宏观策略 

央行未操作逆回购。央行：6月29日将开展50亿元央行票据互换(CBS)操作】中国央行：为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2020年6月29日（周一）中国人民银行将开展2020年第六期央行票据互换（CBS）操作；但未操作逆回购。

交通运输部、发改委关于延续阶段性降低港口收费标准有关事项的通知。根据今年《政府工作报告》有关精神，交通运输部、国家发展改革委研究决定，将阶段性降低港口收费政策延续到2020年12月31日。港口经营人要严格执行政府定价。各级交通运输(港口、海事)管理部门和价格主管部门要加强市场监管，进一步规范港口收费行为。

央行等：在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。央行网站29日消息，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局联合发布关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的联合公告。

5月份我国国际货物和服务贸易顺差597亿美元。国家外汇管理局29日发布数据显示，2020年5月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差4240亿元人民币。

美就业数据仍不乐观。当地时间6月29日，据根美国劳动统计局最新5月数据统计结果表明，当月就业人口比例下跌至52.8%，即美国人口中有47.2%于5月处于失业状态。

美国债收益率下降。美国五年期国债收益率下跌至0.2705%，创历史新低。

越南经济二季度正增长 今年或是东南亚经济表现最好国家之一。越南国家统计局当地时间6月29日公布了越南2020年第二季度的经济情况。尽管受到新冠病毒大流行影响导致出口大幅下降，但越南经济出人意料地在第二季度实现了正增长，国内生产总值(GDP)同比增长了0.36%。

金融期货

股指期货：短期承压，高位震荡

逻辑：受外部市场拖累，昨日股指低开低走，两市跌停家数显示增多，一系列信号暗示情绪有所降温。短线预计股指难以展开攻势，一方面美国疫情发酵诱发停工预期，EPS下调被动抬升动态估值，风险偏好回升的路径被打断，另一方面7月是解禁大月，电子、医药解禁可能拖累人气板块表现，叠加券商因牌照传闻短期承压，市场缺乏向上突破的引擎。故短期仍是高位震荡走势，建议剩余多单续持，并观察情绪是否进一步退潮，IC在三大股指中略强。

操作建议：剩余多单续持

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

股指期权：隐含波动率再度回落，股指期权放开效果持续显现

逻辑：端午节期间消息面并无太多扰动，受外盘大跌影响，昨日A股表现偏弱，期权标的均有所下跌，在市场持续偏稳预期及跌幅相对不大的共同影响下，期权市场隐含波动率持续回落。同时股指期权第二次日内交易限制的放开效果持续显现，昨日仅股指期权成交额有所上升，股指期权成交额占比已升至15%左右。从目前的情况看，期权隐波持续在历史中位数水平震荡，下方的空间仍存，整体维持低位震荡的预期。波动率交易更多的以收取时间价值的卖方为主，但需要做好极端的风险管理，以应对短期波动率走高的风险。同时随着股指期权日内交易限制开放效果的逐渐显现，不同期权品种隐波差预期将有所回复，可以关注不同市场之间趋势及波动率的套利机会。

操作建议：关注不同品种之间的套利机会

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

国债期货：央行货币不松，趋势谨慎操作

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.04%、0.02%、0.01%，债市表现总体中性。一方面，美国疫情二次爆发及国内股市偏弱对债市有一定支撑；另一方面，昨日早盘央行未开展逆回购操作，因逆回购到期净回笼400亿资金。尽管央行表示临近月末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，但资金小幅净回笼意味着当前央行并不倾向于放松货币。在特别国债密集发行的背景下，做多债市的契机在于央行货币边际放松或者经济恢复明显低于预期。目前我们暂未看到这样的契机。今日将发行500亿5年期和700亿10年期特别国债，可继续关注央行公开市场操作及利率债招标结果。操作上，建议趋势层面谨慎操作；考虑到基差处于较低水平，可关注基差走扩机会。

操作建议：趋势层面谨慎操作，基差走扩机会可适当关注

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善

黑色建材 

钢材：建材需求回落超季节性，钢价承压运行

逻辑：杭州螺纹3600元/吨。需求超季节性回落，而产量有望维持高位，螺纹供需格局持续宽松，高库存下的快速累库施压现货；同时炉料供给出现松动，成本支撑相较前期有所减弱，高产量、高库存、低价差背景下，螺纹价格近期将承压运行。

热卷供需格局出现转弱迹象，自身驱动有所减弱，但基本面相对螺纹较好，累库幅度明显低于去年同期，且冷轧需求接力，去库依旧顺畅，库销比持续走低，短期内对热卷仍有一定带动，如唐山限产严格执行也将对热卷有一定支撑，预计热卷价格短期高位震荡运行。

操作建议：螺纹-逢高抛空；热卷-区间操作

风险因素：疫情再度发酵，需求超季节性下滑（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

铁矿：港口库存大幅累库，期现价格震荡回调

逻辑：五月巴西发往中国比例已提升至69.5%，两拓发运超预期，非主流矿进口放量，国产矿产量持续增加，供应的回升使得上周港口库存大幅增加，铁矿供需偏紧格局缓解。分品种上，尽管目前pb粉库存尚在低位，但由于钢厂已开始将需求转向非主流矿，以及两拓供应超预期，中品澳矿开始垒库，结构性矛盾逐渐缓解，铁矿自身上行驱动不足，叠加上周螺卷需求偏弱，库存增加，铁矿今日震荡走弱，后期节奏仍应关注螺卷需求是否能有效回升。

操作建议：逢高做空与区间操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

焦炭：需求走弱影响预期，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏稳运行，贸易商集中出货，港口准一价下降至1890元/吨，焦炭第六轮提涨已全面落地。近期限产扰动较多，实际对产量的影响并不大。由于焦炉产能利用率已较高，焦炭产量增幅较小、虽然当前铁水产量保持高位，短期供需仍偏紧，但需求走弱、唐山限产等因素影响下，铁水产量可能有减量，市场预期转弱，而期货价格往往提前反应，受此影响，昨日焦炭期价大幅下跌，已贴水港口现货，短期内焦炭将弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：铁水产量高位、限产执行超预期（上行风险）；需求大幅走弱，铁水减产（下行风险）

焦煤：现货价格偏稳，焦煤期价维持震荡

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，国内焦煤产量增多，同时焦化厂补库临近尾声，煤矿去库速度放缓。进口方面，进口煤政策边际收紧，通关难度加大，但在进口利润刺激下仍有进口。近期海外市场复产预期较高，国际市场供需边际改善，海运煤价格小幅反弹，近期蒙古煤进口量偏稳。整体来看，在焦炭高利润及补库带动下，国内焦煤企稳探涨，但供需偏宽松，自身驱动不强，价格弹性较小，同时终端需求走弱也影响焦煤市场预期，短期或维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复产超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：旺季需求增长，港口成交旺盛

逻辑：迎峰旺季到来，电煤日耗不断增加，电厂刚需补库，北上船只依旧较多，港口高吞吐持续，而利润保证下港口调入达到历史高位，进出均高位下，港口库存累积相对缓慢；北京疫情发展持续，但基本得到控制，二次爆发的恐慌情绪逐步消散，供需市场重归正常，但参与者依旧较为谨慎，现货价格短期内虽然继续保持坚挺，但总量宽松预期仍在，预计市场继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；疫情发酵超预期（下行风险）

能源

原油：多空交织，延续震荡

逻辑：下半年油市多空并存，或逐渐转为区间震荡走势。1）供应减产维持，但幅度或将收窄：上半年大幅减产，是支撑油价修复的主要动力。下半年减产维持，但随油价回升幅度或将收窄。2）成品需求回升，但速度或将放缓：上半年需求大幅下行，是油价下跌的主要压力。下半年需求逐渐回升，但或难达到疫情前水平。3）油品累库转为去库，但绝对库存高位：上半年全球油品大幅累库，下半年或将转为逐渐去库。4） 疫情一次传播结束，但或将反复发作：上半年全球疫情是影响油价节奏的重要逻辑，下半年疫情恢复程度或将继续影响油价走势。5）经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存：疫情对于全球经济影响显著，下半年不确定性中继续复苏。详请参考【中信期货能源（原油）】暗夜渐逝，午日未至 —— 2020 年下半年策略报告。

策略建议：短期轻仓试空，长期回调买入

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：开工现向下拐点，交通固定资产投资支撑沥青需求

逻辑：当周沥青现货维稳，持续的降雨对需求带来一定压制。目前炼厂库存、社会库存并未大幅增加，证实需求仍相对健康，且开工受利润大降影响或已现向下拐点。五月交通固定资产投资同比增幅近30%基建发力，五月委内-中国原油出口环比大降，炼厂开工不断提升，后期沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

FU燃料油：高硫燃油供需支撑渐强

逻辑：BDI持续走强新加坡380贴水受支撑走强，干散货需求逐步启动，脱硫塔船舶高硫燃油需求或增多，美国、印度炼厂开工逐步反弹，高硫燃料油加工需求逐步提升，国内稀释沥青进口大增，中东夏季燃油消费逐步增多；FU仓单高位，若基差高位、内外盘价差低位、库容紧张延续，那么2009合约的交割数量可能不及预期，该合约持仓步入下降通道，高硫燃油供应趋紧，需求好转基本面延续将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LU低硫燃油：供应过剩压力持续，低硫燃油震荡

逻辑：低硫燃油合约挂牌后，结构跟随新加坡呈现远月升水结构，证实供应过剩；各合约内外盘维持较高价差，或证实市场认为短期国内资源难以满足现货需求，交割依靠进口资源，而进口资源受密度、化工指标等限制较难满足交割标准，市场给出相对外盘较高的溢价。但五月我们推算国产低硫燃油出率（3.1%）产量近180万吨，进口量160万吨，而出口量（需求）却仅有114万吨，国内低硫燃油累库预计大增，预计内低外高局面有望逐步实现。

操作策略：空Lu内外盘

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：油价回落后企稳，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG主力合约价格今日宽幅震荡。国际油价日内下跌后企稳，进口成本下行，难以为国内LPG现货市场提供稳定的利好带动，叠加目前国内库存处在相对高位，市场上涨动力不足。短期LPG期价或经历淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：中期压力有待积累，甲醇反弹偏谨慎

逻辑：昨日主力MA09跌后反弹，反弹趋势有所放缓，短期支撑来自于检修有所增多支撑内地，而期现正套和07正套锁定现货来支撑港口，短期支撑有所增强，不过我们仍认为这些利多因素持续性有限，短期偏强或谨慎，等待压力积累。首先是价差压力，近期价格反弹使得产区亏损压力有缓解，检修装置或增加恢复预期，另外港口继续反弹后，产销继续顺挂，同时欧美甲醇近期偏弱，进口压力也在增加；另外就是中期甲醇基本面利空仍在积累，高进口量仍维持，检修重启叠加伊朗新产能释放，到港量维持高位，叠加传统需求季节性淡季，甲醇市场过剩压力依然存在。因此甲醇短期虽有支撑，但压力正在逐步积累

操作策略：不建议追多，1780附近或逐步布局空头，等待压力兑现， MA9-1继续反套为主。

风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现

尿素：压力正逐步积累，尿素价格反弹谨慎

逻辑：6月29日尿素09合约收盘再次反弹至1526元/吨，节前价格下跌至低位后刺激了部分补库需求释放，叠加工厂偏低库存，短期价格出现反弹，不过我们认为支撑偏短期。中期去看，7月后面临重启压力，叠加农业需求渐入尾声，且工业需求淡季，复合肥秋季备肥需求尚未启动，上周尿素工厂库存已有积累，中期或有持续累库预期，届时压力或有增加。当然我们仍然要看到的是1500以下成本支撑可能逐步增强，需关注低价对需求的刺激和供应的影响。

操作策略：震荡偏弱为主，短期反弹或谨慎

风险因素：无烟中块价格超预期持续反弹，检修超预期继续增多

LLDPE：表现依旧坚挺，继续谨慎乐观

逻辑：假期过后，石化去库略有放缓，不过现货与基差仍相对坚挺。短期来看，我们的观点转为谨慎偏多，即使在进口较多的假设下，7-8月LLDPE总体供应可能也不会有太大的压力，目前包括外盘报价、现货、期货在内的多个维度的价格均维持不低，但若需求能继续回暖，上方仍可看高一线。

策略推荐：维持偏多思路；逢低做多LP

下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利

PP：供需双弱未改，短线或延续震荡

逻辑：进口集中到港后，现货确实有所宽松，因此价格也出现松动，不过检修集中也决定了目前的宽松程度相对有限，因此基差不降反升。短线维持谨慎的观点，需求表现依旧疲软，但供应也受限于检修并无太大的压力，预计供需双弱的格局等到7月下旬检修陆续恢复有望打破。

操作策略：观望

上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升

下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落

苯乙烯：纯苯估值虽低却缺乏上行驱动，EB短线继续承压

逻辑：周一价格补跌，主要反映的是端午节日期间海外市场开始交易疫情二次爆发给原油价格带来的冲击，由于纯苯表现弱势，苯乙烯利润甚至不降反升。展望后市，维持对苯乙烯“下跌空间有限，上涨驱动缺乏”的判断，纯苯与苯乙烯的低估值决定了苯乙烯价格不会有太大的下跌空间，尤其是纯苯，STDP/TDP/重整等生产工艺均明显亏损，不过在目前全球与美国疫情居高不下的情景下，原油与成品油的消费前景也很难十分乐观，这也会对纯苯的估值向上修复造成阻碍，加之由到港暂时减少引发的去库大概率难以持续，苯乙烯尚不具备利润回升的条件，因此预计短期EB表现还会偏弱震荡。

操作策略：观望

下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落

乙二醇：供给预期提升，价格大幅下跌

逻辑：国内MEG供给提升预期打压市场价格，首先，国内检修装置恢复已推动MEG平均开工回升至6成附近，同时，后期仍有部分装置计划恢复，加上新疆天业MEG装置已进入试车，国内产量预计低位回升；其次，进口货源充裕，MEG进口总量预计维持在高位，同时，在港口库存高位以及库容紧张局面之下，受到港量大幅提升影响，滞港以及滞港船货存在潜在的抛售风险。

操作策略：MEG国内供给提升预期打压之下，价格大幅下跌，当前9月合约价格跌至4月份以来区间的中轴附近，短期建议观望，并关注区间下沿企稳后带来的做多机会。

风险因素：港口胀库导致抛售压力。

PTA：供给提升压制，期价回落

逻辑：假期期间以及节后PX价格连续下调，大幅拉低PTA原料成本，带来价格下行压力；与此同时，供应在检修装置恢复以及新装置投产预期下而预期提升。后期需关注年中计划检修装置落实情况，若检修未兑现，则阶段性PTA市场面较大的库存累积压力。

操作策略：短期成本下行以及供需转弱打压价格；后期关注检修装置兑现情况，若检修落实，阶段性PTA供需过剩压力将有所缓解，操作上，静待检修落地并关注低位做多的机会。

风险因素：PTA检修未兑现，库存大幅累计风险。

橡胶：外围金融氛围带动杀跌，阶段转为震荡偏弱

逻辑：昨日日内天然橡胶期货走势大幅下跌，带动了现货单日跳水200元/吨。产业链角度，乘联会统计的零售数据出现同比下滑，而轮胎厂的开工进入了持续横向震荡，因此整体看国内下游的复苏进入了上冲乏力的时期。供应端依旧是有比较悲观的预期，替代种植配额以及产量提升预期给7月后的供应比较高的悲观预期。因此供需均衡转弱加上二次疫情担忧驱动了近期的偏弱。但我们认为，从单日下跌幅度来看，短期橡胶跌幅偏大，存在着回抽可能，但阶段偏弱震荡的格局或许已经确定。操作端，中期不考虑做空，前多离场后，转为观望。

操作策略：中期不考虑做空，前多离场后，转为观望。

风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。利多因素：疫苗面世，疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减。

纸浆：横盘，还是横盘，纸浆趋势难出围绕基差交易

逻辑：纸浆变化较少，消息端也无重大变化。纸浆2012合约在昨日突然出现持续性的明显增仓，一则可能是某些资金的双开倒仓，另外一方面可或许是做市机制启动后的结果。就目前来说，2012的活跃暂时还不会引起大的趋势判断变动，且最终的走向暂时还不明。后期需要关注。纸浆主力目前整体维持无显著单边交易机会判断。由于高基差，可围绕基差做正套缩窄。建议在期货升水130点左右介入单边偏空或期现正套。回落到升水80点以内可离场。

操作策略：单边：谨慎偏空，基差130以上可单边偏空介入，但如收缩到期货升水80一下可先离场，此外，如出现现货上涨，单边空头也需止损利空。套利：首推期现正套。130个点以上介入较好，下方回落到80点以内可离场。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。

有色金属 

铜观点：南美疫情形势严峻，铜价偏强

逻辑：南美疫情形势严重，市场关注供应中断，而忽略疫情拖累全球经济复苏，铜价保持偏强，不排除因疫情炒作而进一步冲高。基本面上，铜精矿仍偏紧，TC继续维持在低位；6月底秘鲁矿业产能将逐步恢复到疫情之前的80%，智利疫情增长较快，需要密切关注。消费上，精铜消费在逐步走弱，当前铜精废价差处于历史较高水平，废铜对精铜消费有替代优势。下半年海外经济复苏和近期伦铜注销仓单持续攀升，伦铜贴水可能会继续收窄。

操作建议：观望等待回调至5500美元；伦铜继续关注买近抛远 ；铜内外盘正套

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张

铝观点：去库幅度收窄，铝价高位震荡

逻辑：受板块铜博士带动，小幅去库的沪铝低开高走。供应上，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢，日均产出增量十分有限。需求方面，7月环比有走弱压力，主要体现在去库节奏放缓，铝价转为高位震荡。若淡季逻辑兑现，出现累库的情况，铝价短线将迎回调需求。由于产出增长缓慢，回调的时间跨度和深度不会太大。中期看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，中线思路偏多。

操作建议：多单注意保护利润，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

锌观点：5月锌矿进口量降幅低于预期，锌价暂时小幅调整

逻辑：5月锌矿进口量降幅低于预期，加上国内锌锭库存再度小幅累积，昨日锌价表现弱于有色板块。但是，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复持。此外，6月锌矿进口量或继续下调，7月锌矿供应恢复节奏尚缓慢，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，中期国内锌锭库存去化趋势未改。目前来看，资金表现反复，沪锌再度受制于万七关口，但短期锌价修复走强趋势仍有望延续。

操作建议：锌多单持有；关注内外正套机会；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：国内铅锭库存继续累积，对短期沪铅反弹空间或形成压制

逻辑：国内铅呈现供需两弱态势，短期电池开工存下调预期。下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对沪铅期价暂时形成提振。但现阶段国内铅消费预期转弱，加上铅锭库存持续累积，沪铅于2-3月区间上沿的阻力仍有效，继续关注该压力位的表现。

操作建议：沪铅轻仓空单谨慎持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：累库继续，沪镍上方压力大

逻辑：LME镍、沪镍库存继续增加，市场需求可能较弱，镍价上方压力较大；基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，不锈钢企业年度检修开始，排产量也有所下降，镍需求下降；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，目前市场宏观情绪影响着镍价运行，波动可能会加剧，预计镍价短期震荡偏弱，但下方空间暂时有限。中期来看，不锈钢淡季新能源汽车销量虽然继续增加，但是财政补贴车型目录中，配备磷酸铁锂电池的畅销车型增加，三元电池空间受挤压，替代减缓，价格受抑制。

操作建议：短线交易，关注内外正套

风险因素：海外疫情变动超预期，镍生产企业出现确诊病例

不锈钢观点：现货货源增加，不锈钢价偏弱震荡

逻辑：目前不锈钢企业7月订单基本接满，后期撑价意愿下降，多头势力有所消退，市场现货货源有所增加，但成交氛围不活跃，淡季需求比较弱，下游按需采购，由于市场追涨杀跌的情绪，后续不锈钢价运行偏弱。中期来看，一方面不锈钢淡季一般持续到8月，国内需求较弱，另一方面，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，不锈钢呈现区间震荡，后续淡季结束，或可推动不锈钢价上行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外需求恢复超预期，不锈钢企业抱团撑价

贵金属：疫情反弹担忧，贵金属震荡整理

逻辑：全球央行宽松预期，叠加疫情反弹担忧，黄金连续三周录得上涨。但是由于经济下行压力加剧，通缩预期显现，部分投资者涌向现金，美元维持强势，挤压黄金避险需求，贵金属震荡整理。

操作建议：观望

风险因素：美联储执行负利率

农产品 

油脂观点：基本面与宏观面共振，油脂价格区间偏弱

逻辑：供应方面，油脂价格逻辑仍以豆油累库为主，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续上升概率较大，同时伴随着马棕处于增产周期；不过中期之后，虽马棕季节性减产，但豆油供应存在较大不确定性，增减由中美贸易关系主导，截止目前中美关系呈现改善预期。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过近期印度疫情、中国节后消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升不容忽视，随着时间推进，油脂库存上升压力将逐渐攀升。故在供、需均增预期下，料中期油脂价格仍将以区间震荡为主。

操作建议：区间波段操作思路

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端

蛋白粕观点：市场焦灼，静待面积终值报告

逻辑：供应端，美豆生长顺利，预计面积终值略高于初值。中国积极履行贸易协议采购美豆。但中美根本矛盾仍未解决，关系走向仍需关注。6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。料内外价差收窄，油厂利润压缩。菜籽进口量仍维持低位。需求端，基差继续下行，吸引下游采购基差合同。现货随采随用为主。新冠疫情抬头，进口水产消费受冲击，利好猪肉、禽肉蛋替代性消费。不过南方强降水导致非瘟出现蔓延迹象，或对养殖修复造成不利影响。总体上，蛋白粕市场短期由进口原料到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价震荡，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强，基差进一步走弱；长期看或震荡走强。中美关系动向和养殖恢复节奏等不确定因素或导致波动率走高。

操作建议：期货：做空进口榨利，做空基差，卖近买远；期权：做多波动率

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；；中美贸易恶化

白糖观点：5月糖浆进口量较大叠加进口政策不明朗，郑糖难言乐观

逻辑：5月，中国糖浆进口量10.9万吨，同比增加9.7万吨。目前，市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，这或决定盘面方向。近期，郑糖持仓持续增加，后期波动或加大。目前来看，郑糖已经跌破广西生产成本，基差仍维持300左右，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：关注政策，短期维持震荡

逻辑：供应端，美国棉区得克萨斯州天气较为干燥，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情近期有反复，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，行业景气度在回升，短期需要关注中国疫情发展情况及涉棉政策，中期郑棉或震荡偏强。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：政策频繁扰动，期价高位震荡

逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺，贸易商看涨情绪浓厚，惜售。需求方面：5月饲料需求回落，深加工周度需求环比变化不大，高价一定程度抑制需求。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限，或高位震荡，后期关注政策及进口对预期的影响。

投资策略：观望

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。