七禾网18、您觉得自己是不是价值投资者？

张英星：我是价值投资者，在投资过程中也会把对市场的判断，比如择时等因素加进去，同时因为也研究整个经济，所以也会加入行业景气度等因素。

做价值投资，很容易陷入低价陷阱。有时候，你看到很多公司、很多股票市盈率很低，觉得它们被严重低估了，但实际上并不一定。如果这家企业处于夕阳行业，没有成长性，其实就不属于价值投资。

价值投资还有一个很重要的特点叫逆向思维，但有些时候是深度逆向。就是他认为一家公司基本面的负面信息全部暴露出来以后，估值就被“杀”到底点，已经被低估了。但在深度逆向的情况下，这样的股票会在很长一段时间里都处于低位。

从我的角度来说，我做价值投资会尽量避免深度逆向。也就是说，我要去研究一家公司，会对其基本面进行验证，要去公司验证，对公司高层进行访谈，然后做一些草根调查，再去竞争对手那里做调查。同时，我还要得到市场验证，也就是市场的参与者也要对公司未来的成长模式有所认可。等这些验证全部做完，这家公司才会进入我深度关注的股票池中。

七禾网19、您是否会给自己的价值投资加一个定语？比如有些人做的是只买低估的价值投资，有些人则只买成长性，还有一些人做择时，会根据宏观经济、国家政策加减自己的仓位，甚至还有一些人会加入量化或者波段。您认为自己是一个什么样的价值投资者？

张英星：这个问题很好。市场上确实有很多类价值投资者，比如趋势类、成长类、价值类等等。

第一个，趋势类。其实做趋势有一个很大的问题，做趋势的人不敢持重仓，永远看着形态走，不知道自己该买多少。所以，如果你和做趋势的投资者聊天，他最大的遗憾就是做到了一直很好的股票，但是却没买多少，没赚多少钱。

第二个，成长类。最近做成长类股票的肯定都非常好。但成长类会有一个问题，如果从中长期来看，爆雷的可能性比较高。

第三个，价值类。价值投资的问题就是，你以为一只股票低估了，但它就是不涨。

每一种投资策略都有特点，有着自身的长处和弱点。我觉得，你在这个市场到底是用刀法还是剑法，一定要先了解清楚自己长处是什么，短板是什么。我说自己是价值投资，但我绝对不是纯粹的价值投资者，因为在目前水很多的情况下，很难找到低估的标的。所以我们要做调整，会用确定性的成长来弥补低估值。如果我有非常大的把握，认为一个标的在未来3-5年能有20%-30%的成长，这个时候我会牺牲它的估值。

投资是一个平衡，你要在这个平衡中找到让自己最舒服的点。这个点对每个人来说也不一样，这跟你过去的经历，你对这个社会、对经济的认识有关。

七禾网、所以您是一个做确定性成长的价值投资者。

张英星：现在确定性成长在我心中的权重已经超过了低估值，因为我很难找到低估值。

七禾网、在流动性过剩的情况下，低估值是比较少的。

张英星：很难找，所以在我的持仓里，要么投低估值，要么投反转。价值投资其实也就是这两个角度，低估值和逆向。现在低估值找不着，就用确定性成长来弥补。当然，很多股票可能这几年行业不好，但我发现有机会，也会去买，前提是有深度的研究。

做反转，有两个条件必须要匹配。第一、反转必须要做组合，不能太集中，否则风险太大。第二、要给足够的时间，邓普顿做反转的平均持仓时间是四年。

投资跟你带兵打仗的布局是一样的，如果全是先锋部队，后面没人，那前面一“死”，就全没了。

七禾网、有些人春节前的头寸就是这样，春节前信心满满，过了一个春节就全都没了。

张英星：我发觉浙江这边杠杆用的比较多，我以前也是这样的，属于高风险、高杠杆，但现在已经不喜欢用杠杆了。

我觉得，在资本市场里，让你成功的因素是你过去的经历。当你问一个人做投资成不成功，就问他有没有赚过大钱？有没有赔过大钱？少一样都不行。

七禾网20、从2018年年底开始，价值投资派确实取得了不错的成果。A股在2007年达到高点后，好像一直都没有再创新高，就像1969年美股创了高点后，一直到1986才超越前高。美股那时候非常流行“漂亮50”，不过后面“漂亮50”也跌下去了，现在A股也有一些非常不错的，类似“漂亮50”的股票，它们会因为高估、业绩透支或者行业成熟无法再有成长性而重演那个结局吗？

张英星：美国股市好像是在二战以后，价值投资之风才起来，之后整个市场才出现一波向上的、延续很长时间的行情。

中国过去十年，股指没有什么变化。中国的价值投资，也就是最近一两年才兴起的。原因是什么？我个人的思考是，之前管理层对待整个资本市场的看法以及所做的行为，和整个市场的需要是扭曲的。中国资本市场成立之初，是为了解决企业融资难问题。所以，企业在资本市场上市，需要把钱拿走，而不是通过自己创造价值来回馈市场。现在，从一些管理层对资本市场的态度和措施做法来看，我看到了价值投资的希望。现在主要采取的措施有注册制，以及更为重要的，严格的退市制度。

我曾经对美国股市的退市率和中国股市的退市率做了研究，美国的退市股占比应该是超过了百分之六七十，而中国大概只有百分之几。如果实行了注册制和严格的退市制度，股市就会变成一个筛子，大量股票进来以后，把差的去掉，好的继续留在里面。

还有一个就是融资融券，也就是做空机制。香港的市场和内地相比，它的定价机制非常有效率，就是因为香港有做空机制。A股现在还缺一个做空机制，只有做空机制才能让市场两方发现股票相对真实的价格。只有在这样的条件下，才能培育长期的资金，以及长期的价值投资观念。这点非常重要。

现在从私募的情况来看，那些做得大的私募，去掉一些做量化的，基本上全是价值投资者。

七禾网21、您怎么看国内房地产未来的趋势？

张英星：我对这个真没有什么研究，如果要我看，肯定又会回到人口的框架里。

中国人偏好储蓄，缺乏投资工具，所以很多时候，大家都把房产脱离了使用价值，而过度夸大了它的金融属性。现在国家提出“房住不炒”的政策，我觉得这条底线是不会放掉的。所以，我觉得房产真正有机会的是，核心地段的核心稀缺性房产，这样的可以去参与，其它房产我都建议不要参与。

我经常说，如果一个人把市中心或者哪个地方的一套房子卖掉，投一个中国的无风险收益产品，可以租两个甚至三个同等生活水准的房子，而且可以免掉很多麻烦。我流动的地方比较多，走过不同的地方，去过不同的国家，而且我很喜欢去研究这样的问题。我觉得目前阶段应该更加关注股票市场，资本市场的机会远远高于房地产市场。

七禾网22、您有参与管理横华怡泰全球多元化基金，请问这个产品的核心策略是怎样的？主要抓取哪些类型的投资机会？

张英星：横华怡泰基金是采取股票多头策略，极端情况下会用做空股指的方式对冲股票多头的风险。我们从行业的景气度、企业的基本面出发，通过深入研究公司的商业模式、财务能力，寻找财务质量高、成长确定性强且估值合理的公司长期持有。目前我们侧重在大消费领域，看好在这个领域中国民族品牌的崛起；我们也看好汽车领域中由于结构调整带来的零部件公司的机遇。

七禾网23、横华怡泰全球多元化基金主要参与哪些市场和品种？交易频率如何？仓位如何？

张英星：我们目前主要参与A股与港股市场。交易频率很低，目前八成仓位左右。

七禾网24、横华怡泰全球多元化基金自2019年9月成立以来取得较好的收益，请问您主要抓住了哪几波行情？

张英星：去年9月份成立以来，我们抓住了香港物业板块的机会。疫情期间我们提前布局了基建股，对冲了疫情的影响。目前我们的消费股表现不错。

七禾网25、截至当前，横华怡泰全球多元化基金在运行过程中的回撤不大，您是如何控制产品风险的？

张英星：刚才提到，在疫情早期全球股市暴跌的情况下，我们通过做空恒指保护了我们的股票头寸。当然最主要还是通过严格的选股标准来控制风险，好公司、确定性的增长以及足够的安全边际这三点是绝不能放弃的。在行业选择和持仓头寸方面我们会尽量去除彼此之间的相关性，减少同涨同跌的情况。

七禾网26、横华怡泰全球多元化基金这个产品的对外份额为何分为“优先A类、优先B类、管理C类”？优先A类、优先B类、管理C类分别适合哪些类型的投资者认购？

张英星：整体讲，国内高净值人群的海外资产配置是个痛点，横华怡泰是专门为他们设计的基金产品。A、B类是固收型份额，适合低风险偏好追求稳定回报的投资者；C类是权益型份额，适合较高风险偏好的投资者，C类份额的净值与基金整体净值同步。

七禾网27、您有战略入股南华期货（603093），您入股的主要原因是什么？您对南华期货最大的期待是什么？

张英星：我曾是辽宁汇鑫期货的股东并担任汇鑫期货的董事长，引入江海证券作为大股东后，我依旧看好期货行业的长远发展。另外，我很看好南华期货非常优秀的管理团队，看好大股东横店集团对公司的全力支持和战略布局，看好公司有机会发展成“以衍生品服务为核心的金融服务集团”，所以当有这样的投资机会出现的时候，我是不会放过的。

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沈良访谈整理

2020-6-12