我们的观点：

4月驱动PP价格暴涨的口罩行情基本终结，6月底供应端检修装置复产，7-8月PP将迎来145万吨产能投产，占PP总产能比例5.6%。后市PP价格将迎来一轮中期调整。需要指出的是，在当前信贷扩张的大背景下，三季度末到四季度市场仍将强势。

我们的逻辑：

自3月底以来的PP价格反弹，其支撑因素主要有：口罩需求爆发带来的熔喷布价格驱动、4-6月聚烯烃市场装置检修高峰期、原油市场在OPEC+减产背景下大幅反弹、现货市场产业链下游各个环节的囤货。

目前熔喷布价格已经崩盘，价格由最高峰75万元/吨，到6月底95级熔喷布价格已经跌至8万元/吨。纤维料排产大幅下降，PP拉丝料排产已经恢复到正常水平。熔喷布驱动的PP增量需求基本终结。

在供应端，5月开始PP开始进入传统检修旺季，市场频传货源紧张，基差持续强势。随着6月底以后前期检修的大型装置陆续复产，PP供应端将再次恢复到年内偏高位置。在新增产能方面，7-8月将迎来年内新一轮产能集中投产高峰，分别是中科炼油55万吨PP装置、中化泉州30万吨PP装置、辽宁宝来60万吨。上述三套装置都是综合性炼油项目，同时配有155万吨PE产能，PE总产能提高7.7%。

在市场反弹的过程中，聚烯烃供应端库存大幅下降，市场下游囤货行为较多。2月中旬石化厂家库存最高峰160万吨，较2019年同期高出45%。6月19号67.5万吨，较2019年同期低20%。2019年2月中旬石化厂家库存高位100万吨，6月下旬库存84.5万吨，库存下降15.5万吨，2020年2月中旬-6月中旬，库存下降92.5万吨，即使不考虑2020年新增产能以及开工率高于2019年的情况下，至少有77万吨库存被下游囤起来了。随着供应端的宽松逐步到来，这部分囤货将变成供给，对市场构成冲击。

需求端熔喷布及囤货能力的终结，供给端压力明显增加，基差确定性走弱。考虑到原油减产的极限基本达到，市场驱动上涨的核心因素基本终结，PP或将迎来中期调整。站在整个下半年的角度看，当前处于全社会信贷扩张周期中，聚烯烃等能化商品在经历周线级别调整后仍将继续反弹。

熔喷布的崩盘

近一个月来，此前烈火烹油式上涨的熔喷布出现崩盘式下跌，90级熔喷布价格基本回到春节前价格，95级熔喷布价格下跌90%。熔喷布引发的PP需求扩张基本结束。

全球疫情蔓延，对口罩的需求出现井喷式增长。各类厂家纷纷投产口罩生产线。这就导致熔喷布的价格在短短的2个月的时间上涨了25倍。从春节前2万/吨左右的价格上涨至最高75万/吨。这一行情在4月中旬达到高潮。

随着5月中石化、中石油相关熔喷布装置投产，国内疫情得到实质性控制，政府强力打击普通纤维料制熔喷布，熔喷布在供需两端受到沉重打击。5月底以后熔喷布价格开始高台跳水，6月初，熔喷布价格已经腰斩，此后持续阴跌，到6月中旬90级熔喷布价格已经跌至2万/吨，95级熔喷布价格则跌至8万元/吨。此前投资建熔喷布以及口罩生产线亏损严重，已经开始大量甩卖熔喷布生产设备和口罩机。

此前由于熔喷布价格较高，市场出现大量普通纤维料产熔喷布的情况，导致PP纤维料一货难求，大量装置开始转产PP纤维，PP纤维料排产比例最高峰达到49%。PP纤维排产增加势必压低PP拉丝的排产空间，PP拉丝料此前最低排产比例一度降低至12%。

4月中旬后，PP拉丝料排产逐步恢复到正常时期，当前拉丝PP排产比例已经恢复至30%左右，随着5月开始检修的大型装置逐步复产，PP拉丝产量将会逐步增多，加上7-8月投产的新装置，PP供应端压力将会逐步增加。

复产加新增产能,7-8月供应压力凸显

6月底至7月PP将会有210万吨产能复产，仅有130万吨产能检修，到8月-12月大修装置产能仅剩下80万吨。在7-8月新增产能至少有145万吨产能投放市场。5-6月支撑市场的检修因素将会在7月开始逆转，7月以后市场供应压力将会节节攀升，这将会较大程度压制PP基差。

5月以后一般是石化装置检修高峰期，今年也不例外。2020年5月-6月检修产能380万吨，占国内总产能比例14.6%。2020年检修与往年最大的不同是往年会有两个检修高峰，在8月一般会有第二个检修高峰期，但是2020年8月以后大修装置很少。

单纯以检修而论，2020年接下来大部分时间PP开工率都将维持在90%以上。较往年开工有明显提高。

在新增产能方面，2020年7月中旬以后又将迎来新一轮投产高峰。目前中科炼油7-8月出产品，该装置PP、PE年产能分别达到55万吨、40万吨。7月中旬尚有辽宁宝来石化投产，其中PP年产能60万吨，PE年产能75万吨。中化泉州预计8月15日投产PP30万吨，PE40万吨。后市尚有可能投产的装置有大庆联谊55万吨PP装置、万华化学30万吨PP装置、宁波福基二期80万PP装置等等。

总体来看，7-8月是PP确定性供应端增量冲击时段。对于供应的冲击，最为确定的是基差的走弱。最近2个月来，PP每一次走弱最终都因市场货源紧张导致价格下跌后基差偏强，难以持续下跌。但是在7-8月供应端确定性压力的背景下，PP可能会承受较大压力。

不可忽视的囤货

今年3-5月下游囤货较多。这部分囤货后市要么是需求的提前透支，要么是未来的潜在供给。无论是何种结果，只要市场出现滞涨，此前的囤货对后市的行情都将是利空。

2020年2月中旬石化厂家库存达到近年来最高峰160万吨。历史季节性库存高峰110-120万吨。2020年季节性库存高位较2019年高出45%。2020年6月19号，石化库存降至67.5万吨，较2019年同期低20%。    

2019年2月中旬石化厂家库存高位100万吨，6月下旬库存84.5万吨，库存降幅15.5万吨，2020年2月中旬-6月中旬，库存降幅92.5万吨，即使不考虑2020年新增产能以及开工率高于2019年的情况下，至少有77万吨库存被下游囤起来了。随着供应端的宽松逐步到来，这部分囤货将变成供给，对市场构成冲击。

囤货的持续性主要依赖两方面，要么价格低估，要么货源持续偏紧。现阶段PP价格已经不回到2019年下半年最高位附近，价格已经不算低估，尤其站在近1年来PP产能扩张15.7%的背景下，当下的PP价格对于囤货而言既不低估，PP货源也不紧俏。

后市随着货源的逐步宽松，PP市场囤货需求消失，相反将会有去库存的可能。最近几年，随着市场基差逐步走弱，市场没有出现囤货的情况，相反却是在持续超卖远期货源，因为在货源越来越宽松的背景下做空基差，超卖远期货源才是最正确的选择。

关于宏观

2020宏观端与2018-2019年最大的差异是全球性货币宽松带来的信贷扩张。这将导致工业品整体处于偏强格局。因此虽然我们对于聚烯烃在7-8月并不看好，我们认为这种下跌是反弹中的中期调整。四季度聚烯烃仍将偏强。

近几月以来，在货币端M2增速再次回到10%以上。在地产成交方面，土地成交大幅扩张，各个区域房地产成交大幅扩张。炒房的时代都是大宗商品强势的时期。因此站在宏观端的角度，月度级别并不宜持续看空。

总结

3月底熔喷布驱动的PP价格上涨，随着熔喷布的崩盘基本终结。

5-6月PP供应端检修带来的供应端收缩随着6月底以后检修装置的复产，7月-8月新增产能的投产，供应端将会明显趋向宽松，这将导致基差逐步走弱。随着基差走弱，3月以来的囤货需求将会走弱，甚至市场将会走向去库存的道路。

总之随着市场驱动上涨因素的终结和供应端的逆转，PP价格接下来将会逐步走弱。

站在宏观端的角度看，2020年的大背景是信贷扩张，工业品大趋势是反弹格局，四季度PP价格仍将反弹。