自2月初以来，连豆油指数基本呈现一个温和上涨的趋势，4月26日达到一个阶段性高点，整体涨幅达10%，随后面临回调压力。综合分析，支撑这波涨势的主要因素是美国大豆种植的不确定、美豆旧作库存的紧俏忧虑以及中阿贸易摩擦引发的豆油进口限制等等。截至目前，这些因素仍然没有完全被市场消化，那么豆油的上涨趋势自然也没有发生逆转，短期的回调或更有利于后期的上涨。

　　宏观因素对豆油期价的压力有限

　　4月16日，美国高盛爆出“欺诈门”事件引发全球商品市场全线下跌，随后希腊主权债务危机隐忧再起，穆迪调降其债务评级至A3，并警告可能再降，紧接着标准普尔调降希腊债信为垃圾级，并且同时下调葡萄牙的评级。这一连串的事件使得国际商品市场阴云密布，似有持续性下跌的趋势。然而，随后高盛的辩驳与希腊启动欧盟以及国际货币基金组织援助计划使得市场恐慌情绪缓解，并且美国商务部最新公布的数据显示，一季度美国GDP环比年率初值为增长3.2%，符合市场预期，经济数据的利好增强了市场对于经济持续复苏的信心。这使得国际原油等商品小幅回调后再次反弹，豆油的压力也得到缓解。

　　另一个市场关注的宏观因素是加息，5月2日中国央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，虽然是流动性收紧举措，但是反而或更有利于商品期价的上行，因其缓解短期加息预期，并且中国一季度和3月份的经济数据均在预期之内也佐证了这一点，市场普遍预期加息窗口可能在三季度，这在一定程度上松开了豆油等商品期价上行的羁绊，后期再次上涨的可能性非常大。

　　大豆题材转多利于豆油期价上行

　　4月份美国农业部供需报告再次证实了南美本年度大豆产量的大幅增加，预计巴西大豆产量达到6750万吨，阿根廷大豆产量为5400万吨，均较去年大幅增加，也预测新年度美国大豆种植面积大幅增加。然而，这些因素基本均在市场的预期之内，且已经在市场得到了体现。那么没有了更沉重的压力之后，市场逐渐开始关注利多题材，如美豆旧作库存的紧俏和新豆种植的不确定性成为了市场的支撑性因素，美国农业部4月份供需报告预计2009/2010年度美豆结转库存为1.9亿蒲式耳，远远低于市场的平均预估，且处于历年来的较低水平，而新豆种植主要是天气的不确定性所引发的对于未来产量的忧虑，市场因此而增加风险升水。预期这些因素在后期将持续，投资者借助这些因素推升期价的可能性也比较大。

　　此外，中国对进口大豆持续旺盛的需求是支撑美豆期价的另一因素。截至4月22日，本市场年度中国已累计进口美豆2175.96万吨，较去年同期增加20.9%，占美豆净出口销售量的58.6%，也即美豆出口一半以上是由中国采购，中国对于进口大豆持续旺盛的需求将继续为期价提供潜在动力。

　　另据了解，中国东北地区春季出现了罕见的强降雪天气。去冬以来，黑龙江全省降雪量较历史同期高出90%，3月份气温比历年同期低4度，这使得黑龙江省的作物播种进度延迟至少10天以上，虽然可能有利于播期较后的大豆种植，但从整个生长链条来看，收获环节可能面临霜冻的危险性也较大，最终产量也可能存在很大的不确定，这也成为了支撑期价较为强势的另一因素。

　　作为大豆压榨的下游产品，豆油期价走势与大豆期价趋同，而后期大豆价格的强势自然会带动豆油强势。

　　国内豆油供需宽裕难抵政策性支撑

　　在进口大豆持续旺盛的影响下，中国进口大豆港口库存处于高位，当前大约在500万吨以上，而后期仍将有大量的进口大豆到港，国内大豆供应充足，折合为豆油的供应量也比较大，加之豆油市场当前的库存已比较充足，相对于豆油的稳定需求，豆油市场供需面是较为宽裕的。

　　然而，在供需面宽裕的情况下，豆油期价的涨跌或对政策性影响因素更为敏感。4月初，商务部上收来自阿根廷豆油进口许可证的发放工作，由原来各地省级商务机关统一收归商务部，同时中国将严格按照国家标准对进口自阿根廷的豆油进行检验检疫。这一举措将直接导致我国进口豆油的减少，期价也应声而涨。此外，国家坚持以市场需求为导向，充实成品粮油应急库存，确保京、津、沪、渝等大中城市及敏感地区，成品粮油应急储备数量要确保10天以上的供应量。这些政策的实施对豆油期价形成直接的助推作用，在短期之内将继续对期价形成支撑。

　　菜籽油、棕油强势为豆油走强提供额外动力

　　豆油、菜籽油、棕油虽然有替代效应，但期价往往具有同涨同跌的走势，并相互影响、互相促进。

　　自去年冬天以来，我国大部分地区气候异常，西南地区大旱和华北地区的频繁降雪使得我国大部分油菜籽主产区出现减产，那么即将上市的新油菜籽或将面临供不应求的状态，压榨企业或出现哄抢现象，预期收购价格将高开高走，加上国家将继续实施油菜籽临时收储政策，并将收购价格提高至1.95元/斤，对油菜籽的价格形成重大利好。而棕榈油对豆油的利好主要源于后期它的季节性消费强势对于价格的提振。由于棕榈油高凝固点的特性，其在夏季消费旺盛，一般每年的4月中旬以后将迎来棕榈油的季节性消费强势期。因此，菜籽油、棕榈油的价格强势会对豆油也形成带动作用。

　　从豆油与菜籽油、棕榈油的比价关系来看，当前豆油菜籽油的比价在0.97附近，接近于1，这主要是由于近期豆油的相对强势使得比价相对偏高，而豆油棕榈油的比价在1.12附近，基本处于比价均衡区的下沿，那么后期将有回归的趋势。在菜籽油利多题材充足，棕榈油消费旺盛的情况下，菜籽油、棕榈油上涨的可能性较大，那么对豆油也形成支撑。

　　综上所述，以高盛“欺诈门”与希腊主权债务危机为代表的宏观事件不会持续扩大，对豆油期价的压力有限，而加息忧虑短期也将缓解，上游产品大豆的季节性强势期持续对豆油形成利好，加之政策性的利多题材以及后期菜籽油、棕榈油的强势预期将带动豆油上涨，豆油上行的主导因素仍然存在，短期的回调或更有利于后期的上涨。