2020年上半年刚刚过去，每个人都感受到酸甜苦辣，不知道大家对自己的投资业绩是否还满意？

上半年大家重点关注的全球主要股票指数涨幅为正的有4个，三个都和A股有关，排名第一的是中国创业板，涨幅35.6%，第二则是深圳成指的15%，第四是沪深300的1.6%，而第三名是美国纳斯达克指数的10%，上证综指虽然上半年的收益率是-2.1%，不过排名也高居第五位。

接下来是中国台湾-3.1%的收益率，都比标普的-5.5%和道琼斯的-10.3%的收益率更好。

听到这里大家可能会有一个感觉就是疫情控制得比较好的国家和地区的股票大盘表现会更好一些。这个想法有一定的道理，比如意大利，法国，英国，印度，巴西，俄罗斯，墨西哥这些确诊病例非常高的国家，上半年股票指数都是双位数的跌幅。

但再仔细看一看，就会发现，一些疫情控制得比较好的国家和地区，上半年股票指数表现并不比刚才提到的这些国家更好。比如香港，越南，新加坡的疫情控制得不错，但是上半年的大盘指数收益率分别是-13.3%，-13.9%和-20.1%。

实际上，美国有资深投资顾问分析了74个国家的疫情控制和股票大盘的表现，发现这两者之间的关系很复杂，有的是正相关，有的负相关，有的没什么明显的关系，所以没法得出什么明确的结论。

这里请大家记住一个我反复强调过无数次的重要知识点，决定股票市场表现的主要还是企业的盈利表现，金融环境，特别是利率水平，和大盘的估值高低。知道了这点，大家就不应该只是依据疫情的扩散，确诊病例的变化来判断股票的走势。

比如最近媒体都在报道，美国的确诊病例本来和其他国家一样从高点持续下降，但现在却掉头向上，超过了前期的高点，6月30日当日新增确诊病例4.7万人，与其他国家的走势截然不同，听上去非常让人担忧，但由于美国的消费数据，房地产销售数据都远远好于预期，所以美股依然在涨涨涨。

不过，考虑到福奇博士预测美国接下来可能当日新增确诊病例超过10万人，一旦成真则必然对宏观经济和企业盈利造成巨大冲击，也自然会传导到股市，建议大家谨慎应对。

此外，尽管近期许多国家，包括中国的主要经济数据例如采购经理人指数都超过预期，我们还是要提醒大家关注大盘的估值，上半年创业板虽然涨幅35.6%独占鳌头，但是市盈率68也一样是全球冠军，纳斯达克以63的市盈率屈居亚军，深圳成指28.9的市盈率也远远高于上证12.6和香港恒生指数的9.25。

相信大家都记得我反复强调过无数次的另外一个知识点，就是“均值回归”，在过去几年表现得非常强烈，2020上半年年全球主要资产表现就是对2019年的均值回归，2019年年全球主要资产表现是对2018年的均值回归，而2018年又是对2017的均值回归。

实际上，今年3月底，全球股票市场大跌之后，到现在的同步反弹，同样体现出明显的均值回归。

前面我们提到的排名是2020年开年到6月30日，如果我们只看3月低点到6月30日全球主要股票指数的反弹，大家可能对纳斯达克43.5%的反弹印象最深，但实际上反弹幅度最大的是阿根廷，反弹了68.7%，排在纳斯达克后面的是巴西的42.7%，接下来是德国的37%，日本和韩国的34.6%，再下来就是俄罗斯的33.5%。而上半年表现很好的A股，3月低以来的反弹幅度都没有超过30%的。

美国，巴西、俄罗斯是目前全球确诊病例的前三强，他们股市的反弹力度却远远胜过其他疫情控制做得好的国家和地区，再一次说明了疫情控制和股市表现之间没有直接的关联。大家一定要记住这个知识点。

而且，这个大反弹的过程就体现出明显的“均值回归”，实际上，前面我们说了巴西和俄罗斯年初到年中都是双位数的跌幅，他们从3月低点到年中涨了这么多，但从年初算依然分别下跌了-17.2%和-20%，大家就可以想象一下年初到3月低点下跌多么可怕。

相信那个时候大家也都不敢抄底。不过我们在3月跌得最厉害的时候也反复告诉大家一个在投资上的行动点，就是大盘大跌之后，只要愿意买入并持有至少一年时间，那么大概率会获得正收益，而且持有时间越长，这个概率会越来越大，甚至超过90%。

或者换一个角度来理解这个行动点，就是在大盘下跌33%之后，如果一年内回到原来的点位，那么收益率就是50%，如果两年回到，那么年化收益率就是22.5%，如果5年回到，年化收益率就是8.4%。

简单了解了上半年主要国家和地区股票指数的表现之后，大家肯定非常关心下半年的走势，现在大家都听说过的一个知识点是散户喜欢追高，而专业的基金经理比较重视“均值回归”，当然我们还要去看企业和国家的盈利表现是不是好于预期，并不是说上半年涨得好，下半年就一定会下跌。大家也都知道纳斯达克指数已经持续上涨快9年了。

如果我们避免追高，又希望运气不错可以享受到“均值回归”，那么有没有好的选择？这里我特别分析一下恒生指数。

香港的疫情控制得非常好，截至到6月30日，确诊病例1203个，死亡病例7个，最近一个多月的病例几乎都是外部输入。谨慎起见，香港政府把开关日再一次延迟到了8月7日。恒生指数从年初到年中，下跌了3000多点，跌幅13.3%，表现明显不如A股。

更加有意思的是，恒生指数从3月的低点到年中，也只反弹了7.1%，而创业板反弹了27.3%，深证成指反弹了18.1%，上证综指反弹了8.7%，都比恒生指数要强。看市盈率的话，恒生指数也远远落后于A股指数。

香港股票市场上半年表现不佳和估值长期处于低位的原因都很好理解，恒生指数50个成分股主要由金融、地产、和能源公司组成，这些都是受到新冠疫情严重冲击的行业，而50个成分股里面，只有2家医药公司，石药集团和中国生物制药，只有3家科技公司，腾讯，瑞声科技和舜宇光学，光靠这5家公司的优异表现是不足以在上半年撑起恒生指数的。

要知道今年上半年中国排名前100位的基金中，有63只是医药基金，排名前20位的基金，有19只是医药基金。冠军基金的收益率78.7%，而A股医药生物指数年内涨幅39.3%，远超排名第二位的食品饮料指数的23.9%。

其实恒生医疗保健指数上半年也涨了27.9%，生物科技指数涨了31.1%，医药生物涨了25.1%，同样非常亮眼，但是却没能反映到恒生指数上。

最近，香港多家金融机构发布了港股下半年表现预测，比较一致的意见是恒生指数可能回到年初28000点的水平。港区国安法有助于香港稳定繁荣，指数里有55%的企业是中资，预料企业盈利将受惠于内地经济的重启。

香港的防疫成效显着，经济活动有望陆续重启，当各地解除限制，能够支持香港的零售和消费，加上政府推出史上最大规模财政税收刺激措施，对经济的提振效果会在未来1年逐步显现。

大家都知道，中概股在香港的二次上市，非常有利于提升恒生指数长期盈利增长和估值表现，这也是市场普遍看好香港股市下半年表现的主要原因。明天我们将继续聊一聊这个话题。

(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)