七禾网9、您如何看待近期巴菲特对美股的谨慎态度？（他似乎不再像以前那样坚定看好美国经济）

张英星：巴菲特作为价值投资的精神领袖，他的投资风格是长期稳定的。谨慎的态度是因为符合他的标准的投资标的没有出现，不宜做过度的解读。

七禾网10、就您看来，近期美国各地多个城市发生游行示威甚至骚乱的核心原因是什么？您觉得美国政府短期能够解决骚乱问题吗？

张英星：我认为美国现在各个城市的游行示威活动基本可控。就我看来，美国体系是反脆弱体系，经常有这样的示威活动未必是坏事，对它根本的政治体制制度不会有什么改变。

七禾网11、为什么美国新冠病毒疫情没防控好，现在各地骚乱不断，美股却表现不错（纳指还创了新高）？

张英星：其实我也很难解释这件事情。如果一定要解释，我觉得是因为美联储所采取的这种巨大的动作，使得市场上的流动性泛滥。我们曾对历史上的类似情况进行研究，发现在大放水的动作下，没有出现过熊市。市场还是看到了美联储的决心的。同时，我也认为，就像巴菲特所说，目前整个全球经济，就是停在轨道上的火车，并没有脱轨。

其实我们在对国内企业进行研究的时候，尤其是研究基本面的，都尽量将第一季度和第二季度报表放在一个很低的比重里进行考量。如果从这个角度来说，我相信海外投资者也是差不多的这种行为。所以，对于纳指很快回到前期高点这个现象，也可以理解，但我们没有参与，我一直觉得美股的风险还是很大。

七禾网、美联储放水的时候，美股立马应声上涨，但反观中国，疫情之后，A股的反弹力度与美股的反弹力度相差较大，很多人对此都很困惑，A股什么时候才能起来？

张英星：2008年金融危机的时候，中美关系处于“热恋期”，所以当时全球市场很快就恢复起来了。现在这个阶段，是在中美贸易战进行了一两年的情况下出现这样的事情，中美之间是没有有效对话的。在美国尽“洪荒之力”去救市场的时候，中国没有配合。当然，不配合的原因不仅仅是贸易战。当年金融危机的时候，中国推出了四万亿政策，这一举措救了美国，拉动了全球经济。但这之后，美国却开始反水，对中国有一些排斥。所以从目前的情况来看，站在中国的角度去考虑，中国目前的政策是正确的选择，没有必要也没有义务去救一些西方国家。

前段时间我们说新基建，大家也对此有很大的预期。但是在两会上，中国放弃了对GDP的考量，所以很多基建股就往下走了一些。我经常说，做投资要看到最底层的东西是什么。中国虽然采取了行动，但跟美国相比，措施小多了。

七禾网12、近期特朗普的支持率似乎下降较快，甚至一些共和党人士也公开表明不再支持特朗普，就您看来，特朗普连任的概率有多大？特朗普连任和拜登上任，分别对资本市场有何影响？

张英星：我对这个问题没有什么研究，可以简单说一下。

我不觉得特朗普的支持率下降很快。不论是拜登还是谁，我认为和特朗普的差距还是有的。拜登不一定是特朗普的对手，所以特朗普连任的可能性比较大。

美国11月大选，在这个时点上，民主党和共和党两个党派的抗争其实正处于白热化阶段。所以民主党抨击共和党、共和党辱骂民主党的时候，言辞都是非常激烈的。加上新闻媒体本身的夸张性，以及人们在新闻选择上的主观性，每个人看到的都是自己想要看的，所以很多时候你找不到全面客观的东西。这就跟平时我根本不喜欢去看股评的文章一样，绝大部分信息都已经被反复洗刷，又被反复填上离真实越来越远的色彩。

所以，我们要想得到真实的信息，需要有一个最根本的理性的判断，这个判断可能是建立在你的价值观、认识观的基础上。我在看这些东西的时候，永远都觉得自己看不对，但又必须去看。未来能够影响全球资本市场的，只有中国和美国两个国家。你不了解中国，不了解美国，根本就做不好投资。

七禾网13、中国资本参与海外市场和国际资本参与中国市场这两个渠道都已经基本打通，就您看来，未来一两年走出去的机会更多，还是引进来的机会更多？

张英星：贸易战和全球疫情的发展，以及近期对中美脱钩的一些论调，让经济全球化的进程受到阻力。无论走出去还是引进来，我都抱非常审慎的态度。

七禾网、您谈到无论走出去还是引进来您都抱着非常审慎的态度。我们发现最近A股市场，不管是北向资金流进还是南向资金抄底港股，都非常积极，为什么您抱着一种相对审慎的态度？

张英星：香港市场目前来说可能是全球最低估的市场。现在香港市场应该有60%的企业来自于大陆，大陆投资者理解香港市场很容易，参与香港市场也很容易，因为通道打开了。所以我觉得南下资金进入香港是长期的趋势。

海外资金进来，是因为海外资金在指数配置方面，过去低配了中国的指数、中国的公司、中国的股票。现在全球范围内，大家对中国这么多年的成长高度认可，一旦这个通道打开，他们就会进入中国市场，所以这两年我们也看到了这样的现象。

我讲的中国参与海外市场，不仅仅是香港市场，因为香港市场不能说是纯海外的市场。由于最近中美文化冲突，我觉得两个国家文化体系的距离反而远了，或者是停顿了，并没有走得更近。中国参与海外市场，尤其并购市场，这些行为可能在最近一段时间会大幅减少，对此我们自己也要抱着审慎的态度。

七禾网14、在您的投研体系中，宏观分析、中观分析、微观分析各占多大的比例？三者如何结合？（宏观分析是指对政治、经济周期、天气等的分析；中观分析是指对行业和企业基本面的分析；微观分析是指对盘面涨跌、技术图形、成交量和持仓量的分析）

张英星：宏观分析与中观分析占到研究工作的20%和80%，很少的时间用来做价格的技术分析。宏观分析主要用来做周期分析，判断经济周期、市场周期还有情绪周期所处的位置。对行业和企业的研究、尤其对公司基本面的研究，是我们所有投资工作的出发点。交易过程中，偶尔会用技术分析的手段来验证我们与市场的看法是否一致。

七禾网15、美股、港股、A股这三个市场，你目前最看好哪一个？为什么？

张英星：目前最看好港股。从平均市盈率看，港股最便宜，美股最高。港股有高效率的价格发现机制，有利于价值投资者的参与。A股的制度在不断完善中，也值得长期看好。

七禾网16、从全球市场来看，目前您最看好哪几个板块？最看好哪些行业和公司？

张英星：我做投资，首先从公司出发，深度研究公司基本面，一旦这个公司符合我投资的标准，我不在乎它处于哪个国家、哪个市场，更在乎是否符合自己的投资逻辑。我不是先选市场，再选板块，最后再选公司，我是先选公司，再看它处在哪个板块，最后再看它属于哪个市场。当然，我在选公司的时候，会研究公司所处的行业，它与相关公司的对比，才能做出一个基本的判断。准确来说，我根据行业和公司确定投资标的，然后再看它是哪个市场。

目前我最看好消费行业，因为我是学统计的，统计里有个知识点是人口统计学，所以我更愿意从人的角度出发做研究，通过人的消费行为来研究大消费行业，因此大消费是我长期关注的领域。另外，消费衍伸出来的行业，比如汽车行业我也非常关注。总的来说，我长期研究人口，研究因为人口结构变动和趋势带来的社会经济改变。比如汽车行业，我敢说未来5-10年，现在大家开的车都会被淘汰，里面蕴含着巨大的机会。短期我会根据国家的产业政策，对一些行业进行研究分析投资。

七禾网17、您多次提到从人口变动寻找机会，现在很多年轻人不愿意生孩子，虽然国家开放了二胎政策，但出生率并没有很乐观，不少人担心中国人口老龄化将使得国家的经济受到冲击。您怎么看到现在的中国人口结构和它未来的变化，以及在这过程中，是否会出现比较好的机会？

张英星：现在中国人口的变化跟经济发展水平和文化价值观有很大关系。在60年代，一个家庭有6、7个孩子是普遍现象，现在由于经济水平不断发展，年轻人对家庭和孩子的观念发生了较大改变，尤其是大城市，很多女性不结婚，很多家庭不生孩子，这个趋势已经形成，我认为这个趋势还会延续。

在人口问题上，其实可以参考日本，日本和我们的文化观念相似，由于人口的变化导致城市的进一步集中，日本1.2亿人，有70-80%的人口聚集在四大都市圈等核心地区，其它地方几乎都是老人，这会影响房产。中国的“90后”比“80后”少5000多万人，“00后”又比“90后”少2800多万人，人口在不断减少。从一个国家来说，这个趋势很难改变，即便放开二胎、三胎，只能在短时间内增加新生婴儿。日本每年减少100万人，因为人口不断减少，所以在日本非核心地段投资地产风险很大。

了解人口趋势后，你能发现里面包含了很大的确定性。现在中国的人口老龄化问题很严重，所以养老产业肯定会好，但是到底怎么去做养老产业，这就是交到我们手上的课题。我们最近发现，人口领域最大机会可能是宠物经济，由于家庭人口不断减少，人的孤独化越来越严重，所以陪伴经济有巨大市场。中国目前有1亿只猫狗宠物，宠物消费市场规模超过2000亿元，宠物食品、宠物护理、宠物医院等等，这是一个巨大的投资机会。所以首先我们要找到人口的趋势，再找到人口带来的机会，然后深入这个行业找到可以研究和投资的标的，这就是我们的投资逻辑。

现在很多独居女性和男性都养着宠物，如果这宠物的主人要出差，宠物就没人照看怎么办？传统做法是托管到宠物医院，现在科技发展已经能解决很多问题，比如定时喂食器，都可以用手机控制。科技的发展带来生活的便利，同样给宠物也带来了便利，如果有公司去深入研究，去研发解决人们痛点的东西出来，从投资的角度来看，我们也愿意投这样的公司和企业。