事件：6月制造业PMI由上月的50.6升至50.9，高于市场预期中值50.4；非制造业PMI由53.6升至54.4。我们认为：

PMI回升，国内经济活动进一步恢复。6月制造业PMI和非制造业PMI持续位于扩张区间，且较上月均有不同程度回升。其中，更多是不可贸易品的非制造业PMI持续强于制造业PMI，指向国内经济活动进一步恢复。

6月制造业PMI在扩张区间加速，行业继续分化。6月制造业PMI由50.6升至50.9，自今年3月以来持续位于扩张区间。从五大构成分项看，新订单、生产量、原材料库存回升，从业人员回落，供应商配送时间保持不变。相比5月，15个制造业细分行业中，8个行业制造业PMI回升，7个回落。

新订单、生产改善，指向内需继续恢复。6月制造业PMI新订单由50.9升至近5个月高点51.4，生产由53.2升至53.9，均为连续4个月处于扩张区间，指向内需继续恢复。相比5月，15个制造业细分行业中，7个行业新订单回升，同时，8个行业生产回升。

新出口订单低位回升，出口压力仍存。6月新出口订单由35.3升至42.6，但仍处于历史较低水平。相比5月，15个制造业细分行业中，12个行业新出口订单回升。尽管全球各国皆已开启复工进程，但考虑到美国复工进程受游行、疫情风险局部上升等影响，需求的改善继续慢于供给的恢复，同时大选临近美国政客“甩锅”动力上升，中美关系或面临较大的不确定性，或为后期出口造成一定压力。

价格指数明显改善，PPI有望触底回升。6月制造业PMI两大价格指数均有所回升，继购进价格在5月进入扩张区间后继续升至2018年10月以来的高点56.8，出厂价格也由5月的48.7升至52.4。截至6月，PPI环比已连续4月为负但降幅收窄。考虑到前期主要的价格拖累因素油价自5月中旬开始趋势回升，叠加国内生产平稳推进，预计PPI有望触底回升。

库存指数一升一降，企业补库意愿提升仍有待观察。6月制造业PMI原材料库存由47.3升至47.6，仍处历史较低水平，产成品库存由47.3降至46.8，其中，15个行业中11个行业原材料库存回升，7个行业产成品库存回升。

大中企业改善好于小企业。6月，从新订单、新出口订单、生产三分项来看，大中企业改善均好于小企业。

往后看，经济向好趋势不变。疫情防控常态化下，国内经济活动有序恢复。而海外经济受疫情局部风险上升影响可能扰乱节奏但恢复趋势不变，有助于部分缓解前期对外需的担忧。同时，货币政策总量适度且重在“提高宽松效率”，也有助于经济向好趋势不变。

风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。