好的是趋势策略，波动率策略整体表现也符合预期。而套利策略在4月之前表现出色，4—5月因原油因素的影响，出现了一定的回撤，不过整体回撤不大，目前净值已经开始回升。“由于多因素叠加影响，今年商品行情波动较大，对趋势策略更加有利。受国际油价因素影响，能化板块基差波动异常，对于区间套利有一定影响。”他说。

全球范围疫情蔓延、金融避险情绪大幅提升、世界经济进入衰退期等，直接导致大宗商品的波动率提高，而CTA策略是对波动率要求很高。珠海市佳禾资产管理有限公司总经理陈志佳告诉期货日报记者，公司采用覆盖全品种的长效策略，包括趋势策略、震荡策略、反转策略、日内策略等都能适应今年上半年的大部分行情。特别是得益于今年上半年日间连续性行情及日内持续性行情触发的概率提升，趋势策略及日内策略表现更为突出。

值得注意的是，今年以来，国债期货也为私募基金产品提供了不少收益。“国债期货短期内波动也带了可观的收益率。”张展说，国债期货也是公司今年最赚钱的品种之一，仅次于原油系的几个商品期货。

“上半年量化宏观策略为产品提供了很大的利润。”厦门宁水投资管理有限公司基金经理柯晓弟介绍，公司从2018年初国建仓做多债期货，一直到今年4月份开始慢慢平仓，获取了不错的收益，这主要是量化宏观策略提供的依据。公司通过量化宏观策略选择投资品种，赚取中长期趋势收益，同时通过波段量化交易赚取波动收益。

加大期货类策略配置，捕捉多板块行情机会

下半年，私募机构普遍认为期货相关策略的交易机会依然存在。陈志佳认为，在经济周期的规律运行下，衰退、滞涨到复苏，依然需要一个漫长的过程。未来半年，基于大量不确定因素，包括疫情的控制、全球经济复苏，中美贸易摩擦变化、局部战争等，大宗商品的整体波动将依然偏大，趋势性投机策略值得继续期待。“期货相关的交易策略仍会是公司的重要构成部分，我们还在开发更多新型技术以适应不断变化的交易环境，例如开发一些超短线日内的低波动率策略。”他说。

“过去三年，期货市场出现历史少有的低波动长期震荡走势，2019年更是创下最近20年来最低波动率记录。”张展说，所以早在2019年，我们就不断谈到，未来大概率波动率和趋势性会均值回归，量化趋势CTA策略表现也将更好一些。现在市场波动率上升带来了更多机会，下半年不一定比上半年行情好，但大概率仍然比2017—2019年好得多。公司在投资策略方面也将一如既往地专注于量化趋势CTA策略，并根据行情特性变化，在原有大交易框架不变的前提下，做一些适当优化和更新。

陈战伟也表示，依旧看好下半年管理期货策略的表现。目前疫情带来的恐慌性政策波动逐步消退，未来影响行情的主要因素将会是各国对经济的刺激。随着发达国家逐步放松针对疫情的封锁措施，全球新一轮量化宽松政策的利多影响将逐步显现，需求预期持续好转。国内方面，今年政府工作报告中明确了政策基调是保就业和稳企业，这意味着扩大内需以保就业的诉求较强，政策发力的两大方向分别是消费回升和基建补短板。随着基建、地产项目的全面复工，将对部分化工、黑色品种的需求带来提振。

因此从商品期货的具体板块来看，他认为，随着复工复产的推进，预计需求和生产将会逐渐恢复，以黑色系为代表的部分品种有望延续阶段性上行行情。重点关注钢厂利润情况，铁矿、螺纹、焦炭等品种的强弱转换，在趋势策略或者跨品种对冲都有不错的机会。另一方面，疫情仍有可能出现反复，原油利空尚需长期消化，波动短期难以降低。此外，衍生品市场还可以关注国债期货。

基于以上判断，陈战伟介绍，下半年戊戌资产将总体继续保持套利策略和趋势策略双线并行，后续在原油价格修复奠定化工品反弹基础后，趋势策略或能够有更大的发挥空间。“我们将重点放在黑色版块和能源板块，利用相同产业链中不同品种做宏观对冲或者锁仓单边头寸，控制风险，增强组合的稳健性。”他说，另外下半年也会加大股指和国债期货的持仓比例。下半年将持续增大趋势策略投资比例，同时增加股指和国债期货的占比，加大期权量化策略的开发和布局。

“今年似乎是期货策略的大年。”马俊表示，下半年继续看好商品期货市场的波动性带来的投资机会。总体而言，公司将会继续把重点放在期货类策略，特别是商品期货相关策略的运作上。股指期货近期波动性和成交都相对低迷，下半年的关键还是标的活跃度能否回升。如果下半年股指期货活跃度有所提升，也会相应加大投入。

柯晓弟则表示，下半年主要看好农产品期货，上半年表现较好的国债期货和金融期权也会继续布局，同时公司研发的新的量化CTA策略，后期也会推出相关产品。

应对不确定性风险，下半年做好分散投资

机会与风险在投资中往往是相伴相生的。对于下半年需要注意的风险因素，马俊认为，主要在于突发事件对于市场预期的打破，很容易对策略形成冲击。由于突发事件的不可预测性，还是要做好分散化投资和策略间对冲。

“虽然今年上半年的机会很大，获利可观，但实际上我们是踩着大量亏损走上来的，危机四伏，并不能盲目乐观。”陈志佳也向期货日报记者表示，全球货币组织、世贸组织都表明全球经济正在衰退，未来可能发生的局部战争，作为经济引擎的美国、中国、欧盟各国疫情后的经济恢复，中美贸易摩擦的走向等，都值得密切关注。

而CTA策略是一种危机中的阿尔法策略，与风险共存。他认为，接下来可能会有大量品种出现“黑天鹅”事件，导致瞬间跳空的情况。做好仓位控制，降低单个品种的绝对规模，让更多的期货标的参与到交易体系中，弱化个别品种的影响力，降低风险度是公司未来风险管理的重点。“另外，佳禾资产的量化体系也在开拓新的投资板块，去年年初上线的‘股票量化择时多头+股指对冲+期权对冲’策略，可以作为第二战场来对冲CTA策略的短板，两者相关系数更低，也是风险管理的另外一个重要构成。”

今年以来资本市场波动巨大，陈战伟表示，下半年由于疫情影响的中长期性，依然有很多不确定因素，国内实体经济的恢复有明显的滞后期，金融系统的坏账风险尚未完全解除。与此同时，美国大选临近，中美关系面临新挑战，全球地缘政治风险不断攀升，市场依然具有不确定性。“因此今年我们加强了事前和事中风控，控制国际关联品种的持仓，并严格控制单边风险敞口，同时高度关注国际疫情的发展趋势，及时调整持仓布局。”他说。

与股票多头策略今年所面对的风险因素众多不同，张展认为，对于量化趋势CTA策略而言，平时所谓的“风险”，反而是最好的盈利机会。期货本身可多可空，操作灵活，不论在何种市场环境内都有可以盈利的交易方式。唯独害怕的就是市场没有明显方向，不温不火，没有波动和趋势。

“事实上，量化趋势CTA策略本身就是很好的风险管理工具，是多策略组合的必配之选，是股票多头策略的保险。”他举例说，比如一只FOF母基金，配置再多不同基金公司、不同基金经理，管理采用不同风格、不同敞口、不同策略的股票多头基金，只要没有配置量化CTA策略，一旦市场出现整体下跌，仍将难以幸免。哪怕有的FOF母基金大量配置了债券和固收类资产，仍是如此，因为真正危机到来时，市场泥沙俱下，大家为了获得流动性会不惜一切代价抛售一切资产，今年疫情期间也是如此。但只要配置了量化CTA，哪怕很小的比例，对FOF母基金整体净值的表现将会起到极强的稳定效果。

“所以无论面对任何基本面因素，我们都一如既往坚持现有交易策略体系不变，紧紧跟随市场，不分析不判断，同时控制总体敞口，做好产品设计，这才是更好的风控。”张展说。

作为以量化宏观策略为核心的私募机构，柯晓弟介绍，公司以中长线交易为主，对于风险的容忍度会比较高，量化模型会根据宏观数据、基本面数据和价格数据等作出趋势分析。上半年风险因素总体释放，下半年市场整体风险会小些，因此公司的关注点会是个别品种的风险。