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张英星

横华国际资产管理（新加坡）有限公司CEO

横华怡泰全球多元化基金首席投资官

曾任江海汇鑫期货董事长、北京怡广资产管理有限公司总经理等，曾主导设立国内第一家酒类交易所四川联合酒类交易所和国内第一批旅游产业基金巅峰怡广旅游产业基金，并投资了光环新网(300383)、华西能源(002630)、瑞斯康达（603803）、康得莱（603987）、南华期货（603093）等IPO项目及影谱科技等AI+领域明星项目。近二十年投资生涯中，管理资产规模数十亿元，覆盖一级二级市场，对资本市场深刻理解，取得了优秀的投资业绩。张先生毕业于中国人民大学统计学系，曾就读于中欧国际工商管理学院EMBA及清华大学五道口金融学院EMBA。

精彩观点摘要：

对投资项目做好风控，保持低回报预期，往往有意想不到的收获。

最大的风险就是不重视风险管理。

期货交易散户赚钱的人极少。总结下来只有两种赚钱的模式，一种模式是“过江龙”，发现趋势行情以后，大资金入场交易，行情做完立刻走掉，决不恋战。第二种模式是积小胜为大胜，严格的风险管理，几乎不留隔夜仓，只做很了解的品种，不断积累财富。

我的孩子出生以后，我的风险偏好大大降低了。

投资是在价值、安全边际、确定性的成长中寻找平衡的艺术。

投资是摒弃主观，寻找客观的过程。

投资是与确定性和时间做朋友。

短期市场的价格波动是不确定的，但是从中长期来看，许多社会经济现象是确定的，比如我们研究人口的发展趋势、人口的消费行为，这其实是确定的。

在投资领域，要做能力与时间同步积累的事情，这样别人很难追上你，所以投资要与时间做朋友。

从投资标的角度来说，我们也希望这些标的随着时间的发展能够不断地成长。

（疫情的影响下）由于人的行为模式的改变，有些行业在很长的时间里都很难恢复，譬如航空旅游相关的行业；而有些行业会长期受益，譬如线上的相关行业。

保持长期乐观才能做好投资。

我们曾对历史上的类似情况进行研究，发现在大放水的动作下，没有出现过熊市。

就像巴菲特所说，目前整个全球经济，就是停在轨道上的火车，并没有脱轨。

对于纳指很快回到前期高点这个现象，也可以理解，但我们没有参与，我一直觉得美股的风险还是很大。

未来能够影响全球资本市场的，只有中国和美国两个国家。你不了解中国，不了解美国，根本就做不好投资。

香港市场目前来说可能是全球最低估的市场。南下资金进入香港是长期的趋势。

海外资金进来，是因为海外资金在指数配置方面，过去低配了中国的指数、中国的公司、中国的股票。

宏观分析与中观分析占到研究工作的20%和80%，很少的时间用来做价格的技术分析。

港股有高效率的价格发现机制，有利于价值投资者的参与。A股的制度在不断完善中，也值得长期看好。

我做投资，首先从公司出发，深度研究公司基本面，一旦这个公司符合我投资的标准，我不在乎它处于哪个国家、哪个市场，更在乎是否符合自己的投资逻辑

目前我最看好消费行业，另外，消费衍生出来的行业，比如汽车行业我也非常关注。

我长期研究人口，研究因为人口结构变动和趋势带来的社会经济改变。

我敢说未来5-10年，现在大家开的车都会被淘汰，里面蕴含着巨大的机会。

中国的“90后”比“80后”少5000多万人，“00后”又比“90后”少2800多万人，人口在不断减少。

日本每年减少100万人，因为人口不断减少，所以在日本非核心地段投资地产风险很大。

我们最近发现，人口领域最大机会可能是宠物经济。中国目前有1亿只猫狗宠物，宠物消费市场规模超过2000亿元，宠物食品、宠物护理、宠物医院等等，这是一个巨大的投资机会。

你在这个市场到底是用刀法还是剑法，一定要先了解清楚自己长处是什么，短板是什么。

如果我有非常大的把握，认为一个标的在未来3-5年能有20%-30%的成长，这个时候我会牺牲它的估值。

现在确定性成长在我心中的权重已经超过了低估值，因为我很难找到低估值。

在我的持仓里，要么投低估值，要么投反转。价值投资其实也就是这两个角度，低估值和逆向。现在低估值找不着，就用确定性成长来弥补。

做反转，有两个条件必须要匹配。第一、反转必须要做组合，不能太集中，否则风险太大。第二、要给足够的时间，邓普顿做反转的平均持仓时间是四年。

投资跟你带兵打仗的布局是一样的，如果全是先锋部队，后面没人，那前面一“死”，就全没了。

如果实行了注册制和严格的退市制度，股市就会变成一个筛子，大量股票进来以后，把差的去掉，好的继续留在里面。

我觉得目前阶段应该更加关注股票市场，资本市场的机会远远高于房地产市场。

横华怡泰基金是采取股票多头策略，极端情况下会用做空股指的方式对冲股票多头的风险。

目前我们侧重在大消费领域，看好在这个领域中国民族品牌的崛起；我们也看好汽车领域中由于结构调整带来的零部件公司的机遇。

我们目前主要参与A股与港股市场。交易频率很低，目前八成仓位左右。

去年9月份成立以来，我们抓住了香港物业板块的机会。疫情期间我们提前布局了基建股，对冲了疫情的影响。目前我们的消费股表现不错。

在疫情早期全球股市暴跌的情况下，我们通过做空恒指保护了我们的股票头寸。当然最主要还是通过严格的选股标准来控制风险，好公司、确定性的增长以及足够的安全边际这三点是绝不能放弃的。

我很看好南华期货非常优秀的管理团队，看好大股东横店集团对公司的全力支持和战略布局，看好公司有机会发展成“以衍生品服务为核心的金融服务集团”。

七禾网1、张总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。在您近20年的投资生涯中，经历过多次市场沉浮，请问您最大的心得体会是什么？

张英星：保持良好的心态。对投资项目做好风控，保持低回报预期，往往有意想不到的收获；忽略风险，盲目追求高回报，往往是意想不到的损失。

七禾网2、就您看来，一级市场投资的本质是什么？二级市场的投资本质是什么？衍生品市场的本质是什么？

张英星：一级市场与二级市场的投资，本质都是要寻找有业绩增长与估值提升的优秀公司。优秀的企业家与管理团队，好的商业模式与护城河，是优秀公司的基本前提。衍生品的本质是风险对冲的工具。

七禾网3、参与一级市场、二级市场、衍生品市场投资，分别需要注意的最大风险点是什么？

张英星：统一来看，最大的风险就是不重视风险管理。一级市场的投资，企业的生命周期相对二级市场而言较短，在投资期企业消亡的事并不鲜见，因此需要对不同行业、不同阶段的投资项目做合理的配置。二级市场投资将面临系统风险与企业基本面风险，应尽可能的规避企业基本面风险，避免投资组合中出现爆雷事件。衍生品市场有高杠杆高波动的特点，一定要把它当作对冲工具而不是投机工具。

七禾网：您把衍生品当作对冲工具，而不是投机工具，但现在市场上大部分人把它当作投机工具，也有一些人把它当作套利工具，还有一部分人把它当作投资工具，比如在大宗商品、股票指数非常低位的时候，他们用适度杠杆逢低买入长期持有，用这样的方式做投资，这方面您是怎么看的？

张英星：我2002年成为汇鑫期货的股东，2007-2008年担任汇鑫期货董事长，当时我非常关注期货市场。2008年的时候，我曾指导客户做空铜、黄金和燃料油，中间有3个月回报非常好，大概7倍的回报。我在做汇鑫期货董事长期间，我让同事对客户的交易情况进行了统计，我们当时有100个产业客户，其余都是散户。期货交易散户赚钱的人极少。总结下来只有两种赚钱的模式，一种模式是“过江龙”，发现趋势行情以后，大资金入场交易，行情做完立刻走掉，决不恋战。第二种模式是积小胜为大胜，严格的风险管理，几乎不留隔夜仓，只做很了解的品种，不断积累财富。坦白来说，这两个模式一般人都做不好，大概只有3%-4%的人能在期货市场上赚钱，这些人都是佼佼者。

从自己的角度来说，我参与过很多市场，曾经也做过外盘，很辛苦，尤其是我的孩子出生以后，我的风险偏好大大降低了。以前是绝对的高风险偏好，风险偏好降低以后，以前的风格不再适合我。从我的角度来理解衍生品，我更愿意当它是对冲工具。我觉得套利也是很好的一个方式，当然套利和投机还是有一些概念的差别。所以我宁愿把衍生品当作对冲工具，而不是投机工具。

七禾网4、您本人的核心投资理念是怎样的？

张英星：投资是在价值、安全边际、确定性的成长中寻找平衡的艺术。投资是摒弃主观，寻找客观的过程。投资是与确定性和时间做朋友。

七禾网、您反复提到了确定性，我们怎样才能找到您说的确定性？或者在您的概念里，什么样的机会才算是确定性的机会？

张英星：短期市场的价格波动是不确定的，但是从中长期来看，许多社会经济现象是确定的，比如我们研究人口的发展趋势、人口的消费行为，这其实是确定的。从欧美西方国家的数据来看，比如美国，平均来算，一个人在44岁时消费能力最强，消费意愿也最强，这些都是确定的。我做投资最主要的主线是围绕人口展开，所以我们研究不同年龄段人口的行为，比如“90后”、“00后”消费行为的偏好，根据行为习惯来寻找确定性，这是我的主逻辑，而不是去寻找市场短期的波动。

七禾网、您还提到了和时间做朋友，如果我们的动作是正确的，您觉得时间能给我们带来什么？

张英星：在市场中做投资，强者胜，有能力者胜，但是如果你的能力建立在时间的基础上，你做一件事花了3年时间，其他人也花了3年时间，那么时间就是最大的门槛。当他用3年追赶你的时候，你还在前面奔跑，所以时间就变成了他永远超不过你的鸿沟。这是我对时间的理解，在投资领域，要做能力与时间同步积累的事情，这样别人很难追上你，所以投资要与时间做朋友。当然这是从自身能力培养的角度来说，从投资标的角度来说，我们也希望这些标的随着时间的发展能够不断地成长。

七禾网5、您如何看待现在和未来的中美关系，以及它对金融市场的影响？

张英星：修昔底德陷阱。将导致全球产业链与贸易格局的重构，当然会对金融市场带来长远的影响。

现在全球范围内，不只是中美两国，其他部分国家也有一些中美脱钩的论调，短期我们能在金融市场里看到的现象是大量中概股到香港上市。我的担忧是，金融市场本身是中性的，是有利于企业融资，提高资本配置效率的市场，但是如果把政治、文化的一些冲突强行置入金融市场，这个影响应该是向下的，是负面的影响。不过我认为这个影响是短期的，从长远来讲，无论是哪个国家，都能在全球化的金融市场里面获利，这是根本。世界分分合合，现在是分的时候，当然也有合的时候，合的时候各个金融市场融合的大趋势不会受影响。

七禾网6、您如何看待美联储无限量释放美元？会不会引发全球通胀？

张英星：美联储为对抗贸易战、疫情和油价暴跌带来的技术性经济衰退与全球股票市场暴跌的影响，推出零利率并扩表到历史新高度，导致了美国股市的报复性反弹。但是一定要注意货币乘数效应的影响，在对未来经济发展的信心恢复时，有可能引起全球通胀。

七禾网7、就您看来，新冠病毒疫情对中国经济有多大的影响？对全球经济有多大的影响？

张英星：疫情通过改变人的行为模式来影响全球经济。短期看我比较同意全球经济就像停在轨道上的火车这样一个说法，至于对全球经济影响有多大，我不是宏观经济学家，很难做出准确的判断。但可以明确的是由于人的行为模式的改变，有些行业在很长的时间里都很难恢复，譬如航空旅游相关的行业；而有些行业会长期受益，譬如线上的相关行业。

七禾网8、有人提出未来只能赌中国国运，不能赌美国国运，您是否认同？

张英星：保持长期乐观才能做好投资。我的投资逻辑里不会去赌哪个国家的国运。