6月制造业PMI小幅回升至50.9%，较5月提升0.3个点，回升主因新出口订单和价格指数上升。经济弱复苏的环比动能在二季度内表现异常平稳，6月采购量重新走强，产成品库存去化持续，体现需求改善信号，当前经济处于需求追赶生产的进程中：

生产情况持续良好。6月PMI生产指标小幅回升0.7个点，达53.9%。新订单指标提升0.5个点达51.4%。供需两端来看，6月边际均持续向好。

两大价格指数大幅回升，原材料价格回升幅度大于产成品。我们认为6月PPI环比或将转正。

进出口指数触底反弹。6月PMI新出口订单指数与进口指数双双显著反弹，出口订单虽有改善，但仍然位于历史低位水平，特别是在4、5月基数连续较低的情况下，反弹乏力体现外需仍在承压。

制造业细分行业表现方面，6月PMI最高的4个行业分别为电气机械、通用设备、化纤、汽车，环比提升最显著的2个行业为纺织、计算机。

6月中国非制造业商务活动指数为54.4%，较5月提升0.8个百分点，主要改善依然在于新出口订单。此外，分项指标中价格指标改善也相对明显，整体来看，非制造业提升因素与制造业基本一致。

向后看，海外疫情仍有扰动，外部需求面临波动，内需重要性在不断提升：

从经济高频数据来看，发电耗煤同比增速小幅下行，高炉开工率高位持平，生产端修复的加速度已经在衰减。连续三个月的弱复苏逐步缓解了需求端矛盾，但目前消费修复疲弱、投资反弹处于初始阶段，需求端改善空间仍然较大，随着需求修复追赶生产，工业品价格也同步面临触底回升。

从盈利来看，5月利润改善主要集中在下游医药、纺织、食品、汽车、设备类、电子。可以看到，一是高技术行业景气韧性较高推动计算机电子、通信表现持续较好，二是疫情影响带动医药以及纺织行业景气度，最后是建筑和消费为代表的内需回暖影响，拉动设备制造类行业以及食品行业。上述三条主线中，我们认为，高技术行业后续面临外需不确定性干扰，存在一定的景气回调压力。疫情影响对医药和防疫物资的拉动，将伴随海外疫情复燃再度产生新的推动因素，但整体作用不及疫情爆发前中期，因此弱修复中核心焦点依然是内需主线。