今年初国家上调存款保证金率，导致菜籽油价格大幅下跌，而后出现缓慢的反弹。3月份以来，期货盘面呈现明显的反弹乏力。如何理解目前的基本面情况，下半年菜籽油价格将可能出现怎样的走势，笔者做以下分析：

一、货币政策成为菜籽油价格走势最大的不确定因素

今年以来，菜籽油价格受1月上旬国家提高存款保证金率影响，出现明显回落， 1009合约从1月7日高点8796元/吨跌至2月1日低点7792元/吨，跌幅达11.4%，并自2月下旬开始呈现小幅振荡走高态势，反弹明显乏力。而在3月11日和4月26日受国家货币政策影响大幅回落。这种市场表现表明，在目前菜籽油市场中，国家货币政策起到了重要作用。

从2009年商品市场的运行看，铜等工业品涨幅惊人，其实质是市场对经济复苏预期及通胀预期的炒作。今年的市场运作形式发生了一定改变。由于国内经济已出现“V”型反转，CPI在去年11月转正后有扩大趋势，管理通胀预期已成为国家政策选择的重要方面，“加息”成了商品投资者头上的那把“达摩斯克剑”。一季度的数据表明，我国经济回升向好的势头进一步巩固,但引发通货澎胀的风险也在明显增加。进入二季度的后两个月，国家是否出台加息措施市场分歧加大。笔者认为，目前公布的经济数据表现良好，总体都在国家或市场的预期之中，央行五月份加息的可能性较小，在对待加息问题上，要保持谨慎。

二、油脂油料供应充裕，基本面明显偏空

从全球角度看，美农业部4月报告数据显示，2009/2010年度全球油籽产量将达4.367亿吨,较2008/2009年度增加3990万吨,增幅达10%;2009/2010年度消费量为3.5228亿吨,较2008/2009年度增加1233万吨,增幅为3.6%;期末库存达7406万吨,较2008/2009年度末增1873万吨,增幅达33.9%，而2007/2008年度末库存为6168万吨。另外，从油脂方面看，全球2009/2010年度植物油产量为1.3851亿吨,较上一年度增534万吨,增幅为4%；消费量为1.3602亿吨,较上一年度增697万吨,增幅达5.4%；期末库存达1250万吨,较上一年度减20万吨,增幅为1.6%。可见,全球油籽消费量增长赶不上产量增长，期末库存大幅上升，全球油脂油料基本面总体偏空格局较为明显，油脂消费增长有利于消化油料增产带来的利空。

此外，从全球油料增长构成看，2009/2010年度美国、巴西和阿根廷三大大豆主产国产量均创出历史天量，分别达9142万吨、6750万吨和5400万吨，分别较2008/2009年度增加1067万吨、970万吨和2200万吨，三大主产国大豆产量增长达4237万吨，占全球油籽增长量的106%，可见在全球油脂油料供应中大豆产量增长具有最重要的影响。另据美国农业部3月31日种植意向报告，2010年美国大豆种植意向为7810万英亩，较2009年增加65万英亩，增幅不到1%，但是再创历史纪录水平。全球大豆丰产对油脂价格形成巨大的压力。

从国内看，新季油菜籽马上上市，尽管受到前期干旱天气的影响，但从目前情况看，减产数量有限，全国油菜籽产量仍有望达到1300万吨左右。

三、国家农产品政策是把“双刃剑”

4月19日国家决定继续实施油菜籽临时收储政策，并将收购价格提高到1.95元/斤，按目前市场价格，菜籽油成本在8000元/吨以上，因此对盘面价格明显具有成本支撑作用。但另一方面由于国家手中拥有较多的储备油源，随时可能供给市场，因此带来较大的不确定性，将减弱投机资金的投资积极性，造成交易活跃程度下降。

另外，国家质检总局去年11月9日发布的《关于进口油菜籽实施紧急检疫措施的公告》，明显控制了油菜籽的进口量。今年4月1日起执行的进口自阿根廷的豆油进口许可权利上收，也会产生局部供应压力减轻的局面。但从我国油脂油料生产形势看，对外依存度高的局面难以在短时期根本改变，从有关部门与加拿大、阿根廷相关部门的接触中反应出这些政策迟早要“松绑”，国内外市场依然将保持高联动性，目前一些权威人士担心输入性通胀的部分理由也在于此。

综合来看，菜籽油价格上怕政策、下有支撑，出现大的单边走势的概率较小，长期的低迷已基本消化品种基本面的利空，后市菜油期价将更多的受加息与天气因素的制约。操作上，每一次利空消息出笼正是建多的良机。