宏观策略 

央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。央行近日发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%；下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。

中国官方PMI数据好于预期。中国6月官方制造业PMI 50.9，预期50.5，前值50.6。中国6月非制造业PMI 54.4，预期53.6，前值53.6。

海南自由贸易港获得税收优惠政策。财政部和税务总局日前发布的《关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策的通知》明确，对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%的税率征收企业所得税。

美国PMI数据不及预期。美国6月芝加哥采购经理人指数(PMI)录得36.6不及市场预期，但高于上个月的32.3。

欧元区消费物价指数回升。欧元区6月消费者物价指数(月率)初值前值：-0.1%预期：0.3% 实际：0.3%；欧元区6月核心消费者物价指数(年率)初值前值：0.9%预期：0.8% 实际：0.8%。

英国一季度GDP终值为-1.7%。6月30日(周二)14:00公布的英国第一季度GDP年率终值，公布值：-1.7%，前值：-1.60%，预测值：-1.60%

欧盟延长对俄罗斯制裁。欧盟29日再度以乌克兰停火协议没有得到全面执行为由，将针对俄罗斯的经济制裁延至明年1月31日。

金融期货

股指期货：氛围向好

逻辑：昨日A股跟随美股反弹，创业板再创新高，两市涨停家数近百家，科技股、综合金融大涨。短线科技消费结构性行情预计继续，一方面新发公募产品大增强化了资金抱团行为，另一方面创业板注册制落地有望令估值体系重估，短线科技股可享受流动性溢价，IC跑赢IF、IH概率较大。同时昨日再贴现利率下调，此举意在惠及实体，缓解目前小微企业流动性困境，宽信用意图明显。整体来看，此前担忧的情绪退潮并未发生，短线依然可维持偏多思路。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）中美关系

股指期权：市场情绪整体仍稳定偏保守

逻辑：昨日A股市场表现强劲，期权标的中300指数相对50表现更强，在市场进一步偏稳情绪的带动下，各期权市场加权隐含波动率均持续回落至2月以来的最低位水平。在市场明显上涨的背景下，期权合成贴水再度小幅走扩，表明市场投资者整体仍持稳定偏保守的情绪。同时股指期权日内交易限制第二次放开后，效果已经逐渐显现，股指期权与ETF期权加权隐含波动率差回复了1%左右，短期内预期隐波差将会进一步回落。在目前市场情况下，趋势交易仍建议偏多为主，以牛市价差组合或期权合成现货多头进行，同时关注300指数与50指数表现差异带来的不同期权品种的套利交易机会。

操作建议：关注不同品种之间的套利机会，趋势交易偏多为主

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

国债期货：“降息”消息提振情绪，做多长久期券基差更加稳健

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.12%、0.04%、0.01%。早盘债市偏弱，主要有三个原因。一是隔夜外盘表现较强，市场风险偏好提升；二是6月份PMI好于预期，也好于前值；三是央行继续暂停公开市场操作，资金利率略有趋紧。但随着“央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率”的消息流传，债市逐步反弹。一级市场招标情况亦反映市场情绪明显好转。上午10:35-11:35招标的5年、10年期特别国债发行利率分别比招标前的二级市场利率低17、13BP;下午14:00-15:00招标的2年、7年期农发债发行利率分别比前一日中债估值低16、8BP；14:30-15:30招标的1年、3年、7年期国开债发行利率分别比招标前的二级市场利率低12、8、8BP。央行下调再贷款、再贴现利率说明当前货币政策并未转向紧缩。疫情对中小企业的负面影响更大，因此央行专门下调了支农、支小再贷款的利率。但同时，央行也下调再贴现利率25BP至2%。这将有助于引导银行资金成本下降，从而有利于贷款利率及债券利率下行。但从今日央行继续暂停公开市场操作、净回笼900亿资金来看，央行并不希望银行间资金利率过低导致资金加杠杆或者空转，未来央行也不太可能会显著地放松货币。在这样的背景下，通过长久期券基差走扩参与债市的修复行情更为稳健。趋势层面谨慎操作。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩机会可适当关注

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩

黑色建材 

钢材：高库存下快速累库，螺纹承压运行

逻辑：杭州螺纹3590元/吨。大汉供应链数据显示，中西南样本仓库建材出库继续回落，淡季需求较低的增速有望维持，而螺纹供应仍处于高位，供需格局依旧宽松，高库存下的快速累库施压现货；同时成本支撑相较前期有所减弱，高产量、高库存、低基差背景下，螺纹价格近期将承压运行。

热卷供需格局出现转弱迹象，自身驱动有所减弱，但基本面相对螺纹较好，累库幅度明显低于去年同期，且冷轧需求接力，短期内对热卷仍有一定带动，如唐山限产严格执行也将对热卷有一定支撑，预计热卷价格短期高位震荡运行。

操作建议：螺纹-逢高抛空与震荡操作相结合；热卷-震荡操作

风险因素：疫情再度发酵，需求超季节性下滑（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

铁矿：淡水河谷发运回升，期现价格震荡反弹

逻辑：上周两拓发运有所回落，但同比仍保持正增量，淡水河谷发运则明显回升。从铁矿供需来看，五月巴西发往中国比例已提升至69.5%，两拓发运超预期，非主流矿进口放量，国产矿产量持续增加，供应的回升使得上周港口库存大幅增加，铁矿供需偏紧格局缓解。分品种上，尽管目前pb粉库存尚在低位，但由于钢厂已开始将需求转向非主流矿，以及两拓供应超预期，中品澳矿开始垒库，结构性矛盾逐渐缓解，铁矿自身上行驱动不足，若近期疲软的成材需求无法有效回升，则铁矿石后续仍有调整空间。

操作建议：逢高做空与震荡操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

焦炭：港口集中出货，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏稳运行，贸易商集中出货，港口准一价下降至1880元/吨，山东焦化厂提涨50元/吨，而唐山钢厂有提降预期。近期限产扰动较多，实际对产量的影响并不大。由于焦炉产能利用率已较高，焦炭产量增幅较小。近期终端需求走弱、叠加唐山限产等因素影响，铁水产量可能有减量，市场情绪转弱，由于铁水减产尚不明显，焦炭产量增量空间较小，若现货提降3-4轮，对应盘面价格在1800-1850左右，目前期价已反应现货2轮左右的提降，可考虑急跌买入。后期若钢材基本面无好转，则重新评估焦炭走势。

操作建议：震荡操作，急跌买入

风险因素：铁水产量高位、限产执行超预期（上行风险）；需求大幅走弱，铁水减产（下行风险）

焦煤：现货企稳探涨，焦煤期价维持震荡

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，山西优质焦煤、许昌贫瘦煤价格探涨10-20元/吨。国内焦煤产量增多，同时焦化厂补库临近尾声，煤矿去库速度放缓。进口方面，进口煤政策边际收紧，通关难度加大，但在进口利润刺激下仍有进口。近期海外市场复产预期较高，国际市场供需边际改善，海运煤价格小幅反弹，蒙古煤进口量偏稳。整体来看，在焦炭高利润及补库带动下，国内焦煤企稳探涨，但供需偏宽松，自身驱动不强，价格弹性较小，同时终端需求走弱也影响焦煤市场预期，短期或维持震荡。

操作建议：震荡操作

风险因素：海外复产超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：节后采购回升，港口价格反弹

逻辑：迎峰度夏旺季之际，终端实际需求增加，电厂继续刚需补库，叠加海运进口煤补充减少，下游电厂北上采购增加，北上船只依旧较多，港口高吞吐持续，港口库存累积相对缓慢，市场支撑依旧存在；而利润保证下港口调入达到历史高位，且疫情余波影响下社会用电增量有限，叠加水电继续发力，火电消耗增速下降，终端消费采购存在瓶颈。综合来看，现货价格短期内虽然继续保持坚挺，但总量宽松预期仍在，预计市场继续维持区间震荡的格局。

操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；疫情发酵超预期（下行风险）

能源

原油：多空因素制衡，短期维持震荡

逻辑：下半年油市多空并存，或逐渐转为区间震荡走势。1）供应减产维持，但幅度或将收窄：上半年大幅减产，是支撑油价修复的主要动力。下半年减产维持，但随油价回升幅度或将收窄。2）成品需求回升，但速度或将放缓：上半年需求大幅下行，是油价下跌的主要压力。下半年需求逐渐回升，但或难达到疫情前水平。3）油品累库转为去库，但绝对库存高位：上半年全球油品大幅累库，下半年或将转为逐渐去库。4） 疫情一次传播结束，但或将反复发作：上半年全球疫情是影响油价节奏的重要逻辑，下半年疫情恢复程度或将继续影响油价走势。5）经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存：疫情对于全球经济影响显著，下半年不确定性中继续复苏。详请参考【中信期货能源（原油）】暗夜渐逝，午日未至 —— 2020 年下半年策略报告。

策略建议：短期轻仓试空，长期回调买入

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：原油强势，沥青期价借助现货涨价反弹

逻辑：当日山东现货小幅上涨，借助原油反弹，当日沥青期价大幅上涨逾3%。虽然近期华东、华南大雨影响终端施工需求，但目前炼厂库存、社会库存并未大幅增加，证实需求仍相对健康，且开工受利润大降影响或已现向下拐点。五月交通固定资产投资同比增幅近30%基建发力，五月委内-中国原油出口环比大降，炼厂开工不断提升，后期沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

FU燃料油：BDI带动380贴水持续反弹，2009内外盘接近平水

逻辑：BDI持续走强新加坡380贴水受支撑走强，干散货需求逐步启动，脱硫塔船舶高硫燃油需求或增多，美国、印度炼厂开工逐步反弹，高硫燃料油加工需求逐步提升，国内稀释沥青进口大增，中东夏季燃油消费逐步增多；2009合约持仓大增下跌后当日持仓大降反弹，目前内外盘接近平水、舟山库容紧张或限制空头进一步仓单增加的数量。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LU低硫燃油：供应压力难解，低硫燃油震荡

逻辑：低硫燃油有望实现国产为主，进口、混兑为辅的供应格局，五月我们推算国产低硫燃油出率（3.1%）产量近180万吨，进口量160万吨，而出口量（需求）却仅有114万吨，国内低硫燃油累库预计大增，预计内低外高局面有望逐步实现。

操作策略：空Lu内外盘

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：7月CP上调，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约价格今日延续昨日夜盘走势偏强运行，日内转为箱体震荡走势。7月CP公布，丙、丁烷价格均有上行，短期对LPG市场能起到一定利好提振作用。但是7月仍是LPG传统消费淡季，供应端的利好难以抵消需求端的疲弱，国内LPG现货市场缺乏长期稳定的利好驱动，叠加目前国内库存处在相对高位，市场上涨动力不足。短期LPG期价或经历淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：中期压力逐步积累，甲醇继续承压

逻辑：昨日主力MA09仍承压，但相对抗跌，压力仍有个积累过程，抗跌支撑来自于检修有所增多，平衡驱动有所增强，而期现正套和07正套锁定现货继续支撑港口，叠加罐容紧张的情况有所好转，短期仍存支撑，不过压力仍在继续积累，中期仍有承压可能。首先是价差压力，近期价格反弹使得产区亏损压力有缓解，检修装置或逐步增加恢复预期，另外港口继续反弹后，产销继续顺挂，同时欧美甲醇近期偏弱，进口压力也在增加；另外就是甲醇高进口量仍维持，马油重启叠加伊朗新产能释放，叠加传统需求季节性淡季，甲醇市场过剩压力依然存在。因此甲醇短期虽有支撑，但压力正在逐步积累。

操作策略：不建议追多，1780附近或逐步布局空头，等待压力兑现，MA9-1继续反套为主，PP-3*MA可再次尝试做多。

风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现

尿素：压力正逐步积累，尿素价格仍有压力

逻辑：6月30日尿素09合约收盘再次回调至1506元/吨，节前后出现短暂备货后，叠加前期备货的透支，短期需求有所下滑，不过低库存依然是事实，短期或限制下行空间。不过中期压力或逐步增大，首先是装置重启压力，叠加农业需求渐入尾声，且工业需求淡季，复合肥秋季备肥需求尚未启动，上周尿素工厂库存已有积累，中期或有累库预期，届时压力逐步增加。当然我们仍然要看到的是1500以下成本支撑可能逐步增强，需关注低价对需求的刺激和供应的影响。

操作策略：短期仍是震荡偏弱为主

风险因素：无烟中块价格超预期持续反弹，检修超预期继续增多

LLDPE：库存有所积累，关注现货表现

逻辑：现货暂时跟进，不过库存有所积累。中线我们维持谨慎偏多的观点，即使在进口较多的假设下，7-8月LLDPE总体供应可能也不会有太大的压力，但短线感觉市场在专注于炒作伊朗靠港，下游接受度似乎一般，因此或应谨慎调整的风险。

策略推荐：维持偏多思路；逢低做多LP

下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利

PP：供需双弱延续，短线仍将以震荡为主

逻辑：库存积累、现货不跟、基差走弱，PP继续确认需求疲软。不过我们短线维持谨慎的观点，尽管需求不济，供应受限于检修也无太大的压力，多头仍有1-2周的时间可以等待需求的回暖，预若届时现货仍无起色，下跌趋势可能会开始。

操作策略：观望

上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升

下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落

苯乙烯：国内纯苯继续疲软，上行空间或较有限

逻辑：国内纯苯延续弱势，苯乙烯利润逐渐回升，这对价格可能不是太友好的信号。展望后市，维持对苯乙烯“下跌空间有限，上涨驱动缺乏”的判断，纯苯与苯乙烯的低估值决定了苯乙烯价格不会有太大的下跌空间，尤其是纯苯，STDP/TDP/重整等生产工艺均明显亏损，不过在目前全球与美国疫情居高不下的情景下，原油与成品油的消费前景也很难十分乐观，这也会对纯苯的估值向上修复造成阻碍，加之由到港暂时减少引发的去库大概率难以持续，苯乙烯尚不具备利润回升的条件，因此预计短期EB表现还会偏弱震荡。

操作策略：观望

下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落

PTA：供给预期压制，期价窄幅波动

逻辑：从PTA加工费来看，日内PX价格小幅提升，PTA加工费回落但总体仍处在较高的水平；从驱动来看， PTA供需在检修装置恢复以及新装置投产预期冲击下而明显转弱，同时，PTA库存存在大幅累积的预期。后期需关注年中计划检修装置落实情况。

操作策略：短期价格窄幅震荡，后期关注检修装置兑现情况，若检修落实，阶段性PTA供需过剩压力将有所缓解，操作上，静待检修落地并关注低位做多的机会。

风险因素：PTA检修未兑现，库存大幅累计风险。

乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势

逻辑：MEG供给提升预期之下，价格表现弱势。首先，7月计划恢复装置共四套，涉及产能近100万吨，此外，新疆天业MEG新装置已进入试车，检修装置恢复以及新装置投产预期下MEG产量预计低位回升；其次，进口货源充裕，MEG进口总量预计维持在高位，同时，在港口库存高位以及库容紧张局面之下，受到港量大幅提升影响，滞港以及滞港船货存在潜在的抛售风险。

操作策略：MEG供给提升预期之下，价格表现弱势。9月合约价格跌至4月份以来区间的中轴附近，短期建议观望，并关注区间下沿企稳后带来的做多机会。

风险因素：港口胀库导致抛售压力。

橡胶：弱势反弹，阶段依旧偏弱

逻辑：在超跌后，橡胶如期出现反弹。当然隔夜的原油反弹以及今日国内股市的上涨，也是一定的拉动因素。从昨日反弹的整体幅度来看，并没有超过上一日的开盘价以及形成的跳空缺口。因此我们认为昨日的反弹还是属于一种弱势反弹的格局。供需角度，整个由于后期供应增加、产能放量的预期带来的供需转弱，并没有改变；需求端也没有看见显著的再次大幅好转。因此供需均衡转弱加上二次疫情担忧驱动了近期的偏弱。操作端，中期不考虑做空，前多离场后，转为观望。

操作策略：中期不考虑做空，前多离场后，转为观望。

风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。利多因素：疫苗面世，疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减。

纸浆：一如既往的平稳，纸浆维持基差交易

逻辑：昨日纸浆继续维持横盘走势，整体价格波动不大。现货同样横盘。从近期的产业链上下游数据变化看，库存基本维持横向震荡，下游纸品的价格提价目前也没有展开。因此整个供需没有显著性的变化。7月合约方面市场普遍说到的问题是阔叶浆外盘价格的下调，针叶浆方面的消息较少。因此整个来说，在下游出现复苏的情况下，行情的下行驱动只能来自于上游降价，但7月目前看并未兑现。因此下行驱动阶段取消退。上涨更难，整个高库存，下游利润一般，纸厂在持续性的去库。因此整个来说涨跌两难。依旧围绕基差进行交易。基差130以上适当抛空，80以下离场，短期维持偏空滚动操作。

操作策略：基差130左右适当抛空，80以下离场，短期维持偏空滚动操作。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。

有色金属 

铜观点：中国制造业PMI小幅回升，乐观情绪延续

逻辑：6月官方制造业PMI小幅回升，投资者乐观情绪推动铜价继续走高，短线延续强势。基本面上，铜精矿仍偏紧，TC继续维持在低位；6月底秘鲁矿业产能将逐步恢复到疫情之前的80%，智利疫情增长较快，需要密切关注。消费上，精铜消费在逐步走弱，铜现货升水小幅回落，当前铜精废价差处于历史较高水平，废铜对精铜消费有替代优势。

操作建议：暂观望；伦铜继续关注买近抛远；铜内外盘正套

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张

铝观点：央行呵护市场，沪铝表现偏强

逻辑：受官方制造业PMI数据向好及央行下调再贷款再贴现利率提振，隔夜有色继续偏强。供应上，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢，日均产出增量十分有限。需求方面，7月环比有走弱压力，主要体现在去库节奏放缓，铝价转为高位震荡。若淡季逻辑兑现，出现累库的情况，铝价短线将迎回调需求。由于产出增长缓慢，回调的时间跨度和深度不会太大。中期看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，中线思路偏多。

操作建议：多单注意保护利润，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

锌观点：6月中国制造业PMI表现向好，锌价或再度企稳走高

逻辑：6月中国制造业PMI表现较佳，市场风险偏好仍在提升。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复持。此外，5月锌矿进口量降幅低于预期，不过6月锌矿进口量或进一步下调，7月锌矿供应恢复节奏尚缓慢，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，目前国内锌锭库存小幅波动，但中期去化趋势未改。短期锌价修复走强趋势仍有望延续，沪锌万七关口等待有效突破。

操作建议：锌多单持有；关注内外正套机会；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：宏观情绪继续推升铅价，短期反弹高度暂难乐观

逻辑：短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对铅价形成持续推动，但对于沪铅进一步反弹空间我们略谨慎。短期国内电池开工存下调预期，下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。目前暂时关注铅价于2-3月区间上沿的阻力位表现。

操作建议：沪铅轻仓空单先离场转为观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：进口窗口关闭，沪镍压力暂缓

逻辑：目前镍现货进口亏损较大，进口窗口暂时关闭，LME镍持续累库，沪镍库存压力暂时缓解，沪镍价格暂稳；基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，不锈钢企业年度检修开始，排产量也有所下降，镍需求下降；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，目前市场宏观情绪影响着镍价运行，波动可能会加剧，预计镍价短期震荡稍弱。中期来看，不锈钢淡季，需求下降，新能源汽车销量虽然继续增加，但基数小，镍需求承压，价格受抑制。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期，镍生产企业出现确诊病例

不锈钢观点：现货涨跌不一，不锈钢价弱势震荡

逻辑：无锡地区不锈钢价小幅调涨，佛山地区部分商家让利出货，市场价格未形成一致预期，后续不确定性较大；基本面来看，不锈钢企业7月订单基本接满，后期撑价意愿下降，多头势力有所消退，市场现货货源有所增加，但成交氛围不活跃，淡季需求比较弱，下游按需采购，由于市场追涨杀跌的情绪，后续不锈钢价运行偏弱。中期来看，一方面不锈钢淡季一般持续到8月，国内需求较弱，另一方面，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，不锈钢呈现区间震荡，后续淡季结束，或可推动不锈钢价上行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外需求恢复超预期，不锈钢企业抱团撑价

贵金属：紧急贷款计划获批，贵金属震荡整理

逻辑：美联储公布一系列已经得到美国财政部批准的紧急贷款计划，从而帮助美国经济从疫情低谷复苏。紧急贷款总额高达数万亿美元，维持金融市场运转，并向企业、州及地方政府直接发放贷款。全球央行宽松预期，疫情反弹担忧，黄金连续三周录得上涨。但是由于经济下行压力加剧，通缩预期显现，部分投资者涌向现金，美元维持强势，挤压黄金避险需求，贵金属震荡整理。

操作建议：观望

风险因素：美联储执行负利率

农产品 

油脂观点：基本面影响占据主导，油脂价格上方阻力延续

逻辑：供应方面，油脂价格逻辑仍以豆油累库为主，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续上升概率较大，同时伴随着马棕处于增产周期；不过中期之后，虽马棕季节性减产，但豆油供应存在较大不确定性，增减由中美贸易关系主导，截止目前中美关系呈现改善预期。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过近期印度疫情、中国节后消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升不容忽视，随着时间推进，油脂库存上升压力将逐渐攀升。故在供、需均增预期下，料中期油脂价格仍将以区间震荡为主。

操作建议：区间波段操作思路

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端

蛋白粕观点：两大报告利多，料内外价差继续收窄

逻辑：供应端，美豆面积终值高于意向，但低于预期，利多美豆。季度库存低于预期和去年同期，利多美豆。中国积极履行贸易协议采购美豆。7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。料内外价差收窄，油厂利润压缩。菜籽进口量仍维持低位。需求端，基差继续下行，吸引下游采购基差合同。现货随采随用为主。新冠疫情抬头，进口水产消费受冲击，利好猪肉、禽肉蛋替代性消费。不过南方强降水导致非瘟出现蔓延迹象，或对养殖修复造成不利影响。总体上，蛋白粕市场短期由进口原料到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价震荡，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强，基差进一步走弱；长期看或震荡走强。中美关系动向和养殖恢复节奏等不确定因素或导致波动率走高。

操作建议：期货：做空进口榨利，做空基差，卖近买远；期权：做多波动率

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美贸易恶化

白糖观点：食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口管控放松

逻辑：昨日，商务部公告2020年第23号，将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，我们认为后期进口管控放松。5月，中国糖浆进口量10.9万吨，同比增加9.7万吨。近期，郑糖持仓持续增加，后期波动或加大。目前来看，郑糖已经跌破广西生产成本，基差仍维持300左右，后期需要关注消费情况及进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：内外盘波动均降，短期维持震荡

逻辑：供应端，美国棉区得克萨斯州天气较为干燥，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情近期有反复，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，行业景气度在回升，短期需要关注中国疫情发展情况及涉棉政策，中期郑棉或震荡偏强。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：期价高位震荡，关注拍卖双高延续性

逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺，贸易商看涨情绪浓厚，惜售。需求方面：5月饲料需求回落，深加工周度需求环比变化不大，高价一定程度抑制需求。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限，或高位震荡，后期关注政策及进口对预期的影响。

投资策略：观望

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。