端午节后，沥青期货表现抢眼，展开新一轮快速上攻行情。美国加大对委内瑞拉的制裁是沥青期价上涨的直接因素，而成本端支撑以及沥青自身基本面好转是根本因素。

原料紧缺担忧再起

随着美国对委内瑞拉的制裁不断升级，资金流短缺导致委内瑞拉国内原油装置老化，其原油产量明显下滑。而国内炼厂担忧也开始寻找其他国家原油。但总体而言，国内对马瑞原油的依赖度依然较高。2019年8月开始，国内主要进口由俄罗斯石油子公司代理的马瑞原油。今年2月18日，美国对俄罗斯石油子公司进行制裁，这或影响国内10%的沥青产量。后期需要继续关注该事件的进展情况。

4月国内马瑞原油到港量仍大幅增加，主要来自马来西亚港口的转口；沥青炼厂生产利润高企，增强了其采购原料意愿。同时，企业锁定利润的套利操作也加大了其采购原材料的力度。而目前由于炼厂利润持续下滑，预计贸易商将放缓进口步伐。

炼厂沥青库存下降

从炼厂沥青库存变动来看，3月中旬到4月中旬，由于国内复工复产带来物流恢复，大部分炼厂库存开始转移至社会库存。不过，当时下游市场并没有真正消化这部分库存。自4月中旬开始，炼厂库存步入新阶段，库存创下往年同期低位，且一直维持到现在。一是下游开始出现赶工情况，下游需求增加。二是随着南方季节性雨季来临，下游实际需求虽有所减少，但囤货需求增加，使得炼厂库存进一步下滑。因此，沥青现货价格易涨难跌。

后期，随着南方梅雨季过去，下游需求将重新回升，沥青社会库存也会出现季节性下滑。

炼厂开工动力不足

2—4月，受益于成本端价格下行，炼厂生产利润大幅好于历年同期，且绝对值处于很高水平。5月开始，随着原油价格持续反弹，炼厂生产利润开始重新回落，目前至盈亏平衡点附近。参照国内产量的变化，二季度因炼厂利润持续向好，叠加工厂赶工，沥青产量明显增加，但较去年同期仍有所减少。而随着炼厂生产利润下滑，炼厂开工动力不足，沥青产量难以大幅增加。

从季节性规律来看，三季度沥青产量虽较二季度有所回升，但供应仍略微偏紧。需求方面，随着南方雨季过去，季节性需求旺季将到来。操作上，建议以偏多思路对待。