本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

期权是金融史上人类发明的最精密投资工具，它的多维性给了我们无数的想象空间来设计各种不同的交易策略。

由于期权的多维性，所以在交易中，期权头寸的风险也不是简单和单方面的，而是复杂和多方面的。我们平时在期权课程中所学到的期权四个最基本的希腊值(Delta、Gamma、Vega、Theta)风险，就是明证。

在期权这四个基本的希腊值风险中，Gamma可能是最不容易被初学者理解的一个。那么什么是Gamma？简单地说，Gamma是一个二阶的期权风险导数，是用来观察标的产品的价格变化与期权头寸Delta值之间的变化关系。买期权(多头)不论是买看涨，还是买看跌，Gamma值都是正的。卖出期权头寸，不论是卖出看涨，还是卖出看跌，Gamma值都是负的。但Gamma和其他希腊值的关系，以及Gamma正负值的多少就是相对比较复杂的问题了。

请看下图，说的是不同时间段和不同协定价格的期权头寸Gamma值。图中可以看到在接近期权到期日的前几天，平值期权的Gamma数值每日以几何级数增加，直到期权交易的最后一天。(图中红色椭圆圈内)

Gamma

再看下图，说的是在不同时间段和不同协定价格的期权头寸Theta值的变化。图中可以看到在期权交易的最后几天，平值期权的时间价值Theta也是以几何级数的速度在不断地递减，一直到期权的最后交易日，期权时间价值Theta归于零。

Theta

从上面这两幅图的比较，大家都可能会发现两个结论：第一，Gamma和Theta是鱼和熊掌不能兼得的关系。如果期权头寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心应手的在期货市场中高抛低吸，但是这个期权头寸的时间值是负的。也就是说，随着时间的流逝，期权的价值越来越小。第二，接近期权到期日时，Gamma和Theta 两个数值都以几何级数飞速增加，呈现了超短期期权交易的高度风险和收益的机会。这就是我们上面题目中所讲的 Gamma-Theta Trade off。在期权交易中，特别是超短期期权交易中，大家需要在交易决策过程中根据 Gamma-Theta的风险做出权衡，建立合理的投资仓位和策略设计。

下面我们以芝商所(CME)黄金期货(交易代码：GC)超短期期权(交易代码：OG1、2、3、4、5)为例，分析一下具有不同投资偏好或者交易风格的投资者和交易员应该如何分析Gamma-Theta Tradeoff？如何采取不同的期权策略？

芝加哥商品交易所黄金期权(交易代码：OG) 市场是世界上最大的黄金期权市场，为投资者提供了最佳的流通性。芝加哥商品交易所黄金期权市场可以分为两部分：第一，就是我们所说的标准期权(OG)，第二，就是我们所说的短期每周期权(OG1、2、3、4、5)。

黄金标准期权(OG)和每周期权(OG1-5) 二者都是美式期权，都可以交接为芝加哥商品交易所的黄金期货(GC)。二者的不同点是：标准期权(OG)每个月到期一次，而短期每周期权(OG1-5)每个星期五到期。

下面一张图是芝加哥商品交易所网站中 Quik Strike期货斯权风险管理平台，黄金期权期限结构和期货升贴水分析的截屏。图中可以看到(图中的红圈内) 黄金的超短期期权的隐含波动率目前在16%。对于黄金来说，这是一个比较中性的数字，也就是说，期权的买方和卖方都可以接受这一数字。(黄金最低的隐含波动率大概是在9%左右。最高我们见过60%)。

Quik Strike期货斯权风险管理平台

在这种情况下， 黄金投资者可以不断地卖出黄金超短期平值看跌期权。收取保险费时间值，同时存在持有黄金的可能性。而对比较进取和活跃的黄金交易员来说，GammaScalping 仍然不失为最好的黄金超短期期权交易策略的选择。

综上所述 Gamma-Theta Trade off是鱼和熊掌不可兼得的关系，但绝不是以汝之矛，攻汝之盾的关系。二者如何应用的权衡分析，关键是隐含波动率的高低。