近期很多朋友反映油脂油料交易机会匮乏，单边上下两难，套利又无甚机会，深感赞同。1）刚需状态下菜油一枝独秀，注定很难再通过统计套利的视角来对其相关的价差做回归（包括菜豆价差、菜棕价差、菜油月间差）；2）豆粕库存压力虽大，但更多反应于基差的弱势，美豆震荡走势下豆粕也难走出趋势，做多油粕比与做多油脂并无太大区别；3）豆棕价差若此前未介入，当前600多的价差做缩空间有限，抄底又担心棕榈油产量出现问题；4）高开机率下Y91正套不利，待后期豆粕胀库油厂降压榨，Y91或有反弹机会，但高大豆到港压力下油厂开机难维持低位，Y91正套预计也难顺畅……

这种情况下，可能更适合的策略是等待。等待单边回调，等待豆棕价差反弹，等待P91滞涨……这世界永远不会亏待有耐心的人。

一、出口前景转弱，产量成为下个焦点

端午假期油脂相关的信息更新主要包括：

1）船运调查机构称，马棕6月1-25日出口相比上月同期增35.5%-37.2%。作为对比，6月1-20日出口量环比增49.9%-57%，6月1-15日出口环比增79.86%-82.65%，6月1-10日出口环比增59.53%-63.80%。

2）Godrej国际公司执行董事Dorab Mistry周五称，印度棕榈油需求最早要到2021年1季度才会恢复，棕榈油价格在今年年底之前将维持低位运行。今年5-6月份期间印度为了补充库存而加大进口棕榈油，但是这一需求反弹将很快进入尾声。

3）美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示，截至北京时间6月27日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例9695374例，累计死亡491595例。全球单日新增新冠肺炎确诊病例171516例，单日新增死亡病例6715例，美国单日新增确诊病例超4万例，且连续5日逾3万例，巴西单日新增病例超4万例，印度日增确诊病例连续14天超过万例。

4）SPPOMA称，马棕6月1-25日产量相比上月同期增25%。作为对比，6月1-20日产量环比增18.78%，6月1-15日产量环比增22.12%，6月1-10日产量环比增31.66%。

5）新冠疫情的流行加剧了马来西亚棕榈油行业的劳动力短缺问题，该行业严重依赖海外劳动力。随着边境关闭，数千名海外劳工已放弃种植园的工作返乡，而该行业每年本就有约2-3%的海外劳工“潜逃”。MPOB表示，行业雇佣的海外劳工接近33.7万人，但劳动力缺口仍超过3.7万人。

综合以上信息很容易发现：1、全球部分区域新冠疫情仍未得到有效控制，包括我们对其需求寄予厚望的印度，而这很可能将制约其补库的持续性，反应在产地棕榈油出口的逐渐转弱；2、通过棕榈油近期的强势上涨，市场已基本将产地良好出口预期反映至价格，预计后期潜力题材将更多落在产量上。若产量题材无法跟进，短线以棕榈油为首的油脂或将迎来久盼未至的调整。

值得注意的是，虽然以柔佛州样本为主的SPPOMA给出了较高的产量增幅预估，但会员遍布全国的MPOA的预估可能更具代表性。MPOA预计马棕6月1-20日产量环比仅增5.08%，其中马来半岛增10.63%，沙巴降5.56%，沙捞越将0.59%。其中，马来半岛较高的产量增幅与SPPOMA的预估较为一致，区别主要在于沙巴和沙捞越，而这可能不同地区在开斋节前后的棕榈果采收节奏相关。

二、国内棕榈油库存回升，P91偏回落

伴随着近一个多月棕榈油的反弹，09豆棕价差震荡走低至642元/吨的低位，当前较低的豆棕价差已开始对棕榈油需求形成抑制。国内超高的大豆压榨开机率确保了充足的豆油供应，在低价豆油的替代冲击之下，华东、华北地区贸易商普遍反映近期棕榈油出库放缓明显，随着港口棕榈油到船增多及库存回升，基差普遍承压。6月中旬以来，华北棕榈油现货基差从09+390高位跌至300，跌90；华东棕榈油现货基差从360跌至290，跌70；华南因大豆压榨厂开机率低豆油替代稍少，现货基差稍显抗跌，但350的基差仍较此前390的高位回落。

从现货商处获悉，7月国内24度棕榈油到港最新预估接近42万吨，较前几个月出现明显回升。海关数据显示，国内24度棕榈油进口：1-2月60万吨，3月22万吨，4月23万吨，5月28万吨，6月预估33-35万吨。按此到港预估，在低豆棕价差不利于棕榈油消费的情况下，预计国内棕榈油港口库存将延续回升，将继续施压于基差。此前近月偏紧供应抬升P91价差至inverse结构，随着国内近月供应逐步转向宽松，产地近月出口也出现转弱，预计连盘P91价差亦将随之松动，可考虑逢高沽空。

很多的投资者（尤其以个人投资者为主）常常处在一种焦虑的状态，不知为何对经济学中所谓的“机会成本”的理解十分到位，这常常导致他们在面对空仓时，无视机会好坏，总是忍不住手痒想要做点什么，然后再以亏损而收场，最终把心态搞坏。

这市场上并不是经常都有好的交易机会存在，机会出现之前可能需要我们先耐心等待。即便有天赋如猎豹，最高奔跑时速达120公里，也不会在大草原上横冲直撞，白白浪费体力。优秀的猎豹总是在耐心地接近猎物后再发动一击必杀，虽极其考验耐心，但回报往往也是丰厚的。