随着近期宏观情绪的转暖，螺纹淡季过半、旺季有望展开，近期多利润策略建议以兑现为主，未来1个月，重点重新回到全板块上行趋势的做多机会。

一、大库存下，结构分化明显，螺纹盘面定价将介于南北之间。

农历年后，钢材市场一直面临大库存的压力，也一直是市场关注的焦点。6月以来，库存转为积累更是给稍有回暖的价格泼了一盆冷水。但是在看到整体大库存的同时，我们也观察到库存结构的明显分化。

1、品种间分化。板材库存去化较为彻底、接近去年同期，热卷库存同比高12%，中厚板、冷轧则更低；库存压力主要集中在建材，螺纹库存同比高44%。

2、地域间分化。今年螺纹库存同比偏高和淡季积累，主要出现在沿长江一线，从华东、华中到西南，这其中6月梅雨较强是主要因素。但沿长江一线的城市库存大幅高于去年的也仅集中在杭州和南昌。这和去年“夏储”全国性的库存积累造成整体风险不同，今年的风险和压力主要集中在个别城市。其中，南昌同比高35万吨，主要是由于钢厂冬储存货；而杭州同比高45万吨，则与当地期现操作不无关联。

3、上下游分化。根据调研了解，今年库存货权特点，主要偏向于钢厂和期现贸易商，中小贸易商和下游终端则偏低，这一库存结构使得定价权倾向于卖方。而自4月以来，期现贸易商在小基差情况下的积极参与，仍在不断锁定现货，一定程度上起到了助涨助跌的作用。

这样的分化格局，最终使得今年大库存在淡季积累的过程中，并未出现大幅踩踏，价格存在一定韧性。

图1：库存主要沿长江一线积累，同比矛盾集中在个别城市

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

地域间的库存差异，也使得今年螺纹南北价差倒挂达到-110，考虑华北现货的90贴水，对于盘面来说，南北定价价差已达200左右。无论是考虑南北物流的调整，还是考虑盘面季节性的升水要求，华东螺纹基差仍有可能进一步走弱，螺纹盘面定价将介于华东和华北之间。

图2：南北倒挂严重，螺纹盘面定价将介于南北之间

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

二、短期供需顶底进一步明确，驱动边际好转，旺季预期将提前反应。

6月底，我们认为供需顶底隐现，现在随着时间推移、淡季过半，短期供给的顶部和需求的底部在进一步明确。

其中，螺纹供给和利润仍在劈叉，电炉持续亏损，从富宝统计数据来看，减废减产已在进行。而卷螺利润反转，热卷生产利润相较螺纹高出100左右，后续铁水转移也将继续，能为螺纹分担一定供给压力。当前钢材产量虽然处于历史高位，但利润水平决定了价格向上弹性仍然大于向下。

图3：螺纹产量利润依然劈叉，价格向上弹性大于向下，铁水将向热卷倾斜

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

6月螺纹表需超季节性下行，存在多方面影响因素，包括南方雨水、北京疫情、年中资金紧张等多重因素，其中超预期的雨水是最重要因素。从降雨数据来看，6月华东雨水同比增量明显，其次是华中、西南和西北，这也和前文所述库存积累的区域分布相符合。而华南作为最早走出雨季的地区，价格也从6月中旬开始企稳回升。

7月以来，随着雨水等因素的逐步缓解，钢联统计的螺纹刚出库量已开始反弹回升。虽然后续南方仍将处于高温，表需难以大幅上行，但从波动的角度来看，最糟糕的情况大概率已经过去。

短期钢材供需顶底进一步明确，驱动边际好转，虽然仍处淡季，但价格可以对旺季预期进行提前反应。

图4：7月以来，螺纹出库逐步回升

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

三、中期来看，宏观气氛明显回暖，下半年钢材需求保持乐观。

近期权益市场大幅上涨、债券市场下行，经济复苏的乐观预期显现，其中地产、周期等板块补涨最为明显。这不仅是由宽信用的宏观环境决定的，也是因为地产近两个月的销售数据在持续超市场预期。根据克而瑞和亿翰智库数据，50家主流房企单月销售金额同比由2-5月的分别-35%、-14%、+3%、+17%进一步改善为6月的+19%；1-6月累计销售金额同比仅为-1%，降幅明显缩窄。

图5：地产销售数据持续量价齐升

数据来源：克尔瑞、亿翰智库、统计局、华创证券、永安期货研究院

相较于对基建的统一高预期，市场前期对地产投资仍有一定悲观情绪。而地产销售作为地产投资和建设的最终源头，仍在持续高速恢复。因此，认为地产投资和新开工见顶的观点，还是为时过早。由此带来的“赶工”结束的看法也值得商榷，6月以来存在部分临交付的工程“追补”完成，但后续开工也可能再次跟上。

因此，无论是根据世界钢铁协会发布的2020年中国钢铁需求量增长1.0%的预测，还是对标“六稳六保”所要求的全年实际GDP增速2.5%的均值，下半年钢材需求仍应保持乐观，五大钢材表需增速有望恢复至7-10%，螺纹表需增速有望恢复至13-16%。

表1：下半年钢材需求保持乐观

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

四、钢材估值中性，关注上行趋势再次启动，原料端难坍塌易跟随。

近期钢材价格重心有所抬升，但南北倒挂加重，现货和盘面利润依然偏低，电炉维持亏损，基差处于合理范围，整体钢材估值中性。

虽然库存较大，但在库存结构偏向于钢厂和期现贸易商的情况下，现货价格韧性较强；随着供需顶底进一步明确，驱动边际好转，价格易涨难跌；而地产销售持续回升，下半年钢材需求预期逐步乐观，未来1个月，期货价格可能提前上涨反应旺季预期，从而再次启动黑色板块的上行趋势。

在这一过程中，需重点关注期现操作离场带来的现货抛压。

图6：价格抬升、利润偏低、基差合理，整体钢材估值中性

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

相对于成材端的边际驱动好转，原料端边际驱动是有所弱化的，特别是库存均出现一定程度积累。但原料库存均处于同比偏低或相当的水平，在粗钢产量同比增长、各自供给仅恢复至去年同期水平的情况下，成本坍塌的可能性小，反而存在跟涨和甚至高弹性的可能。

图7：原料供需均处于相对健康的状态

数据来源：wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院